上周漲勢(shì)喜人的白酒、新能源車(chē)、有色、軍工等板塊，今天都出現(xiàn)了不小的調(diào)整，市場(chǎng)中質(zhì)疑機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情結(jié)束的聲音也多了起來(lái)。好買(mǎi)哥想起了投資圈的一個(gè)段子：多數(shù)投資者認(rèn)為抱團(tuán)結(jié)束時(shí)，其實(shí)都只是假摔調(diào)整，而多數(shù)投資者認(rèn)為只是假摔的時(shí)候，抱團(tuán)就真的結(jié)束了。

那這次抱團(tuán)板塊的調(diào)整，是上漲過(guò)程中的一次假摔，還是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動(dòng)的信號(hào)？今天我們就來(lái)聊一聊。

一、消費(fèi)類公募基金被限制申報(bào)？

今早開(kāi)盤(pán)，上周表現(xiàn)亮眼的白酒指數(shù)和新能源汽車(chē)指數(shù)都出現(xiàn)了大幅調(diào)整，中證白酒指數(shù)一度下跌超5%，國(guó)證新能源車(chē)指數(shù)下跌近4%。

這次調(diào)整，估計(jì)和上周五“監(jiān)管層擬對(duì)消費(fèi)類公募基金窗口指導(dǎo)，限制產(chǎn)品申報(bào)，并明確新發(fā)基金的規(guī)模上限”的傳聞脫不了干系，雖然監(jiān)管層馬上澄清是虛假消息，但還是給火熱的市場(chǎng)當(dāng)頭澆了一盆冷水。

這個(gè)劇情，好買(mǎi)哥有點(diǎn)眼熟。去年3月初，市場(chǎng)也傳聞科技類基金將被限制審批節(jié)奏，雖然監(jiān)管出來(lái)否認(rèn)，但還是給年初的科技股投資熱潮降了降溫，比如wind半導(dǎo)體指數(shù)在3月就下跌超過(guò)20%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2020.1.2至2021.1.11

無(wú)風(fēng)不起浪，先不論消息的真假，這從側(cè)面反應(yīng)了目前消費(fèi)板塊的熱度和市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的關(guān)注。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)發(fā)行新基金，籌集資金繼續(xù)買(mǎi)入老基金的抱團(tuán)股，形成“抱團(tuán)—資金申購(gòu)—買(mǎi)入抱團(tuán)板塊—繼續(xù)跑贏市場(chǎng)—吸引更多資金加入抱團(tuán)”的正反饋。

這種正反饋將推動(dòng)指數(shù)估值向極端發(fā)展，短期從資金面上看，一旦新入資金跟不上，整個(gè)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)板塊就會(huì)松動(dòng)，再加上一些機(jī)構(gòu)搶跑賣(mài)出，板塊自然會(huì)迎來(lái)調(diào)整，投資者早盤(pán)大幅賣(mài)出新能源和白酒相關(guān)個(gè)股，就體現(xiàn)了他們的顧慮。

二、如何判斷白酒、新能源抱團(tuán)是假摔還是真瓦解？

回顧這輪抱團(tuán)，時(shí)間跨度之長(zhǎng)史無(wú)前例。招商策略將主動(dòng)偏股基金作為樣本，以持續(xù)加倉(cāng)某一個(gè)行業(yè)板塊至30%左右，并持續(xù)持有超過(guò)兩個(gè)季度以上，稱為“抱團(tuán)”。前三次抱團(tuán)的持續(xù)時(shí)間都在3年左右，如果從2017年初開(kāi)始算起，目前這輪消費(fèi)板塊的抱團(tuán)行情已經(jīng)走過(guò)4年。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind

而歷史上每次抱團(tuán)真正瓦解前，都會(huì)有1-2次假摔，只要業(yè)績(jī)趨勢(shì)不改變，機(jī)構(gòu)又會(huì)重新抱團(tuán)，并且每一次假摔后，相對(duì)于指數(shù)，抱團(tuán)板塊的超額收益都是加速上行的，所以到了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的后期，給了很多投資者“抱團(tuán)板塊永遠(yuǎn)會(huì)漲，永遠(yuǎn)會(huì)跑贏”的假象。

