天潤(rùn)乳業(yè)的名字，有些朋友可能感覺(jué)陌生，但是他的產(chǎn)品大部分人應(yīng)該都聽(tīng)過(guò)。天潤(rùn)乳業(yè)是一家乳制品銷售為主的公司。
天潤(rùn)乳業(yè)的主要產(chǎn)品有哪些呢？低溫乳制品（冰淇淋化了、巧克力碎了、百果香了等）；常溫乳制品（牧場(chǎng)奶、濃縮牛奶），乳飲料（天潤(rùn)奶啤）
內(nèi)蒙古、新疆、東北、河北屬于我國(guó)“四大黃金奶源帶”，從天潤(rùn)乳業(yè)披露的年報(bào)顯示：公司位于新疆北緯45度附近，處于上述公認(rèn)的黃金奶源帶上。新疆擁有8.6億畝優(yōu)質(zhì)草場(chǎng)，集中在天山南北地區(qū)，有大量?jī)?yōu)良奶牛和全國(guó)最大的進(jìn)口良種牛核心群，奶源品質(zhì)在全國(guó)名列前茅。公司牧場(chǎng)與生產(chǎn)基地位于草場(chǎng)資源豐富的地區(qū)，較長(zhǎng)日照時(shí)間及較大的晝夜溫差使牧場(chǎng)具有了獨(dú)特的品性，這為奶源的品質(zhì)提供了得天獨(dú)厚的自然優(yōu)勢(shì)條件。同時(shí)，新疆是國(guó)家“一帶一路”及西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的重要區(qū)域，毗鄰烏魯木齊機(jī)場(chǎng)，周邊公路交通系統(tǒng)發(fā)達(dá)便捷，且樹(shù)立了較為牢固的品牌效應(yīng)，擁有著穩(wěn)定的消費(fèi)市場(chǎng)與消費(fèi)群體。2019年年報(bào)披露，公司共擁有分布在新疆昌吉、阿克蘇、奎屯、沙灣、西山農(nóng)場(chǎng)、芳草湖多個(gè)地區(qū)16個(gè)牧場(chǎng)，截至2019年末奶牛存欄數(shù)為2.55萬(wàn)頭。天潤(rùn)乳業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)2019年報(bào)顯示公司的產(chǎn)品主要分為，常溫乳制品、和低溫乳制品兩種，其中低溫乳制品占了公司營(yíng)收的近60%，常溫乳制品40%。常溫乳制品也稱為UHT奶，即采用超高溫瞬時(shí)滅菌技術(shù)（UHT）生產(chǎn)加工，并灌裝入無(wú)菌包裝內(nèi)的牛奶。其生產(chǎn)工藝是在135～150攝氏度下加熱2～3秒，并迅速回落至室溫。低溫乳制品，主要分為低溫酸奶和巴氏奶。 巴氏奶是一種工藝：巴氏奶是采用巴氏消毒法的生產(chǎn)工藝，將牛奶置 72℃～85℃條件下滅菌 15 秒，將牛奶中的有害微生物殺死，最大限度的保留鮮奶的營(yíng)養(yǎng)成分。巴氏奶的優(yōu)點(diǎn)是影響成分更高，缺點(diǎn)是保存時(shí)間短，需要低溫儲(chǔ)存。 天潤(rùn)乳業(yè)的ROE比較穩(wěn)定，近五年在11%-15%之間，但明顯低于伊利股份。
黑白簡(jiǎn)單對(duì)比了一下伊利、蒙牛、光明、天潤(rùn)的毛利率，相比幾家龍頭天潤(rùn)的毛利率是偏低的。2015——2019年，天潤(rùn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是很不錯(cuò)的，今年因?yàn)橐咔橐患径葮I(yè)績(jī)下滑，最近新疆疫情有所反彈，今年業(yè)績(jī)會(huì)比較困難。
現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)比值是一個(gè)很好的觀察企業(yè)收入質(zhì)量的指標(biāo)，可以看到天潤(rùn)這個(gè)數(shù)據(jù)還是很好的，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額，差不多是凈利潤(rùn)的兩倍。
天潤(rùn)的自由現(xiàn)金流較差，主要因?yàn)槠髽I(yè)還在發(fā)展初期，一直在擴(kuò)產(chǎn)和改善生產(chǎn)設(shè)備，目前的在建工程表格如下，近期能提升產(chǎn)能的項(xiàng)目有唐王城年產(chǎn)3萬(wàn)噸乳制品加工項(xiàng)目，但是今年因?yàn)橐咔橛绊懲旯び兴笱?，官方回?fù)是最快也到年底了。
投資這事過(guò)去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展只能是一種參考，我們買入一家企業(yè)，實(shí)際上是買入企業(yè)的未來(lái)，那天潤(rùn)未來(lái)的發(fā)展黑白怎么看呢？我們按產(chǎn)品分類來(lái)討論一下。
比較常見(jiàn)的就是平時(shí)我們喝的低溫酸奶和巴氏奶，這個(gè)占了天潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入的近60%。下圖是歐睿國(guó)際的一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)圖據(jù)歐睿國(guó)際發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國(guó)人均年酸奶消費(fèi)量11.18美元，遠(yuǎn)低于日本68.52美元以及美國(guó)和香港，這也表明中國(guó)酸奶市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?。