作者：丹尼爾?佩科

編輯：段海洋

來(lái)源：《巴菲特和查理?芒格內(nèi)部講話》

股神巴菲特，活了89歲，見過(guò)美股6次熔斷（而我們一個(gè)月已見證5次），福布斯全球富豪排行榜第四，身價(jià)894億美元，相當(dāng)于馬云的兩倍，名副其實(shí)的富翁。查理?芒格，巴菲特背后的智慧錦囊，幾乎是世界上最富有智慧的老人。

如果說(shuō)，巴菲特和搭檔查理?芒格是我們這個(gè)時(shí)代最偉大的投資人，沒(méi)人會(huì)提出質(zhì)疑。

在巴菲特與查理?芒格的運(yùn)營(yíng)下，伯克希爾?哈撒韋公司以能長(zhǎng)期為股東帶來(lái)超高的投資回報(bào)收益而聞名世界。

那么，巴菲特的收益回報(bào)率到底有多高呢？

伯克希爾哈撒韋公司從1964年以來(lái)，整體增長(zhǎng)率1091899%，標(biāo)普指數(shù)同期僅為15019%，巴菲特這家公司復(fù)合增長(zhǎng)率18.7%，明顯超過(guò)了標(biāo)普的9.7%，幾十年間，收益翻了一萬(wàn)多倍。

有個(gè)成為億萬(wàn)富翁最簡(jiǎn)單的方法，悄悄告訴你——穿越回1956年，把1萬(wàn)美元交給巴菲特。今天它會(huì)變成大約4.7億美元，而這僅僅是稅后收入。按照現(xiàn)在的支付寶收益率2.5%左右計(jì)算，巴菲特的投資回報(bào)率大概是其8-10倍。并且，最關(guān)鍵的一點(diǎn)，巴菲特可以保持同等回報(bào)率超過(guò)50年。

研究巴菲特與查理?芒格思想與財(cái)富秘笈，最主要的來(lái)源便是他們?cè)诓讼柟蓶|大會(huì)上的發(fā)言，這場(chǎng)會(huì)議被譽(yù)為全球投資者的朝圣之旅，往年近5萬(wàn)多人參與，從中吸取智慧錦囊。因而每一年的股東大會(huì)都會(huì)成為熱議話題，即使不炒股的普通人，都可以從中受益頗多。

今年受新冠疫情影響，股東大會(huì)首次改為線上直播的形式。全球金融市場(chǎng)都動(dòng)蕩不安，美股熔斷再熔斷，但會(huì)上巴菲特仍然可以云淡風(fēng)輕，究其原因，在于他的投資理念，讓伯克希爾不懼怕風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特的人生態(tài)度也值得被“后浪”們學(xué)習(xí)。89歲高齡仍然保持學(xué)習(xí)的欲望，不斷地在接觸新的技能。首次使用PPT進(jìn)行展示，他引用一句俗話自嘲：“老狗也有新把戲，所以我在學(xué)習(xí)新的技能”。

巴菲特沒(méi)有出過(guò)書，但他和搭檔查理?芒格30多年間在股東大會(huì)上的演講精華即思想精髓，集結(jié)成書《巴菲特和查理?芒格內(nèi)部講話》。日光之下，并無(wú)新事，如今大會(huì)中披露的伯克希爾公司重要投資動(dòng)向，巴菲特早在多年前股東大會(huì)的演講中就有所暗示，為今日埋下伏筆，書中均有所記載。

為方便學(xué)習(xí)，我們從書中整理出了十條箴言，能夠彌補(bǔ)你錯(cuò)過(guò)的所有股東大會(huì)，其中記載了他們的數(shù)條投資智慧，也有人生道路上的哲學(xué)，對(duì)專業(yè)投資者與普通人都大有裨益，方便從中獲取收益，在下一個(gè)金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，坦然面對(duì)。

巴菲特與查理?芒格的投資智慧

1. 虧本清倉(cāng)所有航空股，沒(méi)必要以失去它的方式取回它

2020年股東大會(huì)上，巴菲特確認(rèn)伯克希爾已經(jīng)賣出了美國(guó)四大航空公司所有股票。巴菲特表示，疫情改變了他對(duì)航空公司的看法，不清楚未來(lái)三四年是否會(huì)像去年那樣坐飛機(jī)。

此外他還說(shuō)到，疫情對(duì)許多行業(yè)都有影響，當(dāng)下不看好航空公司、飛機(jī)制造商，特別懷疑疫情后市場(chǎng)是否需要這么多飛機(jī)，不知道波音和空客的未來(lái)將如何。

