寫于2020年12月24日

▆ 新能源、鋰電池、新能車經(jīng)過(guò)這一輪上漲，10倍股已經(jīng)極少，但有一個(gè)賽道除外

▆ 陽(yáng)光電源，當(dāng)下已1000億市值，已經(jīng)漲了超過(guò)5倍，未來(lái)還有巨大的空間，如何找到半年前，也就是200億時(shí)候的陽(yáng)光電源，稱之為“尋找小陽(yáng)光”，本文將系統(tǒng)分析電池產(chǎn)業(yè)鏈，哪些公司最有可能是“小陽(yáng)光”，建議您泡一杯茶，點(diǎn)一支煙，慢慢品、細(xì)細(xì)品。

▆ 小陽(yáng)光：距離當(dāng)下還有10～50倍的空間的股票稱之為“小陽(yáng)光”。

▆ 篩選標(biāo)尺1：行業(yè)規(guī)模，在2025年，行業(yè)規(guī)模必須超過(guò)2000億（龍頭30%市場(chǎng)占有率，15%凈利潤(rùn)，40pe，為3600億市值，在200億左右買入，就有18倍空間）

▆ 篩選標(biāo)尺2: 細(xì)分賽道的龍頭，或者接下去將成為龍頭（這個(gè)判斷會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn)），行業(yè)龍頭才是稀缺資源，尤其是世界龍頭。因?yàn)镈CF估值模型對(duì)于龍頭更有利，與三階段增長(zhǎng)的匹配度更高

基于未來(lái)對(duì)于鋰電池需求量之大，我認(rèn)為，20倍的小陽(yáng)光絕對(duì)在下面標(biāo)的的里面。下面天涯來(lái)按照以上兩個(gè)標(biāo)尺來(lái)對(duì)電池、正極、負(fù)極、隔膜、導(dǎo)電劑、銅箔、鋰離子等環(huán)節(jié)進(jìn)行全方位的篩選，尋找最有可能的那個(gè)“她”！

電池：寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)

正極材料：當(dāng)升科技、容百科技、徳方納米、杉杉能源

隔膜：恩捷股份、星源材質(zhì)

電解液：天賜材料、新宙邦、天際股份

負(fù)極材料：璞泰來(lái)、中科電氣、貝特瑞

導(dǎo)電劑：天奈科技

鋰電設(shè)備：先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技

鋰資源：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料

鈷資源：華友鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、寒銳鈷業(yè)

鎳資源：金川集團(tuán)（未上市）、華友鈷業(yè)、格林美、盛屯礦業(yè)

銅箔：超華科技、諾德股份、嘉元科技

注意：以下的分析是基于該公司持續(xù)保持行業(yè)地位的基礎(chǔ)上，如果被別人干下去了，或者預(yù)計(jì)他能夠超越別人，但結(jié)果被別人超越了，那么下面很多結(jié)論就不成立了。

寫于2020年12月24日

 ? 電池企業(yè)

市場(chǎng)規(guī)模：根據(jù)中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)研究院全球2019年鋰電池市場(chǎng)位475億美元，假設(shè)未來(lái)以35%的增速，那么2025年的市場(chǎng)規(guī)模是1.92萬(wàn)億人民幣。 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)標(biāo)。

假設(shè)某龍頭企業(yè)占據(jù)20％的市場(chǎng)份額，3840億營(yíng)收，10%凈利率，384億元利潤(rùn)，35pe，約為1.34萬(wàn)億市值。

假設(shè)第二名，占據(jù)10％的市場(chǎng)份額，那么將是6700億市值。

假設(shè)第三名：占據(jù)5%的市場(chǎng)份額，那么將是3350億市值。

假設(shè)目前的寧德時(shí)代繼續(xù)保持龍頭的位置，那么與當(dāng)下7200億市值，還有1倍的空間。不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

倒是里面的幾個(gè)小弟，比如億緯鋰能（1300億）、國(guó)軒高科（460億）可能有不錯(cuò)的彈性。如果億緯鋰能做到世界老二，那么將有415%的空間，如果國(guó)軒高科做到世界第三，那么還有628%的空間。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

? 隔膜

 恩捷股份一家占世界的45%，可以說(shuō)是絕對(duì)的龍頭，2019年恩捷股份營(yíng)收31.6億元，那么全球約為70億元，真是一個(gè)小市場(chǎng)！接下去，假設(shè)按照年化50%的增長(zhǎng)，那么2025年的市場(chǎng)規(guī)模約為：800億元。

