大家好，我是洋洋。

眾所周知，我國市場周期處于不斷變化中，在不同的市場周期下，各類資產也有不同的表現(xiàn)，因此我們需要因時而異，及時地調整大類資產比重和基金風格。本期我們就來探討一下不同市場周期下，什么類型的基金才是最佳選擇。

(一)市場周期與大類資產——美林時鐘

目前，國際上根據(jù)經(jīng)濟周期進行大類資產配置比較有共識的理論是美林時鐘，該理論是由美林證券在2004年提出的，將資產輪動、行業(yè)輪動與宏觀經(jīng)濟周期緊密聯(lián)系而得到的一種直觀模型。美林時鐘根據(jù)產出和通脹數(shù)據(jù)將經(jīng)濟分為四個周期：衰退、復蘇、過熱和滯脹，大類資產的種類分為股票、債券、大宗商品和現(xiàn)金。

具體輪動的規(guī)則是：衰退階段，“經(jīng)濟下降，通脹下降”，貨幣政策寬松，債券走強;復蘇階段，“經(jīng)濟上升，通脹下降”，股票權益類投資為王;過熱階段，“經(jīng)濟上升，通脹上升”，商品跑贏市場均值;滯脹階段，實際產出低于潛在產出，“經(jīng)濟下降，通脹上升”，現(xiàn)金是最優(yōu)配置標的。

圖片來源：好買基金研究中心

我們來看一下美林時鐘在美國的實證表現(xiàn)：

衰退階段：債券是衰退階段的最佳選擇。債券的收益率達到了10.57%。處于投資時鐘對立位置的大宗商品表現(xiàn)糟糕。

復蘇階段：股票是復蘇階段的最佳選擇，每年收益率達到了19.43%。大宗商品的投資收益率是負值，但這主要歸因于油價下跌。

過熱階段：大宗商品是過熱階段的最佳選擇，年收益率為16.8%。債券表現(xiàn)糟糕，年收益率只有5.83%。

滯脹階段：現(xiàn)金在該階段的年均收益率為6.42%。處于投資時鐘對立位置的股票表現(xiàn)最糟糕，年收益率為-3.92%。大宗商品的年均收益率高達23.02%，但受20世紀70年代兩次石油危機沖擊的影響比較大，掩蓋了同時期非石油類大宗商品價格的下跌。

1971-2016年美林投資時鐘下美國大類資產表現(xiàn)：

因此，我們可以說市場的真實表現(xiàn)是符合經(jīng)典理論的。但是需要注意的是，近年來，由于我國是新興市場，波動性非常的大，市場風格轉換也是非常頻繁，這就使得我們不能只依賴美林時鐘去做判斷，該模型更多的是作為一個資產配置的參考工具，具體還需結合宏觀指標進行詳細分析。

一般來講，在我國一個完整的周期在3-4年，我們建議每年對大類資產配置進行一次定期調整，主要檢查資產的配置是否符合當前市場周期以及目標收益率的達成情況。

(二)權益市場風格周期——大公司 or 小公司

大公司還是小公司，也就是通常所說的權重行情還是中小創(chuàng)行情。在什么樣的市場環(huán)境下，采取什么樣的投資策略，對基金業(yè)績影響非常大。

1)市場周期的判斷方法

我們用上證50指數(shù)(包含上交所中市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50 只股票)來代表大盤藍籌股，用中證500指數(shù)(綜合反映中國A股市場中一批中小市值公司的指數(shù))來代表中小板。再用上證50指數(shù)季度漲幅-中證500季度漲幅，當其差值大于0時看做是大公司周期，反之就是小公司周期。

從近5年的數(shù)據(jù)來看：

2014年至2015年大多時候處于小公司周期，小盤股的表現(xiàn)超越大盤股(除了2014年下半年牛市蓄力，年末以降息為標志，以金融股為代表的大盤股發(fā)力，大盤股逆襲，市場轉為明顯的大公司周期)。

在2016年熔斷事件之后，經(jīng)濟全面復蘇，周期、消費相繼發(fā)力，大盤股逐步翻身，直到目前，市場基本處于大公司周期中。

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心;數(shù)據(jù)區(qū)間：2014.01.01~2019.06.26

注：數(shù)值偏離0軸越大，兩極分化越嚴重。

2)不同市場周期下的標的選取

從近5年的風格表現(xiàn)可以看出，市場的風格周期具有一定規(guī)律可言，并且具有延續(xù)性，一般一個趨勢會持續(xù)2-4個季度，甚至更長，這給我們留下了充足的操作時間。因此，我們可以通過歷史行情表現(xiàn)，來布局每個階段契合當前市場風格的權益類基金。

一般來講，處于大公司周期的時候，應該選擇規(guī)模較大的價值型基金，處于小公司周期的時候，應該選擇選擇夏普比率較高、標準差較小的成長型基金，基金規(guī)模建議選擇中小盤基金。

需要注意的是，大多時候風格周期已經(jīng)過了一段時間了，普通投資者才意識到，不過市場風格一般會延續(xù)，所以及時上車也是來得及的。但是，如果這個板塊的點位和估值已經(jīng)很高時，就需要提高警惕了。