最近，資本市場有不少聲音認為，家具行業(yè)在受到疫情的沖擊后，下半年會成為最值得投資的低估值板塊。

如果真是如此，投資者是否要介入呢？

一

家具行業(yè)投資邏輯

我們來深入梳理一下家具行業(yè)的投資邏輯。

1、可選消費屬性。

按照消費的剛需性，分為可選消費和必選消費兩種。受此次新冠疫情的影響，由于家具屬于可選消費，因此相對于柴米油鹽醬醋茶等家庭必選消費需求來說，受到的沖擊非常大。

從海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、安琪酵母等典型消費股的股價就能看出，無疑上半年更加受益于疫情的利好刺激。

不過，在疫情得到控制過后，即使沒有迎來“報復性消費”行情，但隨著內(nèi)需政策的刺激下，家具作為人們提高生活品質(zhì)的消費要求，行業(yè)增速也很快得到恢復。

數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，由于受新冠疫情的沖擊影響，營收規(guī)模大幅下滑，利潤端由盈轉(zhuǎn)虧。板塊整體實現(xiàn)營收160.77億元，同比下降24.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.3億元，同比下降4.37%。

但是，隨著國內(nèi)疫情得到控制之后，家具行業(yè)迎來了曙光。

5月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了1-4月全國家具類零售情況。數(shù)據(jù)顯示，2020年4月，我國家具類零售總額115億元，較去年同期下降-5.4%，對比3月份已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。

而且，1-4月家具類零售額為359億元，較去年同期下降-23.1%，降幅也進一步收窄了近6個百分點。

2、地產(chǎn)后周期。

在消費升級與城鎮(zhèn)化率提升的環(huán)境下，家居行業(yè)的成長驅(qū)動力主要來源于地產(chǎn)消費結(jié)構(gòu)變化與政策預期、龍頭市場份額集中帶來的格局優(yōu)化。

一方面，短期內(nèi)受益于地產(chǎn)竣工與銷售好轉(zhuǎn)，家裝旺季的到來促進訂單實際轉(zhuǎn)化率提升；

另一方面，近年來精裝房政策紅利成為了家居行業(yè)結(jié)構(gòu)變化的主邏輯，主要是由于精裝住宅開發(fā)商對家具產(chǎn)品的需求快速增長。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國精裝住宅開盤房間數(shù)量快速增長，2019年已達到約325萬套，同比增長約28.5%。

3、行業(yè)集中度低。

相比于海外家具市場，我國龍頭家居公司發(fā)展尚未進入成熟期，市場集中度仍然較低，在企業(yè)競爭加劇、產(chǎn)能出清與渠道變革中，龍頭市場份額將加速集中，提升行業(yè)競爭壁壘。

關(guān)于投資低集中度行業(yè)的策略，我在《行業(yè)角度：如何選股最有效？》這篇文章有詳細的分析。

4、中等合理估值。

從估值情況來看，截至2020年5月22日，輕工制造板塊PE（TTM）為21.63倍，位于申萬板塊中游水平，市凈率PB為1.6倍。

輕工子板塊的估值，依次為珠寶首飾（29.07倍）、文娛用品（28.31倍）、家具（24.38倍）、包裝印刷（23.26倍）、造紙（16.28倍）。

5、成長性。

從業(yè)績情況來看，2019年，家具板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1065.48億元，同比增長9.98%，增速相對去年同期下滑6.09 個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤96.21億元，同比增長49.73%。

最重要的是，2019年家具板塊盈利能力持續(xù)增強，其中毛利率同比增長0.62%至35.75%，期間費用率同比微降0.12%至25.24%，從而拉動凈利率同比增長2.56%至9.15%。

由此可見，家具行業(yè)的投資價值確實在不斷凸顯。

二

家具公司業(yè)績對比

目前，A股市場共有26只家具股。

對比來看，歐派家居、索菲亞、尚品宅配處于第一陣營。

2017-2019年，三家龍頭公司的營業(yè)收入年均復合增長率分別為18.06%、11.69%、16.79%；歸母凈利潤的年均復合增長率分別為18.95%、9.00%、17.91%。

對比來看，皮阿諾、金牌廚柜、我樂家居和志邦家居2019營收增速均超過20%，成長性優(yōu)于三大龍頭，主要是由于在大宗業(yè)務、全品類大家居等方面表現(xiàn)出強勁的增長能力。

再從凈利潤角度來看，大多數(shù)公司歸母凈利潤增速在10%以上，我樂家居、皮阿諾盈利能力表現(xiàn)勝過三大定制龍頭。

另外，顧家家居、喜臨門和夢百合為我國三大軟體家具上市公司，2019年營收增速均在15%以上。

在精裝房趨勢下，龍頭公司與頭部地產(chǎn)企業(yè)合作搶占市場份額是必然趨勢尤其是那些工程渠道占比較高的龍頭家具公司，更加受益于地產(chǎn)后周期的發(fā)展。