龍頭恩捷2025年股份占據(jù)50%的市場(chǎng)份額，營(yíng)收在400億，凈利率竟然可以達(dá)到25%，果然是壟斷的優(yōu)勢(shì)！凈利潤(rùn)100億，給予40pe，那么市值將會(huì)到4000億，距離當(dāng)下的1200億，還有233%的空間。空間太小，不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

這個(gè)行業(yè)，其他的小弟幾乎沒法挑戰(zhàn)老大的地位。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

? 電解液

根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：2019年電解液市場(chǎng)為77.1億元，天賜材料占比22.45%，新宙邦占比17.52%，杉杉14.6%，國(guó)泰華榮11.5%，cr6=77.3%。

全球2025年鋰電池需求量為1202GWh，對(duì)應(yīng)電解液需求為132萬(wàn)噸，按照4萬(wàn)元一噸，那么2025年的全球電解液市場(chǎng)為528億人民幣。行業(yè)毛利率可以做到30%。

假設(shè)龍頭占據(jù)25%的市場(chǎng)份額，132億營(yíng)收，15%的凈利率，40pe，約800億市值。

假設(shè)龍頭占據(jù)40%的市場(chǎng)份額，15%的凈利率，40pe，也僅1267億。

目前的天賜材料530億，新宙邦400億的市值，是否有點(diǎn)過(guò)于超前了？天賜除了做電解，料還有日化材料，而且2020年中報(bào)電解液僅占50%。新宙邦也是，電解液2020年中報(bào)顯示，也僅占一半。

以上兩家公司也不夠聚焦，缺乏戰(zhàn)略克制，目前的市值，天涯感到有點(diǎn)虛啊。

電解液市場(chǎng)存在小陽(yáng)光的可能性較小，原因是市場(chǎng)規(guī)模太小了。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

? 負(fù)極材料

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：2019年中國(guó)負(fù)極材料出貨量26.5萬(wàn)噸，貝特瑞占比22.6%，璞泰來(lái)17.5%，杉杉17%。貝特瑞主要做天然石磨和硅基，璞泰來(lái)占據(jù)著高端負(fù)極市場(chǎng)，杉杉主打中低端。

全球市場(chǎng)，95%的市場(chǎng)份額集中在中國(guó)和韓國(guó)。根據(jù)OFweek鋰電網(wǎng)預(yù)測(cè)，全球2020年負(fù)極材料需求量約為19萬(wàn)噸，按3.1萬(wàn)/噸，為58.9億元。天涯按年化40%，增長(zhǎng)至2025年，為102萬(wàn)噸的需求，316億元的市場(chǎng)規(guī)模。唉.....太小了！難怪璞泰來(lái)還要做隔膜、鋰電設(shè)備！

假設(shè)龍頭公司占據(jù)30%的市場(chǎng)份額，為94.8億營(yíng)收，15%的凈利率，40pe，為568.8億。璞泰來(lái)目前575億的市值，真是為她捏一把汗啊。希望她把隔膜和鋰電業(yè)務(wù)也能做起來(lái)吧。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

 ?導(dǎo)電劑

市場(chǎng)規(guī)模太小，2020年中國(guó)市場(chǎng)約20億，中國(guó)占據(jù)世界的51%，那么全球大概40億元的規(guī)模。天涯給予40%的年化增長(zhǎng)（高工鋰電預(yù)計(jì)是40.8%），至2025年，那么市場(chǎng)規(guī)模為215億，太小啦！

假設(shè)龍頭占據(jù)30%的份額，為64.5億，凈利率可達(dá)25%！為16億利潤(rùn)，給予40pe，為645億市值，目前龍頭天奈科技127億市值，占據(jù)國(guó)內(nèi)30%的市場(chǎng)份額，如果一直能做到世界第一的話，還是有407%的增長(zhǎng)空間。也值得關(guān)注吧。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

? 鋰電設(shè)備

還是高工鋰電的數(shù)據(jù)，2020年鋰電設(shè)備預(yù)計(jì)243億。

來(lái)自海通證券的一段分析：2020-2025年鋰電設(shè)備累計(jì)需求為2216億元，年均市場(chǎng)空間為369億元，CAGR為17%。從供給端看，我們統(tǒng)計(jì)全球主要鋰電設(shè)備廠商2020-2022年新增428GWh。我們測(cè)算，在市占率為30%、35%假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2020-2022年累計(jì)在全球主要電池廠擴(kuò)產(chǎn)中設(shè)備中標(biāo)金額分別為255億元、300億元。

