近幾天大家看到的、聽到的最頻繁的一個詞，莫過于“區(qū)塊鏈”了！

每次風(fēng)口的出現(xiàn)，好像都有那么一批有準(zhǔn)備的人提前埋伏久矣。

區(qū)塊鏈熱潮的再次來襲，使得凡是跟區(qū)塊鏈搭點兒邊的上市公司紛紛漲停，不搭邊也要來湊個熱鬧——萬年老油條公司鬧得就更歡了，各種蹭，各種蹦跶。

不過，在10月29日尾盤炸板之后，區(qū)塊鏈概念股已經(jīng)全線退潮。

作為一家上市將近十年的企業(yè)來說，愛康科技（002610.SZ）收入規(guī)模累計達(dá)到270個億，但扣非凈利潤累計僅有1.31億元！

此次區(qū)塊鏈概念的浪潮將其再次浮上水面，風(fēng)云君也順道搭個快艇，跟大家一起探究一下這家公司跟區(qū)塊鏈的緣分深淺。

畢竟浪大了，你不知道摧上來的都是什么海鮮。

一、從布局區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)說起

各路網(wǎng)友也是被浪激的，忙得不可開交，在互動易平臺上詢問公司區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)目前發(fā)展?fàn)顩r如何？

愛康科技也是順著桿子就往上爬，回復(fù)說2016年就開始探索區(qū)塊鏈，并羅列出自己的累累戰(zhàn)果。蹭概念也不能太直白，總得有點歷史由來。

上市公司的實際控制人鄒承慧先生，系1997年畢業(yè)于湖南大學(xué)（原湖南財經(jīng)學(xué)院）信息管理專業(yè)。2016年6月6日，鄒老板控制的企業(yè)也是愛康科技的控股股東之一江蘇愛康實業(yè)集團有限公司（以下簡稱“愛康實業(yè)”）向湖南大學(xué)捐款設(shè)立“湖大-愛康區(qū)塊鏈金融及能源研究中心”。

愛康實業(yè)布局的區(qū)塊鏈的研究，由其子公司江蘇愛康能源研究院有限公司（以下簡稱“能源研究院”）實施。

2017年初，上市公司發(fā)出一則控股股東與上海冰鑒信息科技有限公司簽署區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

風(fēng)云君心想，控股股東布局區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)跟上市公司有多大關(guān)系呢？這么大張旗鼓的發(fā)公告，就怕別人不知道？

俗話說，沒有條件可以創(chuàng)造條件，沒有關(guān)系也可以制造關(guān)系嘛。

2017年7月，控股股東將能源研究院100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給愛康科技。因此，能源研究院就成了上市公司的子公司，同時，上市公司也繼承了控股股東布局區(qū)域鏈的歷史。2017年末，能源研究院又在上海成立分公司。

這樣看來，愛康科技的回復(fù)也不是口說無憑。

公司2016年設(shè)立的控股子公司新疆愛康慧誠信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“新疆慧誠”）也開始積極開展區(qū)塊鏈相關(guān)業(yè)務(wù)。據(jù)說其部分運維業(yè)務(wù)管理了1萬多臺比特幣挖礦機。

然而，上市公司宣稱，為響應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作，實體企業(yè)“有序退出”挖礦業(yè)務(wù)，2017年末將新疆慧誠100%股權(quán)予以出售。

風(fēng)云君認(rèn)為這只是說辭，這里先記在小本子上，具體大家往下看。

新疆慧誠被出售后，除比特幣挖礦業(yè)務(wù)外，區(qū)塊鏈其它業(yè)務(wù)由愛康科技2017年設(shè)立的子公司上?；蹎葱畔⒓夹g(shù)有限公司承接繼續(xù)開展。

2018年3月，公司又發(fā)布公告，子公司能源研究院擬與贛州經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會下屬國有企業(yè)共同投資，設(shè)立贛州愛康區(qū)塊鏈新能源物聯(lián)網(wǎng)科技有限公司。

估計后期沒落地，公告發(fā)完之后再未見愛康區(qū)塊鏈相關(guān)字眼。

二、網(wǎng)友都急眼了，擼袖子要親自上了?。?！

（一）這到底是家什么樣的公司？

看上市公司的區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)布局，給人感覺是很有高科技的派頭，然而其不足1%的研發(fā)投入?yún)s讓風(fēng)云君心生疑問。

