從數(shù)據(jù)看到本質(zhì)，分析財(cái)務(wù)報(bào)表的幾點(diǎn)思路

仇寶廷圖書館 2020-10-22

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財(cái)務(wù)是了解一個(gè)公司最直觀的窗口，我研究公司一開始就是從財(cái)務(wù)入手，看了無數(shù)公司的年報(bào)，做的筆記都有一米多厚，這些筆記按公司和年份編有目錄，擺在我的書架上，很方便查找。十年前我每年看的年報(bào)應(yīng)該在200份以上，那時(shí)候研究的公司范圍廣，后來不斷收縮，現(xiàn)在每年也就看幾十份年報(bào)，而且每份年報(bào)看的時(shí)間也遠(yuǎn)沒有以前那么長(zhǎng)，因?yàn)榭吹亩嗔耍液苊鞔_的知道我要看哪些重點(diǎn)，大致看一下就完事了。

以前我每天都花大量的時(shí)間研究投資，其中約一半的時(shí)間是在研究年報(bào)。而現(xiàn)在投資只占我生活很少的時(shí)間，我只是偶爾研究一下投資，在這偶爾之中，只有不到十分之一的時(shí)間是看財(cái)報(bào)。因?yàn)槲椰F(xiàn)在知道什么是核心，是重點(diǎn)，我只做最核心的事情，看財(cái)務(wù)報(bào)表也要看重點(diǎn)，看核心。

就一份財(cái)務(wù)報(bào)表來說，剛開始接觸，總是一頭霧水，每一個(gè)數(shù)字你都認(rèn)識(shí)，但是密密麻麻組合在一起，你連基本狀況都搞不清，更不用說知道什么是重點(diǎn)了。如何解決這個(gè)問題？沒有什么快捷的方式，首先要多看，量的積累永遠(yuǎn)是成功的必經(jīng)之路。第二個(gè)要思考，思考財(cái)務(wù)背后的東西，總結(jié)出自己的經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于有會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的人來說，開始會(huì)比較快，但是會(huì)計(jì)是一門專業(yè)的學(xué)科，除非你是學(xué)這個(gè)專業(yè)的，要不然大家都是零基礎(chǔ)，連會(huì)計(jì)名詞都不知道是什么意思。但不用羨慕懂會(huì)計(jì)的人，如果說通過財(cái)務(wù)去理解一個(gè)公司有十步要走，懂會(huì)計(jì)的人只是走了一步，我認(rèn)識(shí)很多會(huì)計(jì)非常專業(yè)的人士，他們對(duì)投資對(duì)公司一竅不通，他們只是負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)，不負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)背后。資本主義幾百年的歷史，商業(yè)是一個(gè)巨大的復(fù)雜機(jī)器在推動(dòng)社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步，每一個(gè)專業(yè)都是這個(gè)機(jī)器的一顆螺絲釘，再厲害的專業(yè)人士，他們也只是擰緊自己的螺絲孔，站好自己的位置就行了。

世界越發(fā)展，知識(shí)越多，領(lǐng)域分工越細(xì)，我們只有深耕某一個(gè)領(lǐng)域，成為高手，才能找到自己的位置。對(duì)于某一個(gè)領(lǐng)域的高手，他可以通過學(xué)習(xí)其他領(lǐng)域的知識(shí)來才達(dá)到觸類旁通的效果，以提升自己的格局和境界，他會(huì)走的更遠(yuǎn)，達(dá)到更高的成就。而如果你沒有自己深耕的領(lǐng)域，什么都是一知半解，看起來你什么都懂，其實(shí)和什么都不懂沒什么區(qū)別。個(gè)人見解，扯遠(yuǎn)了。

對(duì)于不懂會(huì)計(jì)的人來說，也沒什么大不了，我也不是會(huì)計(jì)專業(yè)，也是從零開始。所以開始的時(shí)候，會(huì)比較慢，一份年報(bào)看一天還沒看完，因?yàn)槟切?huì)計(jì)名詞和要素都不知道什么意思，我會(huì)去百度。而且年報(bào)后面有三分之二的篇幅是是對(duì)各種會(huì)計(jì)科目做詳細(xì)注解，看多了也就知道了，無非是多花幾個(gè)月時(shí)間而已。我們的目標(biāo)并不是成為專業(yè)的會(huì)計(jì)人士，沒必要把每個(gè)科目，每個(gè)分類，子分類，每個(gè)細(xì)節(jié)都搞的那么清楚。（專業(yè)的會(huì)計(jì)人士往往也只是負(fù)責(zé)某一個(gè)科目，特別是大公司，分工特別細(xì)，他們也沒有統(tǒng)籌整個(gè)財(cái)務(wù)三張表的能力）。我們的目的是通過財(cái)務(wù)去理解公司，沒必要因小失大。

