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01 投資現(xiàn)狀：二選一 ——就現(xiàn)狀而言，投資管理行業(yè)出現(xiàn)了兩種相互對(duì)抗的策略：主動(dòng)管理型投資和指數(shù)型投資。兩者呈現(xiàn)出拉鋸戰(zhàn)狀態(tài)。主動(dòng)管理型的投資經(jīng)理會(huì)不斷地大量買進(jìn)、賣出股票，他們的工作是取悅客戶，這意味著他們必須持續(xù)地勝出市場(chǎng)。假如有一天客人隨便使用一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，問：“我的投資與股市大盤相比如何？”如果得到的答案是正面的，那么客人就會(huì)將錢繼續(xù)留在基金里。為了保持領(lǐng)先的地位，主動(dòng)管理型的投資經(jīng)理往往試圖預(yù)測(cè)未來(lái)半年的股市走向，并不停地調(diào)整投資組合的持倉(cāng)，以便從其預(yù)測(cè)中獲利。平均而言，今天普通股基金的持股品種超過(guò)100種，換手率達(dá)到80%。與主動(dòng)管理型投資相對(duì)的是指數(shù)型投資，這是一種買入并持有的被動(dòng)投資方式。組合持有一系列多元分散的股票，被精心設(shè)計(jì)以模仿一個(gè)特定的指數(shù)，例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P500）。與主動(dòng)管理型投資相比，指數(shù)型投資出現(xiàn)的時(shí)間較短，并不那么普遍。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，指數(shù)型投資方式已經(jīng)完全成為一種獨(dú)當(dāng)一面的投資策略。這兩種方法的支持者相持不下，都希望看看誰(shuí)能在最后取得較高的回報(bào)。一項(xiàng)追蹤跨度長(zhǎng)達(dá)20年的研究表明，從1977年到1997年，能夠戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的權(quán)益類共同基金比例下降得十分顯著，從早期的50%下降到最后4年的25%。自1997年以來(lái)，情況更為糟糕。截至1998年11月，90%的主動(dòng)管理型基金沒有跑贏市場(chǎng)（平均跑輸標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)14%），這意味著僅有10%的基金跑贏了指數(shù)。今天普遍流行的主動(dòng)管理型投資方式，秉承的基本原理就是：今天就買入預(yù)計(jì)很快可以拋出獲利的股票，不管它是什么。考慮到金融世界極其復(fù)雜的特點(diǎn)，這種邏輯的致命缺陷在于：準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是不可能的；活躍的高頻交易所帶來(lái)的內(nèi)在固有成本也降低了投資人的凈回報(bào)。指數(shù)型投資由于沒有產(chǎn)生同樣的成本支出，在很多方面優(yōu)于主動(dòng)管理型投資。但是，即便是最好的、處于巔峰狀態(tài)的指數(shù)基金，也僅僅只能產(chǎn)生與股市大盤相同的凈回報(bào)。指數(shù)型投資者所獲得的回報(bào)不會(huì)比大盤差，但也不會(huì)比大盤更好。從投資者的觀點(diǎn)出發(fā)，上述兩種投資策略所隱含的吸引力是相同的：通過(guò)多元化降低風(fēng)險(xiǎn)。在一般情況下，人們會(huì)這樣想：在一個(gè)多元化基金中，有些股票會(huì)下跌，有些股票會(huì)上漲，讓我們祈禱，后者的所得能夠抵消前者的損失。主動(dòng)管理型基金經(jīng)理相信，當(dāng)投資組合中不同股票的數(shù)量增加，獲利機(jī)會(huì)將隨之變大，持有10只股票比持有1只股票好，持有100只股票比持有10只股票好。我們聽到“多元化”這個(gè)詞太久了，以至于對(duì)它所帶來(lái)的不可避免的后果已經(jīng)變得麻木。這個(gè)后果就是——業(yè)績(jī)平庸。盡管這兩種投資策略都可以提供多元化，但通常而言，兩者都不可能產(chǎn)生杰出的回報(bào)。如此一來(lái)，聰明的投資者必須問他們自己一些問題：對(duì)于這些平均回報(bào)，我是否滿意？我能不能做得更好？02 巴菲特的新選擇 對(duì)于這場(chǎng)指數(shù)型投資和主動(dòng)管理型投資之爭(zhēng)，沃倫·巴菲特的看法如何呢？如果一定要在這兩者之間做出選擇，巴菲特會(huì)毫不猶豫地選擇指數(shù)型投資。尤其是對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)承受力較低、對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況知之甚少、又想長(zhǎng)期參與股票投資并從中獲利的人而言，指數(shù)型投資是個(gè)較好的選擇。巴菲特以其獨(dú)特的語(yǔ)言風(fēng)格說(shuō)道：“通過(guò)指數(shù)基金定投，一個(gè)一無(wú)所知的投資者實(shí)際上能夠超越大多數(shù)專業(yè)投資者。”然而，巴菲特轉(zhuǎn)而會(huì)迅速地指出，還有第三種方法存在，這種方法非常不同于主動(dòng)管理型投資，又能大幅提高跑贏指數(shù)的概率。這種方法就是集中投資。多年以來(lái)，巴菲特形成了自己的一套方法，尋找物有所值的公司，將他的資金投在物有所值的對(duì)象上。他的選擇建立在一個(gè)常識(shí)上：如果一家公司運(yùn)營(yíng)良好，并且擁有明智的管理層，那么，其內(nèi)在價(jià)值終將反映在股價(jià)上。