有小伙伴來問這篇文章怎么看不到了，所以我就重發(fā)一遍，順便更新了一下。

雖然是我2月份寫的，現(xiàn)在再看還是非常有意義的。

旗幟鮮明的反對熊市定投證券！

——證券研究系列之二

上篇文章號(hào)稱牛市發(fā)動(dòng)機(jī)的證券行業(yè)該如何配置？講了證券板塊的配置方法，文章寫的比較中性，主要是歸納整合了6種證券投資思路。今天這篇文章基本上都是我個(gè)人觀點(diǎn)，不對的地方懇請指正。

由于證券指數(shù)彈性很大，雪球大V們普遍推薦大家結(jié)合pb估值，在熊市慢慢定投證券。18年全年，總是能看見這樣的文章，一般都會(huì)拿pb跌到多少多少、跌破多少百分位、連跌多少年來說事。

↑證券指數(shù)當(dāng)時(shí)雖然跌破歷史估值底部，還是從18年5月份繼續(xù)又跌到了11月

大V的初衷是好的，原理就是在熊市慢慢定投，積累足夠多的份額，到牛市證券一飛沖天的時(shí)候賣掉（上文中的方法③）。

可我不贊成的熊市定投證券！尤其不贊成新手定投證券！原因有四：

1、持有時(shí)間很長，過程非常痛苦

雖然說熊市定投證券的長期來看肯定沒錯(cuò)，堅(jiān)持到牛市也肯定賺錢，但是持有過程中，是會(huì)非常痛苦的。

試想一下，你就算非常厲害把握到買點(diǎn)，在A股2010.5徹底進(jìn)入熊市后才布局證券，持有到2014.11才開啟新一輪牛市，這其中4年半一直都是虧損的，最大虧損還達(dá)到了54%，你能一直堅(jiān)持定投或持有嗎？

絕大多數(shù)的時(shí)間是在痛苦和等待中度過，普通人是很難堅(jiān)持下去的，而且還要承受家人朋友很大的壓力，大部分人尤其是新手，是受不了這樣煎熬的。（我感覺我是不行）

證券行業(yè)成也杠桿敗也杠桿，牛市漲的多，熊市跌的也更多。熊市本來就煎熬，證券還比別人跌的多，A股很多投資者總共經(jīng)驗(yàn)也沒幾年，要他持有一個(gè)虧損品種好幾年是不現(xiàn)實(shí)的。很容易心態(tài)崩了，拿不住。

就算.....你一直拿住了...很多人又會(huì)犯一個(gè)錯(cuò)誤：啊....持有了那么長時(shí)間，終于解套了！趕緊下車啊！然后又錯(cuò)過了后來的巨幅行情↓

目前牛市已經(jīng)遙遙無期，從2015.8到現(xiàn)在（2019.10）已經(jīng)熊了4年多了，誰知道還會(huì)有多久？

2、資金長期被占用，損失資金成本，產(chǎn)生踏空風(fēng)險(xiǎn)

資金也是有成本的，至少按照國債收益率（3.2%）計(jì)算時(shí)間成本。由于證券行業(yè)只有在牛市才有行情，熊市沒有收益（反而虧損）。如果早早布局證券板塊，會(huì)損失資金成本。熊市會(huì)持續(xù)多久，無法預(yù)測，所以你這部分錢什么時(shí)候取出來，也無法預(yù)測！

損失這點(diǎn)成本倒也沒什么，只要堅(jiān)持住就有希望賺回來，更大的風(fēng)險(xiǎn)是踏空風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟愕馁I入證券且賬面上一直浮虧，你不能賣出，資金的流動(dòng)性受到很大的影響，在這幾年內(nèi)會(huì)錯(cuò)過很多其他的投資機(jī)會(huì)，造成踏空。要知道即使是熊市，市場也是有機(jī)會(huì)的。哪怕是握著錢踏空也不可怕，怕就怕滿倉踏空，這種風(fēng)險(xiǎn)的損失是無法計(jì)量的。

3、證券指數(shù)的底部不是歷史PB低位，而是政策

由于A股市場不成熟不規(guī)范、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要調(diào)控、改革、國際上某些國家打壓中國等因素，市場總會(huì)遇到些新情況，金融政策經(jīng)常調(diào)整。再加上涉及到維穩(wěn)的要求，券商們的日子好不好過不但看市場走勢，還要看政策風(fēng)向。

比如近年來的清理場外配資、IPO審核趨嚴(yán)、增發(fā)收緊、并購重組政策收嚴(yán)、期權(quán)業(yè)務(wù)收緊、放開國外券商進(jìn)入、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等一系列的政策變化，哪一項(xiàng)不都都深刻影響著證券板塊的估值？！

