$紫金礦業(yè)(SH601899)$  

紫金礦業(yè)是一家很有意思的公司，做為一家中國國內(nèi)擁有著礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅最大儲量的礦業(yè)公司。打開股票軟件、拉出月線圖卻發(fā)現(xiàn)近幾年股價是長期趴窩。

紫金礦業(yè)發(fā)跡于福建龍巖市的紫金山金銅礦，國家工業(yè)部曾經(jīng)給紫金山下過“雞肋礦”的定論?？們α坎怀^6噸，礦石品味低、開采難度大等等，紫金山礦的歸屬權(quán)都被下放到上杭縣。1993年上杭縣紫金礦業(yè)總公司成立，同年紫金礦業(yè)的靈魂人物陳景河辭去省城的工作來到剛剛成立的紫金礦業(yè)，他曾經(jīng)參與過這座礦山的勘探。

陳景河帶來了針對低品位礦的開發(fā)新工藝“堆浸工藝”，用700萬元建成了年處理5萬噸礦石規(guī)模的礦山，而此前的預(yù)算是2900萬元。從1996到2000年 紫金山經(jīng)過數(shù)次技改 進(jìn)一步改善了工藝，將礦石開采品位的標(biāo)準(zhǔn)從1克下降到了0.2克以下。實(shí)現(xiàn)了礦石越挖越多的奇跡，紫金山也一躍成為國內(nèi)最大的金礦之一。

如果單單從財(cái)務(wù)角度來看，紫金所做的并不是一個好生意、挖礦這個生意成本很高、周轉(zhuǎn)慢、資本開支大，從買礦山 礦山建設(shè)投產(chǎn)，需要經(jīng)歷5~10年的時間周期。期間高達(dá)數(shù)十億的資本開支，投產(chǎn)后如果遇到大宗商品的熊市或者需求不足，直接就賠的底掉。所以世界上很多資源類公司股價表現(xiàn)都是波動很大，賺得時候撐死、賠的時候賠死。又或者礦產(chǎn)漲價的時候沒產(chǎn)能然后開始上產(chǎn)能，等投產(chǎn)之后供給上來又遇到價格又暴跌。

所以正確的操作應(yīng)該是在行業(yè)的低谷期逆勢并購，在行業(yè)景氣度起來之后投產(chǎn)放量。

紫金礦業(yè)2000 年開始在國內(nèi)并購掃貨，2005年后開始在國外掃貨。出國收購也是不得已而為之，世界礦產(chǎn)資源分布并不均勻 許多高品位礦山都在國外，比如澳大利亞的鐵礦石、智利就是靠銅礦石出口創(chuàng)匯。所以“走出去”是成為國際礦業(yè)巨頭的必由之路。

上圖為紫金礦業(yè)多年來并購的成果，尤其是今年疫情期間逆勢收購西藏巨龍銅業(yè)50.1%股權(quán)、圭亞那金田、武里蒂卡金礦交割。

截至 2019 年末，公司的國內(nèi)資產(chǎn)分布在 14 個不同省份，其中紫金山銅 礦、多寶山銅礦的銅資源儲量均超過 150 萬噸。公司的海外資產(chǎn)主要集中在非洲、中亞、澳洲和南美。銅礦方面，卡莫阿銅礦資源儲量超過 4000 萬噸，Timok 下帶礦資源儲量超過 1400 萬噸，RTB Bor 資源儲量超過 1000 萬噸。金礦方面，諾頓金田資源儲量近 350 噸， 位于哥倫比亞的武里蒂卡金礦探明+控制+推斷黃金資源量為 353 噸，品位 9.3 克/噸，遠(yuǎn) 高于全球原生金礦平均品位的 1.19 克/噸。

公司在經(jīng)過多年購并和擴(kuò)張后，未來幾年將進(jìn)入產(chǎn)量快速釋放期，這就是資源型企業(yè)的痛點(diǎn) 一個礦從買下來到投產(chǎn)需要很長時間，一次技改升級就需要一兩年。

紫金礦業(yè)的多次并購足以躋身世界一流礦業(yè)巨頭，尤其是2015年以25.2億人民幣從加拿大艾芬豪手中收購位于剛果金的“卡莫阿銅礦”49.5%的股權(quán)。

2016年10月，紫金礦業(yè)剛果（金）卡莫阿銅礦項(xiàng)目卡庫拉礦段新探獲940萬噸銅資源。

2017年5月，紫金礦業(yè)、艾芬豪再次宣布卡庫拉增儲，銅礦資源增加到1267萬噸。

2018年2月，剛果（金）Kamoa-Kakula（卡莫阿-卡庫拉）銅礦項(xiàng)目資源量再一次刷新紀(jì)錄，銅資源量整體從收購時的2400萬噸，增加到4249萬噸，平均品位為2.56%，增長近一倍，該項(xiàng)目由此進(jìn)入全球第四大銅礦之列，并且成為目前世界上最大的高品位、未開發(fā)銅礦。