當(dāng)你看了一段時(shí)間財(cái)報(bào)，對(duì)其有一個(gè)大致的了解之后，就要去思考財(cái)務(wù)報(bào)表背后所代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)（專業(yè)會(huì)計(jì)大多走不出這一步，他們只需要把第一步走的非常細(xì)，非常深）。財(cái)報(bào)的背后是一個(gè)公司，財(cái)務(wù)三張表的運(yùn)作背后就是一個(gè)公司的運(yùn)作，用公司經(jīng)營(yíng)的角度去看財(cái)務(wù)，你才能理解報(bào)表上的那些數(shù)據(jù)是如何運(yùn)作的。就好像股票的背后是一個(gè)公司，不理解公司，股票就只是一個(gè)上下波動(dòng)的賭博游戲而已。

對(duì)我而言，我比較重視財(cái)務(wù)的以下幾個(gè)方面：

第一，毛利率和凈利率。

當(dāng)然是越高越好，說明公司業(yè)務(wù)的盈利能力很強(qiáng)，我們都喜歡利潤(rùn)高的生意。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之下，資本是無孔不入的，一個(gè)公司能保持高毛利率，特別是高于同行的毛利率，絕對(duì)有其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，不然資本馬上會(huì)進(jìn)入，不用多久就會(huì)把你的高利潤(rùn)拉下來。高于同行毛利率的公司，要么是有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，要么有品牌優(yōu)勢(shì)，要么有成本優(yōu)勢(shì)，你就要去研究公司到底具備什么優(yōu)勢(shì)。而且長(zhǎng)期都能保持高于同行的毛利率，說明公司的優(yōu)勢(shì)是非常穩(wěn)定的，是對(duì)手難以復(fù)制和超越的，這往往就是公司的護(hù)城河之所在。

我喜歡毛利率高而且能持久穩(wěn)定的公司，如果長(zhǎng)期毛利率還呈上升趨勢(shì)，一般有兩個(gè)原因，首先公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力太強(qiáng)了，可以不斷提價(jià)都不影響其銷量，第二行業(yè)或市場(chǎng)需求擴(kuò)展很快，公司不斷擴(kuò)張成本優(yōu)勢(shì)越來越明顯，但是這個(gè)也需要產(chǎn)品有差異化有競(jìng)爭(zhēng)力，不然售價(jià)也會(huì)由于激烈的競(jìng)爭(zhēng)而下降，毛利也很難提升。格力前十年的發(fā)展就是一個(gè)很好的例子，收入只增長(zhǎng)了2倍多，而利潤(rùn)增長(zhǎng)了5-6倍以上。首先格力具有很強(qiáng)的品牌力，產(chǎn)品售價(jià)能穩(wěn)住甚至上漲，而且規(guī)模增加讓成本不斷壓縮，兩邊同時(shí)發(fā)力讓中間部分的利潤(rùn)空間不斷加大，這才是一個(gè)公司成長(zhǎng)的最好狀態(tài)。

高毛利率是高零利率的前提，凈利率也能看出很多東西，能看出一個(gè)公司對(duì)費(fèi)用的控制能力，也是經(jīng)營(yíng)能力的最好體現(xiàn)之一。福耀玻璃就是在費(fèi)用端控制到盡善盡美的一個(gè)典型例子。作為一個(gè)典型的重資產(chǎn)的制造業(yè)，toB的業(yè)務(wù)模式讓產(chǎn)品很難有提價(jià)和溢價(jià)能力，只能通過不斷壓縮成本和精細(xì)化管理來擠出利潤(rùn)，福耀玻璃的毛利率十年來沒有什么提升，凈利率卻在緩慢的往上走。不懂經(jīng)營(yíng)的人可能很難理解這個(gè)數(shù)據(jù)的背后有多么偉大，這是企業(yè)管理做到完美，并且還在不斷追求更高水平的表現(xiàn)。曹德旺先生的企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力出神入化，這是我之前長(zhǎng)期持有福耀5年的重要原因，雖然現(xiàn)在已經(jīng)不持有了，但我相信福耀的優(yōu)秀還會(huì)持續(xù)下去。

