本文依舊不代表我對(duì)美團(tuán)這家公司的真實(shí)觀點(diǎn)（或者叫主觀），本文的視角，還是從美團(tuán)財(cái)報(bào)披露的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)去分析美團(tuán)，以及對(duì)本地生活服務(wù)這個(gè)行業(yè)的探討。

十一期間，有個(gè)阿里的朋友問了我一個(gè)問題：跟你交流個(gè)問題。如果把時(shí)間拉得足夠長(zhǎng)（10年為周期），MT，PDD這兩家公司的市值天花板上限會(huì)是什么。

我的回答很簡(jiǎn)單：美團(tuán)，行業(yè)滲透率。拼多多，國際化。

1、本地生活服務(wù)市場(chǎng)有多大？

最近我們?cè)谘芯勘镜厣罘?wù)這個(gè)行業(yè)，從我們調(diào)研的數(shù)據(jù)看，抽取了幾個(gè)一線城市，非餐飲的門店數(shù)，大概是餐飲門店數(shù)的2倍，餐飲2018年的GDP是5萬多億，毛估估餐飲、非餐飲大概在15萬億左右，加上一些其他行業(yè)（如機(jī)票預(yù)訂），本地生活服務(wù)應(yīng)該是20萬億級(jí)的市場(chǎng)。

今天翻了翻美團(tuán)的招股書，驗(yàn)證了下：

如此看來，美團(tuán)所屬的行業(yè)規(guī)模，是不亞于阿里電商所處的行業(yè)的。

2、三談美團(tuán)

2.1 GTV

美團(tuán)2018年GTV 5156億，2019年H1 GTV 2976億，YoY 28.33%

其中：

外賣：1687億，YoY：37.49%

到店：977億，YoY：18%

新業(yè)務(wù)：312億，YoY：18.18%

按YoY 28.33%預(yù)測(cè)，2019年美團(tuán)GTV 6617億，假設(shè)2020年美團(tuán)繼續(xù)保持2019年的GTV增速，那么2020年GTV 8492億。

不少人應(yīng)該還記得，王興最像喬布斯的一次：

如果不吹毛求疵的話，王興的吹的牛，基本可以算能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，美團(tuán)二王，應(yīng)該不會(huì)滿足于此，2020年說不定有大動(dòng)作呢？估計(jì)用不了多久，新的組織架構(gòu)調(diào)整應(yīng)該會(huì)出來了。

但，這幾年增長(zhǎng)確實(shí)不快，達(dá)不到1.5×。

2.2 收入的快速增長(zhǎng)

新業(yè)務(wù)今天不討論，只談二個(gè)成熟業(yè)務(wù)，到店及外賣(到店指到店、酒店及旅游)。

2.2.1 到店：現(xiàn)金奶牛

2019年Q2，到店GTV 513億 ，收入52.45億，毛利46.6億，變現(xiàn)率10.22%，毛利率88.8%，凈利率沒披露。GTV YoY 20.7%，收入YoY 42.84%，毛利Yoy 39.77%。

到店業(yè)務(wù)的毛利率是88.8%，是不是很熟悉？跟阿里的電商很像？到店業(yè)務(wù)是不折不扣的平臺(tái)型業(yè)務(wù)，瞎估估凈利應(yīng)該超過收入的50%，到店業(yè)務(wù)2019年可能有超過100億的凈利。

收入類型看：

注：美團(tuán)的收入類型，分傭金、在線營銷服務(wù)、其他，其他的比例很小，就不多討論了。

在線營銷服務(wù)，大概指的就是廣告費(fèi)。

10月份，可能是個(gè)標(biāo)志性的月份，到店在線營銷服務(wù)的收入，單月可能已經(jīng)超過傭金收入了。換個(gè)方式講，美團(tuán)開始賺容易的錢了。

正是因?yàn)檫@種轉(zhuǎn)變，不用太擔(dān)心美團(tuán)到店業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)，正如《淺談美團(tuán)》提到的，預(yù)計(jì)2-3年，到店業(yè)務(wù)年收入達(dá)到350億左右，凈利接近200億。

2.2.2 外賣：小秘密很多

2019年Q2，GTV 931億，收入128.45億，毛利28.6億，變現(xiàn)率13.8%，毛利率22.3%，凈利率沒披露，GTV YoY 36.5%，收入YoY 44.2%，毛利YoY 102.8%。

