本文不構(gòu)成任何投資建議

攜程網(wǎng)（NASDAQ:CTRP）于美國(guó)東部時(shí)間2019年3月4日盤后發(fā)布了該公司截至2018年12月31日的第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，攜程四季度和全年?duì)I收分別為75.9億人民幣（US 11.03億美金）和311.04億人民幣（US 45.24億美金），超過(guò)華爾街分析師預(yù)期及公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，第四季度及全年同比增長(zhǎng)分別為22%和16%。公司第四季度實(shí)現(xiàn)非通用準(zhǔn)則下每股收益0.13美元（Non-GAAP EPADS），超過(guò)分析師預(yù)期基準(zhǔn)0.16美元。

分析師預(yù)期 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Seeking Alpha

非通用準(zhǔn)則(Non-GAAP)下，第四季度歸屬于攜程股東凈利潤(rùn)5.13億人民幣，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.8億人民幣。

值得注意的是，攜程的國(guó)際業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

在第四季度，國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入占集團(tuán)收入30%-35%；剔除Skyscanner外，國(guó)際酒店業(yè)務(wù)和國(guó)際航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率超過(guò)行業(yè)增速3倍；Skyscanner的直接預(yù)訂項(xiàng)目持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，第四季度收入同比增長(zhǎng)超200%。

另外，攜程品牌在三、四線城市的知名度也在逐漸上升。攜程推廣的低星級(jí)酒店房間入駐率在第四季度保持50%以上的同比增長(zhǎng)；線下店的交易總額（GMV）同比增長(zhǎng)超過(guò)三位數(shù)。

受業(yè)績(jī)超預(yù)期及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向好影響，攜程股價(jià)于周二大漲19.78%，報(bào)收于41.91美金。

攜程網(wǎng)近一個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)

「短期債務(wù)壓力持續(xù)加大」

隨著攜程在3月4日公布了其2018年Q4及全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，近期對(duì)于其增長(zhǎng)及缺乏盈利能力的輿論危機(jī)也隨之一掃而光。

財(cái)報(bào)顯示，攜程第四季度凈營(yíng)業(yè)收入為76億元，同比增長(zhǎng)22%；全年經(jīng)營(yíng)業(yè)收入311億元，同比增長(zhǎng)16%。而攜程在2018年的交易總額（GMV）也達(dá)到了7250億元。這些數(shù)據(jù)增長(zhǎng)遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期。

另外，在非通用準(zhǔn)則下，第四季度歸屬于攜程股東凈利潤(rùn)5.13億人民幣，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.8億人民幣，全年同比增長(zhǎng)近4成。

有數(shù)據(jù)顯示，OTA行業(yè)巨頭Expedia 2018年的GMV大約將近1000億美金左右，增速約12%；而B(niǎo)ooking GMV則約為930億美金左右，增速約13%。這意味著攜程無(wú)論從增長(zhǎng)速度還是交易規(guī)模上都跑贏了海外在線旅游巨頭，且差距正在拉大。

攜程CEO孫潔表示，“攜程在2018年第四季度取得了非常出色的表現(xiàn)。盡管在過(guò)去一年我們經(jīng)歷了各種挑戰(zhàn)，我們?nèi)詫Ｗ⒂陂_(kāi)發(fā)創(chuàng)新性新產(chǎn)品、對(duì)供應(yīng)商提供增量支持、而最重要的是將用戶的需求作為我們踐行業(yè)務(wù)的中心，因此增加了我們?cè)谑袌?chǎng)中獲取更大份額的速度。”

“同時(shí)，我們中國(guó)市場(chǎng)的品牌的交易用戶已達(dá)到1.35億人，在過(guò)去2年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25%；交易總額2018年達(dá)到7250億元，同比增長(zhǎng)30%。”

但我們也注意到，攜程在2018年四季度末，總資產(chǎn)負(fù)債率仍保持在較高水平，達(dá)到52.3%。而體現(xiàn)公司短期償債能力的流動(dòng)比率數(shù)據(jù)則進(jìn)一步下降，截止第四季度末僅為1.15，公司對(duì)短期償債壓力較大。

