做價值投資、長線投資的時候，一定要注意以股權投資的角度去看待問題。股權投資，就是我們買入一些公司的股權，而不是過于關注這個股票價格短期的漲跌。如果我們看到一個被低估的或是一個非常有價值的優(yōu)質的股權，那么它的股價的下跌對投資人而言并不是真實的損失。我們如何看待價格和價值的變化，這一點是巴菲特思想、芒格思想中很關鍵、重要的一點。

      股價漲跌，取決于市場的很多因素，我們可以去買入一些被低估的，但非常優(yōu)秀并值得長期投資的這樣一個標的，買入的同時需要參考過去幾年的股價漲幅和估值。我們買入一個公司的股權，相當于買入這個公司生意的一部分，也就是說我們也是這個生意的持有人。那么我們在做價值投資的時候就相對容易接受一個市場層面和基本層面的變化。

      當我們看好一個企業(yè)，首先要看價格高低，如果這個公司的市盈率、市凈率已經(jīng)達到了一個非常高估的位置，就算這個公司再好，也是違背了投資標準。現(xiàn)在漲的好的不一定基本面就一定好，現(xiàn)在跌得多也未必就差。總體而言，目前A股因為整個市場估值較低，所以出現(xiàn)了大量千載難逢的機會。

      破產(chǎn)的價格就是跌破它的凈資產(chǎn)，股票靜態(tài)的存量價值就是總資產(chǎn)減去負債后得出的凈資產(chǎn)。這里面包括企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)、存貨資產(chǎn)及固定資產(chǎn)。

      例如航空股，航空股的凈資產(chǎn)大部分都是固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)的絕大部分是購置的飛機，比如飛機在買入時是1億，但在2-3年固定資產(chǎn)折舊后，出售的價格也就1000-2000萬。

       再例如2013年的五糧液實際是跌破凈資產(chǎn)的，大量的酒窖和酒基的價值是遠遠被低估的，因為酒的年份越久遠價格越高。接下來舉一個類似的案例。

     我認為投資最重要的事是選賽道是第一重要的，看估值是第二。 <用破產(chǎn)的價格買入破不了產(chǎn)的企業(yè)>，這是最佳投資的模式，因為破產(chǎn)的價格就是低估值，很低的估值。然后破不了產(chǎn)的企業(yè)就是這個企業(yè)活的特別久，特別能存活，就是選賽道，就是符合未來的發(fā)展方向，這個企業(yè)不會被淘汰。用一個非常低的估值買入一個未來不會被淘汰的企業(yè)，而且能持續(xù)的活著，光活下來不行，還得活的好。之前我微博上說了一句：未來20年現(xiàn)有的這些公司能活下來活的好的企業(yè)不會超過50家。其實我認為不會超過2、30家。好多人說那我能舉好多能活下來的企業(yè)，比如說幾大行，幾個機場、幾個高速，這些高速收費什么的，他不一定能活下來了，因為到時候政策一變，高速公路不收費了這是有可能的，未來幾十年這個變化多大呀，不一定能活下來，即便活下來，活的好不好這也是個問題。是能活下來，四川長虹現(xiàn)在還活著，但是你去買他的股票賺錢嗎，不賺錢。大多數(shù)企業(yè)都是紅極一時很快就衰落了。

      買那些品牌悠久、產(chǎn)品獨特，能夠長期生存下去的企業(yè)，最好理解的就是比如涪陵榨菜、貴州茅臺、云南白藥等等，人們總要吃這個，我喜歡買市值小的，小市值、大品牌、大行業(yè)空間這是選標的的一個標準，前提是這個企業(yè)在盡可能的遠的未來看不到太大的產(chǎn)業(yè)危機，比如吃喝或中藥，產(chǎn)品生命力很強，人們離不開。

      人類歷史上，不管那個國家能活的久的企業(yè)，大部分都是食品或藥品企業(yè)，日本、美國都是如此，而且最賺錢的企業(yè)也是這類，中國不僅吃喝，中國還有一個中藥，也很特色，中國的老字號里你去看看，不是吃喝的品牌就是中藥的品牌，他們幾百年上千年能活下來，一定有活下來的道理。