這其中隨便一項(xiàng)政策變化，都有可能改變證券整個(gè)估值中樞和變動(dòng)區(qū)間。比如18年的股權(quán)質(zhì)押問題，就讓已經(jīng)跌到估值底部的證券再創(chuàng)了新低。

↑之前證券最低的PB估值一直在1.6左右，2018年受股權(quán)質(zhì)押+恐慌情緒影響，最低跌到1.09，一舉改變了整個(gè)估值中樞。之后2018.10領(lǐng)導(dǎo)一波密集喊話，證券直接來了個(gè)集體漲停。2019.2放出風(fēng)聲要取消印花稅，證券又是集體漲停?？梢娬哂绊懥χ蟆?/p>

所以說，投資證券行業(yè)，絕不能依賴歷史估值，一定要緊密觀察國家的政策變化和救市情況?？鋸堻c(diǎn)說，證券的頂部是政策+情緒，底部是政策+凈資產(chǎn)，頂部和底部都離不開政策的框架。

當(dāng)然了，政策變化不會(huì)很頻繁，沒有重大政策變動(dòng)的時(shí)候，證券歷史估值還是可以參考一下，尤其是接近市凈率的時(shí)候。只是政策是很難預(yù)測的，所以證券的底部也很難預(yù)測，最好不要幻想在底部進(jìn)入，熊市不言底，證券更不言底。

4、買證券屬于“投機(jī)”不屬于“投資”，不要被套了就安慰自己是“長期投資”

證券的高彈性來源于牛市，也完完全全依賴于牛市，這就是一種“投機(jī)”，基本上是零和博弈。

在熊市，就別指望投資證券能賺到錢，券商大部分時(shí)間pe都高達(dá)30多。就那點(diǎn)微薄的利潤，養(yǎng)活他們自己人都夠嗆，就別指望他們養(yǎng)活股東了。即使到了牛市，pe也有12左右。不管是從價(jià)值投資和成長投資來說，券商的估值和每股收益都是無法接受的，是沒有投資價(jià)值的。任何一個(gè)理智的價(jià)值投資者，都不愿意長期持有一個(gè)沒有價(jià)值的公司，那么你為什么要連續(xù)幾年定投一個(gè)由沒有價(jià)值的公司組成的指數(shù)呢？

如果你真的看好券商的投資價(jià)值，那也應(yīng)該去買港股，因?yàn)橥瑯拥墓善痹诟酃杀華股便宜多了，甚至便宜幾倍。

投機(jī)投機(jī)，講究的就是“機(jī)”，快進(jìn)快出，賺一波就走，我沒聽說有誰能把長期持有叫做“長期投機(jī)”的，那都是被套了只好說自己是“長期投資”了。

證券在底部時(shí)長完全取決于熊市時(shí)長，熊市有多久誰知道？A股市場歷史短，最長熊市5年，日本熊市長達(dá)20多年......你等的了嗎？牛市不來，證券就沒有什么投資價(jià)值！

熊市我們可以定投醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)，都比證券好；或者定投低波、紅利、質(zhì)量等防御策略指數(shù)也不錯(cuò)，運(yùn)氣好的話，賬面上還會(huì)有浮盈。我認(rèn)為證券是用來進(jìn)攻而不是防守的，不要貪心從魚頭吃到魚尾，何況這條魚的魚頭很長很長，吃起來很惡心。應(yīng)該右側(cè)交易，買漲不買跌的。

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如果非要定投證券，我給大家一個(gè)改良版的熊市定投證券方案：

1、在牛市結(jié)束至少3年后，指數(shù)走平穩(wěn)后才考慮定投證券。

2、在證券pb跌破10%分位才考慮定投證券。

3、定投一開始不要投太多，采取逐漸加大金額的方式定投，如：100→110→120，熊市持續(xù)時(shí)間越長投的越多。

4、優(yōu)先考慮定投證券龍頭。

5、只能用長期不用的閑錢投資證券。

結(jié)語：

相比“熊市什么時(shí)候會(huì)結(jié)束”，“牛市來沒來”更容易判斷一些。等到牛市來了咱們再切換到證券、小盤這樣的動(dòng)量板塊，一樣能吃到不錯(cuò)的漲幅。

那么問題又來了：怎么判斷牛市來沒來呢？怎么把握證券的上車機(jī)會(huì)？歡迎大家持續(xù)關(guān)注我的微信公眾號(hào)零城逆影財(cái)富攻略（lcnylc），我會(huì)再發(fā)一篇文章詳細(xì)講解。

成文日期：2019.2.27