那么，愛康科技到底是家什么樣的公司呢？

（數(shù)據(jù)來源：各年報數(shù)據(jù)整理）

翻閱年報后，風(fēng)云君才知道，愛康科技主要從事光伏太陽能配件的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售,產(chǎn)品主要包括太陽能邊框、安裝支架以及太陽能能電池板（組件）。另外，公司還作為新能源發(fā)電的運維服務(wù)商，提供電力銷售服務(wù)。

（數(shù)據(jù)來源：市值風(fēng)云“吾股大數(shù)據(jù)”系統(tǒng)）

其中太陽能電池邊框收入占比最大，2011年公司剛上市時，其收入占比在85%以上。

隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，太陽能電池邊框收入占比雖然不及上市前幾年，但也未低于30%；其次是太陽能電池板（組件）收入占比在25%左右，是公司第二大業(yè)務(wù)板塊；太陽能安裝支架業(yè)務(wù)收入占比在10%左右，電力銷售收入占比在15%左右。

（數(shù)據(jù)來源：各年報數(shù)據(jù)整理）

總之，公司主要的業(yè)務(wù)中從未出現(xiàn)過像區(qū)塊鏈這樣的字眼，光伏太陽能配件聽起來也沒有多少含金量，一點也不性感。

（二）增收不增利，利潤來源于非經(jīng)常性損益

上市之初，愛康科技營業(yè)收入僅有15.24億元，到2018年增加至48.43億元，7年間的年均復(fù)合增長率為17.96%。

營業(yè)利潤和利潤總額在2011年還能盈利2個多億，緊接著連續(xù)虧損兩年，2014年才制止住虧損的局面。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

歸母凈利潤雖然沒多大長進，但是在利潤總額的幫襯下，近年來每年還能盈利1億元。

然而，扣非凈利潤就沒有那么漂亮了，甚至頗有一些尷尬：2016年至2018年，扣非凈利潤占?xì)w母凈利潤的比例不到10%。

經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，公司上市第一年，投資收益和營業(yè)外收入合計就占到利潤總額的87.78%；2012年成本的減少沒跟上收入下滑的步伐，即使有0.67億元的非經(jīng)常性損益，也無法彌補虧損的現(xiàn)狀；2013年收入增加，但成本和費用增加的更快，因此還是虧損。

2015年至2018年，投資收益、其他收益及營業(yè)外收入對利潤的貢獻(xiàn)持續(xù)增加。

換句話說，公司的利潤主要來源于非經(jīng)常性損益。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)整理）

（三）努力就應(yīng)該贏得掌聲

愛康科技2017年和2018年其他收益和營業(yè)外收入最主要的就是政府補助了，我們不再細(xì)說，主要來看公司在其他方面所做的努力。

1、售賣參股公司7%股權(quán)

2011年，上市公司的歸母凈利潤為1.97億元，同比增加94.41%；扣非凈利潤為0.45億元，相比上年減少57.83%。

從利潤表來看，主要是管理費用和財務(wù)費用增加導(dǎo)致利潤減少。

但是，好在這一年投資收益同比增長1032.04%，就是10倍！努力成長為利潤的支柱，使得歸母凈利潤也實現(xiàn)增長。

那這一年的投資收益主要是啥呢？賣股權(quán)！

2011年公司以1.4億元的價格出售其持有的參股公司廣東愛康太陽能科技有限公司（以下簡稱“廣東愛康”）7%股權(quán)，產(chǎn)生收益所致。

廣東愛康主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)太陽能硅片電池、薄膜電池及太陽能組件，系上市公司2009年與自然人陳剛共同出資設(shè)立，其中上市公司出資3,000萬元，占比30%。2011年，公司賣掉其中7%的股權(quán)，同時放棄對廣東愛康的增資，持股比例下降至20%。

可別小看這剩余的20%的股權(quán)，2015年和2016年上市公司對廣東愛康的長期股權(quán)投資確認(rèn)投資收益分別為1,604.08萬元、2,035.46萬元。

另外，愛康科技在2016年末將剩余20%的股權(quán)，以2.1億元轉(zhuǎn)讓給烏奇光股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），取得收益5,152萬元。

又一次為維護公司的顏值做出了犧牲！

2、剝離資產(chǎn)給控股股東及其他關(guān)聯(lián)方

2015年末，愛康科技將其持有的蘇州愛康薄膜新材料有限公司（以下簡稱“愛康薄膜”）100%股權(quán)，以2.62億元的價格轉(zhuǎn)讓給控股股東愛康實業(yè)，確認(rèn)投資收益2,143.52萬元，為上市公司貢獻(xiàn)了18.02%的凈利潤。

