小心高盈利的均值回歸

啊啊011 2019-08-27

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從“價(jià)格=市盈率*盈利”(P=PE*E)上看，股價(jià)可以分為估值變化和盈利變化，再加之股票分紅，這三個(gè)部分是投資股票的三個(gè)收益來源。

其中:盈利變化和分紅是來自于上市公司業(yè)績(jī)推動(dòng)的部分，和上市公司質(zhì)量息息相關(guān)；而估值變化受到市場(chǎng)情緒、預(yù)期前景、風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面的影響。

盈利變化和分紅是我們通過對(duì)標(biāo)的的分析，能夠稍加把握的部分，而估值變化是我們無法掌控的。

買股票，買的是未來，我們買入股票是期望通過企業(yè)未來良好的業(yè)績(jī)，最終體現(xiàn)到價(jià)格的變化，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)格上的低買高賣，實(shí)現(xiàn)盈利。

而在投資實(shí)踐中，我們通常是通過觀察當(dāng)前的財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷公司的盈利能力。不論使用什么指標(biāo)，代表的都是過去盈利的能力。

這些指標(biāo)能在多大程度上代表未來？未來會(huì)發(fā)生這樣的變化？我們應(yīng)該如何看待和利用當(dāng)前的這些財(cái)務(wù)指標(biāo)？本文將從歷史數(shù)據(jù)中探求這些問題。

巴菲特曾說過，如果投資只看一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，他會(huì)選擇ROE。本文重點(diǎn)分析這個(gè)核心指標(biāo)在多大程度上代表未來，會(huì)發(fā)生怎樣的變化，為此，我們分析了過去十年A股的數(shù)據(jù)。

首先，我們統(tǒng)計(jì)了每個(gè)交易日的個(gè)股ROE排名與過一段時(shí)間后的ROE排名之間的相關(guān)性。當(dāng)前ROE排名和6個(gè)月后ROE排名的平均相關(guān)性為0.8，當(dāng)前ROE排名和1年后的ROE排名的平均相關(guān)性為0.62，當(dāng)前ROE排名和2年后的ROE排名的平均相關(guān)性為0.46。

時(shí)間越長(zhǎng)，個(gè)股ROE在市場(chǎng)上排名的變化就越大。當(dāng)前市場(chǎng)中盈利能力最強(qiáng)，ROE最高的股票未來還會(huì)是最高的嗎？

我們首先基于ROE指標(biāo)在過去十年的每個(gè)交易日對(duì)股票進(jìn)行全市場(chǎng)排序，為直觀起見，把全市場(chǎng)的排名壓縮在0到1之間。把股票按排名分10組，看看最高的那組，即排名0.9-1之間的那組，排名會(huì)隨著時(shí)間發(fā)生什么變化？

以上三圖從上到下分別是ROE排名最高的那組股票過了6個(gè)月、1年和2年后的ROE排名分布情況。橫軸是ROE的日內(nèi)全市場(chǎng)排名，縱軸是各排名的股票樣本數(shù)。

隨著間隔時(shí)間變長(zhǎng)，可以看到從最開始的排名在0.9-1之間，慢慢向左側(cè)的低ROE排名擴(kuò)散，時(shí)間越長(zhǎng)、擴(kuò)散越多。

再看看排名的中位數(shù)隨時(shí)間的變化情況，當(dāng)前ROE排名中位數(shù)為0.95，過6個(gè)月排名中位數(shù)為0.93，過1年排名中位數(shù)為0.9，兩年后就降為0.84。

前面統(tǒng)計(jì)的是排名變化的情況，實(shí)際ROE的值是如何變化的呢？

當(dāng)前ROE排名最高的那組ROE中位數(shù)是22.5%，6個(gè)月后降到19.6%，1年后降為17.1%，2年后降為14.3%。其中6個(gè)月后的ROE低于當(dāng)前ROE的占比69%，一年后的ROE低于當(dāng)前ROE的占比77%。

同樣地，如果統(tǒng)計(jì)ROE最差的那組隨時(shí)間變化的情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間的變化反而出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。這體現(xiàn)了一種物極必反、否極泰來的思想。

隨著時(shí)間的推移，處于最高組的ROE大概率走低，而處于最低組的ROE大概率走高，這種均值回歸的現(xiàn)象，需要引起我們的注意。

近兩年由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，越來越多的投資者將目光聚集到了業(yè)績(jī)好的白馬股上，白馬股表現(xiàn)突出，投資熱度大漲，在這種情況下，我們需要注意的是，股票買的是未來，現(xiàn)在業(yè)績(jī)很好的股票未來未必就那么好，尤其是目前已經(jīng)完全談不上便宜的白馬股。

一旦出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑可能會(huì)被雙殺，最近頻發(fā)的白馬股業(yè)績(jī)雷就是證明。都說投資要投三好學(xué)生——好行業(yè)、好企業(yè)、好價(jià)格，缺一不可。股票業(yè)績(jī)?cè)俸?，也要便宜的時(shí)候買，這是顛撲不破的真理。

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來自：啊啊011 > 《有道》

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