以上，2025年市場(chǎng)規(guī)模約為590億，龍頭市場(chǎng)占有率30%，為177億，20%的凈利率，40pe，則市值為1418億。

目前龍頭公司，先導(dǎo)智能656億，如果一直保持龍頭地位的話，約有116%的空間。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

? 正極材料

正極材料產(chǎn)量結(jié)構(gòu)分為：三元（48.8%）：磷酸鐵鋰（22.4%）：鈷酸鋰（15.5%）：錳酸鋰（13.3%），四者大致的比例為：6 : 3 : 2 : 1.5

三元正極：

2025年全球三元正極出貨量約150萬(wàn)噸，按16萬(wàn)/噸計(jì)算，約為2400億。三元前驅(qū)體按8萬(wàn)/噸計(jì)算，約為1184億。合計(jì)3584億元。市場(chǎng)規(guī)模也達(dá)標(biāo)。

天涯假設(shè)龍頭占據(jù)25%的市場(chǎng)份額，那么營(yíng)收為896億，按12%的凈利率(正極＋前軀體，前軀體和規(guī)?；軌蛎黠@提升利潤(rùn)率，)，利潤(rùn)為107.5億，給予40倍pe，市值為4300億元。

目前，國(guó)內(nèi)第一是容百科技，目前210億市值，如果能做到世界龍頭，那么約有20倍的空間。容百科技國(guó)內(nèi)第一、世界第四，他的核心產(chǎn)品NCM811高鎳正極材料占據(jù)國(guó)內(nèi)60%的市場(chǎng)份額，為國(guó)內(nèi)第一和世界第一。容百目前已經(jīng)規(guī)劃2021年10萬(wàn)噸產(chǎn)能，如果能夠順利投產(chǎn)，很可能會(huì)超過(guò)住友，非常值得關(guān)注！

三元正極的世界競(jìng)爭(zhēng)格局

當(dāng)然，容百科技和第二第三名差距沒有明顯拉開，未來(lái)也可能是當(dāng)升科技成為老大，那現(xiàn)在才200多億的當(dāng)升，就是“小陽(yáng)光”，拭目以待。

磷酸鐵鋰正極

2019年出貨量8.8萬(wàn)噸，全球的量還沒有查到，一般為中國(guó)2倍左右，那么17.6萬(wàn)噸，接下去以每年40%的復(fù)合增長(zhǎng)計(jì)算，到2025年為132萬(wàn)噸。每噸的價(jià)格約4萬(wàn)元，也僅528億元市場(chǎng)規(guī)模。假設(shè)龍頭占據(jù)25%的市場(chǎng)份額，10%凈利率，40倍pe，龍頭公司也僅528億市值?？梢哉f(shuō)天花板太低了！這個(gè)市場(chǎng)不夠性感?。∧壳暗牧姿徼F鋰龍頭德方納米已經(jīng)158億。

 鈷酸鋰和錳酸鋰正極

鈷酸鋰價(jià)格為：2.26萬(wàn)元/噸，錳酸鋰價(jià)格為7萬(wàn)元/噸，這個(gè)市場(chǎng)就太小了，不值得聊了。

 今年，容百其實(shí)沒有跟同行拉開差距，接下去如果拉開差距，那么價(jià)格也絕對(duì)不會(huì)是目前的價(jià)格，如果超過(guò)世界老大－住友金屬（一聽名字，就知道是小日本的），那么容百成為“小陽(yáng)光”的可能性就非常大了，相信容百的股價(jià)很可能會(huì)一飛沖天！

他們的創(chuàng)始人白厚善在券商調(diào)研時(shí)竟然說(shuō)明年10萬(wàn)噸產(chǎn)能逐步釋放，將超過(guò)住友金屬。（這一點(diǎn)還是繼續(xù)跟蹤和觀察，看到底能否落實(shí)）如果落實(shí)，就做到了世界第一。

正極的趨勢(shì)

