猜猜誰能考第一？

經(jīng)常有讀者在后臺問我：能不能分析一下某某公司？

背后的原因不一而足，有被套想找安慰的，有覺得不錯推薦給我的，有想買但是又心里沒底的。

但是，讀者們要明白：單是A股，就有超過4000家上市公司，哪怕你一周能看完一家，80年才能看完。

雖然上市公司已經(jīng)是一個經(jīng)濟(jì)體中，最優(yōu)秀的一群公司，但是，很明顯，并不是每一家都值得投資者認(rèn)真去看的，尤其是對我這樣的追求“看得懂”的投資者。

所以，我在這些年的投資過程中，逐步發(fā)展出一套篩選公司的方式，那就是：

找到過去持續(xù)表現(xiàn)好的公司，從這群公司中，挑選未來可能會繼續(xù)表現(xiàn)好的公司。

需要說明的是：這里的“表現(xiàn)”，指的是公司經(jīng)營的表現(xiàn)，而不是“股價漲得厲害不厲害”。

這是第一層邏輯，也很容易理解，用白話說就是：

如果有3-5個學(xué)生，過去每次考試都是前10名，那么讓你選出哪些人下次考試會是前10名，這3-5個學(xué)生，一定是你的重點(diǎn)考慮對象。

股神背后的公式

接著的問題是，考試有個清楚的“總分”，但是，說公司“表現(xiàn)好”，具體應(yīng)該看什么指標(biāo)？

我會看兩個指標(biāo)，第一個，你把公司想象成一家銀行，最直觀和重要的指標(biāo)，一定是存款利率是多少。

把銀行換成公司，就變成了：

公司拿股東的100塊，一年能給股東賺多少錢，也就是凈資產(chǎn)收益率（英文名ROE）這個指標(biāo)，ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)（也就是股東的錢）。

第二個指標(biāo)，是我自創(chuàng)的，我管她叫“關(guān)鍵比率”，關(guān)鍵比率=ROE/分紅比率（公司當(dāng)年分紅的錢，占當(dāng)年凈利潤的比例）。

順便說一句，這個分紅比率，經(jīng)常有讀者問哪里可以找得到，打開一份A股年報，在2013年之后的年報中，都可以搜索“近三年”三個字，就能找到了，如下圖所示。

2013年之前的年報，需要自己去年報里找分紅部分，但是也不難。

這個指標(biāo)看公式就能理解，我想要的是：更高的ROE，以及更低的分紅比率。

這個指標(biāo)，看起來很簡單，但你仔細(xì)想想，是切到了公司能給股東賺大錢的本質(zhì)所在的，那就是：

把盡可能多的利潤放在公司，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，繼續(xù)享受高ROE，進(jìn)而享受利滾利的神奇效果。

需要提醒的是，這個指標(biāo)也有需要注意的地方，那就是指標(biāo)得分高的公司，意味著持續(xù)的資本投入，而真正的好公司，這個資本投入，一定是“非強(qiáng)制性”的。

