作為澳交所“明星股”、著名紅酒品牌 Penfolds（奔富）母公司、澳洲最大的紅酒生產(chǎn)商富邑（Treasury Wine Estates，ASX：TWE）無疑是很多機構(gòu)投資者關(guān)注的對象。

自2001年從福斯特（Foster）分拆后，富邑已經(jīng)一躍成為全球第三大葡萄酒生產(chǎn)商，股價一路從每股3.65澳元漲至19.08澳元。

今年春節(jié)期間，奔富是中國大陸電商銷量排名第二的進口葡萄酒，僅次于法國拉菲。

然而，近期該公司高管不是離職，就是減持，不少投資者心里不禁打上了一個大大的問號？

一周前，富邑最資深的執(zhí)行高管之一，美國業(yè)務(wù)總裁維多利亞·斯奈德（Victoria Snyder）在領(lǐng)英個人頁面上宣布了離職的消息。

“14年了，是時候說再見了。感謝所有這些偉大的經(jīng)歷、優(yōu)選的團隊、絕佳的紅酒。再見！”

奇怪的是，富邑尚未就斯奈德的離職正式發(fā)布官方消息。但是，富邑澳洲、新西蘭和歐洲負(fù)責(zé)人Angus McPherson已經(jīng)搬往舊金山，接替斯奈德離開后留下的美國銷售總裁一職。

另外，根據(jù)《時代報》和《悉尼晨鋒報》的報道，富邑老員工，首席營銷官Michelle Terry也于近幾周內(nèi)離職。同時，前任首席財務(wù)官、美國業(yè)務(wù)執(zhí)行副總裁Gunther Burghardt也不再為富邑工作。

毫無疑問，新一輪離職的消息引發(fā)了投資者對這家公司增長前景的擔(dān)憂。

與貝拉米、A2奶粉一樣，奔富葡萄酒也是一個因幸運地打開了中國市場而寫就增長傳奇的品牌。在過去八年里，奔富品牌的擁有者富邑葡萄酒集團（ASX:TWE）的股價翻了近八倍。

今年1月份，富邑全球首席傅博偉（Robert Foye）因違反公司內(nèi)部規(guī)定而離職。值得一提的是，自2014年加入富邑集團后，傅博偉于曾在上海分公司任職，并主持富邑亞歐非拉美地區(qū)的商業(yè)活動。

在其任職期間，富邑集團的市場份額增長迅速，尤其是在中國市場實現(xiàn)了重大突破。

就在傅博偉離職后不到一個月，富邑最大也是最重要的亞洲部門老板Peter Dixon突然宣布辭職，跳槽至富邑競爭對手美譽葡萄酒業(yè)（Accolade Wines）。消息公布當(dāng)天，富邑的股價下跌了近4%。

明星人物的相繼離職讓投資者震驚之余，對富邑的前景增長也是擔(dān)憂重重。

過去幾年，中國市場的成功是富邑股價大幅上漲的功臣。同時，富邑也越來越依賴中國市場來推動盈利。

據(jù)花旗集團透露，中國占富邑整個亞洲地區(qū)銷售額的50%。此外，富邑在亞洲地區(qū)增長的80%源于中國市場。

富邑在中國市場的發(fā)展前景仍然被看好，隨著中國消費者特別是中產(chǎn)階級創(chuàng)造的財富日益增長，中國的紅酒消費能力仍在不斷提升。

但是，無論是功成身退，還是另有隱情，該地區(qū)高管的相繼離職不得不令人懷疑。

奔富的“中國故事”無疑是成功的。不過，在成功的光環(huán)下，一個問號正在浮出：富邑如何將成功的中國故事繼續(xù)講下去？

分析人士指出，富邑在中國市場的銷售增速可能不會如之前那樣保持一個高增長水平，影響因素眾多：

相比較紅酒，中國人在酒類選擇上可能會更偏向白酒或者啤酒。整個亞洲地區(qū)的文化背景可能都對酒類消費者的偏好產(chǎn)生影響。法國意大利紅酒消費占其酒類消費的55%-60%，中國這一比例在3%左右。

根據(jù)GlobalData提供的數(shù)據(jù)，中國紅酒消費在未來幾年的增長仍然大幅領(lǐng)先于全球紅酒消費增長水平，但是將會逐步出現(xiàn)增速放緩。在這其中，紅酒消費文化可能是阻礙中國或者說整體亞洲地區(qū)紅酒消費增長的重要因素。

中國在紅酒方面的消費水平明顯在不斷走高，但是，亞洲地區(qū)的酒類消費文化，可能會限制中國在達到一定紅酒消費水平后，無法進一步上升至人均紅酒消費大國的水平。通俗來講就是人們對紅酒的需求是有上限的，并且這個上限在中國市場相對較低。

根據(jù)World Bank和GlobalData的數(shù)據(jù)，隨著人均收入的增長，人均紅酒消費水平也會普遍增加。但是放眼全球來看（基于2016年數(shù)據(jù)），中國人均紅酒消費不到5升，而法國意大利的人均紅酒消費高達45-50升每人，與之相匹配的全球平均趨勢則僅為15升左右。

