這是古老濕的第72篇原創(chuàng)

7月27日，恒生指數(shù)公司推出了一個受到市場強烈關(guān)注的全新指數(shù)——恒生科技指數(shù)。這個指數(shù)之所以分外引人注目，因為30支成分股中，包攬了阿里、京東、騰訊、小米、美團、聯(lián)想、金蝶等一眾中國科技明星——這幾乎就是當(dāng)今中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的骨髓級企業(yè)。

在此之前，雖然有「納斯達克中國指數(shù)」以及「納斯達克中概股」這個模糊的概念，但都并未將其成分股嚴格限定于科技行業(yè)范疇中?？梢哉f，恒生科技指數(shù)是第一個比較完整的包含了中國最重要的科技公司的指數(shù)。

很明顯，恒生科技指數(shù)對標的就是美國的納斯達克100指數(shù)，我的朋友「房東經(jīng)濟學(xué)」稱之為「小容量的納斯達克100」。對此我意見不同，甚至并不看好恒生科技指數(shù)，理由很簡單——恒生科技指數(shù)的成分股，無論是質(zhì)量還是數(shù)量上，都和納斯達克100有明顯差距，甚至在指數(shù)構(gòu)成思路上，都有巨大的區(qū)別。

下面，我來解釋一下為何我看衰這支指數(shù)。

一、恒生科技指數(shù)的長期表現(xiàn)欠佳

恒生科技指數(shù)的第一個問題，就是其作為一個投資組合的回報不高、風(fēng)險卻過大。

一般來說，各國的科技指數(shù)涵蓋了技術(shù)上最頂尖、盈利能力最強的科技企業(yè)，其市場表現(xiàn)會遠遠好于大盤平均的整體走勢。

我們先來看看恒生科技指數(shù)，通過其成分股構(gòu)成，逆推回測其過去的表現(xiàn)：

（最近1年行情。綠色為恒生科技指數(shù)，紅色為恒生指數(shù)）

1年期中，恒生科技指數(shù)還是明顯強于恒生指數(shù)的。

但我們把時間拉長到5年，就可以看到，恒生科技指數(shù)僅僅在2019年9月后才狂飆突進般的上漲，才將自己與恒生指數(shù)的差距拉大，而在此之前長達 4年的范圍內(nèi)，雖然大部分時間優(yōu)于恒生指數(shù)，但也出現(xiàn)「收益大，風(fēng)險更大」的情況

（最近5年行情。綠色為恒生科技指數(shù)，紅色為恒生指數(shù)）

具體表現(xiàn)就是，當(dāng)港股市場情況不好時，恒生科技指數(shù)回撤幅度遠遠大于恒生指數(shù)，巨大的投資波動性使之并不能成為一個明顯優(yōu)質(zhì)的投資組合。畢竟，投資者都是貪心的，又要高增長，又要高安全性，這才是一個完美的指數(shù)。

這時候，聰明的小伙伴要說了——又要高增長，又要高安全性，世界上哪有這樣完美的投資品呢？

世上的確不存在完美的投資標的，但不怕不識貨、就怕貨比貨，我們來看一下納斯達克100指數(shù)，或許能借此更好的看清恒生科技指數(shù)。

（最近1年行情。藍色為納斯達克100指數(shù)，紫色為道瓊斯工業(yè)指數(shù)）

以代表美股平均水平的道瓊斯指數(shù)，與代表美國最優(yōu)質(zhì)的科技與消費企業(yè)的納斯達克100指數(shù)進行對比，在最近1年的范圍內(nèi)，美股經(jīng)歷了暴跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了約23%，納斯達克100指數(shù)下跌了約27%，二者相差無幾；但在行情恢復(fù)過程中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了21%，而納斯達克100則驚人的上漲了57%，其反彈幅度差不多是道瓊斯指數(shù)的3倍。

若以10年期計，則納斯達克100更是將道瓊斯工業(yè)指數(shù)遠遠甩在身后。如果你在2010年投資納斯達克100，至今獲利應(yīng)為400%，而同期投資道瓊斯指數(shù)則僅能獲利138%.

（最近10年行情。藍色為納斯達克100指數(shù)，紫色為道瓊斯工業(yè)指數(shù)）

這就是美國科技企業(yè)的力量，熊短牛長，而且回撤小，上漲幅度大。

看到這里，對比明顯——在投資回報率、抗風(fēng)險能力等純數(shù)字指標上，恒生科技指數(shù)沒有任何優(yōu)勢。

順便再暴擊一下恒生指數(shù)。我們將恒生指數(shù)與道瓊斯指數(shù)、納斯達克100指數(shù)放在一起，以10年期看，最下面那只小爬蟲，就是恒生指數(shù)，10年回報居然僅為 7.26%，還不如存?zhèn)€余額寶呢。

（最近10年行情。藍色為納斯達克100指數(shù)，紫色為道瓊斯工業(yè)指數(shù)，最下面是恒生指數(shù)）

二、行業(yè)過于單一，經(jīng)營風(fēng)險較大

目前，恒生科技指數(shù)包含30支中國科技公司股票，雖然號稱「科技指數(shù)」，但其實基本可以理解為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)指數(shù)，除了比亞迪、中芯國際等少數(shù)幾家公司和科技工業(yè)沾邊，其他幾乎所有公司都屬于典型的互聯(lián)網(wǎng)公司。