頗有意思的是，如今割肉航空股，在其上虧損不少的巴菲特，早已1992年的股東大會(huì)上就強(qiáng)調(diào)，航空公司的盲目擴(kuò)張給美國(guó)投資人判了死刑。自小鷹航空公司擴(kuò)張之日起，這個(gè)行業(yè)每年都在賠錢。你們得尋找能讓你們賺錢而不是賠錢的投資項(xiàng)目。

芒格補(bǔ)充道，研究航空公司的案例，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這類企業(yè)的固定成本高，產(chǎn)品也極易被其他企業(yè)的產(chǎn)品替代，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度可想而知。

時(shí)隔三年，1995年的股東大會(huì)上，在談到伯克希爾斥資3.58億美元買入全美航空公司的優(yōu)先股，卻縮減至2.68億美元時(shí)，巴菲特指出，沒(méi)必要非得以失去它的方式取回它。

芒格說(shuō)，賭徒時(shí)常犯錯(cuò)，他們要是不停下來(lái)，好事就會(huì)與他們擦肩而過(guò)。對(duì)應(yīng)如今，伯克希爾公司及時(shí)止損了對(duì)航空股的投資。

巴菲特著重總結(jié)了他的理智而非情感：“股票可不認(rèn)主人，你出多少錢、誰(shuí)推薦它、別人出多少錢……股票根本就無(wú)所謂?！?/span>

真正的投資更像賭博，你得找到本該賭資翻一倍，實(shí)際賭資卻翻三倍的賭局。價(jià)值投資就是在尋找一場(chǎng)“錯(cuò)誤定價(jià)的賭局”。

2.1373億美元現(xiàn)金，為更好的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備

如今巴菲特仍然能夠云淡風(fēng)輕最重要的原因是，大會(huì)上披露伯克希爾公司的賬面現(xiàn)金達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1373億美元，用巴菲特的話說(shuō)伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)如“諾克斯堡”（Fort Knox，全球最大金庫(kù)的所在地）。

巴菲特表示，無(wú)法有什么現(xiàn)金上的允諾，但現(xiàn)在一直是保持很高的現(xiàn)金，包括從“911”之后，那幾天市場(chǎng)關(guān)閉，伯克希爾也是有很多的現(xiàn)金準(zhǔn)備。

其實(shí)股神巴菲特在選擇股票投資標(biāo)的時(shí)候，早就非常注重現(xiàn)金流，并留下著名論斷：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意它，直到它沒(méi)有了?！?/span>

疫情影響下，金融市場(chǎng)持續(xù)恐慌，再次證明姜還是老的辣，股神還是股神。大額現(xiàn)金可以確保在最極端的情況下，用來(lái)支付保險(xiǎn)索賠和投資。

早在1965年，巴菲特剛接管彼時(shí)還是小型紡織公司的伯克希爾時(shí)，現(xiàn)金就曾幫助過(guò)巴菲特。

當(dāng)時(shí)的伯克希爾生意蕭條，巴菲特還不懂得經(jīng)營(yíng)。后來(lái)他開玩笑說(shuō)，本該拿錢走人才對(duì)，那樣做才更明智。

事實(shí)證明，這家紡織公司成了理想的投資媒介。這得益于伯克希爾的股票，巴菲特得到了一家擁有受限資金的上市公司，這種企業(yè)架構(gòu)在資金管理方面優(yōu)勢(shì)明顯。

在曾經(jīng)的合伙人公司中，一旦股東贖回股票，公司就必須兌現(xiàn)，進(jìn)而遭受損失。如今，即便股東出售伯克希爾的股票，也不會(huì)影響公司的可用資本。只要巴菲特不支付股息，資本就依然歸公司所有。

他可以利用這些穩(wěn)定的受限資金來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資：全資收購(gòu)或部分收購(gòu)企業(yè)的股份。伯克希爾的企業(yè)架構(gòu)使得特殊情況下的機(jī)會(huì)主義投資成為可能。

巴菲特逐步取消了公司的紡織業(yè)務(wù)。他變賣資產(chǎn)，獲得了更多現(xiàn)金。正是借助這些現(xiàn)金，他開始打造起自己的財(cái)富機(jī)器。

在巴菲特看來(lái)，股票和長(zhǎng)期債券都無(wú)法留出足夠的安全邊際或超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券5%的預(yù)期收益。最好還是攥著現(xiàn)金，為更好的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備。