2019Q2的騎手成本是92.73億。

外賣，其實(shí)是2個(gè)板塊，外賣平臺(tái)，及外賣配送。外賣平臺(tái)是平臺(tái)型業(yè)務(wù)，而外賣配送，更像快遞行業(yè)，是個(gè)勞動(dòng)力密集型行業(yè)。

我們?cè)囍ゲ鸾庀露K業(yè)務(wù)，我們假設(shè)外賣配送的收入等于騎手成本。

2019年Q2，外賣平臺(tái)收入35.72億，外賣配送收入92.73億。外賣平臺(tái)的變現(xiàn)率為3.84%，外賣平臺(tái)收入再進(jìn)一步拆解為傭金24.39億、在線營銷服務(wù)11.07億，其他收入依然不討論。

Q2外賣交易筆數(shù)20.851億，日均2291.3萬筆，筆均平臺(tái)收入1.71元。

外賣平臺(tái)的傭金收入 = 扣點(diǎn) - 騎手成本

在扣點(diǎn)不變的情況下，騎手成本越低，外賣平臺(tái)的傭金收入越大，這個(gè)Q2，騎手成本大幅下降（發(fā)生了什么？？瞎猜猜，可能是低線城市的增速加快了？抑或是有些品類增長(zhǎng)快，沒有用美團(tuán)配送？），導(dǎo)致了外賣平臺(tái)的傭金收入YoY大幅增長(zhǎng)，但依然沒有在線營銷服務(wù)收入的YoY增速快。

騎手成本，基本占到了整個(gè)GTV的10%，考慮到有部分外賣并沒有使用美團(tuán)的騎手，騎手費(fèi)用的真實(shí)的占比，要比10%還高。

小結(jié)：騎手成本快速下降，在線營銷費(fèi)用快速增長(zhǎng)，Q2外賣的毛利表現(xiàn)非常好，從Q1的14.4%，飆升至22.3%。

目前的扣點(diǎn)，商家已經(jīng)很痛苦了，扣點(diǎn)部分的空間不會(huì)太大，估計(jì)還能增加個(gè)2個(gè)點(diǎn)左右，在線營銷服務(wù)的空間還比較大，這塊收入至少可以跟外賣平臺(tái)的傭金收入打平，毛估估外賣平臺(tái)的變現(xiàn)率能到6%左右（騎手費(fèi)用持續(xù)控制的很好的話）。

未來2-3年，外賣收入整體還是雙擊模型，訂單量、GTV增長(zhǎng)還會(huì)不錯(cuò)，變現(xiàn)率空間也還不錯(cuò)。但這塊肉，并沒有大家想的那么肥美，外賣收入80%+，是騎手費(fèi)。

2.3 挑戰(zhàn)：滲透率

今年頂著阿里的進(jìn)攻，美團(tuán)不僅收入增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)份額還略有上升，給整個(gè)資本市場(chǎng)打了一劑強(qiáng)心劑，股價(jià)增長(zhǎng)迅猛，上一篇文章《淺談美團(tuán)》發(fā)布后，我也買了不少看漲的渦輪，比如買了1000萬股11481，當(dāng)然還有一些其他的看漲渦輪。

阿里還沒有找到感覺，競(jìng)爭(zhēng)并不是美團(tuán)最大的挑戰(zhàn)。

美團(tuán)今時(shí)今日的行業(yè)地位，2-3年內(nèi)，拼命做收入是很容易的。2019年接近7000億的GTV，行業(yè)滲透率才3.5%，但變現(xiàn)率，已經(jīng)非常之高了。回到最早的話題，美團(tuán)最大的挑戰(zhàn)，是行業(yè)滲透率。

相比阿里，2016財(cái)年（2015Q2-2016Q1），達(dá)到了3萬億GMV，收入破1000億，然后才開始大幅提升變現(xiàn)率。同年，誕生了拼多多。

隨便再說二句

1、高盛最新目標(biāo)價(jià)：97.5元港幣

高盛9.17發(fā)布的這一版分析師報(bào)告，做了非常詳細(xì)的分析，整整67頁，大家有興趣可以去查閱下。

https://pan.baidu.com/s/1GmTo-al6L2o0BnrCXwB7lA

2、交易成本

美團(tuán)這邊歡歌笑舞，商戶那邊的交易成本必然大幅上升，最終轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者頭上。

我看好拼多多，就是因?yàn)樯虘舻慕灰壮杀镜停瑥亩?，消費(fèi)者可以少花錢。

這二天，海藍(lán)之謎也入駐拼多多。