2019年的珠寶商們，日子過得可并不輕松，或改變經(jīng)營戰(zhàn)略開源節(jié)流，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)電商市場布局新零售，珠寶行業(yè)迎來了前所未有的挑戰(zhàn)。

近日，節(jié)點財經(jīng)獲悉（ID：jiedian2018）珠寶商周六福更新了招股說明書。在此前的5月10日，周六福首次提交招股說明書擬登陸深交所，擬募資10.9億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、研發(fā)及品控中心建設(shè)、信息化建設(shè)項目及補充流動資金。

周六福依托加盟模式，在行業(yè)整體增速放緩的態(tài)勢逆流而上，近兩年的營業(yè)收入、凈利潤的增速遠(yuǎn)超同行水平。然而，周六福不僅在2017年至2018年期間實施分紅四次累計分掉2.31億，還在IPO前突擊引入股東并簽署對賭協(xié)議。

這一系列操作，讓周六福的IPO迷霧曝光在了聚光燈下。

突擊引入外部股東

IPO之旅迷霧重重

 

周六福雖然姓“周”，但是和周大福、周生生等珠寶連鎖商相比，周六福的老板其實姓“李”。2004年，來自來自潮汕的“李氏兄弟”李偉柱、李偉蓬在深圳水貝珠寶首飾集中區(qū)創(chuàng)辦了周六福，發(fā)展至今已有15年。

據(jù)招股書披露，周六福的實際控制人李偉蓬和李偉柱合計間接持有周六福公司94.58%的股份，屬于股份高度集中的股權(quán)架構(gòu)。這就意味著，在公司的各項重大決策事項中，“李氏兄弟”具有絕對的話語權(quán)。

圖片來源：周六福招股書

據(jù)招股書顯示，周六福自成立至今先后經(jīng)歷了六次增資。

從2018年8月起，周六福在第五次增資引入外部股東永誠貳號、道陽君瑞進(jìn)行募資，開始籌備IPO的相關(guān)事宜。周六福及實控人與永誠貳號、道陽君瑞還簽署了反稀釋、共同出售權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)、優(yōu)先增資權(quán)等特殊權(quán)益條款以及約定業(yè)績承諾與股票回購等特殊權(quán)益條款。

圖片來源：周六福招股書

2018年11月，周六福在第六次增資中引入外部股東金玉福源、架橋合利、個人投資者徐波，并簽署對賭協(xié)議，約定內(nèi)容與永誠貳號、道陽君瑞基本一致。此次增資完成后，永誠貳號持股0.97%、道陽君瑞持股0.76%、金玉福源0.86%、架橋合利持股0.69%、徐波持股0.14%。

值得注意的，在監(jiān)管部門2019年11月15日給出的《周六福珠寶股份公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見》中，在規(guī)范性問題方面明確指出：“請保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師補充說明：發(fā)行人設(shè)立出資、歷次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的出資來源及合法性，以及相關(guān)對賭協(xié)議等特殊協(xié)議或安排是否按照監(jiān)管要求進(jìn)行清理，是否存在潛在糾紛或潛在爭議?！?/span>

圖片來源：證監(jiān)會網(wǎng)站、首次公開發(fā)行反饋意見

在收到監(jiān)管部門的反饋意見后，周六福在12月6日更新后的招股書中披露：2019年8月，周六福及其實控人李偉柱已與永誠貳號、道陽君瑞、金玉福源、架橋合利和個人投資者徐波均解除了對賭協(xié)議。

圖片來源：周六福招股書

周六福在IPO申報前的六個月內(nèi)突擊引入外部股東，實則是為了獲得這五名股東共計1.24億的“補血”。歸根結(jié)底，還是因為周六福的現(xiàn)金緊缺。