那么這次調(diào)整，只是一次假摔，還是抱團(tuán)瓦解的信號(hào)呢？

對(duì)于消費(fèi)、科技這兩類機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的核心資產(chǎn)何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，天風(fēng)策略也從長(zhǎng)期視角給出了相應(yīng)的觀察指標(biāo)。

對(duì)于真正業(yè)績(jī)爆發(fā)的科技成長(zhǎng)板塊而言，比如新能源汽車(chē)、芯片、半導(dǎo)體，我們關(guān)注的焦點(diǎn)在于行業(yè)自身的高景氣度和業(yè)績(jī)能否保持，簡(jiǎn)單說(shuō)就是看財(cái)報(bào)中的營(yíng)收、凈利潤(rùn)等指標(biāo)是否能持續(xù)保持高增長(zhǎng)。

我們?cè)谏现芪宓奈恼轮?，提醒大家要特別關(guān)注3、4月上市公司財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，也是這個(gè)原因。因?yàn)殡S著科技股的年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績(jī)公布，機(jī)構(gòu)將確認(rèn)持倉(cāng)股票的估值和業(yè)績(jī)是否匹配，從而進(jìn)行集中調(diào)倉(cāng)，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”板塊可能會(huì)出現(xiàn)一定的調(diào)整。

而對(duì)于白酒這類業(yè)績(jī)穩(wěn)定的消費(fèi)類核心公司，關(guān)注的焦點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是流動(dòng)性的問(wèn)題，即未來(lái)疫情得到控制后，央行的貨幣政策是否會(huì)重新收緊等等，反應(yīng)國(guó)內(nèi)短期流動(dòng)性的指標(biāo)，大家可以關(guān)注一年期國(guó)債利率、上海銀行間同業(yè)拆借利率（shibor）等等。

舉個(gè)例子，與目前A股走勢(shì)相近的美股漂亮50行情，在73年破滅的主要是受到全球石油危機(jī)引發(fā)的滯脹、流動(dòng)性的被動(dòng)收縮等影響，美國(guó)利率水平由73年的6%提升到81年的14%以上，股票的吸引力下降，與當(dāng)時(shí)漂亮50股票的業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)度不大。

三、這次更像一場(chǎng)“假摔”

回顧歷史多次機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情，在抱團(tuán)投資中，估值并不是關(guān)鍵因素，原因在于有“抱團(tuán)-申購(gòu)”的正循環(huán)機(jī)制存在，抱團(tuán)板塊的估值不斷被推高，投資者試圖通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的估值來(lái)判斷短期拐點(diǎn)的準(zhǔn)確率較低，也很可能過(guò)早賣(mài)出而踏空后續(xù)的行情。

按照天風(fēng)策略分享的指標(biāo)，目前市場(chǎng)的流動(dòng)性依然保持在相對(duì)寬松的水平，同時(shí)新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)的景氣度上行趨勢(shì)并未改變，所以今天的調(diào)整更像是一場(chǎng)假摔而非抱團(tuán)松動(dòng)。

總結(jié)一下，最近兩天的新能源和白酒板塊均出現(xiàn)了下跌，按照天風(fēng)策略的觀察指標(biāo)，這次下跌可能是指數(shù)在高位的震蕩調(diào)整，而非機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動(dòng)的信號(hào)。參考去年3月，科技板塊在監(jiān)管降溫和海外因素?cái)_動(dòng)下跌出來(lái)的投資機(jī)會(huì)，如果白酒、新能源等指數(shù)未來(lái)出現(xiàn)大幅調(diào)整，對(duì)于想要中期布局消費(fèi)和科技板塊的小伙伴，可以多多關(guān)注。

你認(rèn)為這次調(diào)整是假摔還是抱團(tuán)瓦解的信號(hào)？歡迎在文章下方留言討論~