對此，富邑推出了奔富品牌的白酒Penfolds Lot 518，希望能夠在中國這一龐大的市場與貴州茅臺、五糧液等知名白酒品牌進行競爭。

但是，市場營銷公司China Skinny首席執(zhí)行官、品牌專家Mark Tanner表達了個人對奔富推出白酒的擔(dān)憂。他說：“中國白酒市場實際上已經(jīng)競爭非常激烈。

同時，從過往來看，中國消費者并不太樂意接受國外廠商專為中國市場設(shè)計的產(chǎn)品和品牌。澳洲著名維生素品牌Blackmores（澳佳寶）就是一個明顯的例子。

借助奔富葡萄酒在中國的熱賣，富邑還希望能用奔富帶動其它產(chǎn)品的銷量。

因此富邑在中國實行一個特殊的經(jīng)銷政策：經(jīng)銷商要進口奔富葡萄，就必須同時購買相同價值的奔富洛神山莊（Rawson's Retreat）和紛賦（Wolf Blass）。

這個“捆綁銷售”的政策給經(jīng)銷商帶來了一些問題。去年，不少中國市場的經(jīng)銷商紛紛曝出紅酒庫存積壓嚴(yán)重的問題。

以洛神山莊為例，雖然在出口至中國大陸市場的時候會有稅費和運費產(chǎn)生，但是這款紅酒目前在中國大陸的售價較澳大利亞本土還要便宜。

同時，一些經(jīng)銷商甚至打出了購買優(yōu)質(zhì)奔富（Penfolds）品牌紅酒即免費送低端紅酒的手段，以期盡快清掉庫存。

在接受媒體采訪時，一位批發(fā)商說道：“富邑就奔富一個品牌好賣，其他品牌根本銷不動?！?/p>

據(jù)其透露，自己的庫房里已經(jīng)堆滿了50,000箱（6瓶/箱）Rawson's紅酒和30,000箱其他低端富邑葡萄酒包括Wolf Blass和Berringer。

經(jīng)和其他經(jīng)銷商的數(shù)據(jù)進行匯總后，中國大陸市場富邑各類低端紅酒品牌的庫存積壓情況大約在600,000-800,000箱左右，涵蓋Rawson's、Wolf Blass、Berringer等多個低端品牌。按照目前的情況，消化這些庫存需要2-3年的時間。

這么多存量相當(dāng)于25個集裝箱的紅酒，擺在一起超過了半個足球場。值得注意的是，盡管這么多存貨還沒有賣出去，但是富邑已經(jīng)全部計入收入。此外，對于中國的經(jīng)銷商而言，如果想要從富邑獲得最新年份的奔富紅酒，則還需被迫購入更多的低端品牌紅酒。

目前，中國紅酒銷售網(wǎng)站Yesmywine.com上一箱Rawson's紅酒的售價僅為人民幣189元，折合人民幣31.5元一瓶。相比之下，澳大利亞本土的售價則介于7.99-11澳元之間。一名批發(fā)商說道：“積壓庫存太多是導(dǎo)致售價如此便宜的主要原因?！?/p>

除了庫存問題外，中美貿(mào)易沖突、澳中雙邊關(guān)系也是影響中國市場表現(xiàn)的重要因素。

事實上，除中國市場外，2013年富邑在美國市場上也經(jīng)歷過類似的問題。當(dāng)時，富邑被迫銷毀了價值3500萬澳元的紅酒。富邑是否還會重復(fù)彼時的錯誤，這也許是分析師們現(xiàn)在最關(guān)注的問題。

就在美國業(yè)務(wù)總裁維多利亞·斯奈德（Victoria Snyder）宣布離職前不久，首席執(zhí)行官Mike Clarke于今年5月以每股17.22-17.25澳幣的價格減持了700萬澳幣的股票。

值得一提的是，這并不是Clarke的第一次減持。去年8月，Clarke還減持了近570澳元的股票。

作為富邑的核心人物，Clarke已經(jīng)掌舵富邑五年半有余。他利用中國市場前所未有的需求增長，成功將Penfolds打造成為知名高端紅酒品牌，推動公司股價增長五倍，是股東心目中的英雄人物。

由于連續(xù)數(shù)年達到了董事會制定的目標(biāo)，Clarke成為澳大利亞薪酬最高的執(zhí)行高管之一，超過澳大利亞四大行的首席執(zhí)行官。

盡管公司增長的長期可持續(xù)性受到了越來越多的質(zhì)疑之聲，但是Clarke堅持認(rèn)為已經(jīng)為公司建立了良好的基礎(chǔ)，稱2018/19財年是“又一高質(zhì)量的財務(wù)業(yè)績”，并且這一業(yè)績將繼續(xù)保持下去。

與此相反，香港一家名為GMT Research的會計研究機構(gòu)發(fā)布了一份針對富邑的沽空報告，稱后者財務(wù)作假。報告發(fā)布后，富邑股價曾迅速下跌8％。