文/BONO

海南的上市公司，總體業(yè)績(jī)不好。

上一篇我們說(shuō)了海南海藥，這次我們來(lái)看一家汽車公司，海馬汽車。

這家公司在行業(yè)內(nèi)耕耘30年，不料，2017年行業(yè)見頂，兩年時(shí)間就虧了20多億，幾乎虧掉了公司前30年的累計(jì)利潤(rùn)。

辛辛苦苦幾十年，一夜回到解放前。這虧錢的能力，趕得上那些燒錢的互聯(lián)網(wǎng)公司了。

到底是像海藥一樣，是內(nèi)鬼作祟？還是別的原因呢？

先天不足 出生的時(shí)候就沒有準(zhǔn)生證

1988年4月13日，國(guó)務(wù)院撤銷廣東省海南行政區(qū)，設(shè)立海南省和海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)，剛成立的海南政府希望發(fā)展自己的汽車制造工業(yè)。

當(dāng)時(shí)菲律賓政局動(dòng)蕩，海南汽車沖壓件廠從菲律賓前總統(tǒng)手里購(gòu)買了前總統(tǒng)馬科斯個(gè)人的汽車工廠，以復(fù)原建設(shè)方式整體搬遷到?？诮鸨P工業(yè)區(qū)，沖壓件廠更名海南汽車制造廠。

恰好，1990年，馬自達(dá)處于危機(jī)之中，急于尋找新的利潤(rùn)空間。當(dāng)時(shí)，馬自達(dá)社長(zhǎng)在海南參加活動(dòng)，被安排去海南汽車沖壓件廠參觀。

從1969年開始，馬自達(dá)就和福特開展合作，馬自達(dá)社長(zhǎng)認(rèn)出海汽用的是福特的生產(chǎn)線。親人相見分外親，因?yàn)闄C(jī)緣巧合，因?yàn)榛パa(bǔ)，雙方很快達(dá)成共識(shí)，1992年共同組建海南馬自達(dá)汽車公司，其中馬自達(dá)拿出HMC6470旅行車的全套模具、夾具作為出資，日方占股25%。

1993年，海汽開始組裝生產(chǎn)源自馬自達(dá)第一代mpv的HMC6440，1994年，開始生產(chǎn)老款 323。

生產(chǎn)倒是生產(chǎn)了，短短幾年投產(chǎn)了多款車型。

可惜，先天不足，親媽不待見。海汽沒有“準(zhǔn)生證”——沒有取得國(guó)家頒發(fā)的轎車生產(chǎn)許可證，生產(chǎn)的汽車只能在海南省省內(nèi)通行。

合資公司運(yùn)行沒多久，被勒令暫停，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的計(jì)劃是在南方成立一家以商用車為主的合資公司，希望合資對(duì)象先是克萊斯勒，后變?yōu)楸捡Y。

不過奔馳先是提出了，馬自達(dá)不能與海南汽車沖壓件廠合資的條件，后來(lái)又多次計(jì)算，認(rèn)為商用車市場(chǎng)有限，而合資投入或要多達(dá)上百億元，所以最終還是選擇放棄。馬自達(dá)被同行算計(jì)，被政策卡住了脖子。

當(dāng)時(shí)，海南全省人口還趕不上一個(gè)廣州市，汽車需求不足，無(wú)法提高產(chǎn)量，成本居高不下。1997年，海汽瀕臨破產(chǎn)。

一切，為了得到一張準(zhǔn)生證。

為了取得生產(chǎn)轎車的資格和必要的資金，海南省政府同意工廠掛靠在一家國(guó)有大型汽車企業(yè)名下。1997年11月，共和國(guó)長(zhǎng)子一汽來(lái)了。雙方以國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償劃撥的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，成立一汽集團(tuán)100%控股的一汽海南汽車有限公司，公司作為一汽集團(tuán)在華南地區(qū)重要的生產(chǎn)基地，正式納入一汽集團(tuán)，被納入到統(tǒng)一的盤子里。

黑戶，終于有了戶口。

雙方有各自的利益，長(zhǎng)春和海南有各自的利益。2001年，一汽海南上市小型MPV馬自達(dá)普力馬，一汽希望把這款產(chǎn)品帶到長(zhǎng)春生產(chǎn)，海南沒有答應(yīng)。

2002年7月，海汽集團(tuán)開始投產(chǎn)以馬自達(dá)323為基礎(chǔ)的福美來(lái)，一汽同樣希望一車雙用，依舊落空。

為了安慰一汽，馬自達(dá)給予一汽馬自達(dá)6的國(guó)產(chǎn)權(quán)。2003年4月，馬6正式在國(guó)內(nèi)上市，這是中國(guó)首款與國(guó)際市場(chǎng)同步推出的B級(jí)車，后來(lái)，有了與馬自達(dá)6同平臺(tái)的一汽奔騰轎車。