于是，巴菲特將他大部分的注意力用于分析股票背后的公司以及評(píng)估其管理層上，而不是追蹤股價(jià)的波動(dòng)。巴菲特所采取的分析過(guò)程包括運(yùn)用一系列投資準(zhǔn)則或基本原理檢驗(yàn)每一個(gè)機(jī)會(huì)。這些準(zhǔn)則在《巴菲特之道》一書中有深入的解讀，如果運(yùn)用得當(dāng)，它們會(huì)使你靠近杰出的公司，因?yàn)槟銜?huì)選擇那些長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)良和管理層穩(wěn)定的公司，這又有較大的概率預(yù)示著這些公司未來(lái)會(huì)重復(fù)它們過(guò)去的表現(xiàn)。這就是集中投資的核心：將你的資金集中在那些大概率可以超越平均表現(xiàn)的公司身上。概率論，這個(gè)屬于數(shù)學(xué)理論的概念，是構(gòu)成集中投資法的基礎(chǔ)概念之一。眼下，你試著做一下腦力練習(xí)，將“杰出的公司”想成“大概率事件”即可。通過(guò)分析，你已經(jīng)找到歷史記錄良好、前景光明的公司，現(xiàn)在，以你已有的知識(shí)，用一種不同的角度去思考——從概率論角度去思考。還記得巴菲特對(duì)于那些投資“小白”的建議嗎？他的建議是投資指數(shù)基金。對(duì)于我們的目標(biāo)而言，令我們更感興趣的是，他還說(shuō)了下面這段話：“如果你是個(gè)有點(diǎn)兒基礎(chǔ)的投資者，了解一些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況，并且可以找到5到10家定價(jià)合理、具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，那么，傳統(tǒng)所謂的多元化（涵蓋廣泛的主動(dòng)型投資組合）對(duì)你而言可能毫無(wú)意義。”
傳統(tǒng)的多元化投資問題出在哪里？有一件事是可以肯定的——傳統(tǒng)的多元化方法大大增加了你投資不甚了解的對(duì)象的機(jī)會(huì)。那些運(yùn)用巴菲特投資準(zhǔn)則、“略知一二”的投資者會(huì)做得更好，因?yàn)樗麄儗Ｗ⒂跒閿?shù)不多的幾家公司——通常是“5～10家”，巴菲特也是這樣建議的。那些對(duì)集中投資哲學(xué)有更深了解的、執(zhí)著的投資者，建議可以集中于更少的公司上，甚至少到3家。對(duì)于一般的投資者而言，平均持股以10～15家為宜。 這樣，回到最初的問題，到底多少只股票才算是“為數(shù)不多”？答案就是不超過(guò)15家。比具體數(shù)字更為重要的是，懂得其背后的原理。如果一個(gè)投資組合持有數(shù)百只不同的股票，那么，集中投資將陷于四分五裂。 3. “要有耐心” 相對(duì)于那些過(guò)分多元化、高換手率的投資方式，集中投資是一種完全相反的投資方式。相對(duì)于主動(dòng)管理型投資策略，隨著時(shí)間的推移，這種方式只集中于具有最佳機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝指數(shù)的對(duì)象上，但這種策略要求投資者耐心持股，即便其他的策略跑在前面時(shí)也需要堅(jiān)守。短期而言，我們知道許多因素都會(huì)影響股價(jià)，例如利率的變化、通貨膨脹的變化或其他短期公司盈利預(yù)期的變化。但是，隨著時(shí)間周期的拉長(zhǎng)，股票所代表的公司的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)將會(huì)漸漸主導(dǎo)股價(jià)的表現(xiàn)。 那么，到底多長(zhǎng)時(shí)間算是合理的期限呢？正如你所意料的，并沒有一個(gè)簡(jiǎn)單的固定標(biāo)準(zhǔn)（盡管巴菲特可能會(huì)說(shuō)，任何少于5年時(shí)間的想法都是愚蠢的）。我們的目標(biāo)并不是追求零換手率，如果這樣刻板的話，可能會(huì)捆住你的手腳，以至于你無(wú)法抓住降臨的機(jī)遇。我的建議是，一般情況下，換手率在10%到20%之間即可。如此一來(lái)，10%的換手率意味著你的持股期限為10年，20%的換手率意味著持股期限為5年。 4.“不必為價(jià)格波動(dòng)而驚慌” 巴菲特是忽略價(jià)格波動(dòng)的大師，他多年的朋友和同事、伯克希爾-哈撒韋（簡(jiǎn)稱伯克希爾）的副董事長(zhǎng)查理·芒格也同樣如此。 20世紀(jì)60年代和70年代，幾乎與同時(shí)代的巴菲特一樣，芒格運(yùn)營(yíng)著一家投資合伙公司，他同樣擁有在投資上下大注的自由。當(dāng)年，芒格在投資決策中所運(yùn)用的智力推理與集中投資如出一轍。 芒格解釋說(shuō)：“20世紀(jì)60年代，我在實(shí)際工作中使用了一種復(fù)利表。針對(duì)普通股一般的行為規(guī)律，我對(duì)自己可能具有的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了各種假設(shè)?！保∣ID）11芒格采用了不同的集中投資假設(shè)，涉及因素包括投資組合中持有股票的數(shù)量以及可預(yù)期的波動(dòng)。這是一種直截了當(dāng)?shù)挠?jì)算。 “從一個(gè)撲克玩家的角度出發(fā)，我明白當(dāng)有巨大的勝算時(shí)，你應(yīng)該下大注?！泵⒏裾f(shuō)。他接著得出結(jié)論，只要可以承受價(jià)格的波動(dòng)，投資組合里持有的股票即便少到只有3只，也已經(jīng)足夠?！拔抑牢业男睦韽?qiáng)大到可以承受得起這些波動(dòng)，”
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