一個(gè)基金組合，可以分成兩個(gè)賬戶？

妖城主 2019-09-13

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8月16日，證監(jiān)會(huì)起草了《公開(kāi)募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》（簡(jiǎn)稱《側(cè)袋機(jī)制指引》），并公開(kāi)征求意見(jiàn)。

這個(gè)“側(cè)袋機(jī)制”是個(gè)什么東西，

恐怕還有很多人都不太清楚，

今天，我就來(lái)解釋一下。

征求意見(jiàn)稿里的“側(cè)袋機(jī)制”，指的是將基金投資組合中的特定資產(chǎn)，從原有賬戶分離到一個(gè)專(zhuān)門(mén)的賬戶進(jìn)行獨(dú)立管理的機(jī)制。

也就是將資產(chǎn)一分為二，原有賬戶為主袋賬戶，另一個(gè)獨(dú)立賬戶就是側(cè)袋賬戶。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)基金組合中某一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)流動(dòng)性缺失時(shí)，因?yàn)闊o(wú)法有效地對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行估值，就可以將這部分資獨(dú)立存放，即形成側(cè)袋賬戶。

《公開(kāi)募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》

從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，側(cè)袋機(jī)制并不是適用于所有的基金品種。

《側(cè)袋機(jī)制指引》明確指出，側(cè)袋機(jī)制的適用對(duì)象是“除貨幣市場(chǎng)基金與交易型開(kāi)放式指數(shù)基金以外的開(kāi)放式基金”。

銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰更進(jìn)一步表示，在現(xiàn)有的公募基金品種方面，側(cè)袋機(jī)制不適用封閉式基金、貨幣市場(chǎng)基金、ETF基金和LOF基金。

它主要是針對(duì)開(kāi)放式的股票基金和債券基金，尤其是后者。

原因也并不復(fù)雜，先來(lái)說(shuō)股票基金。

股票基金組合，通常投資的是具有高流動(dòng)性的上市公司股票，現(xiàn)有的估值技術(shù)基本上是可以應(yīng)對(duì)的。但是，不排除因?yàn)楫惓q停和跌停、黑天鵝事件等，導(dǎo)致股票的價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量。

而債券基金組合，其投資的債券品種，流動(dòng)性要比上市交易股票更差一些，管理難度更大。

另外，據(jù)證券日?qǐng)?bào)披露，債券基金90%以上的份額多為機(jī)構(gòu)投資者持有，其中有不少單一的機(jī)構(gòu)投資者持有比例超過(guò)20%。如果這些機(jī)構(gòu)集中進(jìn)行申購(gòu)或贖回，就會(huì)對(duì)基金的資產(chǎn)估值產(chǎn)生很大的沖擊。

因此，側(cè)袋機(jī)制作為一種預(yù)防性措施，正如胡立峰說(shuō)的——

「一旦在估值技術(shù)遇到難題或者非常困難的時(shí)候，就可以啟動(dòng)側(cè)袋機(jī)制。」

那么，什么時(shí)候可以啟用呢？

根據(jù)《側(cè)袋機(jī)制指引》，當(dāng)基金持有特定資產(chǎn)且存在或潛在大額贖回申請(qǐng)時(shí)，基金管理人和托管人進(jìn)行協(xié)商，并咨詢會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)之后，才可依照法律法規(guī)及基金合同的約定，啟用側(cè)袋機(jī)制。

但是，如果基金的特定資產(chǎn)占了前一估值日基金資產(chǎn)凈值的50%以上，那么，基金管理人應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定，采取暫?；鸸乐档却胧荒軉⒂脗?cè)袋機(jī)制。

《公開(kāi)募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》

假如說(shuō)，啟動(dòng)了這個(gè)機(jī)制，

那么持有的賬戶份額怎么處理？

對(duì)持有人來(lái)說(shuō)，

是件好事還是壞事？

《側(cè)袋機(jī)制指引》的第六條規(guī)定，啟用側(cè)袋機(jī)制當(dāng)日，以基金份額持有人的原有賬戶份額為基礎(chǔ)，來(lái)確認(rèn)持有人相應(yīng)的側(cè)袋賬戶份額。