礦業(yè)界戲稱：紫金還未開發(fā)該銅礦賬面上就已經(jīng)浮盈了10倍。

國際金價不斷走高，國際銅價企穩(wěn)且溫和上漲。

隨著美國因?yàn)橐咔樵蜷_啟了大放水，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表在兩個月的時間內(nèi)從4萬億美元左右直線攀升至7萬億左右，未來有望突破10萬億美元。各國央行不斷出手增持黃金、減持美債。隨著美國實(shí)際利率走低，世界各大經(jīng)濟(jì)體因?yàn)橐咔樵虿粩喾潘碳そ?jīng)濟(jì)，黃金已經(jīng)逐漸脫離地緣政治和黑天鵝的避險需求。極有可能會開啟一輪大牛市，本輪牛市黃金的價格要邊走邊看畢竟誰也不可能預(yù)測市場和價格的走勢。

所以判斷黃金的走勢：我們要帶著歷史感去找趨勢感。

今年，由于疫情的沖擊 國際銅價曾一度被打到4200美元一噸左右。隨著悲觀預(yù)期的減弱和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，銅價一度反彈50%以上。

對銅的需求有不到一半來自電子行業(yè)。其余的廣泛應(yīng)用于工業(yè)機(jī)械、汽車和消費(fèi)品。在大多數(shù)情況下，沒有其他原材料可以替代銅。

據(jù)麥肯錫全球研究所的報告，到2035年，初級銅需求可能增長到3100萬噸，在目前的2200萬噸基礎(chǔ)上增長43%。美國地質(zhì)調(diào)查局稱，2019年初級銅的總開采量僅為2000萬噸。麥肯錫預(yù)測，未來的需求將主要來自中國。到2035年，中國的人均銅消費(fèi)量可能會從7.2公斤升至11~12公斤。

銅用于電動汽車的電動機(jī)和電線。電動汽車的銅含量是化石燃料汽車的四倍。我們也不能忘記需要大量銅的家用充電器和公共充電站——Wood Mackenzie咨詢公司估計(jì)，到2030年，將有超過2000萬個家用電動汽車充電站需要額外250%的銅。一家最大的公共充電站制造商計(jì)劃到2025年將充電站數(shù)量增加50倍。

國際能源署預(yù)測，未來十年電動汽車銷量將增長三倍以上，從2018年的510萬輛增至2030年的2300萬輛。據(jù)估計(jì)，到2030年，采礦業(yè)每月將需要生產(chǎn)500萬噸銅才能滿足電動汽車的需求。這相當(dāng)于2019年全球所有銅礦每月銅產(chǎn)量的3.1倍。

經(jīng)濟(jì)增長需要建設(shè)更多的基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足電力、熱力、水、道路等方面日益增長的需求。隨著人口的增長，他們需要更多的住房、醫(yī)院、地鐵、道路、娛樂設(shè)施和體育場館。

然而，在世界各地，關(guān)鍵的水和電力基礎(chǔ)設(shè)施正在崩潰，建筑物、道路和橋梁正在坍塌。難以想象，要解決全球94萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施赤字到底需要多少銅。

根據(jù)銅聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，一個高鐵網(wǎng)絡(luò)每公里需要10噸的鐵軌，而強(qiáng)大的電力機(jī)車內(nèi)含超過8噸的銅。減少私家車的排放，需要建設(shè)新的地鐵和輕軌系統(tǒng)。新的公交車的需求量也很大。一輛混合動力公共汽車內(nèi)含89公斤銅，而一輛電池供電的公共汽車內(nèi)含224-369公斤銅。當(dāng)然，這取決于電池的大小。

從供給層面來講，世界銅礦的50%來自南美洲國家的智利和秘魯。中國目前是世界上最大的銅消費(fèi)國，從上面的數(shù)據(jù)看人均銅消費(fèi)量還會不斷增加。如果新能源汽車和基建需求在未來不斷增長的邏輯被證實(shí)的話，世界人均銅消費(fèi)量都會有一個顯著的提升。

而從需求端來看，近年世界上的銅礦山開采產(chǎn)量不斷下滑 礦山高品位銅礦石產(chǎn)出減少，大多礦山從地上轉(zhuǎn)為地下開采、每噸的開采成本不斷上升。近年來發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)銅礦也在不斷減少，尤其缺少高品位礦山。世界上各大礦業(yè)巨頭也紛紛把優(yōu)質(zhì)銅礦作為自家的核心資產(chǎn)，這樣也會加劇行業(yè)集中度對價格形成有效支撐。

這樣看來銅礦石短期會呈現(xiàn)供給偏強(qiáng)需求偏弱的局面，但是長期看來銅的需求會慢慢起來，達(dá)到供需平衡的局面。

翻開紫金礦業(yè)的機(jī)構(gòu)持股名單卻是另一番景象，可謂是群賢畢至。高毅的鄧曉峰旗下兩只產(chǎn)品持股達(dá)5.82億股，興全董承非在紫金礦業(yè)上的整體規(guī)模接近30億，執(zhí)掌中歐新藍(lán)籌的周蔚文也在去年4季度開始重倉買入。

這幾位大佬都是著名的長跑選手，價值投資的實(shí)踐者。我們等中報披露之后，再來看大佬們是怎樣操作的。我們不是鼓勵投資者無腦抄作業(yè)，但是要思考的是幾位卓越的投資者不約而同的買入一只股票背后的邏輯是什么。

紫金礦業(yè)的股價在2個月內(nèi)上漲接近50%，相信當(dāng)紫金礦業(yè)自身的α屬性遇到行業(yè)的beta會爆發(fā)出炫目的光彩。

PS：本文作者目前持有紫金礦業(yè)股票，以上不構(gòu)成投資建議。