相關(guān)智庫(kù)預(yù)計(jì)：中國(guó)該數(shù)據(jù)未來(lái)五年會(huì)以年14%的增速持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：euromontior，各國(guó)酸奶消費(fèi)總量數(shù)據(jù)來(lái)源：euromontior，人均酸奶消費(fèi)量對(duì)比上述圖表數(shù)據(jù)可以明顯看出：雖然我國(guó)酸奶消費(fèi)總量居世界首位，但人均酸奶消費(fèi)量仍低于世界平均水平，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大。歐睿國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：在2010-2016年間，我國(guó)酸奶市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率為21%，同時(shí)作為牛奶的升級(jí)品類酸奶產(chǎn)品，近些年來(lái)一直處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)。隨著消費(fèi)者收入水平的穩(wěn)步增長(zhǎng)，酸奶市場(chǎng)高端化產(chǎn)品也迎來(lái)了高速增長(zhǎng)。酸奶市場(chǎng)高端化產(chǎn)品銷售額增長(zhǎng)速度高達(dá)28%，而大眾化酸奶產(chǎn)品銷售額增速僅為7%。當(dāng)然這個(gè)也不能盲目樂(lè)觀，對(duì)比來(lái)看，既有美國(guó)、日本這樣低溫巴氏奶占主導(dǎo)的國(guó)家，也有像西班牙、葡萄牙這樣常溫奶占主導(dǎo)的國(guó)家。不是哪種更優(yōu)秀，有時(shí)候也要結(jié)合國(guó)情。美國(guó)牧場(chǎng)資源分布比較均勻，運(yùn)輸距離較短，日本地域較小，發(fā)達(dá)的低溫物流體系也保證了低溫乳制品的運(yùn)輸。我們國(guó)家相對(duì)來(lái)說(shuō)，地域?qū)拸V，且牧場(chǎng)分布不均勻，冷鏈運(yùn)輸也在發(fā)展初期，所以不能簡(jiǎn)單參考日本數(shù)據(jù)。上圖是歐睿國(guó)際做的一個(gè)中日奶制品消費(fèi)對(duì)比，我們的提升空間還是非常巨大的。這是天潤(rùn)比較有特色的產(chǎn)品，網(wǎng)上看了下，大部分評(píng)價(jià)口感都不錯(cuò)，但是目前的缺點(diǎn)是產(chǎn)能不足，經(jīng)常斷貨。奶制品未來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)空間肯定是有的，天潤(rùn)的產(chǎn)品也比較有特色，比如奶啤，和冰淇淋化了，巧克力碎了等酸奶系列。我認(rèn)為是可以形成一定的差異化競(jìng)爭(zhēng)的。但是我們同時(shí)也要注意到天潤(rùn)的一些劣勢(shì)：天潤(rùn)還在發(fā)展初期，規(guī)模較小抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，行業(yè)已經(jīng)有伊利、蒙牛這樣的龍頭巨無(wú)霸，想在未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)中分一杯羹，難度自然不小。其實(shí)即使不用深入了解，我們也能知道奶制品是一個(gè)集中度比較高的行業(yè)，頭部前四位企業(yè)市場(chǎng)占比為85%左右。伊利、蒙牛、光明等龍頭企業(yè)，頭部效應(yīng)明顯，資源也將傾斜于上述這些頭部企業(yè)，對(duì)于中小乳制品企業(yè)，要想在市場(chǎng)中求生存，并獲得快速發(fā)展，我認(rèn)為需要更多的差異化競(jìng)爭(zhēng)。天潤(rùn)的牧場(chǎng)基本都在新疆，物流上是劣勢(shì)，全國(guó)化發(fā)展難度比較大。下圖是一張奶源覆蓋半徑示意圖，乳制品，尤其是低溫乳制品，區(qū)域壁壘是比較高的，超過(guò)了半徑范圍，不僅運(yùn)輸困難，而且運(yùn)輸成本很高，雖然產(chǎn)品出廠價(jià)很有優(yōu)勢(shì)，但如果遠(yuǎn)距離運(yùn)輸加上運(yùn)輸成本，到了銷售地相比附近牧場(chǎng)，價(jià)格就變成了劣勢(shì)。今年的業(yè)績(jī)會(huì)受到較大影響。總的來(lái)說(shuō)天潤(rùn)在奶企中是一家具有特色的企業(yè)，但是同時(shí)公司面臨的困境也不少。天潤(rùn)的確定性肯定不如行業(yè)內(nèi)的大佬們，所以我們就需要等一個(gè)好的賠率。近期開(kāi)始關(guān)注天潤(rùn)，是想看看，疫情影響下能不能給一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。這篇文章是周一開(kāi)始寫的，昨天下午看完初步數(shù)據(jù)覺(jué)得還不錯(cuò)，15.28元買了2%的觀察倉(cāng)，買入觀察倉(cāng)是希望自己能從一個(gè)持有者的心態(tài)繼續(xù)觀察，我認(rèn)為目前天潤(rùn)還沒(méi)到了可以下重注的時(shí)候。還是那句話寧可錯(cuò)過(guò)，不可做錯(cuò)，等待一個(gè)下重注的好機(jī)會(huì)。
由于周一（8月3日）買了2%天潤(rùn)的觀察倉(cāng)，今天（8月4日）552.5元賣出了2%的騰訊，股票賬戶依然保持5%的現(xiàn)金。
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