第二，存貨和應(yīng)收款。

當(dāng)然是越少越好，一個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式好不好，從這兩個(gè)方面可以很好的看出來。一個(gè)公司有大量存貨和應(yīng)收款，大概率不是什么好生意，除非它的存貨越來越值錢，或者有大量的應(yīng)付款做為應(yīng)收款的對(duì)沖。要不然公司資金大量被存貨和應(yīng)收款占據(jù)，資金回報(bào)率肯定很差，還有壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。做過實(shí)業(yè)的人，即使是做個(gè)小生意，也能體會(huì)到存貨和應(yīng)收款的可怕，進(jìn)一堆貨壓在倉庫，客戶買了東西還要賒賬，一想就知道這樣的生意做不得。

在一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中，分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)主要有三類，現(xiàn)金類，存貨類，和應(yīng)收款，非流動(dòng)資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)。這符合一個(gè)生意的運(yùn)轉(zhuǎn)流程，一個(gè)公司有廠房設(shè)備等固定的資產(chǎn)，也要進(jìn)貨，生產(chǎn)，銷售這些流動(dòng)性的資產(chǎn)?，F(xiàn)金流，就是現(xiàn)金要流動(dòng)起來才能成為一個(gè)生意，財(cái)務(wù)就是這個(gè)生意流動(dòng)的記錄。雖然固定資產(chǎn)占比太大也往往拉低資產(chǎn)回報(bào)率，就是所謂的重資產(chǎn)行業(yè)，重資產(chǎn)的行業(yè)一般也不是特別好的生意模式，但是固定資產(chǎn)有時(shí)候也能成為一個(gè)生意的門檻，如果生意好，也能賺大錢。而存貨和應(yīng)收款比固定資產(chǎn)可怕多了，幾乎沒有啥好處。

第三，有息負(fù)債少

真正好的生意，可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金，并不需要過多的借債，負(fù)債率太高的企業(yè)，一般不是什么好生意（當(dāng)然金融企業(yè)除外）。當(dāng)然我指的是有息負(fù)債，有息負(fù)債才是真正的負(fù)債，比如銀行借款，債券等等。而像預(yù)收款，應(yīng)付款這種負(fù)債，只是在會(huì)計(jì)術(shù)語上稱為負(fù)債，而就經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)而言，這反而說明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，有很好的商業(yè)模式，現(xiàn)金流很好。你如果做生意，你的客戶先給你把錢打過來預(yù)訂，以后你再給他們發(fā)貨，你肯定喜歡這種模式，意味著你有很強(qiáng)的話語權(quán)和掌控力，但是在財(cái)務(wù)上客戶打給你的錢也是負(fù)債，只是這種負(fù)債你肯定希望越多越好。

真正的負(fù)債就是我缺錢，資金鏈很緊張，需要去借錢才能維持經(jīng)營(yíng)。這種一般是要付利息的，有息負(fù)債不僅僅是多還一點(diǎn)利息那么簡(jiǎn)單，更重要的是其背后往往代表著公司現(xiàn)金流很差。比如你存貨很多，大量資金被占據(jù)，或者你大量的應(yīng)收款，客戶的錢很難收回來，你公司無法經(jīng)營(yíng)下去，你只能去借錢才能繼續(xù)下去。為什么我說真正的好生意不需要借錢，因?yàn)楹蒙庥泻侠砩踔霖S厚的利潤(rùn)，沒有很多存貨和應(yīng)收款，你賣出一個(gè)產(chǎn)品收到的錢總是比進(jìn)貨和運(yùn)營(yíng)花出的錢要多，資金只會(huì)越來越多，賬上大量的現(xiàn)金，你根本不需要借錢，除非你是在高速擴(kuò)展。所以你會(huì)看到一個(gè)現(xiàn)象，有息負(fù)債少的企業(yè)，賬上總是有很多現(xiàn)金。

