（1）成交量增加，持倉量增加，價(jià)格上漲。該組合表示市場成交活躍，多方力量大于空方力量，雖然多空雙方都在增倉，但新進(jìn)入的多方多為主動增倉，這表明看多者對后續(xù)的上漲較為樂觀。

（2）成交量減少，持倉量減少，價(jià)格上漲。這一組合表示多空觀望氣氛濃厚，兩方均減少了交易，持倉量減少而價(jià)格上漲，說明是期貨空方認(rèn)輸，開始主動回補(bǔ)平倉（即買入對沖）推升價(jià)格?？辗诫m主動平倉，但其較為理性，沒有急迫性而是尋求理想價(jià)格，因此多為緩慢上漲，且出現(xiàn)持續(xù)性上漲的概率較大。

（3）成交量增加，持倉量減少，價(jià)格上漲。與上一組合一致，該組合表示空方主動平倉，但成交量相較卻是出現(xiàn)了上升。如果這一現(xiàn)象出現(xiàn)在底部，其特征往往是債市出現(xiàn)小幅上漲，因?yàn)閮r(jià)格下跌到底部，空方心態(tài)較好，而多方情緒較弱，并不會立刻抬升價(jià)格。若出現(xiàn)在頂部，則表明空頭止損行為明顯，追著價(jià)格平，而多頭只是在高位掛單被動平倉，多方主動打壓力量相對較小，從而表現(xiàn)出大幅上漲特征，而這一情況往往發(fā)生在一段行情中繼的過程中，債市后續(xù)下跌的概率較大。

（4）成交量減少，持倉量增加，價(jià)格上漲。這一組合表示多空雙方觀望氣氛濃厚，雙方均減少了交易，持倉量增加而價(jià)格上漲，表明期貨多方主動開倉行為明顯。多方雖對債市后續(xù)表現(xiàn)較為樂觀，但交易意愿不足同樣表明多方把握并不大，后續(xù)雖也會出現(xiàn)上漲，但上漲概率可能不及第一種組合。

（5）成交量增加，持倉量增加，價(jià)格下跌。這一組合下，多空雙方均增加了倉位，但空方主動性增倉行為較明顯。這也表明空方態(tài)度相較多方堅(jiān)決，其對債市后續(xù)繼續(xù)下跌的把握較大；同時(shí)多方不愿認(rèn)輸，也在低位被動式增倉。因此，在這一組合出現(xiàn)后，如果債市反應(yīng)過度，價(jià)格短期下跌幅度過大，就會引發(fā)多方加大籌碼以及短線投機(jī)者介入，再疊加空方的止盈離場，在這一情況下行情出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的概率較大。

（6）成交量減少，持倉量減少，價(jià)格下跌。該組合表明多空雙方均減少了交易而傾向觀望，但多方在主動平倉。成交量減少顯示多方平倉較為理性，沒有急迫性而是尋求理想價(jià)格，因此行情多為平緩下跌，且出現(xiàn)持續(xù)性下跌的概率較大。

（7）成交量增加，持倉量減少，價(jià)格下跌。該組合顯示多空雙方交易興趣較濃，但空方不愿意繼續(xù)增倉，而持倉量減少和價(jià)格下跌顯示多方急于平倉，多方止損行為明顯。因此，在價(jià)格大幅下跌后，一旦持倉量出現(xiàn)增加則顯示多方開始重新介入，價(jià)格出現(xiàn)反彈的概率較大。

（8）成交量減少，持倉量增加，價(jià)格下跌。該組合表明多空雙方均減少了交易而傾向觀望，但空方主動加倉相對明顯。這說明空方對后市繼續(xù)下跌的把握并不大，行情后續(xù)雖也會出現(xiàn)下跌，但下跌的概率可能不及第五種組合。

從股票市場轉(zhuǎn)到期貨市場的投資者，首先關(guān)注到的是，期貨市場每天公布的行情數(shù)據(jù)中除了開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)、成交量和成交金額外，多出兩個(gè)新數(shù)據(jù)，即結(jié)算價(jià)和持倉量。

期貨持倉量指投資者持有的某個(gè)合約的未平倉合約總量。持倉量等于該合約未平倉的多倉和空倉之和。值得指出的是，未平倉合約中，多倉總量與空倉總量總是相等的。持倉量有某類商品單個(gè)合約持倉量、所有合約持倉量、某個(gè)市場各種商品所有合約持倉量之分。在國外存在期權(quán)的情況下，持倉量的計(jì)算還包含期貨期權(quán)所對應(yīng)的期貨合約數(shù)量。