      未來好的賽道還有哪些？

     老齡化，這個是中國最大的事，也是全世界最大的事。我們國家現(xiàn)在進行的醫(yī)保體制改革，是一件國家大事，會對我們過老齡化社會應對起到至關重要的作用。片仔癀屬于產(chǎn)品無法復制，全球獨一份的品種，它的片仔癀藥錠我給出的定位是未來幾年零售價1000元以上，為什么，產(chǎn)品壟斷且療效杰出尤其對癌癥初期的患者，國外同類治癌癥的藥物，一針劑都要上萬元。吃片仔癀，有病治病，無病養(yǎng)生，幾百年留下來沒有被淘汰的好東西，類似的還有阿膠、白藥，他們不僅具有藥品屬性，同時還有日化消費品屬性，空間大自然不用說，品牌也不用說，偉大的企業(yè)在一個合理的價格買入，之后持有等待就可以了。

      消費升級。這種消費升級是很多傳統(tǒng)的企業(yè)在轉型升級，這里面也會出現(xiàn)很多投資機會。 比如，2013年4、5月份我投入成本約21元的涪陵榨菜，就符合“一小兩大”的特點，21元的涪陵榨菜不到30個億，說其品牌，比如旗下的涪陵、烏江可以說是全中國人都知道，涪陵榨菜所處的食品佐料行業(yè)，2012年市場規(guī)模有近3000億元，且每年以15%的速度在成長。這是我未來十年中戰(zhàn)略布局的三大方向之平民消費的重要棋子之一，隨著中國平民消費浪潮的崛起，涪陵榨菜近幾年來進入了規(guī)模增長帶來的邊際成本下降，同時，行業(yè)集中，品牌壟斷使得產(chǎn)品進入了持續(xù)提價的通道，同時，公司也能夠不斷地擴展產(chǎn)品邊際，比如各種腌咸菜產(chǎn)品，既符合平民消費的大趨勢，又具備壟斷經(jīng)營的特色。榨菜以前毛利低，原料成本受制于天氣、人力等多重不確定因素，但可以確定的是吃的人不會少，每包榨菜的價格會不斷上漲。我做過一個測算，一年產(chǎn)1000萬包榨菜和一年產(chǎn)3000萬包榨菜，它的利潤不是簡單地增長2倍，而很可能是5倍以上，因為規(guī)模一上來，邊際成本是趨降的。

      類似當年投資涪陵榨菜的邏輯的消費品種，比如今年以后的啤酒產(chǎn)業(yè)也開始進入消費升級時代，可能你會發(fā)現(xiàn)啤酒的總量沒有增長多少，但銷售額卻在增長，利潤更快，這就是消費升級，品牌龍頭如青島啤酒。

      投資是個非常復雜的東西，如果只看估值，地產(chǎn)、鋼鐵、化工股便宜。巴菲特在這一點上已經(jīng)看的非常透了，當年他買伯克希爾紡織廠就是為了貪圖便宜看估值去買，后來我們知道伯克希爾為什么要轉型銀行、轉型保險，就是因為紡織行業(yè)沒有前途，所以他也不知道怎樣去轉型，他說了看著買的便宜，實際是非常貴。當然很多好公司，你看著買著貴，但是有可能會非常便宜。就像片仔癀一樣，好多人說片仔癀40多倍市盈率不如買4倍市盈率的銀行。我覺得他們2個是不同的東西，首先不同的東西不要拿同樣的標準去衡量，這是我在選股上一個重要的思想。有人經(jīng)常會問我，這家銀行和這家消費股比到底誰好，甚至說片仔癀和馬應龍誰好？我說他兩即便是同一個行業(yè)但他們生產(chǎn)的東西也不一樣。你要說拿工商銀行和中國銀行比一比誰好還能比一比，但是拿一個銀行和一個汽車、一個消費比你說怎么比？有可比性嗎？不是一個行業(yè)，生產(chǎn)的東西不一樣，消費者不一樣，什么都不一樣怎么比，就是純粹拿估值衡量的。

      不同的行業(yè)、不同的標準，不能拿著一塊比。不能說40倍的片仔癀就一定比4倍的銀行股貴，不一樣的。他貴他估值高，他站在他那個邏輯他估值高，站在你這個邏輯你是估值低，當然估值高他對不對那是他的問題，跟你估值低沒關系，你估值低不代表他估值高就是錯的，當然也不代表他估值高就一定是對的，他對不對跟你估值低沒關系。

