前言：近期，很多讀者對東方財富非常感興趣，應(yīng)大家的要求，我今天探討下東財這家公司。日常查找數(shù)據(jù)、看財經(jīng)新聞，還是經(jīng)常會用到東財，券商交易軟件也是用的東方財富證券，所以對這家公司的產(chǎn)品，算是有一定的了解！

01東方財富的過往及業(yè)績簡述

東方財富成立于 2004 年，2005-2007 年，先后設(shè)立了財經(jīng)資訊門戶“東方財富網(wǎng)”、互動社區(qū)“股吧”和基金資訊頻道“天天基金網(wǎng)”，形成“門戶網(wǎng)站+垂直財經(jīng)頻道+互動社區(qū)”三大流量入口。

東方財富的創(chuàng)立恰逢其時，遇上了 2005-2007年的超級大牛市，以及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的黃金期，迅速積累了海量忠實用戶。在PC互聯(lián)時代，以“東方財富網(wǎng)”為核心的金融服務(wù)平臺是我國用戶訪問量最大、黏性最高的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺。

2012 年-2016 年，東方財富網(wǎng)的日均訪問時長、日均瀏覽量穩(wěn)居行業(yè)第一，相當于新浪財經(jīng)外的前九大財經(jīng)網(wǎng)站之和；2015 年 4 月牛市沖頂之際，東方財富網(wǎng)日均瀏覽量達到 1.69 億次的峰值。從用戶粘性來看，2012-2016 年，東方財富的人均單日訪問時長、人均單日瀏覽量長期位居行業(yè)第一，高于其他主流財經(jīng)網(wǎng)站。結(jié)合股民財經(jīng)資訊、決策工具、交易平臺和社交分享等方面的需求，東財構(gòu)建了一站式金融服務(wù)平臺，通過流量變現(xiàn)手段的迭代，公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，業(yè)績高速成長。

2013 年之前，公司大多數(shù)營業(yè)收入來源于金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)；2013-2015 年，公募基金代銷業(yè)務(wù)步入快車道，金融電子商務(wù)服務(wù)收入快速增長；2015-2019年，證券業(yè)務(wù)收入成為新的業(yè)績增長點，傳統(tǒng)的金融電子商務(wù)服務(wù)收入日漸式微；至 2019 年上半年，證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)營收占比分別為 66.04%、28.28%。

2008-2018 年，東財營業(yè)收入增長 25 倍、年化增速 38.73%，凈利潤增長 16 倍、年化增速 32.95%，增速均高于同期證券業(yè)、公募基金代銷行業(yè)的發(fā)展水平。據(jù)業(yè)績快報，2019年東財營收 42.28億，同比增長 35.38%，凈利潤 18.26億，同比增長 90.5%！

出色的業(yè)績造就了一只長牛股，2010年上市至今，公司股價上漲近 10 倍（后復(fù)權(quán)），在2015年最高峰時期，股價漲幅更是達到 20 倍，妥妥的 5 年 20 倍大牛股！

在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，東方財富的移動端轉(zhuǎn)型相對緩慢，流量規(guī)模被競爭對手反超，好在黏性依然不錯。2020 年 2 月東方財富APP活躍人數(shù)為 1311.1 萬，低于同花順。

02行業(yè)宏觀情況及競爭格局

東方財富的業(yè)務(wù)分為四大板塊，分別是證券業(yè)務(wù)、基金銷售、金融數(shù)據(jù)服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)。其中金融數(shù)據(jù)服務(wù)主要是東財?shù)腸hoice，廣告業(yè)務(wù)則是東財網(wǎng)提供廣告獲得的收入，這兩塊占營收比例較小，2018年分別僅 5.11%、2.27%，合計不到 7.4%，總收入僅 2.3億。

所以我主要講證券、基金銷售業(yè)務(wù)。

一、證券業(yè)務(wù)

主要依靠旗下的東方財富證券公司，2018年營收 18.13億，營收占比 58%。東方財富采用線上交易為主，且流量主要來自于東財內(nèi)部，流量購買需求較低，再加上規(guī)模迅速擴張帶來的規(guī)模經(jīng)濟。因此東方財富證券營業(yè)成本有很大優(yōu)勢，2018年營業(yè)成本率 59%，低于大多數(shù)上市券商。

