$隆基股份(SH601012)$ $中環(huán)股份(SZ002129)$

營運資本篇

單位：億元

營運資本中，先從應收應付款項來分析，對于一個企業(yè)來講，現(xiàn)金是血液，單純從應收來看，過于片面，整體來看一個企業(yè)需要整體看其應收應付來評價其資金占用的實力。

任何人都希望早收晚付，來爭取最大的資金浮游量。

由此可見，隆基的上下游控制能力還是OK的，資金占用是43.1億元，相比中環(huán)的資金占用18.93億元，還是要高一點，但這是絕對值指標，沒有與營業(yè)規(guī)模做比較。

預付賬款雖然是在流動資產(chǎn)項目，但實際占用資金，預收款項雖然是在流動負債項目，但實際耗用資金。

存貨規(guī)模，隆基按中報計算的存貨周轉(zhuǎn)率2.12次，中環(huán)按中報計算的存貨周轉(zhuǎn)率3.93次。這點來看隆基的卻是弱于中環(huán)的。

其實對比毛利率和存貨規(guī)模，我覺得隆基一直被詬病的毛利率偏高就很好解釋，由于隆基加大生產(chǎn)，必然導致攤薄制造費用，單品成本降低，毛利率偏高，但對應而來的是存貨的資金占用，且看3季報出來，是否隆基的存貨周轉(zhuǎn)率有所提升吧

盈利能力篇

整體來看，隆基的營業(yè)凈利率15%是高于中環(huán)的8%的

其實主要影響因素在于隆基毛利率較中環(huán)偏高，也就是隆基犧牲了高周轉(zhuǎn)來換取毛利率的提升，但是往往會存在存貨資產(chǎn)減值損失，這個是無法體現(xiàn)在當期財報中，不吹不黑，這是隆基存在的一個風險點

此外，隆基過高的銷售費用率3.87%，與中環(huán)的0.75%對比

不過從利息費用來看，中環(huán)的利息費用是遠高于隆基，所以面臨短期償債風險的應該更多是中環(huán)，而不是隆基。所以市面上質(zhì)疑隆基圈錢的實在沒有實際數(shù)據(jù)依據(jù)

長期籌資篇

對比長期性資產(chǎn)，其實中環(huán)的問題性比隆基大，因為無論是固定資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)，中環(huán)都是遠高于隆基，包括再建工程，也就是說隆基的固定資產(chǎn)投資回報率是高于中環(huán)了，市場上所謂沉默資產(chǎn)的聲音在這里可以得到印證的是，隆基的固定資產(chǎn)顯然更便宜。此外還有商譽，長投

從利息費用中得到的解釋在這里也可以看出，中環(huán)的舉債是遠高于隆基了，雖然隆基似乎公告在發(fā)債，但是長期借款和應付債券還是較中環(huán)偏低

現(xiàn)金流量篇

其實凈利潤這個東西跟現(xiàn)金流量沒有那么直接關系，現(xiàn)金流量主要去取決于利潤表項目費用的付現(xiàn)與非浮現(xiàn)，營業(yè)收入的當期取得還是延期取得，還有一些利潤表項目并不會進去營業(yè)現(xiàn)金流量中，比如投資收益，這里單純?yōu)榱撕喕?h-char unicode="ff0c">，將其對比考量。

展期了四個季度，幾個季度隆基總利潤33.96億元，收現(xiàn)24.3億元，差額9.66億元。

拿18年中報與19年中報的資產(chǎn)負債表來做對比，比較下是哪類應收應付項目出現(xiàn)的關鍵的變化。

結合應收應付項目來看，基本應收的增幅都轉(zhuǎn)嫁到了應付項目的增加。

最關鍵的節(jié)點仍舊是存貨的持續(xù)高位增長，導致這部分資金的占用，存貨變動9.61億元

說來說去又回到了原點，隆基現(xiàn)在存在的主要風險點在于存貨的持續(xù)高位，未來會產(chǎn)生存貨減值損失，導致利潤表的失真，但是也要結合最近的財報來看，銷售規(guī)模的擴大勢必導致存貨的上升，萬一存貨銷售去了，隆基也就具備了更優(yōu)質(zhì)的投資機會

再來看中環(huán)

中環(huán)的收現(xiàn)20.19億元，高于利潤10.53億元

從現(xiàn)金流量的角度，中環(huán)良性的，意味著將前期滯收的項目收回了

市價比率篇

市價比率這塊是個仁者見仁，智者見智的東西，要來未來的趨勢來給你愿意給的估值，市盈率20有的覺得高的有的覺得低了。

綜合來看，市面上質(zhì)疑隆基的聲音我覺得結合財報來看都不是真相，隆基圈錢？但是舉債其實沒有中環(huán)高；隆基沉默成本大？但是隆基現(xiàn)在的長期資產(chǎn)其實是比中環(huán)便宜的；隆基毛利率高？原因是攤薄了成本，存貨規(guī)模上升，以及長期資產(chǎn)的折舊費用偏低，這都是財報的勾稽關系可以反應的；隆基現(xiàn)金流與凈利潤不匹配？發(fā)展中的項目要看資產(chǎn)負債表的動態(tài)變化。

不吹不黑，隆基現(xiàn)在最大的風險點在于存貨規(guī)模，是否能被營業(yè)收入的攀升所消化，如果不能持續(xù)維持增長，存貨的減值風險會很大，所以接下來需要重點關注的是隆基的收入增幅，以及存貨規(guī)模的狀況。