3.市場(chǎng)提供的是服務(wù)而不是指導(dǎo)意見，耐著性子等待好打的慢球

巴菲特曾多次告訴股東大會(huì)的參與者，要記住，市場(chǎng)提供的是服務(wù)而不是指導(dǎo)意見。市場(chǎng)越捉摸不定，真正的投資者越是能從中獲利。

查理?芒格提倡培養(yǎng)一種“不厭煩持有證券”的性情。你要是在乎價(jià)格，你得相信股市比你更了解價(jià)格。你要是在乎企業(yè)的價(jià)值而非價(jià)格，你就能睡得更踏實(shí)些。

要是股市閉市5年，艾可美磚料公司一定還在賣磚塊，奶品皇后也一定還在賣迪利棒雪糕。

他們認(rèn)為投資更像同注分彩賭博，只要沒(méi)有遭受重大損失，你只需要押對(duì)幾次就行。芒格指出，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的做法恰恰相反，他們派出大型科研部門來(lái)跟蹤究標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的全部公司。

相反，巴菲特說(shuō)他每年只需要有一兩個(gè)好主意就夠了。巴菲特試圖模仿了不起的擊球手特德?威廉斯——特德明白，他之所以成功，是因?yàn)槟苣椭宰拥却么虻穆颉?/span>

4.在別人貪婪成性時(shí)膽怯，在別人膽怯時(shí)貪婪

巴菲特曾在伯克希爾公司年度報(bào)告上指出：

在投資界，膽怯與貪婪兩大傳染病不時(shí)暴發(fā)，然而它們出現(xiàn)的時(shí)機(jī)無(wú)法預(yù)測(cè)，隨之而來(lái)的市場(chǎng)失衡也捉摸不定，這無(wú)不與疾病持續(xù)的周期和暴發(fā)的猛烈程度息息相關(guān)。

因此，我們從來(lái)不會(huì)把時(shí)間浪費(fèi)在預(yù)測(cè)疾病何時(shí)到來(lái)、何時(shí)痊愈上。我們的方法很簡(jiǎn)單，只需要在別人貪婪成性時(shí)膽怯，在別人膽怯時(shí)貪婪便好。

因此，華爾街從不膽怯，相反，這里歡聲笑語(yǔ)。為什么會(huì)這樣？生意不景氣，可老板們卻在牛市上賺得盆滿缽滿。還有什么能比這景象更令人興奮的呢？不幸的是，股票不會(huì)一直比公司景氣下去。

5.錢要花在好公司上，多在真材實(shí)料的公司上投資

巴菲特曾提到，伯克希爾約20%的透視盈利來(lái)自國(guó)外，其中可口可樂(lè)的利潤(rùn)占據(jù)首位。

每一天，每個(gè)人會(huì)喝掉64盎司的東西。1991年，軟飲料在這64盎司中占比為25%，遠(yuǎn)超過(guò)水，是美國(guó)第一大飲品！這意味著每個(gè)美國(guó)人每年要喝掉大約730罐軟飲料，其中約42%都出自可口可樂(lè)公司。世界其他地方的軟飲料消費(fèi)模式也驚人地相似，且軟飲料的銷量仍在上漲。

巴菲特指出，這就是他不怎么關(guān)心宏觀因素的原因，把得力的公司攥在手里才是關(guān)鍵所在。

1919年，可口可樂(lè)上市，當(dāng)時(shí)每股股價(jià)只有40美元。1920年，由于糖價(jià)波動(dòng)，可口可樂(lè)的股價(jià)猛跌至19.5美元。經(jīng)歷了70多年的戰(zhàn)爭(zhēng)與蕭條，可口可樂(lè)的股價(jià)從起初的每股40美元漲到了現(xiàn)在的180美元（年復(fù)合收益率約為16%）。

與其預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)，倒不如花時(shí)間考察一下產(chǎn)品能否存活下去來(lái)得實(shí)在。

巴菲特和查理?芒格的人生哲學(xué)：

1.89歲學(xué)會(huì)ppt，最好的投資是自己

巴菲特作為頗具智慧的“前浪”，擁有非常多的人生哲學(xué)值得“后浪”們學(xué)習(xí)。比如在多次股東大會(huì)上，巴菲特強(qiáng)調(diào)，你能做的最好的項(xiàng)目就是投資自己。

他曾舉了一個(gè)例子：想象一下，如果精靈來(lái)到一個(gè)17歲的孩子面前，允諾送給他一輛他想要的汽車， 但有一個(gè)條件——不管他選擇了哪輛汽車，都必須讓它壽終正寢。