但是不代表不需要借錢的企業(yè)就一定不會(huì)借錢，適度杠桿可以提升總體回報(bào)率，只是這種企業(yè)即使不借錢，他們也照樣活的挺好，而那些有息負(fù)債高的企業(yè)，如果不借錢，肯定活不下去。

第四，凈資產(chǎn)收益率高

這是衡量一個(gè)企業(yè)最終整體回報(bào)率的指標(biāo)，肯定是越高越好，但是要去思考凈資產(chǎn)收益率的構(gòu)成。我前不久寫了一篇文章“對(duì)公司盈利能力的幾點(diǎn)思考”里面詳細(xì)的寫了影響一個(gè)企業(yè)最終回報(bào)率的幾個(gè)要素，利潤(rùn)利，周轉(zhuǎn)率，負(fù)債率，這三者要達(dá)到一個(gè)符合自己生意特點(diǎn)的完美平衡。有興趣的讀者可以去翻這篇文章，這里就不再重復(fù)了。

第五，很少融資并有持續(xù)分紅的能力

這里的融資是指股權(quán)融資，在會(huì)計(jì)當(dāng)中，借債也是融資。我不喜歡需要大量借債的公司，對(duì)經(jīng)常融資的企業(yè)也抱謹(jǐn)慎態(tài)度。因?yàn)闊o論是借債還是發(fā)行股票，都是為了籌到錢，一般都是公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力比較弱。一個(gè)經(jīng)常融資的公司，即使成長(zhǎng)很好，對(duì)于原有股東來說，也很難分享到成長(zhǎng)的利益，除非融資所能產(chǎn)生的收益非常好，超出股權(quán)攤銷帶來的損失。而往往能產(chǎn)生這么好收益的企業(yè)，都有著非常好的盈利能力，也不會(huì)缺錢。真正好的生意，每年有大量的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，除非保持高比例分紅，要不然賬上的現(xiàn)金會(huì)越積越多，他們根本不需要融資，除非公司在高速擴(kuò)張，或者有重大的投資計(jì)劃。而且好的生意，回報(bào)率很高，投入很小的資金就可以取得成長(zhǎng)。那些經(jīng)常在融資的企業(yè)，本身公司的現(xiàn)金流就有限，業(yè)務(wù)的盈利能力也不是很好，投入很大資本，取得的回報(bào)卻很低，因此他們對(duì)資金的需求總是貪得無厭的。

分紅也是如此，有著持續(xù)分紅記錄的公司，一般都有好的利潤(rùn)，并且利潤(rùn)質(zhì)量很高。而且持續(xù)的分紅是一個(gè)公司的股利政策，也是對(duì)股東回報(bào)的方式和文化。真正的好公司，很少融資，并且還有能力持續(xù)分紅，由于不是百分百分紅，留下來的利潤(rùn)還能保持公司持續(xù)成長(zhǎng)。想象一下如果是你自己的私人公司，你作為單一的大股東，你肯定希望自己的公司是這樣的優(yōu)秀公司。

第六，充沛的現(xiàn)金流。

我以前剛開始看財(cái)務(wù)喜歡分析資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，越到現(xiàn)在，我喜歡分析公司現(xiàn)金流。即使是看資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，很大原因也是為了分析現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流才是公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的最終歸宿。其實(shí)我前面說的那五點(diǎn)，大部分最終都會(huì)回歸到現(xiàn)金流。比如存貨和應(yīng)收款，對(duì)現(xiàn)金流是一個(gè)最直接的影響，這兩個(gè)指標(biāo)不行的企業(yè)，現(xiàn)金流可想而知，都不用看，一定好不了，公司永遠(yuǎn)都處于資金緊缺的狀態(tài)，哪怕你一年賺很多錢，賬上總是沒有現(xiàn)金。而這樣的企業(yè)靠什么解決問題？靠借錢，因此有息負(fù)債肯定少不了。公司經(jīng)營(yíng)都需要大量借錢來維持運(yùn)轉(zhuǎn)，哪里還有持續(xù)分紅的能力，經(jīng)常融資也是避免不了的事情，特別是如果想要成長(zhǎng)。