 這方面，由于天涯也不是業(yè)內(nèi)專家，所以只能查一查行業(yè)研究公司的報(bào)告?？聪旅娴膱D片，可以知道未來(lái)的趨勢(shì)是：高鎳811+磷酸鐵鋰。低端車用磷酸鐵鋰，便宜＋冬天能量打折多＋續(xù)航還過(guò)得去。高端車用三元高鎳，價(jià)格略貴＋續(xù)航長(zhǎng)＋冬天能量打折少。對(duì)了，比亞迪的那個(gè)刀片電池的技術(shù)，也可以用在三元鋰電池上，這樣三元鋰電池未來(lái)可以達(dá)到1000公里的續(xù)航。

 結(jié)論：正極里面的三元材料正極是會(huì)誕生出幾千億級(jí)別的大型公司，有五個(gè)企業(yè)在對(duì)決，且差距不大。分別是：容百科技（250億）、當(dāng)升科技（256億）、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科、杉杉能源（杉杉股份293億的專注于正極的子公司）、格林美（308億）。

 當(dāng)然，還有一種可能：下游電池廠商在正極環(huán)節(jié)做到老大，比如寧德時(shí)代，那么未來(lái)這個(gè)環(huán)節(jié)的約4000億的市值將會(huì)被寧德所拿走。

 這幾家里面，天涯比較看好容百科技，后面會(huì)持續(xù)跟蹤這幾家的動(dòng)態(tài)。

總之，這是一個(gè)存在“小陽(yáng)光”的賽道！勁爆！

? 鋰資源

鋰離子因?yàn)楸容^活潑，所以需要以化合物的形式存在，所以一般為碳酸鋰和氫氧化鋰。

碳酸鋰目前行業(yè)是30萬(wàn)噸，到2025年中國(guó)約為100萬(wàn)噸（假設(shè)：2025年新能源車滲透率25%，每度電0.7-0.8g），國(guó)外跟中國(guó)的量差不多，因此全球約為200萬(wàn)噸。價(jià)格約為4.2萬(wàn)元／噸。2025年全球市場(chǎng)規(guī)模840億。

氫氧化鋰2019年全球8萬(wàn)噸，按照45%的增速，到2025年為51萬(wàn)噸，價(jià)格變化有時(shí)候比較大，所以規(guī)模會(huì)有變化，這里就按8萬(wàn)／噸計(jì)算，約為408億元。

好了，2025年的鋰資源的總規(guī)模為：800+408，約為1200億，假設(shè)龍頭企業(yè)占比25%，按15%凈利率，40pe計(jì)算，市值約為1800億。

當(dāng)然，如果市場(chǎng)份額到30%，那么市值為2160億，如果利潤(rùn)率提升到20%，那么市值為2880億元。注意：是2025年到這是個(gè)市值，現(xiàn)在是2020年！

當(dāng)然，也可能由于確定性較高，而提前一兩年把漲幅漲掉，也是有可能的。如果這樣的話，那后面就將是長(zhǎng)期的橫盤或震蕩了。

目前鋰資源的龍頭為贛鋒鋰業(yè)，市值近1400億了。

 ? 鈷資源

2019年全球鈷產(chǎn)量14萬(wàn)噸，全球已經(jīng)探明的鈷儲(chǔ)量為688萬(wàn)噸，可以說(shuō)是比較有限的。2019年的全球市場(chǎng)格局是嘉能可占據(jù)31%，洛鉬集團(tuán)14%，華友鈷業(yè)占據(jù)3%。

鈷資源行業(yè)有一個(gè)問(wèn)題是：全球鋰電池行業(yè)擔(dān)心鈷的量太少，所以修改電池正極的技術(shù)線路，往高鎳低鈷甚至無(wú)鈷方向靠，在這種趨勢(shì)下，未來(lái)的市場(chǎng)會(huì)不會(huì)不夠性感？

計(jì)算一下行業(yè)規(guī)模：2019年14萬(wàn)噸，假設(shè)未來(lái)以年化45%的增速，到2025年約為90萬(wàn)噸。鈷的價(jià)格變動(dòng)還是比較大的，這里天涯取30萬(wàn)元/噸來(lái)計(jì)算，那么2025年的市場(chǎng)規(guī)模為2700億元。

寫到這里，數(shù)據(jù)有點(diǎn)令天涯吃驚，市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期！

