牛市選擇高阿爾法品種的思維誤區(qū)

得人漁夫門徒 2020-07-14

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我有個(gè)粉絲在后臺(tái)留言，想買個(gè)牛市有超強(qiáng)阿爾法，跑得快的基金，這一點(diǎn)讓我無(wú)法回答，我覺(jué)得他還是在選擇用賭的方式參與股票投資，而不是在做投資，那么我覺(jué)得有必要寫(xiě)一些東西，算是自己從業(yè)后的一些思考，讓大家如何面對(duì)投資，如何選擇對(duì)的金融產(chǎn)品。

這篇文章沒(méi)有想到自己又寫(xiě)了上萬(wàn)字，那么我就分為三個(gè)部分：牛市選擇高阿爾法品種的思維誤區(qū)、什么是合適的投資收益、資管者在投資中的作用和怎么選擇合適的產(chǎn)品。接下來(lái)會(huì)每天放一部分，希望我的一些思考能給讀者有新的啟示，能幫助讀者更加理性的面對(duì)市場(chǎng)和相應(yīng)的金融產(chǎn)品，也算是法度有緣人吧。
世界的蕭條，中國(guó)的繁榮；
中國(guó)史詩(shī)級(jí)牛市正在走來(lái)；中國(guó)走向國(guó)強(qiáng)民富時(shí)代；中華民族偉大的復(fù)興正在走來(lái)；

牛市選擇高阿爾法品種的思維誤區(qū)

我的這位粉絲還是把股票當(dāng)做投機(jī)去做，在牛市來(lái)的時(shí)候去找業(yè)績(jī)彈性很好的基金。這里他陷入了三個(gè)特別大的思維誤區(qū)。1、自我選擇時(shí)——極少數(shù)人才能有的能力2440時(shí)候在做什么？當(dāng)時(shí)大概率是在考慮是不是還要跌破2000，這個(gè)也就是人性，下跌的過(guò)程中不斷的強(qiáng)化趨勢(shì)，認(rèn)為還會(huì)繼續(xù)下跌，上漲的過(guò)程中自我強(qiáng)化的認(rèn)知。牛市和熊市的判斷是很艱難的，雖然每天的新聞媒體和各個(gè)機(jī)構(gòu)都在判斷講牛市和熊市，但是，所有的投資者中能判斷牛市和熊市的人鳳毛麟角，所以絕大部分的人都在說(shuō)我們不判斷牛市和熊市，然后這個(gè)方式也有自己的問(wèn)題，我在我的兩本書(shū)的內(nèi)容中已經(jīng)反復(fù)說(shuō)這個(gè)問(wèn)題，不看牛市和熊市注定只有極個(gè)別的人能穿越牛熊，否則絕大部分都會(huì)面臨30%左右甚至以上的回撤和損失。如何判斷牛熊？人性是只相信眼睛看到的東西，不能完全的相信別人說(shuō)的事情，周金濤天王在2016年之前都把未來(lái)看的清楚，但是沒(méi)有多少人重視他的研究，等到后面漲起來(lái)才開(kāi)始有回顧他的內(nèi)容，類似在7月初的暴漲中，投資圈的微信圈流傳著天王在2006年那篇經(jīng)典的報(bào)告《繁榮的起點(diǎn)并非沸騰年代》，里面直接指出在2020年中國(guó)股市才會(huì)走向真正的繁榮，之前沒(méi)有人相信這篇東西。我的框架體系是建立在天王的基礎(chǔ)上，天王的這篇報(bào)告完成于2006年，結(jié)論目前看是對(duì)的，但是推導(dǎo)過(guò)程也許是錯(cuò)了，因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)期天王還在把2008年的金融海嘯當(dāng)做是康波周期蕭條期的沖擊，大周期的時(shí)間點(diǎn)劃分是錯(cuò)的。從某個(gè)意義講，我是站在天王的肩膀上多看了一眼大海。我《中國(guó)的繁榮》中一個(gè)章節(jié)詳細(xì)的講了散戶是如何虧光錢的，牛市的時(shí)候尤其是頂端蜂擁入市，然后大幅度波動(dòng)情況下?lián)p失慘重。