銀行生意的本質(zhì)

（1）銀行的本質(zhì)是資金融通，賺取利差，只要企業(yè)盈利較好，銀行就能持續(xù)賺錢

銀行的作用是將閑置資金與資金需求方進(jìn)行匹配，資金需求方生意的投資收益率需要大于資金的成本，才會(huì)有持續(xù)的借貸需求。

企業(yè)賺取ROIC和借貸成本之間差額的收益，銀行通過(guò)放杠桿賺取穩(wěn)定的收益。只要企業(yè)的ROIC大于借貸成本，那么銀行的收益和本金就是有保障的，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況再好銀行也享受不了；但即便企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況差一點(diǎn)，但是只要ROIC仍然大于借貸成本，銀行的收益和本金仍然安全。舉例來(lái)說(shuō)，在不考慮借貸成本的情況下，噸鋼凈利潤(rùn)500元的時(shí)候，銀行給鋼鐵企業(yè)的貸款自然高枕無(wú)憂；即便噸鋼凈利潤(rùn)下滑到100元，銀行的貸款也同樣是安全的。這樣來(lái)看，銀行的收益和本金似乎是寵辱不驚的。

從全社會(huì)來(lái)看，平均收益率應(yīng)該是社會(huì)平均ROIC, 閑置資金的機(jī)會(huì)成本看似是0，其實(shí)是通脹。正常狀態(tài)下，只要不出現(xiàn)滯脹，那么社會(huì)平均ROIC應(yīng)該始終高于通脹，所以對(duì)于銀行而言，其利差生意在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都處于空手套白狼的狀態(tài)，很容易賺錢。而銀行實(shí)際上也是一門足夠賺錢的生意。

（2）月有陰晴圓缺，銀行并不總是穩(wěn)賺不賠

上面的假設(shè)是建立在企業(yè)的ROIC總是大于借貸成本的基礎(chǔ)之上的，但是很不幸，這樣的假設(shè)和有效市場(chǎng)假設(shè)中的理性人假設(shè)一樣，并不總是對(duì)的，而問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)就出現(xiàn)在那些假設(shè)錯(cuò)誤的時(shí)刻?？傆幸恍┥猓挠⒉豢偸欠€(wěn)定的，還是上面鋼廠的例子，一旦噸鋼凈利潤(rùn)下滑到-50元，并且持續(xù)一段時(shí)間，那么銀行的貸款就變成壞賬了。

銀行的收益和風(fēng)險(xiǎn)在表觀上存在時(shí)間錯(cuò)配，而實(shí)際上在貸款發(fā)生的時(shí)候可能就已經(jīng)決定了。

銀行并不是傻子，在不考慮剛兌的情況下，銀行并不會(huì)在噸鋼利潤(rùn)-50元的時(shí)候給鋼廠貸款。企業(yè)總是在景氣的時(shí)候希望擴(kuò)大再生產(chǎn)，而銀行也更樂(lè)意在行業(yè)景氣的時(shí)候發(fā)放貸款，所謂“銀行從來(lái)不會(huì)雪中送炭，而只是錦上添花”。 所以當(dāng)銀行的借貸發(fā)生的時(shí)候，往往都是行業(yè)的景氣度不錯(cuò)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候本金和利息收回的概率是很高的，但是隨著時(shí)間的推移，周期的波動(dòng)，當(dāng)景氣下行來(lái)臨，可能突然之間，銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)本金和利息都收不回來(lái)了，從而形成壞賬。

表面上來(lái)看，銀行的即期收益和若干遠(yuǎn)期收益都是不錯(cuò)的，但是當(dāng)企業(yè)盈利不景氣的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)暴露，所以銀行的收益風(fēng)險(xiǎn)特征呈現(xiàn)出下圖的情況，看起來(lái)似乎收益是當(dāng)期的，風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)期的。

由于投資就是放棄當(dāng)期流動(dòng)性來(lái)獲得未來(lái)回報(bào)，所以絕大多數(shù)投資或者生意都存在收益和風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間錯(cuò)配，這不僅僅是銀行才有的經(jīng)營(yíng)特征。

