大家好，我是格菲大師兄Charlie，專注于上市公司和行業(yè)的深度研究，我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎關注。

今天大師兄要為大家解析的是——千禾味業(yè)。這是大師兄為大家分析的第34家公司。

我們與市場不同的觀點：

①我們認為未來調(diào)味品市場集中度仍有提升空間；

②我們認為千禾味業(yè)未來的看點主要在C端商超。

以下為正文：

千禾味業(yè)這家公司其實并不是很出名的一家調(diào)味品公司，之前大師兄曾經(jīng)分析過海天味業(yè)，應該說在調(diào)味品行業(yè)，海天最為出名，然后是廚邦、李錦記這幾個品牌。今天大師兄為何要分析這家公司呢？因為海天味業(yè)股價創(chuàng)造了5年10倍的奇跡，我們看看同屬調(diào)味品行業(yè)的千禾味業(yè)是不是也具有這樣的牛股基因。

一、調(diào)味品行業(yè)是一個好行業(yè)么?

在分析千禾味業(yè)之前，我們先看一下調(diào)味品行業(yè)的整個競爭格局。

如果用一句話來形容目前調(diào)味品市場的競爭格局，那就是——一超多強，行業(yè)集中度不高。

在調(diào)味品行業(yè)中，海天體量遙遙領先，已經(jīng)成長為全國性品牌，而李錦記、廚邦、欣和 作為第二梯隊，緊隨其后，呈現(xiàn)出一超多強的局面。

從單個企業(yè)規(guī)模來看，醬油品類已經(jīng)誕生海天、廚邦、李錦記等知名品牌，但是行業(yè)整體仍然比較分散。海天一家獨大，但產(chǎn)量占比也僅為18%，行業(yè)CR3占比僅為31%。相對應的，日本調(diào)味品巨頭龜甲萬在其國內(nèi)的市占率超過30%，日本醬油行業(yè)CR3也達到48%。

我國醬油企業(yè)市占率

日本醬油企業(yè)市占率

無論從CR3還是單個企業(yè)市占率來看，與日本相比，國內(nèi)龍頭企業(yè)的市占率仍有很大提升空間。

二、千禾味業(yè)作為后起之秀如何突圍？

我國醬醋行業(yè)巨頭林立的局面下，千禾味業(yè)形成差異化定位，在紅海中開拓藍海，以零添加醬油細分市場為切入口，著眼于高端價格真空地帶，避免與其它醬油品牌正面交鋒。

避開中低端醬醋市場，打造高品質(zhì)健康品牌形象。千禾避開競爭激烈的中低端醬醋市場，08年推出頭道原香系列，進入零添加醬油市場，將零添加醬油系列產(chǎn)品定位于16-30元/500ml的價格地帶，由此確立高品質(zhì)健康品牌定位，定價遠遠超過了其它同類競品。

目前公司形成了以零添加系列為主，高鮮為輔的產(chǎn)品格局，中高端產(chǎn)品矩陣豐富。公司主要產(chǎn)品包括零添加系列、有機系列、頭道原香系列、東坡紅系列、白醋系列，同時推出了鼎鼎鮮135頭道醬油系列，參與華東市場高鮮醬油競爭。截至2019上半年，食醋品類中零添加系列占比達 80%，醬油品類中零添加系列占比60%，高鮮系列占比20%左右，已形成零添加為主、高鮮為輔的產(chǎn)品格局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

千禾味業(yè)的產(chǎn)品矩陣

三、千禾味業(yè)需要打造自己的渠道體系

千禾味業(yè)目前經(jīng)銷商數(shù)量尚不足1000家，這與大師兄之前分析的海天味業(yè)比起來差距較大，海天經(jīng)銷商數(shù)量4000多家，控制終端商家50多萬家。從這方面來看就知道為啥千禾味業(yè)每年的收入遠低于海天味業(yè)了。

在海天味業(yè)的分析中，大師兄曾經(jīng)說過，調(diào)味品行業(yè)的分銷渠道包括餐飲渠道、零售渠道和工業(yè)渠道。餐飲渠道面向各類餐飲經(jīng)營主體，占比約45%；零售渠道主要面向家庭消費者，占比約30%；工業(yè)渠道主要面向食品加工企業(yè)，占比約25%。不同渠道的購買群體具有明顯的差異性。其中工業(yè)渠道占比較少，而且產(chǎn)品需求相對單一，價格比較低，不是上市企業(yè)的主要發(fā)力方向。

餐飲渠道的采購者一般為酒店大廚或者采購人員，他們的專業(yè)性更強，消費也更加理性，比較看重產(chǎn)品的質(zhì)量以及風味的穩(wěn)定程度，往往對專業(yè)化和功能化的產(chǎn)品有更多的要求。同時也具有產(chǎn)品粘性強和消費量大且較為穩(wěn)定的特點。所以餐飲渠道一般會作為龍頭企業(yè)的主力進攻渠道。由于餐飲渠道對產(chǎn)品的特殊要求造成其存在一定的技術(shù)壁壘，因此一旦龍頭企業(yè)成功進入渠道后可以獲得非?？捎^的穩(wěn)定銷量，渠道先入者具有非常明顯的先發(fā)優(yōu)勢。代表性的企業(yè)是海天味業(yè)和李錦記。在餐飲渠道，千禾味業(yè)短期內(nèi)勝算不大。

零售渠道一般多為家庭消費者，相對于廚師而言，缺乏相關的專業(yè)素養(yǎng)，因此更加關注品牌及價格，易受品牌宣傳和促銷的影響，產(chǎn)品粘性不高?；诩彝ハM者的這些特點，企業(yè)會持續(xù)開展廣告宣傳投入或者地面促銷等形式，而且新產(chǎn)品也將家庭渠道消費者選為第一階段發(fā)展目標。同時由于購買力層級的存在較大差異，價格帶更為分散，產(chǎn)品也更加豐富。因此，零售渠道是當前企業(yè)競爭最激烈的渠道。但是家庭消費者對健康和質(zhì)量保證的調(diào)味品有更高的訴求，因此零售渠道是企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的主要發(fā)力方向。

調(diào)味品各渠道銷售占比

千禾的產(chǎn)品終端售價價格主要集中在 16-30 元/500ml價格帶，但是出廠價格低，2018年出廠價5483元/噸（海天5451元/噸，中炬6443元/噸），留給中間經(jīng)銷商利潤空間較大。同時，公司給予經(jīng)銷商大力度的費用支持，共同承擔初期開拓市場、推廣宣傳的費用，經(jīng)銷商積極性很好。

四、千禾味業(yè)到底能值多少錢？

大師兄認為，與海天味業(yè)相比，千禾味業(yè)體量相對較小，公司又處于快速發(fā)展的階段，從公司最新數(shù)據(jù)來看，西南地區(qū)銷售占比達一半，增速在17%左右，其他地區(qū)（華中、華北、東北、西北等地區(qū)）銷售增速較快，增速在40%左右。預計未來營收增速能保持在25%到30%的平均水平。預計2019年銷售13億左右，如果管理能力達到海天的水平可以有3億元左右的利潤，給與40倍市盈率的話是120億市值。對應當前100億元市值仍有一定提升空間。