換句話說，如果一家公司的資本投入是“不投不行”的，那這樣的公司，要打個問號。

比如早年的一些重資產(chǎn)公司，像鋼鐵企業(yè)，要維持賺錢能力，就需要不斷投錢更新設(shè)備，這樣的投入，不是好投入。

那么，正面典型是什么呢？

在這個指標(biāo)上得分高的典型，就是股神巴菲特的伯克希爾公司。

這家公司歷史上幾乎沒有分過紅，然而可以常年保持20%以上的ROE，直接造成關(guān)鍵比率指標(biāo)無限大、直至錯誤，也造就了“股神”的名號。

這是第二層邏輯，找到那些給的“利率”高，同時還把利息都留著利滾利的“銀行”。

芒格的遺憾

關(guān)于這一點(diǎn)，還有一件令人遺憾的事情，涉及到巴菲特的搭檔、伯克希爾的副董事長查理芒格。

這件事情起源于芒格說過的一句話，大意是：

“長遠(yuǎn)來看，投資者能夠從一家公司取得的收益，和這家公司的長期ROE比，不會有太大的區(qū)別?！?/p>

我沒有找過這句話的出處，可能還有上下文，只是被網(wǎng)絡(luò)曲解了意思以后、廣為流傳。

不管背景如何，這句話本身，誤導(dǎo)了很多人。

我們來假設(shè)一種場景，假如有一家公司A，ROE常年維持20%不變，每年把凈利潤全部分掉，當(dāng)年的PE20倍。

假設(shè)一個投資者，斥巨資買入這家公司一半股份。

10年過去，這位投資者的年化收益率，如果按照上面那句話，會是20%，但是，這是事實(shí)嗎？

不妨想想，假如公司凈資產(chǎn)100，第一年凈利潤20，即100*20%（ROE），全部分掉。

這位投資者的投入，是20（凈利潤）*20（PE）*50%（買入一半股份）=200.

這位投資者的收入，是20（凈利潤）*50%（持股比例）=10.