      談到便宜，巴菲特的老師格雷厄姆，經(jīng)歷了美國的上世紀30年代的大蕭條，虧了很多錢，所以格雷厄姆就發(fā)誓不能重蹈覆轍，所以他就開發(fā)了一個安全的辦法，就是買入市值低于資產(chǎn)清算價值的公司，因為這個公司的資產(chǎn)在那里，所以他買了怎么著都很難虧錢，格雷厄姆還是一個很分散的投資策略，一般持有幾十家甚至一百家這樣的公司，他怎么著都虧不著錢。

      我覺得格雷厄姆的方法放在現(xiàn)在也是很有效的，但格雷厄姆的方法有一個缺點，就是總要買入和賣出的操作，我覺得操作太頻繁也容易出現(xiàn)主觀情緒的因素摻雜在里面，而且如果一只偉大的企業(yè)你賣早了，心理也會不好受，對投資人的心態(tài)要求會非常高，按格雷厄姆的辦法，因為他們低于資產(chǎn)值的企業(yè)一般都是業(yè)績差的企業(yè)或夕陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，我也不太喜歡將錢放這里面，而且等周期產(chǎn)業(yè)從低估反轉，有時要等很多年，也著急。

      所以從這個角度來說，我們在投資這么多年覺得選賽道事最重要的。大家要記好，時時刻刻在買股之前都把我這個理念放在最前面。這是最重要的，寧愿買貴的好的，也不買便宜的一般的。巴菲特說的很清楚，寧愿用合理的價格買入一個前景向好的公司也不愿以低估的價格買入一個前景不好的公司。當然他又好又便宜，當然很好了，但很難得，就像醫(yī)藥股很難得。真到低的時候你又不覺得他好了，高的時候怎么看都好。就像茅臺一樣，30倍市盈率的茅臺怎么看都好，但是真給你來個10倍的茅臺你會覺得是不是又不喝白酒了，是不是三公消費又受影響了。所以，為什么便宜的股票沒人買，因為便宜的時候一定是利空消息比較多的時候，那個時候你就會找到不買的借口。

      選賽道一定是放在第一位，選估值放在第二位。如果賽道不行，估值再便宜--Pass，賽道如果行，估值如果不便宜小倉位，便宜了大倉位。實在都不便宜都買點，為什么，套也要套個金項鏈。比如說現(xiàn)在股市就是一個底部，我們現(xiàn)在抄誰的底，這就很重要。

      現(xiàn)在我們A股面臨一個中長期投資的歷史底部，在底部我們選股的時候到底是買什么樣的股票，直接決定未來5-10年，3年、5年、10年我們的命運。這個時候我們要敢于布局符合未來發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向的龍頭公司，而且在買股票上面我建議大家盡量買龍頭，而非買二線三線的品種。

      總體而言，我們認為現(xiàn)在A股市場面臨著一些機會，尤其是一些最近跌的比較多的，醫(yī)藥股尤其是品牌中藥股我認為是個機會，就像13年白酒股下跌的時候所有人都不敢買白酒，但是那時候我旗幟鮮明地說白酒股未來是最賺錢的一個板塊，我還是那個觀點，醫(yī)藥股是未來5年A股漲幅最大的板塊，回報最高的。未來5年、10年、20年都有可能是回報最高的，而且今天就是起點。我還是持續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)這樣一個投資機會。短期套了都沒關系，我當時買片仔癀07年最高的時候40多塊錢，我一直買最低跌到15，跌幅70%，我40多塊錢買過，30多塊錢買過，20多塊錢買過，平均成本達到26、27塊，如果那個時候復權現(xiàn)在也就2、3塊錢，那個時候我一直在買，但是后來看著跌的挺多的，但是市場一旦見底的時候，很快就漲回來了。有些股票跌的時候你看跌了20%、30%感覺跌的挺多的，其實這些好股票20%、30%要是漲的時候都不夠他漲的，一兩月就漲上來了，不知不覺中又創(chuàng)新高了。

      股票下跌永遠不是問題，跌的時候大家都跌，關鍵是跌完了以后誰能漲。那怕是他跌30%、50%，但是他未來能回報你10倍20倍，那你今天買高幾塊錢買低幾塊錢其實就像08年如何買恒瑞、白藥、伊利、茅臺這些龍頭，你是08年年頭買還是年尾買，大盤是5000點年尾是2000點，你現(xiàn)在回頭看成本基本上差不多，都比現(xiàn)在買強?，F(xiàn)在股票面臨很多這樣的機會，所以我一直給大家強調這個時候一定要把眼光放長，把戰(zhàn)略放長。