截止昨天，老百姓、一心堂、益豐藥房及大參林四家上市連鎖藥店的2019年三季報(bào)都已經(jīng)出爐。零售連鎖藥店的龍頭們各自財(cái)務(wù)表現(xiàn)如何？并購(gòu)形勢(shì)與策略是否改變？新康界第一時(shí)間對(duì)他們的表現(xiàn)作出解讀。

1、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：益豐藥房與大參林同比增速領(lǐng)先，行業(yè)盈利能力下降

從營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況來(lái)看，益豐藥房（603939）與大參林（603233）表現(xiàn)極為耀眼。益豐藥房2019前三季度營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)達(dá)到58.36%與35.48%，均為四大藥店之首，而大參林前三季度的歸母凈利潤(rùn)也同比增長(zhǎng)了34.34%。而一心堂（002727）前三季度的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15.75%與15.66%，與其他三家相比增速稍緩。

與行業(yè)4.4%左右的增速相比，四大上市連鎖藥店無(wú)疑處于高速發(fā)展的階段，這體現(xiàn)了零售藥店行業(yè)的規(guī)?；?yīng)。未來(lái)幾年，行業(yè)的集中度與連鎖化提升趨勢(shì)不可避免。

值得注意的是，除了大參林以外，老百姓、一心堂與益豐藥房的歸母凈利潤(rùn)增速均低于營(yíng)業(yè)收入增速，這也體現(xiàn)了行業(yè)的盈利能力下降趨勢(shì)。

圖表1：四大上市連鎖藥店2019前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

2、門(mén)店數(shù)量：益豐藥房新增加門(mén)店數(shù)量遙遙領(lǐng)先

從門(mén)店數(shù)量的變化來(lái)看，益豐藥房同樣是動(dòng)作最大的企業(yè)，7-9月凈增加門(mén)店數(shù)量達(dá)到289家，從而使總門(mén)店數(shù)量超過(guò)老百姓與大參林，僅次于一心堂。

圖表2：四大連鎖藥店第三季度（7-9月）門(mén)店數(shù)量變化對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

3、并購(gòu)：并購(gòu)潮再一次襲來(lái)，三大藥房4個(gè)月內(nèi)花3個(gè)億

從三季報(bào)披露的情況來(lái)看，并購(gòu)潮再一次在零售藥店行業(yè)掀起。益豐藥房、大參林以及老百姓均披露了自己近期的收購(gòu)計(jì)劃及進(jìn)展。三大藥店預(yù)計(jì)花費(fèi)2.87億元用于8筆收購(gòu)，其中6筆收購(gòu)集中在9月份。益豐藥房動(dòng)作最多，其預(yù)計(jì)在5筆收購(gòu)上花費(fèi)9712.36萬(wàn)元，而老百姓動(dòng)作最大，其預(yù)計(jì)以1.1億元的代價(jià)收購(gòu)山西華強(qiáng)百匯醫(yī)藥連鎖有限公司的51%股權(quán)。

零售上市企業(yè)不約而同的重新啟動(dòng)收購(gòu)，讓人不禁聯(lián)想起今年10月初，騰訊5億美元增資高濟(jì)醫(yī)療。資本對(duì)零售藥店行業(yè)的影響可見(jiàn)一斑。

不管怎么樣，行業(yè)集中度與連鎖化率提升的趨勢(shì)已經(jīng)肉眼可見(jiàn)了。

圖表3：四大藥房三季報(bào)披露的三季度收購(gòu)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

4、商譽(yù)：益豐藥房、老百姓超過(guò)20億

并購(gòu)是上市醫(yī)藥連鎖企業(yè)保持快速增長(zhǎng)的核心邏輯之一。但是，并購(gòu)必然帶來(lái)商譽(yù)減持風(fēng)險(xiǎn)。三季報(bào)后，益豐藥房、老百姓的商譽(yù)分別已經(jīng)達(dá)到29.22億元與21.30億元。如何提升并購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量以及并購(gòu)后的管理同樣是行業(yè)發(fā)展的重中之重。

圖表4：四大上市連鎖藥店最新商譽(yù)比較

 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

5、市值：益豐藥房市值與市盈率均位居首位

二級(jí)市場(chǎng)上的估值基本體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。截止到昨天收盤(pán)，益豐藥房以316.78億元的總市值居四大連鎖榜首，其60.23倍的市盈率（TTM）更是遙遙領(lǐng)先于其他三大連鎖，這體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)可。

圖表5：四大上市連鎖藥店最新市值（20191031收盤(pán)價(jià)）比較

 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

6、總結(jié)：

  四大上市醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)的三季報(bào)在一定程度上反應(yīng)了行業(yè)的整體情況。

他們快速增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)疑為行業(yè)帶來(lái)了更多的信心，其并購(gòu)動(dòng)作也代表著行業(yè)近期的態(tài)勢(shì)。

從個(gè)體來(lái)看，益豐藥房的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)、并購(gòu)動(dòng)作以及估值水平均在四大連鎖中居于首位，但其接近30億的商譽(yù)，也不禁讓人感到擔(dān)心。