主袋賬戶沿用原基金代碼，而側(cè)袋賬戶使用獨(dú)立的基金代碼。

同時(shí)，在啟動(dòng)側(cè)袋機(jī)制期間，側(cè)袋賬戶得停止申購(gòu)和贖回。

《公開(kāi)募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》

舉個(gè)例子，假設(shè)A債券基金包括了幾十只債券，其中債券B違約，被獨(dú)立出去放入側(cè)袋賬戶。

按照原來(lái)的操作，持有人在當(dāng)日15點(diǎn)之前，申請(qǐng)贖回基金，就可以按照當(dāng)天的凈值贖回份額，可以盡早地避開(kāi)次日乃至之后的一段時(shí)間，因?yàn)閭`約帶來(lái)的凈值大跌。

但是，側(cè)袋賬戶成立之后，這個(gè)賬戶里的資產(chǎn)就不準(zhǔn)申購(gòu)，或者贖回了。

此時(shí)，持有人贖回基金，就只能先拿到主袋賬戶的資金。側(cè)袋賬戶的資金，等待債券B恢復(fù)流動(dòng)性后，基金管理人將這項(xiàng)特定資產(chǎn)給變現(xiàn)了，之后才會(huì)給持有人支付款項(xiàng)。

從這個(gè)角度來(lái)看，側(cè)袋機(jī)制對(duì)持有人來(lái)說(shuō)，是有利的。

當(dāng)基金出現(xiàn)踩坑的問(wèn)題，比如某成分股爆雷、債券違約時(shí)，啟用側(cè)袋機(jī)制。一方面阻礙了“先贖占優(yōu)”的行為，避免讓最后一部分贖回的投資者承擔(dān)更多的損失，保障了全部持有人的利益；另一方面，也并不妨礙基金接受新的投資，新加入的投資者，申購(gòu)時(shí)可以避開(kāi)有問(wèn)題的資產(chǎn)。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，這個(gè)機(jī)制更公平地維護(hù)了持有人的利益。

不過(guò)，側(cè)袋機(jī)制引入國(guó)內(nèi)的時(shí)間不長(zhǎng)

還不夠完善

也存在不少缺陷

在計(jì)量和展示基金業(yè)績(jī)方面，側(cè)袋的使用會(huì)導(dǎo)致主袋凈值不連續(xù)。

對(duì)基金特定資產(chǎn)啟用側(cè)袋賬戶之后，如果僅僅是展示的主袋業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不及時(shí)披露側(cè)袋資產(chǎn)信息，或者披露不全面，可能會(huì)引發(fā)管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

例如，管理人隨意挪用基金資產(chǎn)，卻對(duì)外聲稱這部分的資產(chǎn)已資產(chǎn)放進(jìn)了側(cè)袋賬戶。又或者，管理人還有可能利用側(cè)袋，將表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)進(jìn)行隔離，只對(duì)外吹噓主袋的表現(xiàn)，營(yíng)造業(yè)績(jī)良好的假象。

美國(guó)就發(fā)生過(guò)這樣的案例。

2011年3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)在披露的欺詐報(bào)告中指出，貝星資本管理的高層人員Lawrence Goldfarb，非法挪用了側(cè)袋賬戶超過(guò)1200萬(wàn)美元的資金，并將其中的部分收益挪為己用。而在證券交易委員會(huì)揭露之前，投資者們毫不知情。

對(duì)于信息披露的問(wèn)題，《側(cè)袋機(jī)制指引》第十二條指出，在啟用側(cè)袋機(jī)制、清算特定資產(chǎn)、終止側(cè)袋機(jī)制之類(lèi)“可能對(duì)投資者利益產(chǎn)生重大影響的事項(xiàng)”之后，需要發(fā)布臨時(shí)公告，并在基金定期報(bào)告中披露特定資產(chǎn)的運(yùn)作情況。

《公開(kāi)募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》

但我覺(jué)得，這個(gè)信息披露還不是很?chē)?yán)格，掌控方仍在于基金管理人。披不披露，以及披露什么信息，是由管理人決定的。監(jiān)管方面，還有待提高，例如可以定期讓第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督和審計(jì)，更有效地防范管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

此外，側(cè)袋賬戶還有可能帶來(lái)其他的潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如管理人利用側(cè)袋機(jī)制阻止持有人贖回、惡意收取更高的管理費(fèi)用等。

當(dāng)然，新事物在剛開(kāi)始的階段，都會(huì)存在一些缺點(diǎn)，都是需要不斷地完善的。咱們事先了解了，提前打好預(yù)防針，以便能夠更有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，更好地應(yīng)對(duì)問(wèn)題。

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來(lái)自：妖城主 > 《我的財(cái)富自由》

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