關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式，大家了解的常見方式包含IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層回購、清算這五種方式，但在實(shí)操過程中，如果細(xì)分下來，還有一些其他退出的方式。

細(xì)捋下來，我認(rèn)為股權(quán)投資的退出至少可以包含如下15種方式：

上面的15種方式中，1-10屬于相對(duì)來說發(fā)展比較正常的項(xiàng)目的退出方式；11-15屬于出了問題的項(xiàng)目的退出方式。相對(duì)來說，1-10的退出收益更大、也更容易；后面11-15的退出屬于不得已而為之的辦法。

 1. IPO配售老股

很多公司在上市時(shí)，老股東會(huì)根據(jù)市場(chǎng)認(rèn)購情況進(jìn)行部分股票的配售。例如，較為著名的為小米上市時(shí)，約有1.26億股老股配售，其中大部分股份來自于晨興資本。

老股配售的方式對(duì)于投資者最大的好處在于一是避免了上市之后的鎖定期，可以更快套現(xiàn)；二是尤其在美港股大量破發(fā)情況下，老股配售可以避免上市后破發(fā)而可能帶來的收益減少；三是如果這部分老股在上市解禁后再退出，也是市場(chǎng)較大的賣盤壓力，可能對(duì)公司的股價(jià)有一定影響。

2. IPO后二級(jí)交易

即投資人在上市并股票解禁后通過在二級(jí)市場(chǎng)逐漸賣出的方式進(jìn)行交易賣出。

值得注意的是，A股公司流通性較好，公司最低的日交易額也有兩三千萬人民幣，但在美港股公司的流通性較低，尤其是小盤股。

如果公司的資本路徑是在美港股退出，投資人在退出策略中，一定要重視交易量這個(gè)重要因素，以及美港股IPO公司股價(jià)大量破發(fā)的現(xiàn)實(shí)，綜合考慮并采取收益最大的方式。

3. IPO后大宗交易

即投資人在公司上市并解禁后通過大宗交易的方式退出。在今年之前，A股的投資人大宗交易的買方也需要鎖定6個(gè)月的時(shí)間，今年3月31日之后，大宗交易不再需要鎖定6個(gè)月的時(shí)間。

4. 被并購  

大家都熟悉，不多說。

不過值得注意的一點(diǎn)是，最近阿里收購銀河互娛采取了投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)始人差別定價(jià)的方式，這種差別定價(jià)之前比較少見，以后也許會(huì)變得常見。

5. 借殼上市

也不多說了。

6. 增資時(shí)配售老股

也就是說項(xiàng)目在做新一輪融資時(shí)投資人賣一些老股。

這類方式應(yīng)該說是VC投資很重要的退出方式，但是過去很多投資機(jī)構(gòu)都不太重視。

對(duì)于還處于發(fā)展階段的TMT項(xiàng)目來說，在上市、并購還不確定的情況下，這種方式退出相對(duì)單獨(dú)賣老股要容易。

7. 單獨(dú)賣老股

也就是說投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資期時(shí)賣老股。

這個(gè)方式需要投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有較強(qiáng)的把控能力，否則如果新機(jī)構(gòu)盡調(diào)時(shí)，項(xiàng)目方不配合將很難交易。

同時(shí)，選擇合適的投資機(jī)構(gòu)也很重要，一般來說知名機(jī)構(gòu)、一線機(jī)構(gòu)很少單純買老股；產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和中小投資機(jī)構(gòu)可能性相對(duì)較大。

另外，這種方式也比較適用于相對(duì)成熟的項(xiàng)目，比如獨(dú)角獸項(xiàng)目，或者是PE項(xiàng)目；對(duì)于還處在發(fā)展過程中的項(xiàng)目，也有一定的難度。

這種賣項(xiàng)目的老股，既可以是單一項(xiàng)目，也可以是某一個(gè)資產(chǎn)組合。不過組合的方式難度大，買方也比較少。最近昆仲資本公布的一單S基金交易，就是賣了一個(gè)資產(chǎn)組合。

8. 整個(gè)基金份額的打包轉(zhuǎn)讓

即GP尋找買家將整個(gè)基金份額全部賣給新的接盤方，從而實(shí)現(xiàn)原有LP的完全退出。

比如最近君聯(lián)的一單S基金交易，就是將整個(gè)基金賣給了新的基金。

目前中國市場(chǎng)上能接整個(gè)基金份額的買家還很少，尤其是人民幣買家更少。

上述4、6、7、8兩種方式是過去我經(jīng)手比較多的，這里面有很多注意的技巧，就不詳細(xì)展開。

9. 股權(quán)質(zhì)押

也就是說，投資機(jī)構(gòu)將其在企業(yè)中的股權(quán)質(zhì)押給其他機(jī)構(gòu)獲得流動(dòng)性的方式。

這種方式在投資機(jī)構(gòu)這里出現(xiàn)的比較少，核心是股權(quán)質(zhì)押打的折扣都比較大，LP很少接受這種方式。GP和LP溝通起來這種方式也比較費(fèi)勁。

10. 分紅

即被投企業(yè)分紅給到投資人一部分投資收益。當(dāng)然這種方式，投資人并沒有退出。

11. 管理層回購

即觸發(fā)投資協(xié)議中回購條件，管理層通過回購的方式，購買投資人的股份。

這種方式，在PE基金中出現(xiàn)的相對(duì)多一些，在VC早期基金中，雖然協(xié)議中也有回購條款，但幾乎形同虛設(shè)，無人執(zhí)行也難以執(zhí)行。