實際上，當(dāng)周六福進(jìn)入A股發(fā)行審核流程之后，再通過增資的方式補充資金會在一定程度上延長審核周期。因此，為了避免在IPO審核期間出現(xiàn)缺少資金的問題，周六福最好的選擇就是在申報前把未來一定時間內(nèi)經(jīng)營發(fā)展所需的流動資金一次性增足。

值得注意的是，2017年6月、8月，周六福相繼派發(fā)現(xiàn)金紅利2100萬元、3600萬元；2018年5月、8月，周六福又分別派發(fā)現(xiàn)金紅利4911.36萬元、12465.60萬元。從時間節(jié)點來看，周六福在突擊引入外部股東前就已完成累計2.31億的分紅，并沒有真正意義上和新來的外部股東共享往期利潤。

過渡依賴加盟模式

暴露資金壓力

近年來，周六福以“渠道優(yōu)先”戰(zhàn)略通過加盟店模式實現(xiàn)快速擴張。但是，周六福過渡依賴加盟商模式，也讓其在存貨管理、流動資金方面的壓力暴露出來。

據(jù)招股書顯示，2016年、2017年、2018年以及截至2019年6月30日，周六福的營業(yè)收入分別為5.31億、9.62億、16.7億及9.8億。截至2019年6月30日，周六福擁有加盟店3050家、自營店20家，加盟店數(shù)量占周六福公司門店數(shù)量的99.35%，是其主要收入來源。

圖片來源：周六福招股書

2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日，周六福各期加盟模式收入分別為4.74億、8.07億、13.23億、7.53億，分別占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.69%、86.45%、82.18%、80.5%。

雖然周六福的業(yè)績在報告期內(nèi)呈增長態(tài)勢，但其現(xiàn)金流的狀況卻并不樂觀。

據(jù)招股書顯示，2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日，周六福的凈利潤分別為5561.2萬、1.4億、3.03億、1.78億；而周六福的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為5348.14萬、1.28億、8197.72萬、-4217.96萬，與同期的凈利潤差異在逐年增大，甚至在2019年的上半年，周六福的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)。

圖片來源：周六福招股書

現(xiàn)金流緊缺會對企業(yè)經(jīng)營造成重大的負(fù)面影響，隱藏著公司資金鏈斷裂的風(fēng)險。對于兩者的差異，周六福在招股書中給出的解釋是，公司為保證存貨供應(yīng)的穩(wěn)定，導(dǎo)致各期實現(xiàn)的凈利潤流入有部分需要用于備貨。

從存貨管理角度看，由于珠寶行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，在庫存商品階段單位產(chǎn)品價值較高，增加了周六福的存貨周轉(zhuǎn)壓力。

據(jù)招股書披露，2016年、2017年、2018年及截至2019年6月30日，周六福的存貨賬面價值分別為2.73億元、4.3億元、6.99億元、10.52億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為72.82%、79.76%、76.63%及83.16%。周六福也在招股書中坦言，如果珠寶首飾行業(yè)需求下滑或公司經(jīng)營情況不佳，可能會產(chǎn)生大額存貨積壓和存貨減值風(fēng)險。

由此看來，對于周六福的經(jīng)營管理，加盟店模式更像是一把“雙刃劍”，一面推動周六福的業(yè)績增長，一面也為品控和管理埋下了隱患。報告期內(nèi)，周六福終端門店新增2116家，關(guān)閉門店647家，甚至兩次違法違規(guī)行為領(lǐng)受深圳有關(guān)部門行政處罰。

周六福也在招股書中坦承，若發(fā)生加盟商大規(guī)模地自主撤店停止經(jīng)營或轉(zhuǎn)換品牌、無法續(xù)約店鋪租賃合同或聯(lián)營合同等情形，而公司又無法對渠道的類型布局進(jìn)行及時、有效的調(diào)整，則產(chǎn)品銷售將面臨增長放緩甚至下降的風(fēng)險，公司的經(jīng)營發(fā)展也會受到不利影響。