一張現(xiàn)金流量表，可以說明公司所有的活動(dòng)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，投資和融資分紅。因?yàn)楣舅械纳虡I(yè)活動(dòng)，都是靠錢在運(yùn)轉(zhuǎn)，每一筆運(yùn)轉(zhuǎn)，都有資金流動(dòng)的痕跡，所有的痕跡，最終都會(huì)匯集到現(xiàn)金流量表上來。而你單純看現(xiàn)金流量表，你不一定能理解現(xiàn)金流。但是你結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，你就可以知道什么公司才能產(chǎn)生充沛的現(xiàn)金流。前面那5點(diǎn)，大部分都做的不錯(cuò)的企業(yè)，現(xiàn)金流絕對(duì)非常的漂亮。正是因?yàn)橛泻玫拿蕛衾麧?rùn)，才有更多的利潤(rùn)，正是因?yàn)榇尕浐蛻?yīng)收款少，利潤(rùn)質(zhì)量才是扎扎實(shí)實(shí)的，現(xiàn)金流才會(huì)好。正是因?yàn)楝F(xiàn)金流好，公司才不缺錢，才不需要大量的有息負(fù)債，也不需要經(jīng)常發(fā)行股票融資，才有能力持續(xù)分紅。這些都是一環(huán)扣一環(huán)，每一環(huán)都可以反映出企業(yè)的問題，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)的影子，我們之所以研究財(cái)務(wù)，就是要從影子去推斷企業(yè)本身的情況。

我曾經(jīng)多次感慨，財(cái)務(wù)報(bào)表是商業(yè)世界的一個(gè)杰作，一個(gè)個(gè)數(shù)據(jù)就能反映出哪怕再大的公司的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。就好像一個(gè)程序員，看到一組組代碼就能想象出一個(gè)豐富多彩的網(wǎng)上虛擬世界，是科學(xué)也是藝術(shù)，人類的智慧由此可見一斑。但是世上永遠(yuǎn)沒有完美的事情，自從人類有了商業(yè)活動(dòng)以來，就有了會(huì)計(jì)，以前是賬房先生，后來為了適應(yīng)高度復(fù)雜的商業(yè)活動(dòng)，現(xiàn)在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不斷完成。但是會(huì)計(jì)永遠(yuǎn)有其弊端和局限，我以前寫過相關(guān)文章介紹了會(huì)計(jì)的局限性。

比如你無法用盈利能力去判斷一個(gè)初創(chuàng)公司是否優(yōu)秀，因?yàn)樗麄兛赡軟]有利潤(rùn)。當(dāng)然這本身已經(jīng)超出了會(huì)計(jì)范疇，會(huì)計(jì)只是負(fù)責(zé)記錄，記錄你以前的和當(dāng)下的，如何去判斷以后的，在于分析數(shù)據(jù)背后的人，而不是數(shù)據(jù)本身。只是就會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本身，也有其局限性，比如同樣是負(fù)債，有息負(fù)債和預(yù)收款卻是完全不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。當(dāng)然還有太多太多這樣的彎彎道道，在巴菲特致股東的信中，巴菲特多次談及會(huì)計(jì)的局限性讓大家可能產(chǎn)生理解錯(cuò)誤，他為了避免大家的這種理解錯(cuò)誤，經(jīng)常給大家上會(huì)計(jì)課，但他自己也坦言，他也無法設(shè)計(jì)出更好的會(huì)計(jì)制度，因?yàn)闆]有事情是完美的。

就像我上面寫的這6點(diǎn)，也只是給大家提供一個(gè)分析財(cái)務(wù)的思路，而沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)。并不是說沒達(dá)到這幾點(diǎn)就不是好企業(yè)，也沒有說毛利率達(dá)到多少才是好企業(yè)，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)每個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式不一樣，有些企業(yè)50%的毛利只是很普通，而有些企業(yè)能做到30%就非常厲害了。我們要理解財(cái)務(wù)的原理，才能融會(huì)貫通。我們要知道財(cái)務(wù)的局限，才能避開錯(cuò)誤的理解。財(cái)務(wù)背后的本質(zhì)是生意的運(yùn)作，我們要多去琢磨生意本身，結(jié)合生意的運(yùn)轉(zhuǎn)才能理解財(cái)務(wù)的運(yùn)轉(zhuǎn)，最后反過來我們才能通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)一個(gè)公司做出自己的判斷。

2020.10.22 梁孝永康寫于貴州遵義習(xí)水縣

公眾號(hào)：梁孝永康

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