最近的文章比較火，《牛市是散戶的絞肉機(jī)》，說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)，但是貌似說(shuō)早了，搞得大家又都猶豫該不該買股票了。（在牛市初期喊風(fēng)險(xiǎn)和熊市初期喊大師如何看待下跌是最毒的兩劑毒藥）我的這位粉絲進(jìn)入第一個(gè)思想誤區(qū)就是希望自己判斷牛市和熊市，當(dāng)然了也許是礙于長(zhǎng)輩的思路局限，至少在牛市初期就已經(jīng)開(kāi)始要投資股市了，也是不錯(cuò)的情況。但是他的思路思維還是處于相信自己，用自己的判斷來(lái)來(lái)做大的擇時(shí)，那么他的這個(gè)擇時(shí)就會(huì)在未來(lái)面臨十分大的考驗(yàn)：首先、他已經(jīng)喪失了初期60%甚至以上的收益，這一場(chǎng)牛市是在2440時(shí)候開(kāi)始，從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始有些金融產(chǎn)品已經(jīng)完成了60%甚至以上的收益，滬深300已經(jīng)完成了60%左右的上漲（包括我自己的產(chǎn)品，我在后面會(huì)講如何看收益）；其次、在這個(gè)自我擇時(shí)的思路下，熊市開(kāi)始的一段注定著一定會(huì)遭遇一次大的回撤（因?yàn)橹挥锌吹叫苁械南碌艜?huì)贖回產(chǎn)品），那么綜合一場(chǎng)牛市開(kāi)端少賺的和后面的回撤，也許會(huì)讓他整體收益并不是特別好，即使找到所謂的能超越指數(shù)收益的產(chǎn)品，綜合收益也許大概率還是無(wú)法戰(zhàn)勝指數(shù)。擇時(shí)注定只是極少部分的人才能具有的能力。2、根據(jù)過(guò)去收益去判斷個(gè)人能力雖然凈值能代表著投資者的能力，但是凈值不是代表著一切。我在這里講一個(gè)美國(guó)歷史上十分輝煌的投資人的故事。這個(gè)人叫蔡志勇，一個(gè)美國(guó)六十年代的超級(jí)基金明星，一個(gè)在六十年代勾兌坐莊的神奇投資人，前五年實(shí)現(xiàn)了極其高的收益，那是從1960年到1966年都實(shí)現(xiàn)每年50%上漲，這一段也就是美國(guó)連續(xù)牛市的一段，從1966年開(kāi)始進(jìn)入了接近20年的震蕩。1966年到1968年，由于福達(dá)基金的老板把公司傳給個(gè)自己的兒子（他兒子也在富達(dá)基金做基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)比蔡志勇差一點(diǎn)，但是也很不錯(cuò)），蔡志勇賣掉富達(dá)基金的股權(quán)，開(kāi)始做曼哈頓基金，依靠過(guò)往業(yè)績(jī)大量的資金進(jìn)入到曼哈頓基金（蔡至勇管理的賬戶），而這些資金也十分遺憾在接下來(lái)的幾年虧了70%，神奇的東方魔術(shù)師不再靈光，開(kāi)始了為當(dāng)年的瘋狂買單，最終的虧損總額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于他給客戶創(chuàng)造的盈利。蔡至勇先生七十年代末八十年代初進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，制造泡沫坑對(duì)手盤(pán)，之后進(jìn)入實(shí)業(yè)公司做并購(gòu)重組，在他的一系列神奇的資本運(yùn)作下，這個(gè)公司終于為瘋狂買單——破產(chǎn)了。他個(gè)人無(wú)疑是成功的，三次轉(zhuǎn)型都獲取了大量的財(cái)富，但是對(duì)于做事業(yè)我認(rèn)為是不成功，乃至是失敗的，錯(cuò)誤的人生觀和價(jià)值觀注定著最終的結(jié)局錯(cuò)誤，后來(lái)的幾次經(jīng)歷可以用“劣跡斑斑、坑所有人”來(lái)形容，這是人品注定了他的方向?