近日，港交所信息顯示，山東鳳祥股份有限公司（以下簡稱“鳳祥股份”）已于6月26日通過聆訊，并于6月30日公開招股。上市后，鳳祥股份將成為“港股全產(chǎn)業(yè)鏈雞肉食品第一股”。

據(jù)招股書顯示，鳳祥股份位于中國山東，主要從事用白羽雞生產(chǎn)雞肉制品，包括飼料加工、種禽繁育、肉雞飼養(yǎng)、屠宰分割及禽肉熟制品的生產(chǎn)銷售，業(yè)務(wù)范圍涵蓋肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈。截至最后可行日期，鳳祥股份擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞場、8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠及1個有機肥料廠。

經(jīng)過多年發(fā)展，當(dāng)下的鳳祥股份無論是業(yè)務(wù)規(guī)模還是盈利能力都處在一個相對較高的節(jié)點。

毛利率提升至31.1%

財務(wù)結(jié)構(gòu)進一步改善

2016年-2019年，鳳祥股份飼養(yǎng)的白羽肉雞總數(shù)分別約為1.12億只、1.11億只、1.04億只、1.02億只，加工的白羽肉雞總量約為17.7萬噸、18.4萬噸、17.4萬噸、17.4萬噸。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，就2019年商品肉雞產(chǎn)量來看，鳳祥股份是中國第二大全面一體化白羽雞生產(chǎn)商，市場份額3.1%；就2018年出口收入及出口量來看，鳳祥股份是中國最大的全面一體化白羽雞肉出口商，市場份額分別為8.6%及10.4%。

業(yè)績表現(xiàn)上，隨著營收、凈利潤、毛利率等多項指標(biāo)的提升，鳳祥股份整體實力不斷夯實。

2016-2019年，鳳祥股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元、39.26億元，年復(fù)合增長率18.6%；對應(yīng)的年內(nèi)利潤為1.2億元、0.37億元、1.37億元、8.37億元，從2016年的1.2億元增加至2019年的8.37億元， 4年時間增加近6倍。

數(shù)據(jù)來源：鳳祥招股說明書

分區(qū)域看，由于公司采用縱向一體化業(yè)務(wù)模式，并嚴(yán)格控制食品安全，旗下產(chǎn)品廣受全球各地（尤其是歐洲、亞洲國家）認(rèn)可。

2016年至2019年4年間，來自日本、歐盟、馬來西亞、韓國、蒙古、新加坡等海外市場的整體銷售收入分別約為5.5億元、6.61億元、9.61億元、9.66億元，約占營收比重的23.4%、27.2%、30.1%、24.6%。

據(jù)其在招股書中預(yù)測，未來公司主要出口國家的整體出口量將呈現(xiàn)出連年遞增的趨勢，預(yù)計2018年至2023年中國肉雞出口量將進一步以5.1%的年復(fù)合增長率增長。

圖片來源：鳳祥招股說明書

同時期，節(jié)點財經(jīng)注意到，鳳祥股份的毛利率提升明顯。毛利從2016年的3.92億元增加至2019年12.21億元，毛利率從16.7%拔高到31.1%，近乎翻倍。

數(shù)據(jù)來源：鳳祥招股說明書

眾所周知，毛利率水平的高低，代表著企業(yè)獲利能力的強弱，進而影響到利潤總額的多寡。而在市場競爭中，高毛利率亦彰顯了企業(yè)所擁有的護城河的寬度，較大程度上決定了其產(chǎn)品在市場競爭中擁有的話語權(quán)，有助于周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金流等多個財務(wù)指標(biāo)良性互動，往往是資本市場對投資標(biāo)的價值研判的關(guān)注點之一。

而在營收、凈利潤、毛利率等指標(biāo)的正向作用下，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)逐步改善，目前現(xiàn)金流顯示較為充沛。

現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流入由2018年末3.78億元增加約190.1%至10.97億元，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額從2018年的7.83億元減少約7.6%至2019年7.24億元，主要歸因于為滿足生產(chǎn)量而增加生雞肉進口量，令存貨增加；貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)減少。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增至5.63億元，是2018年的兩倍有余。

尤為一提的是，在縱向一體化模式支撐下，鳳祥股份先行業(yè)一步挖掘C端市場，食品消費屬性日益增強。

B端到C端

透視鳳祥股份背后的商業(yè)價值

近年來，消費升級成為市場關(guān)注的熱點話題。

一方面，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，配送方式現(xiàn)代化及電商普及度增加，掌上購物、足不出戶購物變得越來越普遍；另一方面，速食餐廳的蓬勃發(fā)展，疊加消費者追求更為健康的生活方式，選擇以白肉取代紅肉，肉雞逐漸被視為主要的蛋白質(zhì)來源。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，我國雞肉產(chǎn)量和消費量將在2019年至2024年間分別以6.5%、7.0%的年復(fù)合增長率增長，并在2024年達到10.4百萬噸、10.8百萬噸。