你可以想象得到，為了能讓汽車開上50年，那個(gè)年輕人一定會(huì)讀上10遍用戶手冊(cè)，更換機(jī)油的頻率也會(huì)是正常的兩倍。

我們每個(gè)人的一生都得到了一副身體和一份智慧，我們沒(méi)法到了60歲再去修理它們，我們必須保養(yǎng)好它們。

一個(gè)人最大的資產(chǎn)就是自己。年輕時(shí)就要多思考，就要培養(yǎng)良好的生活習(xí)慣，才能讓自己生活得更好。如若不然，你沒(méi)準(zhǔn)70歲就一命嗚呼了。

巴菲特認(rèn)為，很少有人能在一生中發(fā)掘出自己的全部潛力。人的潛力往往比自己目前的能力要大得多。

巴菲特本人也將眾多的精力用于投資自己，曾專門花時(shí)間與金錢去學(xué)習(xí)溝通表達(dá)的技巧，剛過(guò)去的股東大會(huì)上，89歲高齡仍然在學(xué)習(xí)ppt技能。

所以，巴菲特的重要觀點(diǎn)是要培養(yǎng)自己，找到你感興趣的東西，并提高自己的能力。

而查理?芒格也認(rèn)為應(yīng)該給自己增加一筆精神復(fù)利，他決定把一天當(dāng)中最好的時(shí)間賣給自己來(lái)改善自己的思維方式，再把剩下的時(shí)間賣給世界上的其他人。

2.終身學(xué)習(xí)，接受批評(píng)

查理?芒格常常稱贊巴菲特強(qiáng)烈的學(xué)習(xí)欲望，稱他為“學(xué)習(xí)機(jī)”。學(xué)習(xí)和年齡無(wú)關(guān)，而是場(chǎng)游戲。盡管巴菲特年齡越大，學(xué)識(shí)越豐富，但他還在不斷地學(xué)習(xí)，這就是他最了不起的品質(zhì)之一。

巴菲特也覺得自己看到什么都想拿起來(lái)讀一讀。他建議道，好的投資人就該什么都讀一讀。

拿他自己來(lái)說(shuō)，他常年閱讀，在奧馬哈公共圖書館生活了4年。10歲就讀完了館里所有投資方面的書籍，有些書籍甚至讀過(guò)兩遍。

“讓你的大腦時(shí)刻保持競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，去發(fā)現(xiàn)有什么你想做的事。 然后你就得下水了——拿上點(diǎn)錢，自己行動(dòng)起來(lái)?！彼_玩笑道，紙上談兵就像讀愛情小說(shuō)，和做愛完全是兩回事。

芒格坦言，巴菲特是他見過(guò)的最理智的人，巴菲特的學(xué)習(xí)能力對(duì)伯克希爾的成功至關(guān)重要。

除此之外，芒格認(rèn)為，他們接受建設(shè)性批評(píng)的能力是伯克希爾成功的關(guān)鍵所在。他坦言：“伯克希爾是搭建在批評(píng)之上的?！?/span>

他回憶道，在收購(gòu)時(shí)思糖果的談判中，要是賣家要價(jià)超過(guò)10萬(wàn)美元，他和巴菲特就打算轉(zhuǎn)身離開。艾拉?馬歇爾說(shuō)他們那樣做簡(jiǎn)直不可理喻，他們應(yīng)該為好的品質(zhì)多花些錢。

馬歇爾說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)。自從1972年斥資2500萬(wàn)美元購(gòu)買時(shí)思糖果，這家公司已經(jīng)為伯克希爾賺到了10億多美元的稅前收入。要是為了微不足道的10萬(wàn)美元放棄這筆交易，那損失將會(huì)十分慘重。

3.做你能力范圍內(nèi)的事，這樣才不會(huì)賠很多錢

股神巴菲特也是個(gè)普通人，他提到個(gè)有趣的觀點(diǎn)：做你能力范圍內(nèi)的事，這樣才不會(huì)賠很多錢。 他覺得自己最好的主意不見得比別人的好到哪里去，只是他最糟糕的主意也沒(méi)讓他損失多少罷了。

對(duì)于眾人詢問(wèn)的積累財(cái)富的智慧，巴菲特回答道:花得要比掙得少,了解并只做自己能力范圍之內(nèi)的事,只有那些你投錢進(jìn)去的公司才是唯一重要的公司,不斷學(xué)習(xí),不要認(rèn)輸,堅(jiān)持保留安全邊際。

舉個(gè)例子，巴菲特只關(guān)心自己熟悉的、可把控的企業(yè)，因?yàn)榭床欢萍脊?，巴菲特錯(cuò)過(guò)了微軟、亞馬遜、谷歌。在伯克希爾第 52 屆股東大會(huì)上，巴菲特半開玩笑地說(shuō)，自己沒(méi)有投資亞馬遜是“因?yàn)樽约禾懒恕薄?/span>