；剡^(guò)頭我們?nèi)タ催@一段歷史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多歷史的影子。在1960年到1966年有一次美國(guó)小科技股的泡沫浪潮，當(dāng)時(shí)公司名稱里面沾上一個(gè)tech，就會(huì)被炒的風(fēng)生水起，其瘋狂程度不亞于2000年炒作“com”的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，而大概率蔡志勇先生就是趕上了這一場(chǎng)泡沫。從1966年這一場(chǎng)泡沫開(kāi)始降溫，乃至到70年代開(kāi)始為了這一場(chǎng)泡沫買單的時(shí)候，蔡先生還在自己過(guò)去盈利方法上狂奔，最后才有了大資金虧損70%。在美國(guó)六十年代初和我們的2015年那一場(chǎng)小市值公司泡沫牛市有很多相似之處，所以在2015年那一輪牛市跑贏的基金經(jīng)理絕大部分后來(lái)收益歸于一般，反而我們發(fā)現(xiàn)在那些年不受待見(jiàn)的看消費(fèi)醫(yī)藥的基金經(jīng)理走出了4年的大牛市。歷史業(yè)績(jī)只是反映過(guò)去的業(yè)績(jī)，并不代表未來(lái)，“而投資看的是未來(lái)”，這句是大家總掛在嘴邊而我卻十分反感的話?！拔覀冋J(rèn)為擁有未來(lái)的也許不擁有未來(lái)，我們認(rèn)為沒(méi)有未來(lái)的才擁有未來(lái)”。要知道歷史上所有一年度或者兩年度的超額收益普遍后面的收益并不是很好，市場(chǎng)消滅的收益冠軍絕對(duì)要比我們看到的多得多。而大部分普遍是一個(gè)問(wèn)題——憑運(yùn)氣賺的錢、憑實(shí)力再虧回去，風(fēng)來(lái)了豬都能飛起來(lái)，但是風(fēng)停了，也只有鷹隼能遨游天空。業(yè)績(jī)考核期要一定的長(zhǎng)度，在某些極端情況下，甚至十年都不是一個(gè)完整的周期（彼得林奇從1976年接賬戶到1990年，這十五年是美國(guó)納斯達(dá)克的一場(chǎng)超級(jí)大牛市，也是美國(guó)的一場(chǎng)超級(jí)大牛市的前半段）；其次要看投資人這段時(shí)間賺錢的內(nèi)核，是賺泡沫的錢？還是賺價(jià)值的錢？還是賺貝塔的錢？還是賺某一個(gè)風(fēng)格的錢。（我會(huì)在接下來(lái)的文章中來(lái)講各個(gè)情況怎么區(qū)別）。3、多賺取阿爾法？這一段我將三個(gè)問(wèn)題：所謂的阿爾法都是一個(gè)大貝塔下的運(yùn)用、短期主題投資的阿爾法、牛市中跑不贏指數(shù)的基金。1）阿爾法都是一個(gè)大貝塔下的運(yùn)用我第一篇文章叫《時(shí)間沒(méi)有阿爾法，我們賺的都是貝塔的錢》已經(jīng)闡述了這個(gè)觀點(diǎn)，哪有那么多的阿爾法，實(shí)際都是大貝塔中的一部分。從某個(gè)意義講，我是認(rèn)可阿爾法的，因?yàn)槲夷芡瓿勺韵露系脑敿?xì)分析（在《投資思維邊界》一書(shū)中有相似的自下而上的分析介紹），但是這些所謂的阿爾法必須是在一個(gè)大貝塔下才能發(fā)揮作用。這個(gè)大貝塔包含了宏觀決定下的某一個(gè)時(shí)代的時(shí)代特征、包含了行業(yè)生命周期中某一段的特殊商業(yè)邏輯和變化、包含了股票市場(chǎng)牛市和熊市過(guò)程中的風(fēng)格、包含了一場(chǎng)牛市下來(lái)主力品種的持續(xù)超額收益、而同時(shí)宏觀大貝塔下決定著某一個(gè)時(shí)期某個(gè)板塊或者某個(gè)公司的長(zhǎng)達(dá)十年到十五年的超級(jí)大貝塔。