大家都在追求“合理估值”，但一個(gè)沒有標(biāo)準(zhǔn)的問題，永遠(yuǎn)不會(huì)有完美的答案。在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的前提下，估值的本質(zhì)，是投資者對(duì)時(shí)間的承受能力。有的人覺得1年很長(zhǎng)，有的人覺得3年很短，那么所謂“合理估值”的內(nèi)涵，也就因人而異了。

繼續(xù)看貴州茅臺(tái)，從2015年到2019年，茅臺(tái)的歸母凈利潤(rùn)從155.03億增長(zhǎng)到412.06億，增長(zhǎng)了2.66倍，年均增長(zhǎng)27.7%。但隨著價(jià)格和基酒產(chǎn)能增速的受控，近兩年的凈利潤(rùn)增速明顯放慢了，2019年為17.05%，2020年上半年又降到了13.29%。

而其市盈率（2015年收盤到2020年9月14日）卻是從17.04增長(zhǎng)到50.58，增長(zhǎng)了2.97倍。可見茅臺(tái)2015年以來高達(dá)11倍的股價(jià)增漲中，估值的提升起到了至關(guān)重要的作用。

如果50PE的茅臺(tái)是合理的，那它以后的估值還會(huì)有多大的提升空間？如果茅臺(tái)以后的估值不漲也不跌，只靠?jī)衾麧?rùn)的增速來推動(dòng)，茅臺(tái)以后的股價(jià)增速會(huì)是多快？

茅臺(tái)后期還是有變數(shù)的，提價(jià)和增產(chǎn)都能夠迅速提升市值，這是很多投資者持倉或者買入的理由。但僅就估值提升能力而言，最好的茅臺(tái)已經(jīng)成為歷史了，除非后面有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，讓我們還可以買到二十多倍市盈率的茅臺(tái)股票。

過去5年里，茅臺(tái)的股價(jià)漲幅巨大，但能長(zhǎng)期持有茅臺(tái)股票的人，很多卻是對(duì)預(yù)期收益率要求不高的。即便是估值高企，PEG已經(jīng)接近于4，但超強(qiáng)的確定性，讓一些投資者愿意為此付出時(shí)間的代價(jià)。他們認(rèn)為即便后面殺估值，最多是延長(zhǎng)一些持倉時(shí)間，股價(jià)早晚會(huì)隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而不斷創(chuàng)出新高。

也有一些人，面對(duì)放慢的利潤(rùn)增速和處于歷史高位的市盈率，選擇了離開。這也無可厚非，市場(chǎng)上還有很多值得投資的股票，它們的漲幅也許這幾年并沒有貴州茅臺(tái)那么大，但按照自己的原則做出的投資，永遠(yuǎn)都是正確的。股價(jià)總會(huì)漲漲跌跌，原則必須雷打不動(dòng)。沒有原則，得到的也會(huì)失去；有原則，失去的也會(huì)回來，這都是對(duì)時(shí)間的理解。

很多事，都因人而異。有時(shí)候，所謂的合理不過是一種情緒，帶有太多主觀色彩。哪種模式更好，不取決于最后的股價(jià)，而取決于投資者是否堅(jiān)守了自己的原則。能量是守恒的，有強(qiáng)就有弱，有弱就有強(qiáng)。在具備了一定的投資知識(shí)以后，投資者的虧損，基本上都與背棄了自己的原則有關(guān)。原則是讓我們能夠保持平衡的最重要的東西，遠(yuǎn)離原則就是徹頭徹尾的投機(jī)，有時(shí)候甚至連投機(jī)都算不上，干脆就是一場(chǎng)賭博。

就個(gè)人投資而言，我更喜歡那些確定性明顯的東西，盡可能把市場(chǎng)情緒的因素弱化，去尋找相對(duì)不變的標(biāo)尺，那就是安全邊際。相比很多人追求的“合理估值”，我的安全邊際可能并不“合理”，但作為一個(gè)訊息和專業(yè)能力都處于絕對(duì)弱勢(shì)的個(gè)人投資者，它會(huì)讓我更安全。

超過這個(gè)安全邊際，時(shí)間成本會(huì)放大到我所不愿承受的程度，那么就需要賣出或者不買入。至于后面股價(jià)會(huì)不會(huì)翻倍，對(duì)我來說并不重要，我已經(jīng)賺到了我該賺的錢。因?yàn)檫@個(gè)原則，我在茅臺(tái)上確實(shí)少賺了很多錢，但也因此在別的標(biāo)的上少虧了很多，結(jié)果是平衡的。

與“合理估值”相似，安全邊際也不是一個(gè)簡(jiǎn)單的公式或者模型，它是一種思維模式，會(huì)隨著市場(chǎng)的演變和企業(yè)的發(fā)展而不斷變化。應(yīng)無所住而生其心，安全邊際是動(dòng)態(tài)的，誰拘泥于某一個(gè)點(diǎn)的成功，希望能夠不斷復(fù)制，誰就有可能在后面的投資中遭遇陷阱。

我沒有公式或者指標(biāo)提供給大家，但安全邊際是有加分項(xiàng)和減分項(xiàng)的，在投資者根據(jù)自己對(duì)股票的理解設(shè)定好基數(shù)后，應(yīng)用這些加分項(xiàng)和減分項(xiàng)，屬于你的安全邊際自然就形成了。這里需要提醒的是，安全邊際只能是你自己的專屬，套用別人的標(biāo)準(zhǔn)，這只股票就很難達(dá)到你的預(yù)期。

 一、加分項(xiàng)：

1、持續(xù)研究過5年以上的股票

2、過去十年，業(yè)績(jī)?cè)?0%的時(shí)間里保持上升，沒有超過30%以上的增幅回撤（不計(jì)今年疫情影響）

3、行業(yè)處于明顯上升階段

4、有值得信賴的管理層

5、有自主定價(jià)權(quán)和提價(jià)權(quán)

6、行業(yè)中的絕對(duì)龍頭公司

7、自己工作過的行業(yè)或者企業(yè)

8、與GDP增長(zhǎng)保持同方向的行業(yè)

9、大盤處于穩(wěn)定的上升趨勢(shì)

10、未來3年，有明確的增長(zhǎng)利好因素

二、減分項(xiàng)：

1、研究時(shí)間不超過兩年的企業(yè)

2、業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度較大的企業(yè)，尤其是業(yè)績(jī)?cè)龇碌^50%的公司

3、管理層做過明顯損害小股東利益的操作

4、題材大于行動(dòng)的概念股

5、行業(yè)已經(jīng)過了快速發(fā)展期

6、過去5年，出現(xiàn)過意外大幅減值

7、大盤處于明顯的下行趨勢(shì)

8、核心產(chǎn)品被新技術(shù)取代的可能性較大

9、非主營(yíng)業(yè)務(wù)投入較多

10、現(xiàn)金流受制于上下游單位

11、產(chǎn)品本身有一定的不確定性

12、對(duì)單一客戶過于依賴

13、公司業(yè)務(wù)模式太復(fù)雜，需要長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)

14、財(cái)務(wù)報(bào)表透明度較低

弱水三千，不止一瓢。知道該放棄什么，就與好投資的距離不遠(yuǎn)了。如果上面的條目太多，那么我們至少應(yīng)該記住下面這3句話：

1、低估值股票，好業(yè)績(jī)就是安全邊際；

2、高估值股票，有高業(yè)績(jī)匹配，這也是安全邊際；

3、高估值股票，沒有相應(yīng)業(yè)績(jī)配合，不買就是安全邊際。