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如果還有人不了解上海機場(SH:600009)在全球資本眼中的地位，也許可以問問查理芒格和他的朋友們：查理芒格的家族基金通過易方達香港在A股一共只買了兩只股票，其中一只就是上海機場。上海機場在外資眼中究竟有多大吸引力呢？截至2019年中報，上海機場的外資持有總股本比例已經(jīng)達到了16%?？紤]到大股東上海機場集團持有的非流通股，上海機場的滬港通流通股持有比例基本已經(jīng)接近峰值。 
憑借不斷飆升的自由現(xiàn)金流（從起步的6億增長至53億），上海機場市值增長至1657億（截至9月6日），十年漲了7倍。
在整個A股上市超過十年的1450家公司（不含重組借殼）中，這個漲幅排在第37位——查理芒格們的眼光不可謂不毒辣。不過，1998年即已上市的上海機場，行棋20年，取得這樣驚天成績，一邊是外資的全力買入，一邊是內(nèi)資的不甚了了。這中間自然存在了巨大的預期差：在這個問題上誰看錯了？更重要的問題是，持續(xù)空中加油的上海機場，這20年中做對了什么，才實現(xiàn)了全天候增長？1999年，上海機場對航空公司收費產(chǎn)生的航服收入占到了總營收100%。到2018年，上海機場的航服收入則降到了43%。與此形成鮮明對比的是，上海機場航空收入則逐漸擴大占比，升到57%。 而這些非航收入中，主流又是因為商業(yè)免稅的奢侈品消費產(chǎn)生的租金分成。
名酒，香水，化妝品，包包…江浙滬包郵區(qū)的高收入人群，從上海飛向北美和日韓的時候，日上免稅店的長隊一直都是一道亮麗的風景線：上海的奢侈品消費的大潮從未停歇。
中國奢侈品消費趨勢，給中免和日上這些免稅服務商產(chǎn)帶來了巨大的收入流。而他們在上海機場的中間產(chǎn)生接近43%比例的營業(yè)額，都要作為租金交給上海機場。
這中間，上海機場免稅營收額度之高，更是在A股4家上市機場中稱雄。
上海機場的生意模式因此發(fā)生了巨大的變化，這樣的收入結構將其他對手遠遠甩在身后：中國國旅產(chǎn)生的全部免稅收入比例中，上海機場一家獨大超過30%，首都機場20%，而白云機場僅為2%。很明顯，對免稅服務商的分成比例，證明了上海機場對客戶的議價能力；而免稅產(chǎn)生的總營收的舉足輕重，則證明了上海機場獨特區(qū)位優(yōu)勢帶來的巨大消費能力，這兩者都是上海機場在機場免稅市場獨步天下的重要因素。這也正是為什么上海機場能夠從免稅巨頭中國國旅手中拿下高達440億7年的長約免稅合同的原因。 
除此之外，比起廣州，深圳和廈門這些小弟機場，上海機場上市公司還入股了給上海機場起落航空公司飛機加油的航油業(yè)務。任何一架飛機在上海機場起落，都需要航油公司加油。免稅包租公之外，航空公司的超級加油站業(yè)務又是巨大的營收來源。
起降架次增長，燃油消費量提升的確定性，油價的提升想象空間，這些都為上海機場未來的增長貢獻價值。而更妙的是，上海機場作為小股東，不需要在其中付出運營成本，只需坐地分錢即可。從實質來說，這同樣大幅提升了上海機場的利潤率貢獻。此外，上海機場還和德高動量合資設立德高動量廣告公司，主要業(yè)務覆蓋了航站樓和機場內(nèi)部的幾乎所有廣告收入。
機場燃油+廣告業(yè)務的收入模式，主要跟流量和流量價值直接掛鉤，長期看，自然是個好生意。但這類生意的關鍵是運營成本，人力成本難以控制的時候，常常一手好牌打的稀爛，產(chǎn)生運營虧損。幾乎同樣流量的白云機場(SH:600004)，廣告業(yè)務2018年只產(chǎn)生了5.6億收入，而扣除運營成本和龐大的人力成本后，到手更是寥寥無幾。與上海機場的4.5億到手凈投資收益比起來，白云機場機場運營方在具體業(yè)務上的成本控制問題顯然無法與專業(yè)運營團隊對比。上海機場將廣告和航油的運營環(huán)節(jié)外包，只收取資本利得，顯然是個非常明智的選擇。
旅客服務，航油業(yè)務，廣告業(yè)務…這些隨著流量不斷增長的業(yè)務，上海機場無需付出努力即可坐擁地利，高富帥氣質呼之欲出。
上海機場超級流量的背后是江浙滬經(jīng)濟轉型的縮影：隨著中國中產(chǎn)階級的崛起，免稅消費和地租經(jīng)濟在上海這樣的超巨國際一線城市蔚然成風：誰能想到20年前浦東栽下一棵小樹，20年后長成了郁郁蔥蔥的參天森林。江浙滬的中產(chǎn)階級國際出行，幾乎完全憑借上海浦東機場這一個唯一出口，其他機場完全不夠看：國際流量占比，上海機場是國內(nèi)第一。
江浙和內(nèi)陸中產(chǎn)階級的消費能力與上海對比毫不遜色，同時崛起的幾億消費者，在機場消費傾向和由此而來的機場定價能力都在驚人增長。而從出行目的地看，上海機場的出行目的地多是北美，日韓。東北亞樞紐機場；而同樣流量的廣州白云機場，出行目的地多為東南亞等地——目的地不同，消費力也就有巨大差異；而一直被熱捧的深圳機場，夾在白云機場和香港機場之間，發(fā)展空間極其受限。沒有競爭的牽制，上海機場一直在增長的快車道上飆車。航空網(wǎng)絡的建設，腹地的潛力，國際流量的占比，這些都是上海機場獨步江湖的核心競爭力。三者結合產(chǎn)生的效果，形成了上海機場極強的定價能力：無論是廣告刊例價的上漲，還是免稅租金分成比例的提升，都是上海機場不斷收割消費紅利一個佐證。
有了以上這些特色，外資眼中的上海機場的價值也就呼之欲出。首先，在像查理芒格這樣的全球資本眼中，資產(chǎn)的持續(xù)經(jīng)營永遠是第一位的：平庸的企業(yè)之間的血腥殺戮，讓那些沒有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)，一個接一個走向滅亡或者茍延殘喘；而偉大的企業(yè)首先可以做到穿越周期，不懼競爭。在上海機場的案例中，源源不斷的飛機起降帶來的流量變現(xiàn)和免稅收入，都使得上海機場具備壟斷王者特征的第一點：持續(xù)競爭優(yōu)勢。其次，在過去20年中，上海機場的增長續(xù)航和空中加油能力也盡顯無遺：中產(chǎn)階級的消費水平不斷增長，免稅業(yè)務和分成比例提升能力，出入上海的流量潛力和腹地價值，而收割這些紅利卻不需要更進一步的海量投資，這些都是其他企業(yè)難以望其項背的競爭優(yōu)勢。如果說其他的產(chǎn)業(yè)尚有其天花板的話，機場的盈利天花板難尋其蹤。時代已經(jīng)變了，投資出口的時代已經(jīng)過去，波瀾壯闊的消費黃金時代卻剛剛開始。以上，掌握優(yōu)質流量入口，擁有極佳腹地中產(chǎn)階級儲備，并因此掌握強勢的議價能力，且宏觀大勢正處在從投資向服務轉型的啟動點……此刻的上海機場盡管過去10年已經(jīng)擁有了7倍漲幅，但以更長遠得視角看去，也只是開始沖擊又一個市值巔峰的起點。
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