馬自達(dá)對(duì)一汽也有企圖，那就是龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)。

一汽海南和一汽轎車，雖然都掛著“一汽”的前綴，本質(zhì)上是兩家公司，一個(gè)是長(zhǎng)子，銷售渠道、網(wǎng)絡(luò)龐大，生產(chǎn)能力強(qiáng)，馬自達(dá)希望并網(wǎng)，使用一汽轎車的網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和銷售的最大化。

2004年，一汽、海汽和海南政府重組架構(gòu)，組建“一汽海馬汽車有限公司”，一汽、海汽和海南省政府所持股比分別為49％、49％、2％。約定在一汽海馬成立兩年內(nèi)，一汽和海汽將分別回購(gòu)海南省政府持有的2％。

很快，馬自達(dá)要求將一汽海馬與一汽轎車的銷售權(quán)，統(tǒng)一合并到一汽馬自達(dá)汽車銷售公司，一汽海馬只占其中少部分股權(quán)，要求一汽海馬放棄采購(gòu)權(quán)、國(guó)產(chǎn)化權(quán)。

海汽怒了，雙方一拍兩散。2006年底，雙方合作到期，一汽海馬不再擁有馬自達(dá)品牌的使用權(quán)。

兩款車型的熱銷讓馬自達(dá)有了更大了野心，馬自達(dá)把橄欖枝拋向了實(shí)力更強(qiáng)大的一汽和長(zhǎng)安，高級(jí)別的車型馬自達(dá)6放在一汽轎車生產(chǎn)，福美來(lái)的換代車型放到了重慶與同平臺(tái)的?？怂构簿€生產(chǎn)。

海馬，再次遇到了沒有新車的瓶頸。

可以說(shuō)，這是一家先天不足、充滿波折的企業(yè)。

自身太弱 被拋棄后無(wú)法獨(dú)立成長(zhǎng)

2006年，沒有了馬自達(dá)這個(gè)大腿，公司開啟自主之路。

這才發(fā)現(xiàn)，要什么沒什么。因?yàn)閺?8年成立以來(lái)，公司一直采用拿來(lái)主義的做法，工廠和車型都是別人的，只有制造能力，沒有研發(fā)能力，海南當(dāng)?shù)厝狈夹g(shù)人才支撐，工業(yè)基礎(chǔ)不足。

這一弊端在公司的今后發(fā)展上顯露無(wú)疑，好的時(shí)候，主力車型月銷量可以過萬(wàn)，但外觀始終和馬自達(dá)高度相似，飽受指責(zé)。而公司自主設(shè)計(jì)的車型，沒有一款得到市場(chǎng)認(rèn)可。

獨(dú)立發(fā)展之后，公司并沒有擺脫對(duì)馬自達(dá)的心理依賴，一直在吃老本兒，說(shuō)海馬汽車是山寨低配馬自達(dá)，一點(diǎn)兒也不過分。

公司決策層不堅(jiān)決，在汽車行業(yè)大發(fā)展時(shí)期，錯(cuò)失黃金三年。

2007年2月，海馬投資集團(tuán)股份有限公司通過資產(chǎn)重組，全資收購(gòu)位于河南中牟縣的鄭州輕型汽車制造廠。

偏居一隅的海馬汽車，決定在中原腹地建立一個(gè)更大的生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能30萬(wàn)輛，遠(yuǎn)高于?？诠S。

胃口很大，消化能力不強(qiáng)，公司的動(dòng)作太慢了，新基地三年后才投產(chǎn)。2019年的今天，特斯拉從上海拿地到新車下線，只用了一年。

要知道，2007年之后，中國(guó)的汽車行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，在這黃金三年內(nèi)，每一年對(duì)手都在快速成長(zhǎng)。

長(zhǎng)城汽車招股書中披露，2008年至2010年，公司SUV銷量分別約為4.4萬(wàn)輛、5.8萬(wàn)輛、13.7萬(wàn)輛，復(fù)合增長(zhǎng)率76.5%。2010年，公司SUV市場(chǎng)占有率11.3%，重新成為全國(guó)SUV銷量第一。

2008年、2009年、2010年，長(zhǎng)城汽車銷量分別約為12萬(wàn)輛、21萬(wàn)輛、36萬(wàn)輛，復(fù)合增長(zhǎng)率約74%，基本在市場(chǎng)站穩(wěn)了腳跟。