基于此，東方財富證券選擇了低傭金作為賣點，獲得了極好的效果。

2014 年東方財富證券的股基交易額市占率為 0.22%，排名行業(yè)第 68 位；2018 年市占率升至 2.09%，躍升至行業(yè)第 15 位。

東方財富網(wǎng)的用戶特征如下：（1）覆蓋全國，集中于東部沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，廣東、江蘇、山東和浙江省用戶數(shù)占比分別為 12.57%、7.25%、6.56%和 6.45%，是最主要的客戶來源地；（2）年齡相對成熟，36 歲及以上用戶數(shù)占比 46.40%，高于其他財經(jīng)門戶網(wǎng)站；24 歲及以下用戶數(shù)占比 18.94%，低于同業(yè)。

整體來看，東財網(wǎng)的用戶規(guī)模龐大、經(jīng)濟基礎(chǔ)較好、潛在交易需求旺盛，適合向券商業(yè)務(wù)導(dǎo)流，這是傳統(tǒng)券商不具備的優(yōu)勢。這個優(yōu)勢很難被競爭對手復(fù)制。首先，監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)巨頭控股境內(nèi)券商牌照持謹慎態(tài)度，由線上切入線下的做法短期內(nèi)行不通，如阿里巴巴近年來多次試圖收購傳統(tǒng)券商未果。其次，多數(shù)傳統(tǒng)證券機構(gòu)不具備互聯(lián)網(wǎng)基因。多數(shù)券商自建的線上平臺無法與東方財富相媲美，轉(zhuǎn)而與東方財富等第三方機構(gòu)合作。目前成功跑通獨立線上化模式的，僅有華泰證券、廣發(fā)證券等龍頭券商。

二、基金銷售業(yè)務(wù)

即金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)，主要通過天天基金網(wǎng)作為第三方平臺銷售基金產(chǎn)品，2018年營收 10.65億，營收占比 34.1%。近年來，我國公募基金市場規(guī)模迅速增長，2013-2018 年，公募基金份額由 3.12 億份增加至 12.90 億份，年化增速 32.84%；2019 年，公募基金管理機構(gòu)遵循資管新規(guī)要求，不再新增保本基金和分級基金產(chǎn)品，并積極清退和轉(zhuǎn)型存量產(chǎn)品，規(guī)模增速放緩。

長期來看，公募基金市場規(guī)模依然有望高速增長：（1）房產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴，居民住房資產(chǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至金融資產(chǎn)，帶動公募基金配置需求的增加；（2）資管新規(guī)過渡期將于 2020 年底結(jié)束，屆時保本基金和分級基金的清退工作將陸續(xù)完成，凈值管理型產(chǎn)品將得到長足發(fā)展。

與此同時，以天天基金網(wǎng)、蛋卷基金等為代表的第三方銷售機構(gòu)逐步成為主流的基金銷售渠道。

忽略市場行情的影響，2013-2018 年天天基金網(wǎng)的銷售及盈利能力極強。其中上線基金公司數(shù)由 67 家增至128 家，年化增速 13.82%；上線基金產(chǎn)品數(shù)由 1578 個增至 6470 個，年化增速 32.60%?？備N售額由360.89 億增至 5251.62 億，年化增速 70.84%；總交易筆數(shù)由 216.21 萬筆增至 5536.12 萬筆，年化增速 91.28%。2019年上半年，共上線 133 家公募基金管理人7179 只基金產(chǎn)品，共實現(xiàn)基金認（申）購及定期定額申購交易 30608820 筆，基金銷售額 3090.04億。

東財?shù)慕鹑陔娮由虅?wù)服務(wù)收入（主要由天天基金網(wǎng)貢獻）由 0.66 億增至 10.65 億，毛利率維持在 90%以上。從風險方面來看，基金代銷行業(yè)缺乏牌照以外的進入門檻，業(yè)務(wù)模式高度同質(zhì)化，新進入者可輕易通過價格戰(zhàn)奪取市場份額。

因此互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場，天天基金將不可避免受影響，如2016 年，阿里巴巴入股數(shù)米基金（后改名螞蟻基金），并率先將基金申購費率由 4 折降至 1 折，引發(fā)全行業(yè)價格戰(zhàn)。天天基金也將絕大多數(shù)產(chǎn)品的申購費率降至 1 折。

騰訊旗下的好買基金、平安旗下的陸金所、同花順、京東旗下的肯特銳、百度旗下的百盈基金獲得基金代銷牌照，都先后加入基金代銷行業(yè)的紅?；鞈?zhàn)。由于公司市場份額居于前列，代銷基金品種覆蓋面廣，在網(wǎng)站成熟度、專業(yè)性上也好于競爭對手，這些都是流量轉(zhuǎn)化的必要條件，如今申購費率也已經(jīng)見底，所以后續(xù)影響可控。