此外，據(jù)不完全統(tǒng)計周六福身陷百起訴訟也是其面臨的一大問題。公開信息顯示，周六福先后被香奈兒、卡地亞、廣東原創(chuàng)動力等多家公司起訴侵害商標(biāo)權(quán)，對其品牌影響力產(chǎn)生不利影響。

圖片來源：天眼查

差異化競爭激烈

轉(zhuǎn)型升級靠“營銷”

據(jù)方正證券統(tǒng)計，2019年下半年，珠寶行業(yè)增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，9月限額以上金銀珠寶企業(yè)零售額累計同比增長0.6%，其中7-9月當(dāng)月同比增速分別為-1.6%、-7%、和-6.6%。珠寶行業(yè)整體呈現(xiàn)出的增速放緩態(tài)勢，讓差異化競爭變得更為激烈。

國際品牌Tiffany、Cartier在一二線城市長期享有高端品牌優(yōu)勢，與各大奢侈品牌聯(lián)動，瞄準(zhǔn)禮品、婚慶市場；國內(nèi)品牌中，已形成包括深圳羅湖、廣州番禺等在內(nèi)的珠寶首飾特色生產(chǎn)基地，通過產(chǎn)業(yè)集群共享資源降低成本。其中，周大福、老鳳祥和周大生位列行業(yè)市占率前三，豫園商城、周生生、六福珠寶緊隨其后，而周六福并未進(jìn)入前十序列。

圖片來源：國聯(lián)證券

由于我國珠寶行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，各個環(huán)節(jié)的增值率呈啞鈴型分布。從行業(yè)發(fā)展角度來看，行業(yè)的利潤向零售環(huán)節(jié)集中，零售渠道和上下游資源整合能力將在未來成為珠寶行業(yè)的主要競爭力，良好的品牌知名度和精良的設(shè)計工藝也將加速企業(yè)的市場下沉，提升市占率。

中長期看，珠寶行業(yè)景氣度短期受中高游高庫存的壓制，珠寶行業(yè)開始聚焦產(chǎn)業(yè)鏈中下游，發(fā)掘下沉市場與多元化發(fā)展機會。比如，老鳳祥通過股權(quán)改革的方式，激活市場競爭力，推動渠道網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)；周大生專注品牌運營，以“情景風(fēng)格珠寶”為特色，在消費者中建立品牌認(rèn)知；豫園商城則通過戰(zhàn)略性并購擴大經(jīng)營，二次重組助力多賽道同時發(fā)展，拓展業(yè)務(wù)增長空間。

據(jù)招股書顯示，為了進(jìn)一步提升自身競爭優(yōu)勢，周六福預(yù)計將本次IPO擬募資10.9億中的7.48億擬用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。這筆營銷建設(shè)款項占募資資金投資總額的68.68%，是研發(fā)及品控項目建設(shè)投入的6.83倍。在未來3年中，周六福預(yù)計新增1家展廳和60家自營門店，完成從“渠道戰(zhàn)略”向“品牌戰(zhàn)略”的轉(zhuǎn)型。

更令人驚訝的是，在現(xiàn)金流緊缺的當(dāng)下，周六福還預(yù)計在深圳市羅湖區(qū)購買1150平方米寫字樓作為辦公場所用于建設(shè)研發(fā)設(shè)計中心。這就意味著，周六福在完成募資后，會有大量流動性資金將轉(zhuǎn)變成固定資產(chǎn)，而未來這筆房產(chǎn)的增值，或?qū)橹芰Ｌ峁┮还P可觀的“投機收入”。

那么，在產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭進(jìn)入肉搏戰(zhàn)的當(dāng)下，周六?！捌放茟?zhàn)略”的核心競爭力是什么？混在“周生生”、“周大福”、“六?！?、“金六?！钡纫槐娖放浦?，周六福的品牌辨識度又體現(xiàn)在哪里？

或許對于周六福來說，其真正發(fā)展的瓶頸并非是缺少流動資金，而是缺一個傳承文化價值的好故事。