對(duì)于大多數(shù)生意而言，負(fù)債一旦確定之后往往是比較固定的，比較難改變，很難出現(xiàn)負(fù)債端債權(quán)人不要求償付的情況，但是生意的資產(chǎn)端的情況卻是不穩(wěn)定的，投入的要素未來(lái)能否取得當(dāng)期所預(yù)期的回報(bào)，其實(shí)是不確定的，這對(duì)于制造業(yè)和銀行都是一樣的。

比如對(duì)于大多數(shù)同質(zhì)化依靠成本加成的制造業(yè)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)在于產(chǎn)能擴(kuò)張之后，供給增加，使得市場(chǎng)價(jià)格下跌導(dǎo)致公司只能跟隨降價(jià)，當(dāng)價(jià)格下降太多的時(shí)候，企業(yè)就虧損了。這種跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在很多周期性行業(yè)是難以避免的，不確定的只是發(fā)生的時(shí)點(diǎn)。

所以銀行的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)在選擇放貸的時(shí)候，可能就已經(jīng)發(fā)生了。

（3）對(duì)銀行而言，穩(wěn)定才是最好的保護(hù)

我們換個(gè)角度想，假設(shè)現(xiàn)在有兩家公司到銀行申請(qǐng)貸款，其中A公司的生意比較穩(wěn)定ROIC長(zhǎng)期維持在10%，B公司的當(dāng)期ROIC有20%，那么貸款給哪家公司的安全性會(huì)更高？銀行會(huì)優(yōu)先貸款給哪家公司？

如果B公司最差的情況下ROIC也有10%，那么貸款給兩家公司都是好的選擇；但是如果B公司最差的情況下ROIC是-10%，那選擇A公司就是更明智的。因?yàn)榻oA公司的貸款是穩(wěn)賺不賠，但是由于B公司處于-10%投資回報(bào)率的時(shí)間長(zhǎng)短可能無(wú)法確定，可能長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)而出現(xiàn)無(wú)力償還本金和利息的情況，所以使其成為銀行眼中具有風(fēng)險(xiǎn)的生意。

巴菲特說(shuō)過(guò)：“一個(gè)身高6尺的人，也可能淹死在平均5尺深的河流中”，“一輛連載重合計(jì)5噸的車輛，行駛在一條承重10噸（而不是5噸）的橋梁上，這就是安全邊際”。對(duì)于銀行而言，最好的選擇不是那些盈利能力大起大落的客戶，而是能夠穩(wěn)定賺錢（且盈利能力超過(guò)融資成本）的客戶，后者才是穩(wěn)穩(wěn)的幸福。所以，如果我是一個(gè)銀行的管理層，我會(huì)盡可能把資金投放給這些回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的領(lǐng)域，把壞賬的可能降到最低。

只有少數(shù)擁有護(hù)城河的企業(yè)可以總是維持較高的ROIC，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況隨周期而變化難以把握，其本質(zhì)是企業(yè)的收入端不穩(wěn)定，成本端易升難降，周期性行業(yè)尤為突出；而大多數(shù)居民則是收入端相對(duì)穩(wěn)定，只是成本端可能階段性不穩(wěn)定，并且極大概率還是量入為出的，所以居民貸款的穩(wěn)定性比對(duì)公貸款要容易把握得多，這也是為什么全球的零售銀行都相對(duì)批發(fā)銀行享有估值溢價(jià)的原因。

專注而不瞎折騰的銀行是最好的銀行

資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)控制是核心。如果銀行的信貸大多數(shù)發(fā)放給盈利能力比較穩(wěn)定、資產(chǎn)負(fù)債表健康的資金借入方，比如公用事業(yè)或者個(gè)人，那么這筆貸款的資產(chǎn)質(zhì)量就相對(duì)可控，產(chǎn)生壞賬的概率就會(huì)低很多；反之，如果發(fā)放給盈利能力高度不穩(wěn)定、資產(chǎn)負(fù)債表不健康的行業(yè)，比如批零貿(mào)易等行業(yè)，那么其產(chǎn)生壞賬的概率就會(huì)高很多。這是各個(gè)行業(yè)的屬性決定的，并不是銀行的信貸審核能夠解決的問(wèn)題，所謂選擇重于努力。