然而愛康薄膜的歷年業(yè)績表現(xiàn)卻很不咋地，2012年至2014年營業(yè)利潤連續(xù)虧損，凈利潤除2014年盈利22.96萬元以外，也是持續(xù)為負(fù)。2015年處置時，公司未披露其營業(yè)利潤，愛康薄膜的凈利潤為-419.5萬元。

（數(shù)據(jù)來源：歷年年報數(shù)據(jù)整理）

2018年，公司將其持有的日本愛康株式會社（以下簡稱“日本愛康”）100%股權(quán)，以6,475.92萬元的價格轉(zhuǎn)讓給控股股東愛康實業(yè)的孫公司愛康能源株式會社。

日本愛康2015年至2018年雖然只有2017年是盈利的，但總體來說，也算給公司貢獻(xiàn)了將近600萬元的收益。

然而，這并沒有買賣資產(chǎn)見效快！一筆交易給上市公司帶來1,495.46萬元的收益，占當(dāng)年凈利潤的10.84%。

（數(shù)據(jù)來源：歷年年報數(shù)據(jù)整理）

此外，上文中我們提到，公司2017年末轉(zhuǎn)讓新疆慧誠100%股權(quán)，受讓方是新疆匯達(dá)捷創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“新疆匯達(dá)”），轉(zhuǎn)讓價格為6,000萬元，轉(zhuǎn)讓收益為4,163萬元，占當(dāng)年凈利潤的37.24%。

說實話，本身買賣股權(quán)也是挺正常的一件事，但是上市公司與受讓方的關(guān)系卻讓人琢磨不透。風(fēng)云君從企查查和天眼查兩個公開信息平臺查到的關(guān)系還不太一樣，其中是否還有更隱秘的關(guān)聯(lián)關(guān)系，估計只有上市公司自己知道了。

（信息來源：天眼查企業(yè)工商信息）

（信息來源：企查查企業(yè)工商信息）

3、資產(chǎn)打包出售

2018年，公司的控股子公司蘇州中康電力開發(fā)有限公司將其下屬14家子公司，下轄28個光伏電站項目，電站備案總裝機容量503.53MW，打包出售給浙江省能源集團有限公司。

截至2018年5月31日，資產(chǎn)包總資產(chǎn)約為49.35億元，凈資產(chǎn)約為9.39億元，轉(zhuǎn)讓價格9.67億元，轉(zhuǎn)讓收益1.39億元，占當(dāng)期凈利潤的38.59%。

大概，也許，差不多，有可能，這家公司最重要的業(yè)務(wù)就是賣資產(chǎn)了吧……

但是，怎么能說人家不努力呢？！人家也在為不披星戴帽努力，為了殼而奮斗?。?/span>

此處還是應(yīng)該有掌聲的！

（四）網(wǎng)友的合理化建議

看著上市公司這些年的奮力掙扎，一位熱心的網(wǎng)友建議愛康科技將其他子公司全部賣掉，只留寫字樓和電站運營，利潤主要靠募集資金放置于銀行的利息收入，每年的凈利潤也能在5-10億元以上。

比公司整天折騰有用多了！

咦，難道這位網(wǎng)友也是受到了“超募之王”海普瑞的啟發(fā)？人家海普瑞的利息收入也能撐起一片天空。各位有興趣的話，歡迎去市值風(fēng)云APP中圍觀《“超募之王”海普瑞：超募50億十年全敗光，業(yè)績依舊跌成渣，錢去了哪兒？肥了誰的口袋？》。

想想這位網(wǎng)友講的也確實沒錯對吧？愛康科技從2011年至2019年上半年，總共實現(xiàn)扣非凈利潤不足1.5億元。

按照這位網(wǎng)友的估算，一年的收益就相當(dāng)于上市公司10年收益的至少3倍以上！

所以說，這位網(wǎng)友的建議確實不賴，建議愛康科技考慮并采納！

三、控股股東吃虧？不存在的！

（一）高溢價關(guān)聯(lián)并購&精準(zhǔn)的業(yè)績表現(xiàn)