若某筆成交開倉數(shù)量大于平倉數(shù)量，持倉量就會增加。若某筆成交開倉數(shù)量小于平倉數(shù)量，持倉量就會減少。若某筆成交開倉數(shù)量等于平倉數(shù)量，持倉量不發(fā)生任何變化，只是在不同的投資者之間出現(xiàn)了換手。

持倉量是期貨市場活躍程度和流動性的標(biāo)志，當(dāng)價(jià)格達(dá)到或接近特定價(jià)位時(shí)，就會對投資者買賣能力構(gòu)成影響，從而影響持倉量的變化。可見，持倉量是期貨市場上一種警示工具。持倉量的應(yīng)用值得投資者深入研究和體會。持倉量的研究一般是研究價(jià)格、持倉量和成交量之間的變化關(guān)系，這種研究有助于判斷市場中的買賣意向。價(jià)格、持倉量與成交量三個(gè)變量構(gòu)成8種組合關(guān)系，本文介紹其中重要的幾種。

第一種：成交量增加，持倉量增加，價(jià)格上漲。

該組合表示成交活躍，買方（多方）力量大于賣方（空方）力量，雖然多空都在增倉，但新買方是主動性大量增倉，追著價(jià)格買，表明看多者對后市上漲空間看得較高。這種組合關(guān)系上漲動力較大，并且短期內(nèi)價(jià)格仍可能繼續(xù)上漲。

第二種：成交量減少，持倉量減少，價(jià)格上漲。

這表示多空觀望氣氛濃厚，減少了交易，持倉量減少而價(jià)格上漲，說明是空倉者認(rèn)輸，開始主動性回補(bǔ)平倉（即買入對沖）推升價(jià)格，導(dǎo)致持倉量減少過程中價(jià)格上漲。

持倉量研究的另一種方法是研究價(jià)、持倉量和成交量三者之間關(guān)系。理論上價(jià)格走向有三種可能，即不變、上漲和下跌，但考慮到價(jià)格靜止不動可能性很小，即使有也是瞬間的，實(shí)際研究中只考慮上漲和下跌。這樣，價(jià)格、持倉量和成交量三者的可能組合只有八種。上文介紹了兩種組合，下面再介紹四種組合的市場含義。

期貨持倉量分析

第三種組合：成交量增加，持倉量減少，價(jià)格上漲

該組合表示空方主動平倉。若出現(xiàn)在底部，其特征是價(jià)格小幅上漲，因?yàn)閮r(jià)格下跌到底部，空方心態(tài)較好，而多方心有余悸，不會立刻拉抬。但若出現(xiàn)在頂部，空頭為“逃命”平倉急迫，追著價(jià)格平，而多頭只是在高位掛單被動平倉，不存在主動打壓力量，從而表現(xiàn)出價(jià)格大幅上漲特征。

第四種組合：成交量增加，持倉量增加，價(jià)格下跌。

這表示多空均增倉，但看空者主動性增倉，追著價(jià)格賣。追賣者之所以敢于追賣是因?yàn)樗麄兣袛鄡r(jià)格還有較大下跌空間。但看多者不愿認(rèn)輸，也在低位被動式增倉。因此，這種組合出現(xiàn)后如拋售過度，短期嚴(yán)重偏離均價(jià)，會引發(fā)短線投機(jī)客和新多介入，加上部分老空者套現(xiàn)，價(jià)格V型反轉(zhuǎn)可能性較大。

第五種組合：成交量減少，持倉量減少，價(jià)格下跌。

該組合表明多空減少了交易而傾向觀望，但多頭在主動平倉。成交量減少顯示多頭平倉較為理性，沒有急迫性而是尋求理想價(jià)格，因此價(jià)格下跌平緩，不過下跌將維持一段趨勢。

第六種組合：成交量增加，持倉量減少，價(jià)格下跌。

該組合顯示多空雙方交易興趣較濃，但空方不愿意繼續(xù)增倉，而持倉量減少和價(jià)格下跌顯示多頭急于平倉，追著價(jià)格賣出平倉，追賣動力主要來自多頭止損動力。因此，在價(jià)格大幅下跌后，一旦持倉量開始增加則顯示新多開始介入和自認(rèn)為平錯(cuò)了的多頭返身重新殺入，價(jià)格有可能大幅反彈。

這六種組合的市場含義不是絕對的，有經(jīng)驗(yàn)的投資者在交易中除了關(guān)注盤面交易語言外，確實(shí)常常利用這些組合的市場含義作出買賣判斷。

文/恒指李陽