流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期后，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。

一般說(shuō)來(lái)，比率越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為流動(dòng)比率在2以上，對(duì)于企業(yè)的短期償債壓力是比較安全的，即使流動(dòng)資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動(dòng)負(fù)債得到償還。

攜程自2017年第一季度長(zhǎng)期以來(lái)流動(dòng)比率低于2，且在2018年呈現(xiàn)進(jìn)一步下降趨勢(shì)，可見(jiàn)公司大量通過(guò)使用短期杠桿，來(lái)提振業(yè)務(wù)發(fā)展。這或許與目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，巨頭入局，且作為后來(lái)者對(duì)用戶進(jìn)行大量補(bǔ)貼，攜程只能跟進(jìn)有關(guān)。

「海外業(yè)務(wù)占比增大，

利潤(rùn)結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)存在不同」

攜程在本季度財(cái)報(bào)中披露，其國(guó)際業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

第四季度，國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入占集團(tuán)收入30%-35%；剔除Skyscanner外，國(guó)際酒店業(yè)務(wù)和國(guó)際航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率超過(guò)行業(yè)增速3倍；Skyscanner的直接預(yù)訂項(xiàng)目持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，第四季度收入同比增長(zhǎng)超200%。

攜程網(wǎng)CEO孫潔在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上表示：“公司海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為推動(dòng)我們整體業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的動(dòng)力。而公司海外業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在以下幾方面：

· 首先，在過(guò)去幾年中，中國(guó)人均GDP增長(zhǎng)非?？?；

· 其次，中國(guó)人開(kāi)始對(duì)探索世界各地非常好奇，中國(guó)龐大的人口使我們?cè)谂c合作伙伴談判時(shí)有非常好的籌碼；

· 第三，當(dāng)我們發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，幫助中國(guó)客戶出國(guó)的時(shí)候，例如發(fā)展國(guó)際機(jī)票業(yè)務(wù)，我們的基礎(chǔ)設(shè)施是足夠大的，所以我們也可以為全球客戶提供此類服務(wù)；

· 第四，由于我們對(duì)天巡（Skyscanner）的投資，我們也能利用天巡的品牌接觸到全球范圍內(nèi)的客戶，所以，在這些因素的共同幫助下，我們的海外業(yè)務(wù)將迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。”

“除了關(guān)注公司海外業(yè)務(wù)的快增長(zhǎng)以及管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心外，我們也應(yīng)當(dāng)注意，公司披露的海外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)大多是圍繞其收入及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)相關(guān)，而對(duì)于整體海外業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)相比，其利潤(rùn)結(jié)構(gòu)差異、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率等核心盈利能力數(shù)據(jù)，財(cái)報(bào)則未進(jìn)行披露。”華爾街分析師也對(duì)以上相關(guān)數(shù)據(jù)提出了疑問(wèn)。

孫潔則表示“對(duì)于不同產(chǎn)品線的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，應(yīng)該從攜程海外業(yè)務(wù)的幾個(gè)組成部分來(lái)看。最大的部分是出境業(yè)務(wù)，由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)的定位是中高端業(yè)務(wù)，所以其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率是超出其他業(yè)務(wù)平均水平的。而在國(guó)際擴(kuò)張方面，Trip.com目前仍然處于早期階段，所以我們不得不繼續(xù)進(jìn)行投資以實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。至于天巡，其利潤(rùn)率水平和整個(gè)攜程比略有不同。所以，即便是在海外業(yè)務(wù)內(nèi)部，我們也因?yàn)椴煌钠放坪褪袌?chǎng)定位而具有不同的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率。”