各家PE對(duì)于執(zhí)行回購條款的落實(shí)情況也大相徑庭，有一些機(jī)構(gòu)執(zhí)行的非常嚴(yán)格；大量機(jī)構(gòu)則很少執(zhí)行。

回購條款是否能夠執(zhí)行，一是要看協(xié)議的約定，比如說有些條款是約定創(chuàng)始人股東之間以個(gè)人財(cái)產(chǎn)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，但有些公司是約定創(chuàng)始人以其所持有的公司股份為限。前者的意思是說，你砸鍋賣鐵也得回購，你回購不了，你的聯(lián)合創(chuàng)始人也得回購。后者則是說，大不了你把公司給投資人，但不能動(dòng)你公司股份外的其他資產(chǎn)。

二是要看創(chuàng)始人的身家，是否有回購能力。如果是上述前者，如果創(chuàng)始人沒有回購能力，也很難執(zhí)行下去；

三是要看動(dòng)手快慢。同一個(gè)項(xiàng)目，可能有多個(gè)投資人，但創(chuàng)始人的回購能力是有限的，在這種情況下，誰先發(fā)起回購要求，法院裁定按照先來后到順序執(zhí)行。所以很多案例中，有些投資機(jī)構(gòu)能通過回購拿回來錢，有些就拿不回。

12. 對(duì)賭

很多投資協(xié)議里都有對(duì)賭條款，對(duì)賭一般來說分兩種，補(bǔ)償股份或補(bǔ)償現(xiàn)金。對(duì)于投資人來說，補(bǔ)償股份當(dāng)然是拿不回錢來，補(bǔ)償現(xiàn)金則可以給LP拿回一些錢。

當(dāng)然，對(duì)賭不是退出，只是說拿回一些錢來。

對(duì)賭條款執(zhí)行的情況，有很大的彈性，盡管有些公司可能沒達(dá)成公司業(yè)績(jī)，但是可能也差不多，比如80%左右，跟投資機(jī)構(gòu)協(xié)商一下，可能也過去了。

13. 清算

就是說，公司實(shí)在不行了，走清算程序，最后剩多少錢，大家按照投資協(xié)議的約定，按順序進(jìn)行分配。

現(xiàn)實(shí)的情況是，很多公司盡管已經(jīng)不實(shí)際運(yùn)營了，但很少去清算，一般都放在那里。

個(gè)人建議，如果真的不實(shí)際運(yùn)營了，能清算還是盡量清算，不能清算的話，投資人就跟創(chuàng)始人商量，按照最低的價(jià)格，比如說1塊錢，把股份買回去。這樣對(duì)投資人來說，至少不掛著一個(gè)公司在，也省了一些投后的工作。

14. 資產(chǎn)剝離和重組后的出售

有一些公司可能發(fā)展遇到了問題，但有一些資產(chǎn)還是有價(jià)值的，比如說專利技術(shù)、數(shù)據(jù)、品牌、團(tuán)隊(duì)等，這些有價(jià)值的資產(chǎn)，可以剝離出去之后，出售給其他的公司，拿回部分資金。

15. 持有被投企業(yè)創(chuàng)始人再創(chuàng)業(yè)公司的股份

公司發(fā)展沒有一帆風(fēng)順的，對(duì)于確實(shí)看不到前景的公司，投資人可以幫助創(chuàng)始人尋找新的方向和機(jī)會(huì)，并跟創(chuàng)始人友好協(xié)商溝通，在新公司中按照一定折扣繼續(xù)持有股份，通過新公司來延續(xù)投資收益。

在我的實(shí)操過程中，我深刻的感到，退出確實(shí)是投資中最難的事情。但通過上述方式的分析，我覺得退出也并不是難如上青天。最重要的，我個(gè)人認(rèn)為還是幾點(diǎn)：

一是我們要將退出的意識(shí)深深的刻在腦海里，刻在骨子里；只有這樣我們才能留意到、捕捉到每一個(gè)退出的機(jī)會(huì)；我們見過很多在項(xiàng)目處于下降階段時(shí)才想著要退出，其實(shí)浪費(fèi)了最好的退出機(jī)會(huì)；很多項(xiàng)目最適合的退出機(jī)會(huì)可能只有一次；

二是我們要針對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目制定退出策略，并根據(jù)市場(chǎng)情況不斷的更新和調(diào)整，項(xiàng)目的退出應(yīng)該是一案一策；

三是我們要計(jì)算不同退出方式、不同退出時(shí)間，對(duì)于基金IRR的影響，選擇最優(yōu)的退出方式；有些項(xiàng)目，再持有一段時(shí)間，估值可能會(huì)漲一些，但可能IRR算下來，還不如現(xiàn)在退出更高；

四是在遇到退出機(jī)會(huì)時(shí)，立場(chǎng)要堅(jiān)定果斷，方式要柔軟多變，既要講契約精神、遵守行業(yè)規(guī)則和法律條款，又要跟公司方友好溝通、互相理解，從而實(shí)現(xiàn)彼此理解、互相配合的雙贏局面。

上面我們說了很多種退出方式，在我的實(shí)際操作過程中，我發(fā)現(xiàn)PE投資機(jī)構(gòu)的退出策略和VC機(jī)構(gòu)的退出策略是很不一樣的，很多在PE機(jī)構(gòu)可用的招數(shù)在VC機(jī)構(gòu)可能就失效了，VC機(jī)構(gòu)的招數(shù)可能也不適用于PE機(jī)構(gòu)。后續(xù)有時(shí)間再跟大家討論這個(gè)問題。