?以商品為生15：商品交易中的Backwardation和Contango

舒爾哈齊ecul1v 2020-03-14

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商品交易者擁有自己的語言。商品的報(bào)價(jià)通常是現(xiàn)金或現(xiàn)貨價(jià)格，但更常見的是它在期貨交易所交易的活躍月份期貨合約的價(jià)格——當(dāng)我們談到一種商品的價(jià)值時(shí)，這些價(jià)格僅僅告訴了我們一部分故事。

一位交易者已經(jīng)研究了大量圖表來了解商品的價(jià)值。

商品等級(jí)

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)包括不同等級(jí)商品的溢價(jià)或折價(jià)，以及一種商品和另一種商品的加工價(jià)差。它還包括將一種商品替換為另一種商品的替代品，以及商品間的價(jià)差和日歷價(jià)差。

日歷價(jià)差是同一種商品在不同交割期貨時(shí)間內(nèi)的價(jià)格差異。它們經(jīng)常向分析師提供有關(guān)特定原材料當(dāng)前供需狀況的最佳信息。

在商品語言中，有兩個(gè)與日歷價(jià)差相關(guān)的術(shù)語用來描述市場(chǎng)狀況：contango和backwardation。

Contango并不是新鮮事兒

當(dāng)商品交易者提到contango時(shí)，這種市場(chǎng)狀況是指遠(yuǎn)期交割月份的價(jià)格高于即期交割月份的價(jià)格。以下是使用COMEX黃金期貨的示例：

2014年12月：1192.40美元
2015年2月：1194.00美元
2015年8月：1195.10美元
2015年12月：1202.00美元
2016年12月：1214.00美元
2017年12月：1236.90美元

注意每個(gè)遠(yuǎn)月合約如何在延期交易市場(chǎng)以較高的價(jià)格進(jìn)行交易。positive carry和normal market兩個(gè)術(shù)語和contango是同一個(gè)意思。

Backwardation是字如其意

當(dāng)近期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)，該市場(chǎng)處于backwardation狀態(tài)。在這種市場(chǎng)條件下，即期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。以NYMEX原油期貨為例：

2014年11月：89.83美元
2015年12月：88.73美元
2016年12月：84.05美元
2017年12月：83.05美元
2018年12月：82.83美元
2019年12月：82.00美元

注意每個(gè)遠(yuǎn)期合約如何以較低的價(jià)格在延期市場(chǎng)中交易。negative carry和premium market兩個(gè)術(shù)語和backwardation是同一個(gè)意思。

為什么Backwardation很重要？

如果商品處于短期或長期供應(yīng)短期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)很可能會(huì)趨于backwardation結(jié)構(gòu)。更高的即期價(jià)格可能限制需求或彈性，同時(shí)鼓勵(lì)生產(chǎn)者盡可能快地提高產(chǎn)量，以利用更高的即期交付價(jià)格。

想想牛排的價(jià)格。如果由于短缺導(dǎo)致牛期貨價(jià)格上漲，如果豬肉價(jià)格便宜，消費(fèi)者可能決定購買豬肉作為替代品。與此同時(shí)，動(dòng)物蛋白生產(chǎn)商將嘗試增加牛肉供應(yīng)，以利用更高的價(jià)格。

為什么Contango很重要？

相反，當(dāng)提到日歷價(jià)差時(shí)，商品過剩通常表現(xiàn)為contango結(jié)構(gòu)。Contango背后的理論是，近期供應(yīng)充足并不能保證在更遙遠(yuǎn)的未來有充足供應(yīng)。事實(shí)上，如果供應(yīng)量極高，生產(chǎn)商可能會(huì)削減未來的產(chǎn)量。由于產(chǎn)量減少，過剩將減少，價(jià)格將上漲。

從消費(fèi)者的角度來看，大量供應(yīng)導(dǎo)致的價(jià)格下降可能會(huì)增加需求。想想汽油價(jià)格。當(dāng)它們?cè)谙陆禃r(shí)，人們往往會(huì)開車更多，這自然會(huì)減少其供應(yīng)。在大宗商品中，contango也會(huì)因?yàn)榇罅康娜谫Y、庫存和保險(xiǎn)成本而存在，導(dǎo)致遠(yuǎn)期期貨價(jià)格上漲。

牛排和汽油的例子表明，從純粹的經(jīng)濟(jì)角度來看，商品價(jià)格是有效的。了解contango和backwardation可以幫助你分析任何商品市場(chǎng)的當(dāng)前供需情況。

商品處于熊市——一個(gè)歷史的案例

大宗商品價(jià)格在2011年創(chuàng)出高位后進(jìn)入熊市。2015年熊市有所回升，原因有兩個(gè)：美元與商品或原材料價(jià)格呈反向關(guān)系，而且美元走高，大宗商品價(jià)格走低。

同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)放緩。多年來，中國一直是商品供需平衡的主要需求方。2011年結(jié)束的牛市部分原因是中國消費(fèi)和原材料儲(chǔ)備的變化。隨著中國經(jīng)濟(jì)放緩，對(duì)商品的需求下降。

即使在低利率的環(huán)境下，原油活躍月份期貨合約比一年后貼水大約20%，這種情況在那年出現(xiàn)好多次。

2015年12月/2016年12月NYMEX原油價(jià)差比2015年9月8號(hào)上漲了10%，遠(yuǎn)高于該期間的利率。2015年9月許多商品市場(chǎng)的期貨指數(shù)表面供應(yīng)充足和需求減少。

Contango和backwardation是供給和需求基本面的實(shí)時(shí)指標(biāo)。

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