公司管理層在季報(bào)電話會(huì)中，對(duì)海外業(yè)務(wù)的整體盈利能力進(jìn)行了宏觀層面的解釋，但是對(duì)于細(xì)節(jié)方面，則透露較少。對(duì)于整體處于高速增長(zhǎng)、且比重持續(xù)增加的海外業(yè)務(wù)，增強(qiáng)盈利能力在未來(lái)勢(shì)必將成為攜程管理團(tuán)隊(duì)關(guān)注的重點(diǎn)。

「走向下沉市場(chǎng)」

3月1日晚，攜程對(duì)外宣布2019年將計(jì)劃增加1300家門店，并招募5000人加盟，新開(kāi)門店中有一半要落在縣級(jí)城市。根據(jù)北京商報(bào)報(bào)道“攜程旅游渠道事業(yè)部近期啟動(dòng)了新一輪的招募計(jì)劃。

3月1日，攜程渠道事業(yè)部總經(jīng)理張力在內(nèi)部郵件中表示，現(xiàn)在正是門店逆勢(shì)而上的良機(jī)。“2019年我們的目標(biāo)是攜程旅游門店總數(shù)要達(dá)到3000家，新開(kāi)門店中有一半要落在縣級(jí)城市。”

隨著近年來(lái)OTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，不少公司都在向線下進(jìn)行擴(kuò)張，美團(tuán)旅行、同程、途牛、驢媽媽等OTA均早已開(kāi)始在線下門店進(jìn)行布局。

事實(shí)上，如今OTA加碼線下門店并加速下沉，一方面是大城市流量競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，另辟蹊徑，進(jìn)軍下沉市場(chǎng)可以使OTA企業(yè)獲取新的流量增長(zhǎng)；另一方面，OTA企業(yè)也急需擴(kuò)大用戶范圍，相比之下，三四線城市互聯(lián)網(wǎng)概念沒(méi)有一二線城市強(qiáng)，人們更傾向于在線下門店進(jìn)行下單的方式。

攜程旅游2017年起就開(kāi)啟線下渠道建設(shè)，目前已在23個(gè)?。ㄖ陛犑校┞涞爻^(guò)1700家門店。加上旅游百事通和去哪兒門店，攜程線下門店總數(shù)超7000家。

在本季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中，孫潔也對(duì)低線城市的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了解釋：

“首先，在產(chǎn)品方面，我們不僅向一二線城市提供酒店房間服務(wù)，而且在過(guò)去一兩年，我們對(duì)于低線城市的滲透速度開(kāi)始加快；其次在交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面，許多小城市都建了機(jī)場(chǎng)，高鐵也覆蓋了許多低線城市。”

“而在營(yíng)銷工具方面，我們不僅在移動(dòng)應(yīng)用中推出在線平臺(tái)，而且還通過(guò)開(kāi)設(shè)越來(lái)越多的線下店來(lái)擴(kuò)大我們的影響力，攜程的線下門店目前已覆蓋中國(guó)200座城市，7000家門店，越來(lái)越多的低線城市被覆蓋。我相信隨著中國(guó)人均GDP的增長(zhǎng)，低線城市的用戶會(huì)越來(lái)越多的去一線城市旅游，然后再去全球旅游?！?/span>

而對(duì)于攜程在低端酒店領(lǐng)域與美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)以及對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)的態(tài)度，孫潔表示“對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)格局，每年都會(huì)有一些公司進(jìn)入我們這個(gè)行業(yè)，而攜程的業(yè)務(wù)重點(diǎn)始終放在產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)方面。如果我們保持傾聽(tīng)客戶的趨勢(shì)，我覺(jué)得攜程在抓住服務(wù)升級(jí)的商機(jī)中就能處于非常有利的地位?！?/span>

“而對(duì)于價(jià)格，我們從來(lái)不主動(dòng)發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，但是，根據(jù)我們的盈利能力，如果出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的話，我們絕對(duì)不會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手留下任何空間。但是，根據(jù)我們的業(yè)務(wù)重心，我認(rèn)為攜程的盈利能力和服務(wù)水平能讓我們?cè)诜?wù)和技術(shù)方面做進(jìn)一步投資?！?/span>

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