不折騰的銀行是最好的銀行。結(jié)合高杠桿賺利差的生意本質(zhì)，銀行經(jīng)營(yíng)的核心應(yīng)該是對(duì)于資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)控制，銀行能夠控制的就是決定是否投入某一個(gè)領(lǐng)域，優(yōu)秀的銀行應(yīng)該是有所為，有所不為的，這和我們做資產(chǎn)管理相似度很高。優(yōu)秀的銀行應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，避免短期資產(chǎn)擴(kuò)張的誘惑，才能小心駛得萬(wàn)年船。否則，當(dāng)期的蜜糖可能變成后期的毒藥。

股神巴菲特每次都說(shuō)銀行是一個(gè)好生意，只要不在資產(chǎn)上做出傻事，不放壞賬，那就是穩(wěn)穩(wěn)賺錢，所以他最多提及的就是富國(guó)銀行，一家在美國(guó)這樣衍生品市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)度依然堅(jiān)持把傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)作為公司核心業(yè)務(wù)的銀行，是一家有所為，有所不為的優(yōu)秀銀行。相比之下，花旗等當(dāng)時(shí)規(guī)模更大的銀行，在衍生品方面投入更多，但是拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，反而是費(fèi)力又不討好。所以芒格補(bǔ)充說(shuō)到：“世界上的銀行比銀行家要多”，控制欲望不作為比作為要更難。

大而不倒引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)

銀行大而不倒的地位使得總有人想在這個(gè)平臺(tái)上有所作為，其結(jié)果往往不如有所不為。

中國(guó)的商業(yè)銀行背靠政府，均擁有極強(qiáng)的政府信用背書(shū)，如果沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么都可以說(shuō)處于大而不倒的地位；銀行的一把手可能不只是企業(yè)家或者銀行家單一角色，可能還是國(guó)家官員因此存在對(duì)政績(jī)的訴求；再疊加銀行收益與風(fēng)險(xiǎn)在表觀上呈現(xiàn)出的時(shí)間錯(cuò)配；特別容易引發(fā)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。

我們推演一下可能發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的路徑：想要彎道超車的銀行要擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但是好客戶在任何時(shí)候大家都會(huì)搶，所以這些銀行大概率需要比較激進(jìn)，需要對(duì)一些資質(zhì)不是那么好的客戶發(fā)放貸款，并且賭這些人不會(huì)發(fā)生壞賬，而實(shí)際這種邊界可能比較難界定，尤其是當(dāng)業(yè)績(jī)壓力和欲望凌駕于風(fēng)控之上的時(shí)候，風(fēng)控就失效了。再加上中國(guó)銀行自上而下的體制情況，從總行、分行到支行，再到客戶經(jīng)理，業(yè)務(wù)壓力一旦存在就會(huì)層層下壓層層加碼，最終的結(jié)果就是道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)層層加大。

那些不扎實(shí)進(jìn)行客戶積累，希望以簡(jiǎn)單的方式彎道超車的銀行，往往會(huì)創(chuàng)新性的提出一些新的模式，而新的模式看起來(lái)是非常賺錢的，而且一開(kāi)始也會(huì)推進(jìn)的非常順利，表觀增速非?？?。但是，這樣的生意極大概率是沒(méi)有壁壘的，因?yàn)槿绻趬臼悄敲慈菀捉⒌模蔷筒粫?huì)成為壁壘了。增長(zhǎng)不難，建立壁壘也不難，但是有壁壘的增長(zhǎng)就非常難。這些新模式背后的風(fēng)險(xiǎn)，可能需要到下一輪景氣周期下行的時(shí)候才會(huì)暴露，所謂“潮水退去之后，才知道誰(shuí)在裸泳”。而那個(gè)時(shí)候，之前在任的領(lǐng)航者可能已經(jīng)不在銀行了，而銀行真正的所有者政府不可能不對(duì)銀行實(shí)施托底。那么政客達(dá)到了其訴求，并且看起來(lái)他做的很好，而銀行最終好像也毫發(fā)無(wú)傷依然穩(wěn)健，但是最終受損的是銀行的所有者，也就是政府和全體公民。

專注于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)領(lǐng)域，力爭(zhēng)有所為；謹(jǐn)慎對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，控制欲望，有所不為。銀行真要想扎扎實(shí)實(shí)的實(shí)現(xiàn)超車，可能就必須像富國(guó)銀行那樣，老老實(shí)實(shí)的挖掘零售客戶，用更為豐富的產(chǎn)品和更加專業(yè)的服務(wù)增加客戶的粘性，持續(xù)提高客戶的體驗(yàn)，增加客戶的轉(zhuǎn)換成本。另外，要懂得放棄和不作為，放棄和不作為不是睡大覺(jué)，而是要控制住瘋狂擴(kuò)表的欲望，在安全性和成長(zhǎng)性之前取得平衡，不去瞎折騰，尤其要放棄那些吃力不討好的領(lǐng)域。