比如，2019年，在工裝渠道布局較多的江山歐派及帝歐家居收入增速分別為58%、29.3%，而主做C端業(yè)務的大亞圣象及美克家居收入增速緩慢，僅為0.51%、6.21%。

尤其是2020年一季度，在新冠疫情各地停工停產(chǎn)，消費冷淡客流冷清的不利環(huán)境下，江山歐派依托工程業(yè)務復工較早的優(yōu)勢，業(yè)績表現(xiàn)逆勢增長。

實現(xiàn)營業(yè)收入及歸母凈利潤分別同比增長24.29%、259.44%至3.01億元、0.37億元。

三

重點家具公司梳理

最后，我們來梳理一下A股市場的重點家具公司。

1、歐派家居

擁有“全品類、多渠道”的龍頭優(yōu)勢。2019年，公司的收入來源于櫥柜、衣柜、木門、衛(wèi)浴四大方面。

近年來，歐派家居不僅對櫥柜事業(yè)部啟動了終端全渠道營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開拓經(jīng)銷商工程渠道，同時，還在營銷端、渠道端和模式端快速搶奪市場及存量，并且用T5擴大客單值，促進銷售增長。

尤其是在工程業(yè)務端，主動開拓工程櫥柜品類，并對接工程業(yè)務項目。2019年，工程業(yè)務收入同比增長52.53%至21.62億元；整裝業(yè)務接單收入近7億元，同比增長約106%。

截至2019年末，公司擁有整裝經(jīng)銷商275家，開設整裝大家居門店288家。

2、志邦家居

公司加深與房地產(chǎn)開發(fā)商的合作，快速擴張其工程渠道業(yè)務。

在經(jīng)銷商渠道方面，公司通過多品牌、多品類戰(zhàn)略布局多層次市場，打造系統(tǒng)全面的營銷網(wǎng)絡。截至2019年末，公司擁有廚柜經(jīng)銷商1252家，門店1535家，擁有衣柜經(jīng)銷商889家，門店1078家。

目前，公司百強地產(chǎn)客戶占比已達30%，其中前10占比60%，前20占比60%。2019年，公司工程業(yè)務實現(xiàn)收入6.39億元，同比增長63.7%。

3、江山歐派

目前，公司已經(jīng)擁有成熟的工程業(yè)務團隊，與恒大、萬科、保利、中海等頭部地產(chǎn)商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，在工程業(yè)務渠道競爭優(yōu)勢突出。

主要對接精裝住宅開發(fā)商的2B成品家具企業(yè)的收入增速顯著高于2C成品家具企業(yè)。因此2B端成品家具企業(yè)在收入端率先放量，受疫情沖擊相對較小。

2019年，公司實現(xiàn)總營收20.27億元，同比增長57.98%，實現(xiàn)凈利潤2.61億元，同比增長71.11%，業(yè)績增長主要受益于工程渠道規(guī)模的快速擴張。

4、索菲亞

2019年，公司將品牌戰(zhàn)略升級為“柜類定制專家”,全年柜類定制產(chǎn)品擁有經(jīng)銷商1500多位，擁有專賣店高達2501家。

同時，在“大家居”戰(zhàn)略框架的統(tǒng)籌下，公司櫥柜及木門業(yè)務與衣柜業(yè)務協(xié)同發(fā)展。2019年，衣柜產(chǎn)品實現(xiàn)收入61.76億元，在營收規(guī)模上位居衣柜行業(yè)首位。

另外，公司也在積極推進渠道端的橫向布局，自營工程業(yè)務收入同比增長約56%，電商渠道持續(xù)投入，并進一步開拓整裝渠道，進一步完善公司的全渠道布局。

5、顧家家居

內(nèi)銷業(yè)務與外貿(mào)業(yè)務均增長穩(wěn)健。其中，公司外銷業(yè)務主推國家戰(zhàn)略和大客戶戰(zhàn)略。

2019年，公司外銷業(yè)務實現(xiàn)收入約46.08億元，同比增長31.66%。公司內(nèi)銷業(yè)務全年實現(xiàn)營收60.97億元，同比增長17.03%。

截至2019年末，公司自主品牌擁有直營店數(shù)量84家，經(jīng)銷店凈增加296家至4518家。其他品牌門店凈增加114家達到1968家。

6、金牌櫥柜

2019年，廚柜、衣柜、木門全品類分別貢獻營業(yè)收入17.81、3.05、0.76億元，同比增長16.02%、121.36%、20787.71%。其中，廚柜業(yè)務增長主要依靠大宗渠道發(fā)展。

公司廚柜大宗業(yè)務目前已與百強房地產(chǎn)商中的38家展開合作，全年貢獻銷售收入4.72億元，同比增長150.89%。廚柜零售業(yè)務門店數(shù)量凈增188家至1599家，渠道鋪設進展順利。

截至2019年末，公司擁有衣柜專賣店520家（含在建），增長非?？臁?/span>