2016年，上市公司用9.6億元的現(xiàn)金，購買蘇州愛康光電科技有限公司（以下簡稱“愛康光電”）100%股權(quán)。

愛康光電的實控人也是鄒老板控制的企業(yè)，因此，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

（信息來源：公司重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)20160919）

從愛康光電2014年至2016年3月的資產(chǎn)負(fù)債情況來看，其資產(chǎn)負(fù)債率均在75%以上！財務(wù)風(fēng)險比較高，償債壓力比較大。

然而這似乎并沒有影響交易定價。

（信息來源：公司重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書(草案)(修訂稿)20160919）

買老板的東西嘛，那肯定要用收益法來評估！以2016年3月31日為評估基準(zhǔn)日，愛康光電凈資產(chǎn)賬面價值為4.52億元，評估值為9.61億元，評估增值5.09億元，增值率高達(dá)112.71%！

業(yè)績承諾期為2016年至2018年，愛康光電的扣非凈利潤分別不低于0.9億元、1.1億元和1.25億元。

那么，業(yè)績成績單如何呢？不及格是要罰錢的哦！

2016年至2018年，愛康光電只在2016年超額完成了業(yè)績承諾，但業(yè)績承諾期內(nèi)累計實現(xiàn)業(yè)績?yōu)?.26億元，占業(yè)績承諾的100.28%，踩線完成業(yè)績，及格！

（數(shù)據(jù)來源：公司關(guān)于愛康光電業(yè)績承諾實現(xiàn)情況的專項審核報告20190425）

（二）年年都完不成業(yè)績承諾的參股公司

2016年5月，愛康科技以2.46億元的現(xiàn)金受讓控股股東愛康實業(yè)持有的贛州發(fā)展融資租賃有限責(zé)任公司（以下簡稱“贛發(fā)租賃”）40%股權(quán)。

因融資租賃公司實物資產(chǎn)比重極低，所以，肯定不能用資產(chǎn)基礎(chǔ)法來評估，必須用收益法評估！

以2015年12月31日為評估基準(zhǔn)日，贛發(fā)租賃評估值為6.14億元，較凈資產(chǎn)賬面價值

增值2.63億元，評估增值率高達(dá)75.08%！贛發(fā)租賃40%的股權(quán)對應(yīng)的評估值為2.46億元！

鄒老板講究，轉(zhuǎn)讓參股公司也給出了業(yè)績承諾！愛康實業(yè)承諾贛發(fā)租賃2016年、2017年、2018年實現(xiàn)扣非凈利潤分別為不低于4,689.48萬元、6,890.59萬元、8,817.03萬元。

然而，贛發(fā)租賃實際完成的業(yè)績卻讓人不忍直視，年年都完不成承諾業(yè)績！

（數(shù)據(jù)來源：關(guān)于贛發(fā)展租賃業(yè)績承諾實現(xiàn)情況的專項審核報告20190423）

（三）負(fù)債累累、業(yè)績不達(dá)預(yù)期的參股公司

2017年和2018年，愛康科技先后以8.06億元、1.89億元收購控股股東愛康實業(yè)控制的蘇州愛康能源工程技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“能源工程”）38.40%、9%的股權(quán)。

上市公司當(dāng)然要保持一貫的不能讓老板吃虧的優(yōu)良傳統(tǒng)，這次仍然是用收益法評估。

以2017年3月31日為評估基準(zhǔn)日，能源工程評估值為 21.1億元，而凈資產(chǎn)賬面價值僅有6.64億元，評估增值14.46億元，評估增值率高達(dá)217.67%！

經(jīng)雙方友好協(xié)商，老板高風(fēng)亮節(jié)忍痛割愛，最終以21億元為定價依據(jù)。

那能源工程資產(chǎn)質(zhì)量成色如何呢？

2016年至2018年7月，能源工程的資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.52%、78.08%、78.67%。

（數(shù)據(jù)來源：公司關(guān)于收購能源工程部分股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告20170824、20180822）

此外，評估機構(gòu)對能源工程進行評估時，預(yù)測其2017年、2018年、2019年的凈利潤分別為1.88億元、2.05億元和2.4億元。

然而，在過去的2017年和2018年，能源工程實際凈利潤分別為1.6億元、1.4億元，均未達(dá)到預(yù)測數(shù)！

（四）資不抵債、連續(xù)虧損也稀罕

2019年10月24日，公司公告擬以1.09億元收購控股股東愛康實業(yè)與鄒裕文先生持有的江蘇愛康房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱“愛康房地產(chǎn)”）100%股權(quán)。其中鄒裕文是鄒老板的父親。

