最近，社區(qū)里討論融資（或者杠桿）的人比較多，本來(lái)我對(duì)于融資的認(rèn)知在融資心經(jīng)系列文章里面已經(jīng)講的差不多了。但是，那畢竟是3年前的作品，3年過(guò)去了我對(duì)于融資的認(rèn)知又有所加深，結(jié)合目前看到社區(qū)的討論把一個(gè)分支說(shuō)的更透徹一些。這個(gè)問(wèn)題就是融資客是怎么死的。

可能有人看到這里在心中罵我：呸呸，你這是咒融資客么？非也，我自己也用融資，我肯定不會(huì)咒自己。正所謂知己知彼，百戰(zhàn)不殆。只有知道融資客主要的死法才能防止自己被干掉。這里我就把殺死融資客的常見(jiàn)方法總結(jié)成如下的3把刀：

1，屠龍刀——短期波動(dòng)

屠龍刀，特點(diǎn)至剛至陽(yáng)威猛霸道，大起大落斬殺融資客無(wú)數(shù)。這就是融資客最常見(jiàn)的死法——波動(dòng)。我們都知道融資有一個(gè)重要的指標(biāo)是擔(dān)保比。擔(dān)保比=總市值/融資金額，按照多數(shù)券商的規(guī)定擔(dān)保比不能低于130%，低于130%如果你不能馬上補(bǔ)充擔(dān)保品就會(huì)被券商強(qiáng)制平倉(cāng)。所以，130%就是我們所說(shuō)的爆倉(cāng)線。擔(dān)保比越高爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)就越小，反之就越高。由于融資金額相對(duì)剛性，所以擔(dān)保比主要和持倉(cāng)股票的市值有關(guān)。市值的劇烈波動(dòng)是殺死融資客的主要原因。要想防止自己死于市值波動(dòng)，融資客第一個(gè)要做的事情就是知道擔(dān)保比和跌幅之間的關(guān)系，也就是說(shuō)一個(gè)擔(dān)保比能抗住市值的縮少下跌。我將數(shù)據(jù)總結(jié)成如下的表1所示：

表1

我們常說(shuō)的滿融就是指擔(dān)保金為負(fù)，那么滿融后還能承受多少跌幅呢？這里的滿融實(shí)際上有兩種擔(dān)保比，一種是200%對(duì)應(yīng)杠桿倍數(shù)為2，一種是243%對(duì)應(yīng)桿桿率為1.7。其中，杠桿倍數(shù)為2的滿融狀態(tài)需要特定的買入順序才可以達(dá)到，這里就不做討論了。根據(jù)表1，兩種滿融狀態(tài)到爆倉(cāng)分別對(duì)應(yīng)35%的跌幅和46%的跌幅。那么，為了防止被屠龍刀斬殺，融資客可以從兩方面入手：1，身穿紅泥寶鎧——維持較高的擔(dān)保比，比如我經(jīng)常說(shuō)融資經(jīng)驗(yàn)不豐富的盡量保證擔(dān)保比在300%以上。2，找個(gè)沒(méi)開(kāi)刃的刀對(duì)陣——選擇波動(dòng)率較低的股票。我看到很多投資者融資買入科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，20cm的股都有人敢融資干，我也是醉了。前幾天有的股連續(xù)2天20cm跌停，2天就跌了36%，也就是說(shuō)如果頭一天2倍杠桿倍數(shù)滿倉(cāng)可能就爆倉(cāng)了。

2，挫骨刀——消耗現(xiàn)金流

挫骨刀，特點(diǎn)每次從融資客身上敲下一塊骨肉，短時(shí)間看不出來(lái)，時(shí)間長(zhǎng)了會(huì)削薄融資客的安全墊。這把錯(cuò)估刀就是融資利息對(duì)現(xiàn)金流的消耗。目前多數(shù)券商給融資客的融資利率在6.5%左右，低的到低于6%。那么，融資客每年需要支付這塊融資利息。支付的方法無(wú)非就是2種：1，用自己的現(xiàn)金流償還融資利息。2，賣掉一些股票償還融資利息。當(dāng)然，并不是所有的融資客都需要面對(duì)這種尷尬的局面。如果融資客持倉(cāng)股票的股息能夠覆蓋融資利息，那么這個(gè)問(wèn)題就可以避免。為了更直觀說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，我準(zhǔn)備了2個(gè)不同的模型。模型A：高估值低分紅的公司——好賽道公司。模型B：低估值高分紅的公司——“三傻”公司。具體的推演過(guò)程參考如下表2：

表2

從表2中可以看出我選擇了股價(jià)保持不動(dòng)的限制，排除了股價(jià)波動(dòng)才可以看出兩種模型行為上差異。由于模型A的股息無(wú)法覆蓋融資利息，所以，融資客需要每年賣出一些股份來(lái)補(bǔ)這塊漏洞。隨著時(shí)間的推移，即使模型A的股價(jià)保持不變，擔(dān)保比也會(huì)逐漸下降。也就是說(shuō)隨著時(shí)間的推移，雖然股價(jià)沒(méi)有下跌但是爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷增大。與之對(duì)應(yīng)的模型B，由于股息高于融資利息，所以除了償還融資利息外還可以用分紅多買一些股份。這些新買入的股份相當(dāng)于增厚了融資客的安全墊。

3，菜刀——無(wú)人認(rèn)可

江湖有云：功夫再高也怕菜刀。不論你選擇股票估值如何低，波動(dòng)如何小，股息率如何高，但是只要得不到資金的認(rèn)可股價(jià)跌了可以再跌。6PE的銀行夠不夠慘？市場(chǎng)可以給你壓到3PE。比如港股中信銀行，在2017年高點(diǎn)時(shí)復(fù)權(quán)價(jià)格5.65元，當(dāng)時(shí)的市盈率只有6PE左右，如今港股中信銀行價(jià)格3.2左右，動(dòng)態(tài)TTM市盈率 3.23。如果融資客在2017年高位滿融干了中信銀行港股，現(xiàn)在估計(jì)早就爆倉(cāng)了。

讓你夾頭

中信銀行港股的案例警告了融資客，就算你估值再低，就算你分紅再好，股價(jià)要跌就是跌。不要認(rèn)為估值，波動(dòng)率，股息率幾條往上一卡就可以高枕無(wú)憂地上杠桿了。估值修復(fù)的道路可能是非常漫長(zhǎng)而充滿曲折的，爆倉(cāng)了你就看不到明天的太陽(yáng)。相比屠龍刀和挫骨刀，菜刀是最難防的因?yàn)槭袌?chǎng)行為無(wú)法量化，無(wú)法預(yù)測(cè)。你左右不了市場(chǎng)，只能去試著理解市場(chǎng)，我當(dāng)初選擇融資標(biāo)的除了硬性指標(biāo)PE,股息率之外，還要加入對(duì)于行業(yè)和公司的理解，在低估的公司中找到基本面最好，最可能提前修復(fù)估值的公司。比如在2017年5月，招商銀行和興業(yè)銀行估值在6PE附近，但是招行的基本面要好于興業(yè)。所以我選擇堅(jiān)持滿倉(cāng)滿融招行。

融資是一種金融工具，不存在好與壞，只有會(huì)不會(huì)用，能不能用好。正所謂：人在江湖飄，哪能不挨刀？你選擇了用融資就勢(shì)必要比別人承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。