36萬(wàn)量，意義重大！這差不多是一個(gè)二線合資品牌的全年銷量。這個(gè)體量足以支撐起全國(guó)性的銷售網(wǎng)絡(luò)。長(zhǎng)城汽車只要穩(wěn)扎穩(wěn)打，出局的概率很小。

汽車行業(yè)有自己的特殊性，重技術(shù)，重資產(chǎn)，研發(fā)沉沒成本高。

首先是研發(fā)費(fèi)用。汽車行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用非常高，以海馬3為例，花了42個(gè)月，投入4.95億，2013年上市至今累計(jì)賣出18萬(wàn)臺(tái)，車均研發(fā)費(fèi)用2777元。

長(zhǎng)城哈佛H6，2013年上市至今銷售200多萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)研發(fā)費(fèi)用相同，H6單車分?jǐn)偟难邪l(fā)費(fèi)用大概只有200元。

海馬汽車近些年單車?yán)麧?rùn)一直在1000元左右，長(zhǎng)城汽車是5000元。相差4000元。而合資品牌單車?yán)麧?rùn)能達(dá)到8000元。

假設(shè)，同級(jí)別產(chǎn)品，長(zhǎng)城汽車選擇降價(jià)1000元，海馬汽車跟進(jìn)降價(jià)1000元，這樣，長(zhǎng)城單車?yán)麧?rùn)變?yōu)?000，海馬利潤(rùn)為零。

在重資本面前，小=弱=滅亡。

從2007年到2017年，汽車行業(yè)大發(fā)展，很少看到虧損的車企。但2017年行業(yè)見頂之后，一年之內(nèi)，小型車企一夜之間全部死亡，無(wú)一幸免。1000元的單車?yán)麧?rùn)，意味著銷售凈利率不足2%。

當(dāng)行業(yè)銷量放緩之際，合資車企推出低價(jià)車型下沉式爭(zhēng)奪市場(chǎng)，吉利、長(zhǎng)城這樣的自主龍頭兩面出擊，8萬(wàn)以下車型要搶，中高端也要搶，領(lǐng)克和魏相繼推出。

銷量，不止關(guān)系到成本，還關(guān)系到經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。

我國(guó)汽車行業(yè)幾乎全部采取4S店的方式，一般單店只能經(jīng)營(yíng)一個(gè)品牌。車型要多，銷量要達(dá)到一定規(guī)模，經(jīng)銷商才愿意投錢為你建店。建設(shè)一個(gè)4S店，期初投資至少要幾百萬(wàn)，幾款小車型，不可能有經(jīng)銷商愿意接盤。

為什么國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)要推出高端品牌呢？這關(guān)系到生存。

我們也看到了，車均利潤(rùn)和合資品牌利潤(rùn)相差近半，如果行業(yè)沒有從冬天回暖，到時(shí)候單車?yán)麧?rùn)沒有提升的話，下一批死掉的就是長(zhǎng)城和吉利。

來(lái)看一下汽車行業(yè)近幾年的庫(kù)存數(shù)據(jù)。

圖中兩個(gè)最高的尖峰都是汽車行業(yè)優(yōu)惠政策退出的時(shí)點(diǎn)。

2017年，購(gòu)置稅優(yōu)惠徹底退出，自主品牌跟合資品牌的庫(kù)存系數(shù)比值接近1.8，隨后快速下降到0.8，這是一個(gè)自主品牌庫(kù)存積壓和降價(jià)甩賣的過程，在這段時(shí)間，小車企在這段時(shí)間全部倒下。

2017年，海馬汽車首次巨虧，這一年，全國(guó)汽車銷量同比只是小幅下滑。說(shuō)明，海汽在國(guó)內(nèi)品牌中，也沒有競(jìng)爭(zhēng)力。

企業(yè)對(duì)于自身的經(jīng)營(yíng)情況是最清楚的，我相信，在2016年行業(yè)還沒見頂之時(shí)，公司已經(jīng)預(yù)見到了購(gòu)置稅優(yōu)惠退出后，企業(yè)面臨的壓力有多大。這一年，有經(jīng)銷商出現(xiàn)虧損，海馬承諾的返利遲遲沒有兌現(xiàn)，到了2017年，大批經(jīng)銷商扛不住先撤了。

至此，海馬汽車危局徹底無(wú)解。

兩年巨虧之后，到了2019年，海馬汽車淪落到賣房保殼的程度，賣的房子多數(shù)是員工宿舍。近日，公司已經(jīng)成立轉(zhuǎn)型辦公室，市場(chǎng)傳言公司已經(jīng)準(zhǔn)備退出汽車行業(yè)。