一旦發(fā)生類似2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫行情，那么毫無疑問，這樣的指數(shù)一定會發(fā)生史詩級的全面崩盤，那些原本為了尋求安穩(wěn)的指數(shù)基金投資者，如果投資了恒生科技指數(shù)ETF，未來虧錢的速度恐怕比買個股還快。

那為什么同為科技先鋒指數(shù)的納斯達克100，其抗風(fēng)險能力幾乎不弱于美股大盤呢？

首先，看一下納斯達克100的成分股構(gòu)成，為了公平起見，我們也只看前30支。

在這30支股票中，有科技龍頭谷歌、亞馬遜，也有消費股大牛蘋果、星巴克、百事、Costco，還有這次在新冠肺炎危機中為人所熟知的醫(yī)藥強企吉利德，以及車企特斯拉、通訊行業(yè)大哥T-Mobile和思科等等。

可以說，僅僅看納斯達克100的前30支股票，就能看出這個指數(shù)囊括的絕不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，其經(jīng)營范圍橫跨大眾消費、互聯(lián)網(wǎng)科技、通訊、汽車制造、醫(yī)藥研發(fā)等等，并且其榜上有名的均是所在行業(yè)的頭部公司。

這樣由多行業(yè)、多品類的頭部公司組成的指數(shù)，面對風(fēng)險時，其抵抗能力自然遠遠強于類似恒生科技指數(shù)這樣的單一行業(yè)指數(shù)。更不用說，納斯達克100的這前30家公司，其平均實力也遠遠高于恒生科技指數(shù)中的30支成分股。

當(dāng)然，美國作為全球經(jīng)濟執(zhí)牛耳者，有這樣的江湖地位并不夸張，恒生科技指數(shù)作為一名新秀，不能與納斯達克100匹敵也是題中應(yīng)有之義。但金錢不講情面，當(dāng)一個收益穩(wěn)定、風(fēng)險可控的指數(shù)擺在你面前時，任何理性人都知道應(yīng)該如何做出選擇。

三、市場過于集中，非全球性企業(yè)

和上文所述類似，恒生科技指數(shù)的30支成分股，其主營業(yè)務(wù)幾乎全部位于中國大陸，即便是強大的阿里巴巴和騰訊，其營收表現(xiàn)也嚴重依賴于中國國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)。絕大部分利潤來源于中國單一地區(qū)，給這些企業(yè)帶來了潛在的系統(tǒng)性宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。

反觀納斯達克100指數(shù)，其微軟、蘋果、谷歌、臉書、特斯拉、思科、吉利德、星巴克……無一不是布局全球、利潤來源多樣的超級跨國企業(yè)。美國經(jīng)濟不好，可以從亞洲賺錢；亞洲經(jīng)濟不好，可以看歐洲；歐洲經(jīng)濟不好，可以看南美、非洲等地?？傊瑢@些企業(yè)來說，月有陰晴圓缺，全球經(jīng)濟固然不可能同步向好，但也因此為企業(yè)的利潤制造了厚厚的保護墊，規(guī)避了系統(tǒng)性市場風(fēng)險。

以蘋果為例，通過下圖，可以明顯看到，蘋果的營收可以大致分為北美、歐洲+大中華、日本+亞太（不含大中華）這三個區(qū)域，任何一個區(qū)域的營收出了問題，都不會對蘋果的經(jīng)營情況產(chǎn)生致命的影響，足見其營收分布非常健康。

四、成分股數(shù)量過少，波動大

目前，恒生科技指數(shù)僅囊括了30支股票，數(shù)量明顯偏少。最直接后果，就是較少的成分股數(shù)量帶來更大的波動。

如果考慮到上面我們說過的業(yè)務(wù)區(qū)域過于集中、行業(yè)歸屬也過于集中，那么這種波動性會被進一步放大。長期來看，指數(shù)的抗風(fēng)險能力才是最重要的指標，在這一點上，我對恒生科技指數(shù)持悲觀態(tài)度。

結(jié)語

其實，恒生科技指數(shù)的缺點，本質(zhì)上反應(yīng)的是中國科技公司的缺點：

首先，成熟的中國科技公司基本集中于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，而對于芯片制造、航天開發(fā)、甚至汽車制造，則要么尚存空白、要么是剛?cè)胄械男峦婕?，不足以與全球?qū)κ忠粻庨L短。單一的行業(yè)特征，顯然嚴重限制了恒生科技指數(shù)的行業(yè)范圍。

其次，中國科技公司過于依賴于中國本土市場，能順利「出?！沟钠髽I(yè)屈指可數(shù)；而很多企業(yè)即便出海，其主要營收也依然依賴于中國本土。這是上市公司在營收結(jié)構(gòu)上的硬傷。

最后，中國科技公司在基礎(chǔ)研發(fā)上的能力較弱，如在芯片等行業(yè)上實力孱弱，使得這些企業(yè)自身很難有史詩性的突破，而這種重大突破卻經(jīng)常發(fā)生在國外企業(yè)身上。能力高下，一望可知。

因此，短期內(nèi)，我不看好恒生科技指數(shù)，而長期來看，還要看這些成分股能否突破自我，實現(xiàn)跨越式的發(fā)展。作為投資者，將自己的錢放在收益更高、安全性更好、且能夠為人類社會帶來更多福祉的地方，是對自己負責(zé)，也是對整個當(dāng)代人類文明的發(fā)展負責(zé)。