射頻龍頭為何不懼市場調(diào)整？

龍歌龍韻 2021-02-03

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近期大盤調(diào)整，卓勝微（300782.SZ）股價也隨之有所波段，但縱觀卓勝微股價的歷史，呈現(xiàn)顯著的螺旋式上漲趨勢，自19年6月上市以來，已經(jīng)上漲近20倍，是當之無愧的大牛股。隨著市場反彈，又顯示出極強的韌勁，上漲4.1%。

今天我們便來結(jié)構(gòu)一下這只射頻龍頭的基本面。

先來回顧一下它2020年的業(yè)績，2020年度業(yè)績?nèi)陮崿F(xiàn)歸母凈利潤10.0-10.5億元，同比增101.14% - 111.20%。公司歸母凈利的大幅增長，源于5G催化下天線開關模組進一步獲市場高度認可、射頻模組被眾多知名客戶使用進入量產(chǎn)階段，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，在客戶處份額持續(xù)提升。

1、公司簡介

卓勝微目前產(chǎn)品主要是射頻前端分立器件和模組，主要應用在移動智能終端上。產(chǎn)品種類有射頻開關、LNA、濾波器、射頻PA以及分立器件組成的模組方案。同時還有低功耗藍牙等產(chǎn)品，主要用于智能家居、可穿戴設備上。產(chǎn)品也在逐步向汽車電子、基站等拓展。

憑借卓越的科研技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和高效完善的服務，卓勝微逐漸發(fā)展成為國內(nèi)領先的射頻器件及無線連接芯片設計公司，并與三星、華為、小米、vivo、OPPO等移動智能終端廠商建立了穩(wěn)定的合作關系。

2、核心業(yè)務

（1）射頻開關和射頻低噪聲放大器

公司目前射頻前端芯片主打產(chǎn)品是射頻開關及射頻低噪聲放大器，占營收份額約在97%。公司射頻開關有三類：移動通信傳導開關、WiFi開關、天線調(diào)諧開關，占據(jù)公司營收80%份額；射頻低噪聲放大器根據(jù)適用頻率的不同，分為全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)射頻低噪聲放大器、移動通信信號射頻低噪聲放大器、電視信號射頻低噪聲放大器、調(diào)頻信號射頻低噪聲放大器，占據(jù)營收17%份額。

（2）公司正在積極布局射頻前端其他器件

公司濾波器、PA以及射頻模塊產(chǎn)品發(fā)展方向協(xié)同，有望成為公司新的增長點。

①公司于2018年推出分立式SAW濾波器產(chǎn)品，公司在濾波器產(chǎn)品的市場策略還是以集成化為主要方向；

②公司在射頻PA產(chǎn)品也在積極布局，目前主要為WiFi端射頻功率放大器產(chǎn)品，該產(chǎn)品以集成在模塊中為主要產(chǎn)品形式；

③公司射頻前端模塊產(chǎn)品主要是接收端模塊和WiFi前端模塊，接收端模塊包括DiFEM、LFEM、LNABank，是公司模塊技術(shù)的重要里程碑，主要應用在手機端，WiFiFEM模塊目前主要應用在路由器領域。

3、業(yè)績快速成長

（1）公司營業(yè)收入和歸母凈利潤規(guī)?？焖僭鲩L

2015年至2019年，公司營業(yè)收入從1.1億元提升到15.1億元，復合增長率約92%，公司歸母凈利潤從0.1億元增加到5億元，復合增長率約158%。

① 2015年到2017年公司受益于移動智能終端市場快速發(fā)展，帶動通訊模塊對射頻前端需求，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤規(guī)?？焖俪砷L；

② 2018年主要客戶三星對新品導入實施控制，公司銷售數(shù)量以及銷售單價均有下降，導致營業(yè)收入和歸母凈利潤規(guī)模稍有下調(diào)；2019年三星恢復對新品導入，公司業(yè)績恢復快速增長；

③ 公司目前覆蓋了安卓手機客戶，雖然20年Q4不再給華為提供產(chǎn)品，短期會有影響，但是對公司長期發(fā)展影響不大；

④ 2019年、2020年推出了模組產(chǎn)品，Wifi-FEM，手機端的LNA BANK、DiFEM、LFEM，模組產(chǎn)品已經(jīng)在知名手機廠商導入量產(chǎn)，是未來增長的動力，業(yè)績維持高速增長。

（2）公司毛利率媲美射頻全球龍頭，凈利率水平穩(wěn)步提升

公司2015年到2019年毛利率水平都保持在50%以上，期間毛利率水平略微下調(diào)主要系產(chǎn)品價格下調(diào)所致，不過與全球射頻龍頭公司相比，公司毛利率表現(xiàn)甚優(yōu)。公司2015年到2019年凈利率水平穩(wěn)步提升，從10.14%提升到32.87%，主要系公司規(guī)模效應逐步體現(xiàn)，費用管控能力不斷增強所致。