假設(shè)第一檔占據(jù)30%的市場(chǎng)份額，按15%凈利率，40pe計(jì)算，市值為：4860億

假設(shè)第二檔占據(jù)10%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：1618億

假設(shè)第三檔占據(jù)5%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：809億

假設(shè)第四檔占據(jù)3%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：485億

假設(shè)第五檔占據(jù)2%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：323億

假設(shè)第六檔占據(jù)1%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：161億

以上為大致匡算，來(lái)看一下目前國(guó)內(nèi)的一些鈷企業(yè)的市值：洛陽(yáng)鉬業(yè)（1168億）、華友鈷業(yè)（864億）、寒銳鈷業(yè)（272億）。接下去就看各企業(yè)能跑到哪一個(gè)位置了。

這里面應(yīng)該也有不錯(cuò)的彈性標(biāo)的，但是10～50倍的“小陽(yáng)光”可能性較小。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

 ? 鎳資源

全球鈷的儲(chǔ)量只有688萬(wàn)噸，鎳是鈷的7倍，難怪要喊著要去鈷化，我靠！原來(lái)我們的地球母親沒多少貨了！都被人類給掏空了！

2019年全球鎳產(chǎn)量260萬(wàn)噸，由于鎳主要用在不銹鋼上面，由于鋰電池需求占比僅8%，所以假設(shè)未來(lái)整體增速在15%，那么至2025年全球鎳需求約為522萬(wàn)噸。目前價(jià)格約為12.5萬(wàn)元/噸，但是鎳的價(jià)格波動(dòng)還是比較大的，這里天涯取10萬(wàn)，那么2025年的市場(chǎng)規(guī)模約為5220億。還是非常大的。

市場(chǎng)格局：

全球：

中國(guó)：

看到市場(chǎng)格局，真的很分散，第一名俄羅斯鎳業(yè)僅占8.5%。中國(guó)企業(yè)金川、華友鈷業(yè)、格林美、盛屯礦業(yè)連前8都進(jìn)不去。

2025年市場(chǎng)規(guī)模5220億元。

假設(shè)第一檔占據(jù)8%的市場(chǎng)份額，按15%凈利率，40pe計(jì)算，市值為：2505億

假設(shè)第二檔占據(jù)4%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：1252億

假設(shè)第三檔占據(jù)2%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：626億

假設(shè)第四檔占據(jù)1%的市場(chǎng)份額，按15%的凈利率，40pe計(jì)算，市值為：313億

目前中國(guó)幾家公司：金川沒有上市，華友鈷業(yè)（864億）、格林美（320億）、盛屯礦業(yè)（250億），未來(lái)看能爬到哪一檔？會(huì)不會(huì)爬到第一位？當(dāng)然了，假設(shè)華友鈷業(yè)爬到第一位，也僅有2倍的空間，跟小陽(yáng)光的標(biāo)準(zhǔn)不符合。

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

終于到最后一個(gè)了，天涯寫的手酸啊 .....，一定要點(diǎn)贊、轉(zhuǎn)發(fā)、評(píng)論、收藏?。?chuàng)作不易。只為尋找心中的那個(gè)“她”。

 ? 銅箔

銅箔有幾種分類，傳統(tǒng)的銅箔和鋰電銅箔，這里研究鋰電銅箔。

由于鋰電池的增量需求帶動(dòng)的鋰電銅箔的高速增速，用券商的一段市場(chǎng)預(yù)測(cè)吧，他假設(shè)的增速是33%，好吧。

2020年中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)總需求為9.2萬(wàn)噸，5年增速33%，到2025年的市場(chǎng)規(guī)模為339億元。國(guó)際市場(chǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)580億。

假設(shè)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率25%，凈利率15%，40pe，則市值約為870億。

假設(shè)龍二企業(yè)，市場(chǎng)占有率12.5%，凈利率15%，40pe，則市值約為435億。

目前國(guó)內(nèi)的企業(yè)有：諾德股份（130億）、嘉元科技（200億）、超華科技（72億），

目前的格局，諾德股份占全球鋰電銅箔20%，嘉元科技約14%。

假設(shè)諾德股份未來(lái)干到25%市場(chǎng)占有率，那么還有411%的空間，很棒！

假設(shè)嘉元科技未來(lái)干到老大的位置，那么還有約335%的空間，也很棒！

不符合“小陽(yáng)光”的標(biāo)準(zhǔn)。

? 結(jié)論：最有可能成為小陽(yáng)光的環(huán)節(jié)只有正極環(huán)節(jié)。具體企業(yè)有：容百科技、當(dāng)升科技、杉杉能源、格林美、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科。