另外，子公司愛康光電擬用2.46億元，購買愛康實業(yè)下屬子公司蘇州愛康薄膜新材料有限公司的土地和廠房。

愛康光電買土地和廠房我們先不予評價，然而愛康房地產(chǎn)2018年至2019年7月已經(jīng)是資不抵債，凈利潤連續(xù)虧損！

（數(shù)據(jù)來源：公司關(guān)于收購資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的公告20191024）

四、資產(chǎn)負(fù)債率看似減少，實際償債壓力不小

2011年至2015年，愛康科技的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，2015年接近80%！

公司變賣資產(chǎn)原因總會加一句，目的是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

2016年開始見效，資產(chǎn)負(fù)債率比前幾年稍微低了一些，似乎有好轉(zhuǎn)的趨勢。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

流動比率和速動比率與資產(chǎn)負(fù)債率的變動趨勢差不多，2018年的流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)均高于流動負(fù)債，接近2011年的短期償債能力水平。

截至2019年6月末，公司賬面貨幣資金17.17億元，但是其中的12.51億元的資金使用受到限制，可隨意支配的現(xiàn)金僅有4.66億元。

而賬面短期借款、應(yīng)付利息以及一年內(nèi)到期的長期借款和長期應(yīng)付款合計高達(dá)28.4億元！

當(dāng)然了，我們不能簡單的用公司賬面隨意可支配的現(xiàn)金減去短期有息負(fù)債，就得出約24億元的資金缺口，有人該說不嚴(yán)謹(jǐn)了！但是，這在一定程度上也反映出了公司的償債壓力還是挺大的！

截至2019年6月末，公司因借款抵押的資產(chǎn)達(dá)到36.31億元了哦。

（數(shù)據(jù)來源：公司2019半年報）

另外，從公司2011年至2019年上半年的籌資活動部分現(xiàn)金流量情況來看，公司取得借款及發(fā)行債券受到的現(xiàn)金與償還債務(wù)和利息及分配股利、利潤支付的現(xiàn)金，在2016年開始幾乎是如影隨形，也就是說，公司基本是處于借新還舊的狀態(tài)。

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

五、造血功能不足，股東回報欠佳

愛康科技上市后的前四年里，只有2012年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，剩余年份均為凈流出；2015年開始，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正，公司的現(xiàn)金流似乎在好轉(zhuǎn)。

然而，用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減去資本支出后，公司的自由現(xiàn)金流量真是讓人大跌眼鏡：上市將近十年，自由現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)?。。?/span>

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)及各年報數(shù)據(jù)整理）

公司自身造血能力不足，給股東的分紅也不咋地。

上市以來募資三次，共56.3億元。然而，上市將近10年僅向股東派發(fā)兩次現(xiàn)金股利，合計2.12億元。

派現(xiàn)金額占募資金額的比例僅有3.77%，遠(yuǎn)低于市場平均水平！

（數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)）

結(jié)束語

愛康科技除了能牽手區(qū)塊鏈，新能源汽車、充電樁也是其前任。

為了跟新能源結(jié)緣，公司在2016年參股青海蓓翔城市投資有限公司（以下簡稱“蓓翔城投”）40%股權(quán)。然而蓓翔城投也是高負(fù)債，連續(xù)虧損的企業(yè)！

不過，好了不到一年就分手了。

此外，前段時間的華為概念股，上市公司也沒漏掉！別人的合作都是為華為提供服務(wù)，然而愛康科技跟華為的合作卻是采購華為的智能光伏電站管理系統(tǒng)用于光伏電站運維。

好吧，你那么拼，算你贏了！

愛康科技蹭概念是一把好手！然而，公司盈利水平糟糕成這樣也該反思一下了吧？剛公布的2019年三季報數(shù)據(jù)，扣非凈利潤2,862.97萬元，同比減少72.75%。

緊接著就是一份控股股東江陰愛康投資有限公司的減持預(yù)披露公告，計劃減持不超過2,034.12萬股。

此外，另一位控股股東愛康國際控股有限公司在2017年1月就減持了2.2億股，套現(xiàn)金額7.22億元。

網(wǎng)友的建議看來上市公司也并沒有采納。愛康科技2019年3月開始籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購寧波江北宜則新能源科技有限公司100%股權(quán)還沒著落，又在10月末改成現(xiàn)金收購。

繼續(xù)折騰中……