宋城演藝

一，了解過去

1.公司業(yè)務(wù)。 公司主要從事文化演藝業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了現(xiàn)場演藝、旅游休閑和互聯(lián)網(wǎng)演藝三大板

塊，其中現(xiàn)場演藝、旅游休閑構(gòu)成公司演藝主業(yè)核心業(yè)務(wù)。

2.公司全景表

3、財務(wù)分析。如果剔除看不懂的互聯(lián)網(wǎng)演藝，現(xiàn)場演藝、旅游休閑構(gòu)成公司演藝主業(yè)核心業(yè)務(wù)，還是比較簡單。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常好，毛利高，ROE高，負債低，有一定的成長性。為公司的擴張發(fā)展提供強有力的基礎(chǔ)。

 二、解釋過去

1、行業(yè)的整體發(fā)展符合社會的發(fā)展。 2009-2019年的11年間，國內(nèi)旅游人數(shù)和旅游業(yè)總收入每年保持兩位數(shù)以上的增長。 旅游已經(jīng)成為剛性消費需求， 盡管短期內(nèi)可能受重大公共衛(wèi)生事件、宏觀經(jīng)濟波動等因素的影響，但總能夠迅速修復(fù)，并在短期展現(xiàn)出報復(fù)性增長。

2、生意模式簡單。一句話：表演賣票賺錢。所以公司的關(guān)鍵點就是表演好不好看？票賣不賣出去？賺不賺錢？

3、公司差異化的競爭力，有一定的自主定價權(quán)。

 3.1產(chǎn)品力“宋城主題公園+千古情演藝”的組合。傳統(tǒng)的主題公園大多依靠過山車等游樂設(shè)施，很容易造成低水平的同質(zhì)化競爭。而千古情現(xiàn)場演藝，很有特色和原創(chuàng)性，難以被復(fù)制，形成了差異化的核心競爭力，也提高了定價權(quán)和盈利能力。演藝演出還可以持續(xù)修正，并非像電影一樣需要畢其功于一役，疊加引入外部優(yōu)秀戲劇，因此中長線成長仍有較好支撐，運營了20年的杭州宋城，熱度一直不減，就是宋城產(chǎn)品力的體現(xiàn)。 

 3.2商業(yè)模式可復(fù)制性強?，F(xiàn)代劇場演藝公司全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，在劇本和運營上有更強的創(chuàng)新力和適應(yīng)力。宋城演藝的千古情系列屬于精神文化產(chǎn)品，理論上只要一個地方有一定人流量并且有合適的可供挖掘的文化題材，宋城演藝的能力就可以復(fù)制。千古情系列已經(jīng)從杭州成功復(fù)制到三亞、麗江、九寨，就是很好的證明。

 3.3 運營成本低。一、雖然新項目投資是大額固定資產(chǎn)投資，但公司由于營收增長下，折舊占營收比顯著低于其他同業(yè)競爭者，規(guī)模效應(yīng)顯著。二，宋城演藝的優(yōu)勢在于，工業(yè)化的演出創(chuàng)作形式，不依賴某些演員/導演，超額收益掌握在自己手中，因此項目投資回報率很高，異地項目的ROE 平均在 25%以上。三、較高的人工成本。一方面可以通過場次的增加降低占比，另一方面有利于維護演員穩(wěn)定性和整體質(zhì)量。

3.4公司的管理能力強。從銷售宣傳能力上，還是公司管理費用上，對比國內(nèi)其它景區(qū)（大部分是國有控股），更先進更有競爭力。

3.5 受當?shù)卣臍g迎。景區(qū)為千古情演藝提供了流量，而千古情演藝提高了主題公園或景區(qū)的旅游價值。二者相得益彰、相互促進，獲得1+1>2的結(jié)果。地方政府為了引進宋城演藝的項目都有大的優(yōu)惠政策和補貼。如佛山項目由輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)自建后，政府額外給予了3.7億的補貼支持。

3.6體驗經(jīng)濟模式不易被顛覆。2016年年報中所說，“在滿足人們更高層次的精神文化需求方面，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)始終無法取代通過現(xiàn)場體驗參與所獲得的充盈和慰藉”。

4、管理層

4.1公司從擴張多元化回到專注演藝事業(yè)。值得期待。

4.2管理層的應(yīng)變能力強。從杭州宋城的持續(xù)競爭力，到成功復(fù)制到三亞、麗江、九寨，就是很好的體現(xiàn)。在2020年的新冠疫情的危機下，從公司在2020年5月18日成立24周年之際，提出了新Slogan（宋城，讓生活有戲?。?、新Logo、新模式（宋城演藝王國）、新征程（世界演藝第一）；杭州宋城在演藝王國、夜游等項目，從單臺演出到多臺演出、單張門票到多種門票組合的轉(zhuǎn)型升級；對原先招標的餐飲、副食類店鋪全部整改為自營、合營，單獨成立商業(yè)管理部、餐飲部；等都體現(xiàn)了管理層一直在進化，在適應(yīng)社會的發(fā)展。

4.3公司的擴張并不容易。2011-2012年首批擴張的8個項目，最后成功實施的只有三亞、麗江、杭州吳越千古情，還有對六間房的投資，也能看出管理層對失敗項目的處理能力與決斷力。

三、劣勢

1、從收購六間房來看，公司跨存在跨界擴張的欲望。

2、公司對60歲的黃總的依賴。長期可能是，但短期3-5年我覺得不是大問題。

3、演藝谷，特別是城市演藝的項目，并不在公司的核心能力圈內(nèi)，目前看只能算在能力圈的外圍。

四、展望未來

1、公司價值順應(yīng)社會的發(fā)展。隨著中國社會的發(fā)展，人們文化需求只會越來越多，越來越高。旅游、演藝行業(yè)在未來仍然是高速發(fā)展的行業(yè)。

2、公司成長可展望。公司項目可復(fù)制性強，在一線旅游景區(qū)拓展復(fù)制宋城項目，成功率很高。

3、公司前景可想象。當下開始向城市演藝、演藝谷方向試水，近期最大看點是城市演藝的戰(zhàn)略方向。如果上海宋城項目能夠一炮而紅，公司的天花板將提升到另外一個高度，意味著北京、武漢、廣州、成都、南京等等經(jīng)濟較發(fā)達、人口密度大、歷史文化濃厚的的城市都可以復(fù)制城市演藝項目，宋城的估值將可能被打開。 結(jié)合公司官方微信公眾號披露，除了目前已經(jīng)公告的上述項目外，公司未來還可能在北京、成都、重慶、珠海、江蘇、貴州等區(qū)域布局新項目。

五、綜合分析表

六、個人投資邏輯

1、最好的假設(shè)。城市演藝、演藝谷的成功，就等于再造倆個現(xiàn)在的宋城不為過。

2、最壞的準備。城市演藝、演藝谷的全面失敗，只剩下8個重資產(chǎn)的千古情和3個輕資產(chǎn)，8個重資產(chǎn)年利潤每個2億共16億，3個輕資產(chǎn)每個0.1億共0.3億，合計16.3億。25PE的估值，市值407億。

3、從過去20年宋城的表現(xiàn)，作為投資者的你愿意和這樣的公司、這樣的管理層，一起實現(xiàn)可能的最好的結(jié)果嗎？

     3-4年后做對了1000+億市值，做錯了300-400億市值。

注：這是本人自己的作業(yè)記錄?？隙ê芏噱e誤。

       本人持有宋城演藝。