人們對美好生活的向往，就是我們努力投資的方向（下）：總結篇

仇寶廷圖書館 2020-05-05

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在閱讀本文前后，有興趣的朋友，可以先點擊查看此系列文章的前兩篇：

1、人們對美好生活的向往，就是我們努力投資的方向（上）——汽車、房地產(chǎn)、家電

2、人們對美好生活的向往，就是我們努力投資的方向（中）——醫(yī)藥、白酒、保險

教科書告訴我們，投資選股，有兩種方式，一種叫作自上而下式，一種叫作自下而上式。

所謂自上而下式，就是先選行業(yè)再選企業(yè)，采取一種從宏觀到微觀的分析篩選方法。

所謂自下而上式，與此相反，重企業(yè)輕行業(yè)，也就是先選企業(yè)，再衡量行業(yè)。

很多價值投資者傾向于自下而上式，恥笑自上而下式。典型的理論說辭是：我只要選擇好的企業(yè)，管他行業(yè)什么事呢？

其實啊，投資選股，應該是一套有機的系統(tǒng)——既然是系統(tǒng)性的工作，就應該是多思維、多套路、多模式、多側面、多棱角的。

應該說自上而下也好，或者自下而上也好，都是一種選擇的路徑，應該具體問題具體分析，不能簡單地評比哪一種路徑更好。

在通往菜園的路途中，人走馬路，豬走泥路——站在人的角度看，豬很可笑，因為有四平八穩(wěn)的馬路不走，它偏偏穿溝越坎，而站在豬的世界，人同樣非常不智，明明有一條更近的路嘛，為什么舍近求遠、繞道而行？

所以在這個問題上，我不喜歡自設門檻——我一向的觀點，選擇好的行業(yè)和選擇好的企業(yè)一樣重要。

如果整個行業(yè)都很賺錢，那么在這個行業(yè)里混的大多數(shù)企業(yè)日子都會好過些，其中的龍頭企業(yè)可能會過得更滋潤些。反之，如果整個行業(yè)都不賺錢，那么這個行業(yè)里的龍頭企業(yè)日子可能也不會太好過，更遑論那些小打小鬧的蝦兵蟹將了。

舉個例子，茅臺牛逼吧，前兩年白酒行業(yè)蕭條的時候，它一樣業(yè)績平平，股價照樣跌得灰頭土臉。你看順鑫農(nóng)業(yè)不如茅臺吧，待整個行業(yè)基本面都反轉了，它一樣有酒喝有肉吃，股價也能一飛沖天。

這就叫“大河有水小河滿”——形勢比人強！

（在本輪升勢之前，茅臺也隨行業(yè)起伏多次，

股價至少兩次腰斬，外加一次３０%以上的跌幅）

巴菲特在以前每年一度的致股東的一封信中，曾不止一次地談起他當年投資伯克希爾紡織業(yè)務的失敗經(jīng)歷：巴菲特很用心，管理層也非常優(yōu)秀，采取的經(jīng)營措施也堪稱完美，但企業(yè)總是虧損，最后不得不承認錯誤，改弦更張，關門大吉。

不是巴菲特不行，也不是管理層不優(yōu)秀，而是因為彼時彼地的美國，紡織業(yè)已經(jīng)沒有競爭力了——無力回天。

這就是行業(yè)的重要性。

當然，強調行業(yè)的重要，并不是否認選擇企業(yè)的重要。

我們應該看到，世上的確有些企業(yè)，可以優(yōu)秀到超越行業(yè)。

也舉個例子，比如福耀玻璃——汽車零配件、玻璃制造，典型的高成本、低毛利的苦逼行業(yè)。但是它卻通過自己幾十年的深耕細作，活生生地做到了中國第一（國內市場占有率超７０%），相信不久的將來，很快就能做到世界第一（目前的全球市場占有率已經(jīng)超過２０%）。近十年，銷售毛利率平均４０%，ＲＯＥ平均值也高達２０%以上。

（福耀玻璃財務數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

正因為如此，福耀玻璃被世人贊稱為“沙漠之花”。

福耀玻璃就是差行業(yè)好企業(yè)的典型代表。

所以選擇這樣的企業(yè)，行業(yè)的影響的確是可以忽略不計的。

但是，總體上看，是選擇一個好的行業(yè)簡單呢，還是選擇一個好的企業(yè)簡單呢？是從一個好的行業(yè)中找到龍頭企業(yè)容易呢，還是一個差的行業(yè)找到一家優(yōu)秀的企業(yè)容易呢？

