桂浩明

A股市場上銀行股的大面積破發(fā)及破凈，引起了各方面的廣泛關注，特別是，最近上市的渝農(nóng)商行和浙商銀行，上市不久即告破發(fā)(它們不久前是以略低于凈資產(chǎn)的價格發(fā)行了A股)，人們對此議論紛紛。

在這一背景下，郵儲銀行一方面也是以略低于凈資產(chǎn)的價格發(fā)行A股，另一方面則是啟用了綠鞋機制，其維護股價、避免破發(fā)的意圖十分明顯。

綠鞋機制

不具備持續(xù)性

國人對綠鞋機制應該也是不陌生的，早在13年前，工商銀行發(fā)行A股時就曾經(jīng)使用過。

按規(guī)定，綠鞋機制所能夠行使的超額配售權只是本次發(fā)行量的15%，即便承銷商將這部分股票全部按發(fā)行價在二級市場買回，并分配給沒有足額配售到該股的機構投資者，也不能保證此后股票就不會破發(fā)。無疑，綠鞋機制對于在新股上市初期平抑股價的較大波動是有積極作用的，在某種情況下被用來作為維護股價的一種重要手段，也無可厚非，但應該承認它不具備持續(xù)性。想靠綠鞋機制來長期穩(wěn)定股價是不現(xiàn)實的。而實際上，綠鞋機制也有實施的時間限制，一般是新股上市之日起的90個交易日。那么，應該如何來維護銀行股的股價呢？

在理論上，包括銀行股在內(nèi)的任何股票，其在二級市場的價格是不應該進行人為干預的，而是要放手讓它自由波動，通過市場的力量來調(diào)節(jié)。當然，也不排除出于維護市場穩(wěn)定的考慮，在股票出現(xiàn)異常波動，走勢明顯有違于正常態(tài)勢時，有限度地適當予以調(diào)控。當年工商銀行發(fā)行，由于規(guī)模巨大，一次募集資金數(shù)量多，發(fā)行存在較大的不確定性，因此引入綠鞋機制進行保駕護航，的確是有其必要性的。而這次郵儲銀行發(fā)行時，股市大勢較為疲軟，實施綠鞋機制以提振市場信心，也是有一定道理的。

高股息是

維護股價的有效方式

歷史也證明，工商銀行發(fā)行時實施的綠鞋機制，實際上對股價的影響并不大。這些年來，該股之所以受到不少投資者青睞，前不久在行情回調(diào)時還創(chuàng)出了今年以來的新高，一個很大的原因就在于，它有很高的股息率。以該股目前5.8元左右的價格而論，股息率超過4.3%，不但高于同期銀行儲蓄利率，也比一般理財產(chǎn)品的收益率要高。工商銀行當年的發(fā)行價是3.12元，發(fā)行市盈率為21.67倍，應該說是相當高的。但它發(fā)行時承諾了較高的派息率，給了投資者以穩(wěn)定回報的承諾，這十多年來，投資者確實獲得了不菲的投資收益，其股價自然處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，尤其受到境內(nèi)外中長期投資者的青睞。當然，要能夠堅持給投資者好的現(xiàn)金回報，工商銀行的業(yè)績增長也是起到了很大作用。因此，可以說，像這樣一只大盤藍籌股，股價的維護主要是靠業(yè)績增長及高股息率這兩點。而現(xiàn)在，由于其體量已經(jīng)很大，再要實現(xiàn)很高的增長速度難度不小，而在進入平穩(wěn)增長的態(tài)勢時，高股息率對穩(wěn)定股價的作用顯得特別突出，可以說，這也是投資者愿意購買其股票的重要原因之一。

郵儲銀行這次的發(fā)行市盈率是9.58倍，比當年的工商銀行低很多，網(wǎng)上發(fā)行的中簽率是1.26%，也低于當年工商銀行的3.28%。但現(xiàn)在的市場有新的特點，炒新熱情下降，同時環(huán)境也有更加嚴峻的一面。因此，郵儲銀行在新股上市后股價面臨較大壓力。實施綠鞋機制固然是一種應對之策，但從根本上來講，還是需要企業(yè)不斷提高自身效益，同時加大現(xiàn)金分紅力度，努力達到股息率明顯高于銀行儲蓄利率的水平，才是維護股價的最有效方式。

事實上，現(xiàn)在的那些大型銀行股都是股息率比較高的，這對于保證其股價的基本穩(wěn)定發(fā)揮了很大作用。而大型銀行股穩(wěn)住了，市場自然也就比較容易穩(wěn)住。因此，人們也期待即將上市的郵儲銀行，要立足于長遠，切切實實給投資者帶來回報，以豐厚的分紅作為穩(wěn)定股價的基石。

(作者單位：申萬宏源證券)