03東財個股印象

一、核心優(yōu)勢

以“東方財富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)大平臺已成為我國用戶訪問量最大、用戶黏性最高的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺，有流量再加上處于金融這個離錢最近的行業(yè)，東財?shù)挠呱险壱簿晚樌沓烧铝恕?/p>

對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，用戶就是最重要的資產(chǎn)。我本人是雪球深度用戶，但我猜測東方財富股吧的活躍用戶，恐怕是雪球的 5 倍以上，意味著東財股吧的價值，大概是雪球的 5 倍。

我這里要多說一句的是，東方財富作為互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)行業(yè)的龍頭，在A股是稀有品種，因為我國絕大部分優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司都選擇境外上市了。

包括互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴、騰訊、美團、嗶哩嗶哩、愛奇藝、百度、新浪、攜程、拼多多、網(wǎng)易、汽車之家、平安好醫(yī)生等一大批優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司。

回歸A股的360已經(jīng)老態(tài)龍鐘，而且割韭意圖明顯。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)合理穩(wěn)健，股權(quán)激勵到位

東財實際控制人為董事長兼創(chuàng)始人其實（原名沈軍），截至 2019 年三季度末，其實先生及其父親沈友根、妻子陸麗麗合計持有公司 27.31%的股份。其余股東持股比例都不足 2%，大股東對公司有較強的掌控力。

公司先后于 2011 年和 2014 年實施了股票期權(quán)激勵計劃，授予數(shù)量分別為 495 萬份和 3000 萬份，相當于授予日前總股本的 3.50%和 2.48%；激勵對象涵蓋公司董監(jiān)高、中層管理人員和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干人員，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合在一起，也能提高核心員工的積極性。

三、資本需求較大，多次融資

東方財富證券客戶數(shù)量迅速拓展、業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴張、市場份額迅速提升的態(tài)勢下，其資本規(guī)模不足也成為制約公司的掣肘。公司上市以來，累計完成 2 次定向增發(fā)和 2 次可轉(zhuǎn)債融資，募集資金合計 203.02 億，主要用于補充東方財富證券的資本金。說實在的，需要頻繁融資的企業(yè)我個人是不太喜歡的，但是考慮到東財?shù)臉I(yè)務(wù)確實發(fā)展迅猛，說明融到的資金創(chuàng)造了很大的價值，還算OK。

04估值情況及風險

估值上，過去 5 年東方財富市盈率（TTM）在 33 倍至 120 之間震蕩。2020年4月3日收盤，東財股價為 16.23元，按照2019年業(yè)績快報公布的凈利潤 18.26億計算，其市盈率為 59.7 倍，肯定不能說多便宜，但相比現(xiàn)在顯示的 70 倍市盈率就低多了。

預(yù)計東財一季度的凈利潤應(yīng)該也會大幅增長，畢竟全國人民宅家一個多月，無聊炒股的人很多，但是持續(xù)性存疑，因為后市短期很難出現(xiàn)大牛啊。

風險方面，盡管東財這幾年展現(xiàn)了很強的業(yè)績穩(wěn)健性，尤其是 2018 年大熊市營收、凈利潤依然大幅增長，但終究還是會受到股市的周期性影響，一旦證券市場景氣度下降，東財?shù)臉I(yè)績也不可避免的會承壓。

看起來 2020 年將會是東財業(yè)績比較艱難的一年。股市不景氣大家肯定都有所感知了，會影響證券業(yè)務(wù)；同時基金市場受到前文提到的資管新規(guī)的限制，可能也會承壓。這兩塊最大的業(yè)務(wù)同時有壓力，很顯然東財業(yè)績壓力就比較大了。

其次，行業(yè)競爭可能進一步加劇。鑒于互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)行業(yè)廣闊的發(fā)展前景、國內(nèi)資本市場的進一步健全開放和相關(guān)政策的出臺，行業(yè)的參與者將越來越多，相關(guān)費率市場化程度會越來越高，東財也無可避免會受到影響。

總之，東方財富是一家不可多得的好公司，互聯(lián)網(wǎng)龍頭標的在A股更是不可多得，但是目前估值不算很便宜，而且 2020 年的業(yè)績可能會有比較大的壓力。

作者：南山之路