所以，從概率和難易程度的角度，我喜歡“好行業(yè)+好企業(yè)”的擇股思路。

邱國鷺說，投資要“寧數(shù)月亮，不數(shù)星星”。彼得.林奇說，不要試圖在伐木工人中間尋找未來的影星。這二位，說的可能都是這個意思吧？

正是在這樣思考的支配下，我寫作了《人們對美好生活的向往，就是我們努力投資的方向》這一系列文章。

重點從行業(yè)的層面，思考未來的投資之路。

在上篇和中篇中，我共分析了六大行業(yè)：汽車、房地產(chǎn)、家電、醫(yī)藥、白酒、保險。還有銀行和電力兩個行業(yè)，雖然沒有詳細談，但也明確了我看好的觀點。應該說都是市場上的一些熱門行業(yè)，或者人們的爭議和疑慮比較大的行業(yè)。

從長遠的角度，比如放在５－１０年以上的維度，我都看好這些行業(yè)。

我看好這些行業(yè)，主要是因為以下三點：

第一，這些行業(yè)都是需求輕易不會消失的行業(yè)。

我在《投資大白話》一書中談及行業(yè)選擇時曾說，我喜歡一百年前存在、一百年后還能存在的企業(yè)。而這些企業(yè)大多存在關系國計民生的行業(yè)中去。

具體地說，就是圍繞著衣食住行這些基本的生活需要進行選擇。

反過來說，我不喜歡變化大的行業(yè)——這是巴菲特慎談高科技行業(yè)的理由，我是我不敢投資高科技行業(yè)的理由。

給你一家企業(yè)，你閉上眼睛，不用費太大勁就能猜測得出十年之后它能否還在、還能生產(chǎn)什么產(chǎn)品或為社會提供什么服務，那么這樣一家企業(yè)就很值得我們重視。比如茅臺，你想想十年后它能干什么？比如格力、美的，你想想十年后它能干什么？比如興業(yè)和招商銀行，你想想十年后它能干什么？同樣的道理，還有萬科和平安。

行業(yè)不會消失，企業(yè)的經(jīng)營又很穩(wěn)定——輕易不會消失，這實際上是強調的就是投資的確定性。

在一個未來十年、二十年確定性強的行業(yè)里進行投資，至少不會出現(xiàn)摩托羅拉式的本金完全損失的悲劇。

第二，這些行業(yè)都是實現(xiàn)寡占或即將實現(xiàn)寡占的行業(yè)。

有些行業(yè)看起來不是那么光鮮，毛利、凈利一向苦逼，但經(jīng)過群雄紛爭的戰(zhàn)國時代，進入一家獨大的強秦時代——此時行業(yè)內的市場被一家或兩三家大型企業(yè)寡分和統(tǒng)占，行業(yè)雖然苦逼，但是處于壟斷地位的龍頭企業(yè)日子卻過得非常好。

原因就在于紛爭時代的競相壓價轉化成了一家獨大下的“強權定價”。

定價權的回歸造成了行業(yè)內龍頭企業(yè)的強勢地位。

最明顯的例子，莫如家電行業(yè)中的格力和美的，汽車玻璃制造行業(yè)中的福耀玻璃。

第三，這些行業(yè)都是符合消費升級或進口替代的行業(yè)。

人越來越富之后的需求變化是，人越來越怕死，并且希望自己過得越來越健康，越來越爽，越來越安全。

所謂“慌不擇路，饑不擇食”——不慌不饑之后，對路和食的要求自然水漲船高。

這些都是常識，幾乎都是人性的真理。

所以以前只是強調“有”、未來有可能過度到“好”的行業(yè)，就會在新需求的支撐下，為行業(yè)內龍頭企業(yè)開拓出新的成長空間。

已經(jīng)和正在發(fā)生的，是高端白酒行業(yè)；有可能發(fā)生或者已經(jīng)正在發(fā)生的，我認為汽車制造行業(yè)；現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生或者未來必然發(fā)生的，毫無疑問，房地產(chǎn)行業(yè)會算一個。

當然，我看好這些行業(yè)，并不意味著我就贊成對這些行業(yè)進行無腦地買入。好企業(yè)，還得有好價格。也就是邱國鷺強調的“品質+估值”。從長期的角度，比如十年以上，無腦買入好行業(yè)中的好企業(yè)，永遠都不會犯大錯，但從中短期和利益最大化的角度看，我認為還是應該審慎一些、區(qū)別對待一些。

我把上述八大板塊大體分成三類：

（１）絕對低估類：銀行、地產(chǎn)、電力；

（２）相對低估類：保險、家電、汽車；

（３）合理稍微高估類：白酒、醫(yī)藥。

在如何對這些板塊進行投資操作時，我有一句口頭禪，叫作：都買一點兒。

有人問我：平安銀行和興業(yè)銀行哪個更有投資價值？

我答曰：不好分的話，那就都買一點兒吧。

有人問我：上汽集團和長城汽車將來誰能勝出？

我答曰：不好分的話，那就都買一點兒吧。

有人問我：貴州茅臺和中國平安哪個更有賺錢？

我答曰：不好分的話，那就都買一點兒吧。

于是有人在回復中不客氣地訓斥我說：難道騰騰爸就只知道“都買一點兒”嗎？如果這樣也能賺錢，那投資也太簡單了吧。