圖片來源：鳳祥招股說明書

迎合行業(yè)發(fā)展及消費者偏好，鳳祥股份認(rèn)為，同時覆蓋線上及線下的B2C銷售結(jié)構(gòu)使其能夠接觸到肉制品的最終消費者并提高客戶忠誠度，以便緊跟行業(yè)趨勢并提供更能滿足消費者不斷變化的需求及偏好的產(chǎn)品。

據(jù)招股書顯示，加大發(fā)力C端后，鳳祥股份在各個年度分別推出約47種、48種、104種及64種新產(chǎn)品，包括雞肉熟食制品、調(diào)味雞肉制品等深加工產(chǎn)品，覆蓋盒馬鮮生、7-11、羅森、鄰家、便利蜂、永旺等超全國線下零售門店，以及天貓、京東、蘇寧易購等線上電商；與此同時，B2C模式帶來的收入也呈“倍式增長”，業(yè)績貢獻占比迅速增加。

2016年，鳳祥股份通過B2C模式錄得的收入不過0.47億元，占比僅2%。截至2019年末，這一模式下的收入已增長至2.53億元，占比提升至6.4%。

其中，又以線上銷售更勝一籌，占比從0.3%增至4.3%，銷售額從0.073億元躍至1.69億元，已成為B2C模式的主力。

數(shù)據(jù)來源：鳳祥招股說明書

據(jù)悉，就在剛剛過去的618，鳳祥股份選擇抖音、小紅書等年輕人喜愛、流量集中的社交平臺，嘗試直播、綜藝等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的營銷方式，線上銷售額取得了704%的同比增長。

近期，鳳祥股份還已與阿里生鮮、每日優(yōu)鮮等零售龍頭企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并與云集、達令家等社交電商平臺展開深度合作，有望憑借零售平臺的戰(zhàn)略布局，進一步大舉提升產(chǎn)品觸達率。

未來，鳳祥股份表示計劃進一步發(fā)展B2C業(yè)務(wù)模式，以提高深加工雞肉市場的品牌知名度。

透過B2C銷售模式，不妨深入探視其背后的商業(yè)價值。

一般而言，深加工雞肉制品的單價要高于生肉制品，這其中既包括加工增值，又包括品牌溢價，蘊藏著巨大的增量空間。鳳祥股份2019年深加工雞肉制品營收14.33億元，貢獻占比為36.5%，較之生雞肉制品，營收增長動力更為強勁。

具體到商業(yè)價值，開發(fā)雞肉深加工潛力，價值鏈傳導(dǎo)后直接面向最終消費者，省去中間成本，不僅提高了利潤率，延展了市場空間，還起到了強化品牌效應(yīng)的作用，容易在亮相之初就吸引資金關(guān)注。

行業(yè)賽道景氣度高

鳳祥股份有望享受估值回升紅利

近兩年，以豬、雞為代表的養(yǎng)殖賽道保持著較高的景氣度，奏響量價齊升的主旋律。

我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測的雞肉價格數(shù)據(jù)顯示，2019年全年雞肉價格處于上漲周期。2019年12月，我國雞肉集市價為26.05元/公斤，相比2018年12月的21.22元/公斤大幅上漲4.83元/公斤，增幅為22.76%。

延續(xù)至今，雖然近期市場供需關(guān)系有所改善，漲跌互現(xiàn)，但總體價格水平依然維持上升趨勢。

據(jù)鳳祥股份招股書顯示，預(yù)計2019年至2023年，中國白羽肉雞均價將從12.2元/KG上漲至15.1元/KG，市場規(guī)模從841億元增至1293億元，年復(fù)合增長率14.6%；預(yù)計2019年至2023年，深加工白羽雞肉制品的平均價格將從20.7元/KG上漲至22.6元/KG，市場規(guī)模從241億元增至515億元，年復(fù)合增長率22.2%。

圖片來源：鳳祥招股說明書

配合行業(yè)性機遇爆發(fā)，以及2020 年中央一號文件強調(diào)支持奶業(yè)、禽類、牛羊等生產(chǎn)，引導(dǎo)優(yōu)化肉類消費結(jié)構(gòu)，不少同類公司業(yè)績大幅增長，滿足居民日常生活的食品消費股估值回升，在資本市場表現(xiàn)穩(wěn)健。

中信建投證券在研報中表示，雖然疫情短期影響消費需求，行業(yè)景氣度仍看中長期供應(yīng)。市場對家禽消費接受度較好，利好成本優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè)以及具備養(yǎng)殖、屠宰一體化的禽養(yǎng)殖企業(yè)等。

值得注意的是，2020年初突如其來的新冠疫情對鳳祥股份的影響較少，2020年前四個月的生雞肉制品及深加工雞肉制品的銷量與2019年同期相比分別增加約33.8%及14.3%。

從某種程度上來說，當(dāng)下的鳳祥股份具有養(yǎng)殖股的估值和消費股的價值。在賽道“超強周期”背景下，秉持全面一體化養(yǎng)殖優(yōu)勢，隨著B2C場景的深度拓寬，加工增值和品牌溢價進一步提升，“食品消費屬性”較一般養(yǎng)殖股更強，預(yù)期順利登陸資本市場后，或能享受更高的估值溢價。