這位投資者的收益率，是10（收入）/200（投入）=5%。

往后每一年都是一樣的，因?yàn)檫@家公司始終是“賺來的錢全部分掉”。

所以事實(shí)是：

年化收益率是5%，而且不管再過多少年，都是5%，只要分紅比率沒有降低。

這個5%，就是買入PE的倒數(shù)：1/20=5%，換句話說：

分紅比率越高，持有時間越短，投資者的年化收益率，就越接近于買入PE的倒數(shù)。

反過來也是一樣：

分紅比率越低，持有時間越長，投資者的年化收益率，就越接近于公司的ROE。

原因也很簡單，公司能給股東賺錢的奧秘，就在于“把賺來的錢留在公司，繼續(xù)享受高ROE”，也就是本文第二部分講的內(nèi)容。

沒那么簡單

接著，什么樣算“高”呢？我的標(biāo)準(zhǔn)是：

第一，在過去10年中，ROE大于等于20%的年份，大于等于7年。

同時，在過去10年中，關(guān)鍵比率大于等于0.4的年份，大于等于7年。

這看似簡單的兩句話里，其實(shí)有很多門道，我一一給讀者講解。

首先，為什么是10年，不是3、9、11等年數(shù)？

這里面有幾個門道，第一個，我的關(guān)鍵之一是：

對于大多數(shù)投資者來說，不要買上市不滿5年公司的股票。

為什么？我們來做一套簡單的練習(xí)題，大多數(shù)人幾乎是條件反射般，就能說出答案，我們開始。

公司為什么要上市？

因?yàn)橐@取資金。

獲取資金是多一點(diǎn)好、還是少一點(diǎn)好？

肯定是多一點(diǎn)好。

怎么樣才能獲取多一點(diǎn)資金？

財務(wù)數(shù)據(jù)和公司前景要引人入勝?。?/p>

怎么樣才能讓數(shù)據(jù)和前景引人入勝？

到這里打住，我并不想把讀者引入到“作假”之類的陰謀論中，我相信在A股強(qiáng)監(jiān)管的背景下，想作假的難度是很大的。

至于公司會做什么，我們不知道，但是我們可以確定的是：

公司美化報表、推銷前景的可能性，一定是存在的，而且一定不小。

你們只用想想自己在跟心儀的異性約會前，會怎么選擇衣服、有意識地展現(xiàn)自己，就明白我在說什么了。

這個練習(xí)就到這，我的看法是：

公司在上市時，一定會盡全力把最美麗的一面，展現(xiàn)給投資者，那些不美麗的地方，一定會被不同程度忽視了。

這還只是第一個原因，另外，由于上市募集了一大筆錢，大部分公司會擴(kuò)展版圖。

舉個不恰當(dāng)?shù)谋扔?，你原來只是公司的一個小職員，一下子把你拔高了兩級，坐到你老板的老板位置上。

你可能當(dāng)職員時很優(yōu)秀（所以你才能上市），但是拔高兩級之后，你在新位置上，還能否表現(xiàn)得一樣優(yōu)秀，就要打個問號。

公司也是一樣的。

所以，因?yàn)槊阑碗y度增大兩個原因，很多上市公司在上市5年后的數(shù)據(jù)和表現(xiàn)，是更為可信的。

因?yàn)?，美化的報表也褪色地差不多了，管理層也適應(yīng)了更大的規(guī)模了，之后才是“褪盡芳華過日子”的年月。

至于為什么是10年，這個一方面是拍腦袋，湊個整數(shù)，另外你也可以不定10年，定成8年9年11年，這就涉及到第二個門道：

野心

為什么是“大于等于7年”？在我的標(biāo)準(zhǔn)里，這相當(dāng)于“大于等于70%”。

首先說，70%，這個是拍腦袋的，我們需要在“標(biāo)準(zhǔn)太高，以至于沒公司可選”，和“標(biāo)準(zhǔn)太低，以至于選出來一堆不值得分析公司”之間，找到一個平衡。

70%是我個人的選擇，按照這樣標(biāo)準(zhǔn)，大概能選出20家左右公司。

由于每年幾乎都是老面孔（還記得前面選下一次前10名的例子嗎），我每年需要分析的不會超過8家，這個標(biāo)準(zhǔn)目前對我是合適的，未來也會逐步嚴(yán)格或放寬，視情況而定。

第三個門道是，為什么是20%和0.4？

先說20%，經(jīng)常有人跟我說，15%已經(jīng)很不容易了，20%會不會太高了？

這個問題我的答案，跟前面那個70%是一樣的，我們需要做一個平衡，但是這一點(diǎn)也有點(diǎn)不太一樣。

不一樣在于，我們每個人都有目標(biāo)投資收益率，我認(rèn)為采用我這種方式的投資者，大部分應(yīng)該追求10%以上的收益率。

否則，其實(shí)定投指數(shù)基金會是更好的選擇，至于我為什么不買指數(shù)基金，后面我會有一篇文章講。

對于我個人來說，我希望追求15%以上的收益率，你猜的沒錯，這又是一個拍腦袋的數(shù)字，你也可以是13、14、17。

但是，我想“奢望”的，是長期15%-20%之間的收益率，這雖然是個“奢望”（牢記巴菲特的年化收益率是不到20%），但是，人總是要有目標(biāo)的嘛，萬一實(shí)現(xiàn)了呢？哈哈！

所以，我在篩選公司時，就要選擇有機(jī)會長遠(yuǎn)獲得20%ROE的公司，還記得我前面的那個總結(jié)嗎：

“分紅比率越低，持有時間越長，投資者的年化收益率，就越接近于公司的ROE?！?/p>

雖然很少有公司0分紅（這種情況下，長期收益率會接近于ROE），但是，由于我找的公司都盡量是ROE高、分紅比率低，所以，15%以上的年化收益率，是可以預(yù)期的。

再來說0.4，沒錯，又讓你猜對了，這又是拍腦袋的。

但是，這個拍腦袋也是有意義的，0.4的關(guān)鍵比率，大概對應(yīng)：

20%的ROE和50%的分紅比率（0.4=20%/50%）；

或者，30%的ROE和75%的分紅比率；

或者，25%的ROE和63%的分紅比率。

你們會發(fā)現(xiàn)，上面我的很多數(shù)字是“拍腦袋”得出的，但這并不意味著我是“隨便想”的，每一個數(shù)字背后，都有我的意圖和思考。

最終的數(shù)字，你們不必跟我一樣，但是背后的邏輯，才是對你們更有價值的，其實(shí)，每一位讀者都可以在獨(dú)立思考的基礎(chǔ)上，得出自己的標(biāo)準(zhǔn)。

好了，今天這篇文章有點(diǎn)“干”，讀者們可以去閱讀一些雞湯“潤一潤”了，哈哈，我的公眾號里有很多閱讀感受分享的文章，沒事可以去看看。

新的一家公司的分析文章，我已經(jīng)在準(zhǔn)備了，應(yīng)該要不了多久，就會跟各位見面。

最后，沒看過下面這篇文章的讀者，記得去看看，我們下一篇見。