只有看到自己的“愚蠢”，知道自己的能力的邊界，不被他人與市場(chǎng)干擾，才能回歸理性，避免虧損。這些既是投資哲學(xué)，也算人生智慧。

4.做自己喜歡的事，和喜歡的人共事

有人問(wèn)巴菲特，給工商管理學(xué)碩士畢業(yè)生有什么忠告？

巴菲特說(shuō)：“做自己喜歡的事，和喜歡的人共事，只要能做到這兩點(diǎn)，你們準(zhǔn)錯(cuò)不了。

巴菲特覺得非常幸運(yùn)能夠早早發(fā)現(xiàn)自己真正熱愛的事。他回憶起自己小時(shí)候讀了父親的很多投資方面的書，才明白自己到底想做些什么。

他指出，人生最大的錯(cuò)誤就是碌碌無(wú)為、敷衍了事。理想的生活應(yīng)該是為你愿意無(wú)償奉獻(xiàn)的工作而工作。

經(jīng)營(yíng)伯克希爾，就是巴菲特人生中最大的趣事。因而巴菲特建議大家都做自己感興趣的事。查理?芒格附和道，只要是他不感興趣的事，他一件也做不好。

而這體現(xiàn)在投資上，也要尋找有內(nèi)心力量的人。巴菲特援引愛默生的話說(shuō)道：“你內(nèi)心的力量終究是全新的自然之力?！?/span>

巴菲特著名的投資案例之一：內(nèi)布拉斯加家具店。其創(chuàng)始人羅斯?布魯姆金就是內(nèi)心有力量的人。羅斯?布魯姆金這位沒(méi)有上過(guò)學(xué)的老太太將500美元變成了坐擁78英畝、價(jià)值4億美元的內(nèi)布拉斯加家具賣場(chǎng)。她對(duì)工作精力充沛，一直工作到103歲。

巴菲特告訴大家，沒(méi)有什么能比遵從自己的激情更重要的了。這就是伯克希爾杰出的管理人員具備的共同特點(diǎn)——他們熱愛自己所做的事情。

5.和比你優(yōu)秀的人交朋友，與智者同行

巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話，你最好是跟比你優(yōu)秀的人混在一起。和優(yōu)秀的人合伙，你也將不知不覺地走向那個(gè)方向。

巴菲特和查理?芒格在1959年認(rèn)識(shí)，從那時(shí)起，他們就成了朋友，共同創(chuàng)造了有史以來(lái)最偉大的投資記錄。

巴菲特曾評(píng)價(jià)查理?芒格：“查理盡管沒(méi)有受過(guò)任何專業(yè)的投資訓(xùn)練，但是他本能地就理解這一切，其水平不在我所見過(guò)的任何人之下。他是個(gè)非常聰明的人……我知道，很多人都有很高的智商，但是不管是在投資還是在很多其他方面，他們都難以企及查理的水平?！?/span>

在交朋友上，巴菲特建議大家把自己期望朋友能夠具備的品質(zhì)一一列出來(lái)，然后讓自己慢慢養(yǎng)成這些品質(zhì)。他強(qiáng)調(diào)，這是選擇的問(wèn)題，與DNA無(wú)關(guān)，任何人都能養(yǎng)成良好的品格和生活習(xí)慣。

芒格插嘴道，他們認(rèn)識(shí)一些事業(yè)有成卻一個(gè)朋友都沒(méi)有的商人……的確是這樣?！斑@樣根本活不下去?！彼偨Y(jié)道。

多看書籍也是一個(gè)交朋友的好辦法，查理?芒格說(shuō)，書讓你和各種各樣的人交朋友，甚至能讓你交到更多優(yōu)秀的朋友。

亞馬遜CEO貝佐斯曾在一次訪談中，詢問(wèn)巴菲特既然他的投資理念這么簡(jiǎn)單，別人為什么不能成功。巴菲特回答說(shuō)：“因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢變富?！?/span>

翻開這本《巴菲特和查理芒格內(nèi)部講話》，與兩位智慧大師結(jié)交朋友，學(xué)習(xí)他們的投資智慧與人生哲學(xué)，讓時(shí)間與你慢慢變富，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

——本文節(jié)選自伯克希爾股東大會(huì)30年精華《巴菲特和查理?芒格內(nèi)部講話》

圖片來(lái)自紀(jì)錄片《成為沃倫?巴菲特》、2020年巴菲特股東大會(huì)

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