為什么兩年能虧完30年的利潤(rùn)？活著也是茍延殘喘

2017年，公司收縮。

當(dāng)年年報(bào)指出，2017年，公司以“收縮聚焦斷舍離、細(xì)分市場(chǎng)前三甲” 為宗旨，以品類戰(zhàn)略為核心，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。傳統(tǒng)燃油汽車聚焦8萬(wàn)級(jí)強(qiáng)動(dòng)力SUV和7座多功能家轎，新能源汽車聚焦長(zhǎng)續(xù)航和智能網(wǎng)聯(lián)。報(bào)告期內(nèi)，雖然公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅度的虧損，但在其他方面仍取得了較大進(jìn)展。

說(shuō)完這番話后，2018年公司營(yíng)收再次腰斬，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

到這個(gè)節(jié)骨眼，還在說(shuō)漂亮話，所以，別指望上市公司會(huì)告訴你什么時(shí)候逃跑，一定要自己研究。

2016年，公司賬面未分配利潤(rùn)19億，到了2019年三季度，已經(jīng)是-8.8億，虧完三十年利潤(rùn)，還要倒貼9億。

汽車行業(yè)虧損起來(lái)格外慘烈。

主要原因是車型停產(chǎn)會(huì)帶來(lái)巨額減值。公司三次發(fā)公告計(jì)提減值，分別計(jì)提了1億、5.4億，13.7億減值。

減值公告翻譯成人話就是，車賣不動(dòng)了，只能停產(chǎn)，相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)、模具、夾具、零件現(xiàn)在只能當(dāng)廢品賣。

讓人痛心的是，第一次計(jì)提減值時(shí)候股價(jià)還有五六塊，

發(fā)布公告后的第二個(gè)交易日，公司股價(jià)微跌0.49%，報(bào)收6.07元。

隨后最多漲到6.8元，但業(yè)績(jī)雪崩之后，最低跌到一塊多。

即使是第二次計(jì)提減值時(shí)，股價(jià)還在4塊多，很多投資者持有不動(dòng)，一直等跌到1快多。

可見，多數(shù)投資者根本不知道，汽車行業(yè)計(jì)提減值背后意味著什么？

第一次減值公告后公司股價(jià)僅僅微跌

從主力車型銷量不佳，決定了海馬汽車的覆沒。汽車企業(yè)沒有爆款車的車企，注定失敗。

車企的研發(fā)費(fèi)用中，沉沒成本的比例很大。測(cè)試費(fèi)用、模具成本，統(tǒng)統(tǒng)沉沒。如果一款車停產(chǎn)了，這些東西的價(jià)值都會(huì)變?yōu)榱?。如果連續(xù)幾款車銷量不好，收不回研發(fā)成本，企業(yè)立刻陷入困境。

汽車的研發(fā)周期很長(zhǎng)，投產(chǎn)后能不能暢銷，不確定性很大。小的車企沒有那么多資源研發(fā)太多車型，如果押寶一款主力車，一旦銷量不好，風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法控制。大型車企靠車海戰(zhàn)術(shù)，分散風(fēng)險(xiǎn)。

近幾年，汽車企業(yè)兩極分化甚于房企，頭部企業(yè)快速成長(zhǎng)，技術(shù)加速進(jìn)步，新車周期從五六年縮短到兩三年，行業(yè)壁壘越來(lái)越高，海馬這類小車企，其實(shí)已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)的資本。

更為致命的是，新能源雙積分政策實(shí)施后，車企必須在兼顧燃油車戰(zhàn)線的同時(shí)，研發(fā)電動(dòng)車。這一切都加速了行業(yè)洗牌的進(jìn)程。

新能源汽車的大潮還沒來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的第一次洗牌已經(jīng)在一年內(nèi)完成了。

到2030年，傳統(tǒng)燃油車在海南就沒戲了。按照規(guī)劃，到2030年，海南全省累計(jì)建設(shè)充電樁94萬(wàn)個(gè)，推廣應(yīng)用電動(dòng)汽車100萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)全域汽車清潔能源化。

如果要投資一家公司，一定要搞清楚公司所處行業(yè)的格局和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律。每個(gè)行業(yè)都有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但汽車行業(yè)太慘烈了，做不到每年30萬(wàn)以上的銷量，支撐不起經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，只有死路一條。

行業(yè)留給車企的時(shí)間并不多，從2007到2017是十年黃金期，如果沒有在2012年左右站穩(wěn)腳跟，就會(huì)出局。到2030年以前，沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，也會(huì)出局。

海馬汽車半死不活，從銷量跟不上行業(yè)的時(shí)候開始，就已經(jīng)注定出局。第一次減值公告，就是逃命的信號(hào)。

很多企業(yè)“活著”，但其實(shí)已經(jīng)死去。