很多讀者已經(jīng)知道我在做美國(guó)股市八十年回顧和日本股市五十年的回顧，其中板塊的超額收益具有一定內(nèi)含規(guī)律，也就是投資中的范式轉(zhuǎn)移，而這個(gè)規(guī)律是建立在更大層面上的問(wèn)題，例如科技創(chuàng)新周期所處的位置、行業(yè)生命周期所處的位置、國(guó)家科技樹(shù)所處的位置等等問(wèn)題，在這些大周期的相互耦合作用下?lián)碛心承r(shí)代特征的大貝塔，而這些所謂的大貝塔下的最優(yōu)勢(shì)公司，就成為了大家眼中所謂的阿爾法。例如現(xiàn)在都認(rèn)為消費(fèi)、醫(yī)藥、科技是投資中永恒的主題，但是大家不知道的是這三個(gè)板塊在美日兩個(gè)國(guó)家都有幾次長(zhǎng)達(dá)十年到十五年級(jí)別的長(zhǎng)期跑輸，而且不是一次是幾次，知道周期研究員和周期行業(yè)的基金經(jīng)理近些年的狀況嗎？那么這三個(gè)板塊的研究員和基金經(jīng)理在那幾次集體性跑輸?shù)闹芷谥芯褪乾F(xiàn)在周期性行業(yè)研究員的狀況，公司完全可以因?yàn)橛绊懫渌芯繂T的心情把他們開(kāi)除。所以單純的做阿爾法將會(huì)面臨兩個(gè)尷尬境界：1、別人的阿爾法（暴漲的股票沒(méi)重倉(cāng)、重倉(cāng)的股票不上漲）；2、信息流下的幸存者偏差：在海量的數(shù)據(jù)和公司中去尋找所謂的阿爾法，依靠大信息流下的選擇和長(zhǎng)期堅(jiān)持，這里也會(huì)存在幸存者偏差的可能性。2）三到六個(gè)月的主題性投資——時(shí)刻賺取超額收益股票市場(chǎng)還有一種范式轉(zhuǎn)移是3個(gè)月到6個(gè)月的一種范式轉(zhuǎn)移，可以稱之為主題投資和吸引眼球。而這種收益是所有收益中最難做的，通過(guò)交易的方式抓住，那么事后也會(huì)在其他的時(shí)候失去這個(gè)收益，做這個(gè)收益的核心是交易系統(tǒng)的可靠性，風(fēng)控的把握，而這個(gè)有的時(shí)候會(huì)根據(jù)個(gè)人心情而定，例如兒子期末考試沒(méi)考好，心情不好就忽略了止損而帶來(lái)不可控的損失。應(yīng)該說(shuō)時(shí)刻賺取超額收益基本上是不可能的事情，在這個(gè)思路下只有量化指數(shù)增強(qiáng)能做到，依靠主動(dòng)管理一定是做不到的，為什么公募基金多年來(lái)在股票投資上并沒(méi)有多大的規(guī)模變化？因?yàn)樗麄兪亲⒅叵鄬?duì)收益排名，甚至天天看相對(duì)收益排名，能長(zhǎng)期跑出一個(gè)好成績(jī)是一件很難的事情。3）牛市中跑不贏指數(shù)的基金牛市里面跑贏指數(shù)？不要太高的奢望，無(wú)論從中國(guó)股市的短短十五年公募基金發(fā)展史，還是從美國(guó)股市上百年的發(fā)展史，在牛市里面跑贏指數(shù)（滬深300參考物）是一件十分奢侈的事情，我回顧了過(guò)去三次不同的市場(chǎng)，每一次市場(chǎng)從底部啟動(dòng)到頂部，能跑贏指數(shù)的公募基金數(shù)量都是有限，私募大幅度跑贏后果是后面的大概率后面會(huì)虧得很慘。這是一個(gè)十分無(wú)奈的結(jié)果，也是讓我們感覺(jué)到?jīng)]有臉面的結(jié)果。那么我們就不得不去談股票和投資經(jīng)理在投資中所起到的作用，因?yàn)樵谂Ｊ信苴A指數(shù)還是蠻難的。在談?wù)撨@個(gè)話題前，我先談?wù)撓率裁礃拥耐顿Y收益是合適的，然后再討論下基金經(jīng)理的定位和如何挑選基金。

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