從銀行經(jīng)營(yíng)到資產(chǎn)管理

也許是由于職業(yè)病，經(jīng)常會(huì)把很多事情和我們的投資一起做類比，偶然發(fā)現(xiàn)銀行和投資之間，確實(shí)有很多的共通之處。

風(fēng)險(xiǎn)控制是最重要的，穩(wěn)健增長(zhǎng)的規(guī)模是風(fēng)控到位的結(jié)果。有人說(shuō)，健康是1，其他是0，有了前面的1，加在后面的0才有意義。對(duì)于銀行和基金公司來(lái)說(shuō)，風(fēng)控就是那個(gè)代表健康的1。在足夠的風(fēng)控之下的規(guī)模增長(zhǎng)才是實(shí)實(shí)在在的增長(zhǎng)，才有意義。由于利差和管理費(fèi)率都很難改變，所以銀行和基金公司天生對(duì)于規(guī)模有著原始的沖動(dòng)。銀行要把貸款放出去是很容易的，但是如果沒(méi)有嚴(yán)格的審核，那么規(guī)模的擴(kuò)張就像增加的贅肉甚至腫瘤，而不是健碩的肌肉；在資本市場(chǎng)中，單單從結(jié)果出發(fā)看問(wèn)題的話，每年都會(huì)有很多股神或者冠軍，這些基金的規(guī)模短期能夠迅速的提升。然而拉長(zhǎng)看“一年五倍者眾，五年一倍者寡”，核心在于在無(wú)限次重復(fù)博弈的市場(chǎng)，大數(shù)定律必然有效，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制的凈值是不會(huì)有持續(xù)生命力的，那些依靠短期放大風(fēng)險(xiǎn)，然后暫時(shí)因?yàn)轱L(fēng)口或者漲潮而幸運(yùn)做大的基金，最終的結(jié)果往往是讓更多的客戶承受虧損，然后給品牌帶來(lái)更大的傷害。反過(guò)來(lái)，如果能夠持續(xù)控制好風(fēng)險(xiǎn)，那么收益會(huì)自然匹配，品牌也會(huì)逐步建立。

“有所不為”比“有所為”更難?？傆秀y行希望有捷徑可以彎道超車，所以銀行折騰；總有人希望搞個(gè)大黑馬一夜暴富，所以投資的時(shí)候折騰去找所謂彈性品種。人們似乎天生對(duì)多巴胺的偏好高于內(nèi)啡肽。有時(shí)候，我會(huì)產(chǎn)生一種感覺(jué)，部分處于資本市場(chǎng)的人，似乎并不是把替客戶賺錢作為第一目標(biāo)，而是把證明存在感作為第一目標(biāo)，他們總會(huì)給自己找一些七尺的欄桿來(lái)跨，對(duì)于那些一尺的杠桿卻視而不見(jiàn)。比如忙碌于尋找破公司的所謂預(yù)期差，而對(duì)于那些已經(jīng)公認(rèn)的好公司缺乏興趣和耐心；又比如專門找一些明星公司來(lái)做空，或者反過(guò)來(lái)找一些破公司來(lái)做多，這種快感就像大家對(duì)于歷史上以少勝多的戰(zhàn)役一樣樂(lè)此不彼，卻忘記了概率。

找出好公司是一種有所為，耐心的和好公司一起成長(zhǎng)是一種更挑戰(zhàn)人性的有所為；抵制小概率事件帶來(lái)的巨大刺激是一種有所不為，放棄一夜暴富的思想也是一種有所不為。所有的“有所不為”都是為了要“有所為”，要努力在正確的領(lǐng)域和方向“有所為”，放棄錯(cuò)誤的領(lǐng)域，努力在錯(cuò)誤的領(lǐng)域“有所不為”。 這樣才能實(shí)現(xiàn)凈值的可持續(xù)增長(zhǎng)，持續(xù)為持有人創(chuàng)造價(jià)值。