各位小伙伴，大家好。

前幾天，A股當(dāng)中非常出名的消費(fèi)大白馬——東阿阿膠股價(jià)跌停了，起因是凈利潤(rùn)下滑70%，股價(jià)遭到的業(yè)績(jī)殺！

可以看到，Q2業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)出來(lái)之后，東阿阿膠的股價(jià)，在當(dāng)天直接呈現(xiàn)斷崖式下跌。

因?yàn)闁|阿阿膠，在A股也是蠻出名的白馬股，因此不少的小伙伴在后臺(tái)提問(wèn)：

為啥之前表現(xiàn)這么好的東阿阿膠，為啥業(yè)績(jī)會(huì)暴雷呀，有沒(méi)有提前預(yù)防的方法呀？

其實(shí)東阿阿膠業(yè)績(jī)暴雷，是可以預(yù)見(jiàn)的，假設(shè)我們完全不知道東阿阿膠H1的業(yè)績(jī)雷，單純的去看它2018年之前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也是可以推斷出來(lái)的。

 01 

營(yíng)業(yè)收入

從營(yíng)收來(lái)看，東阿阿膠的營(yíng)收，在過(guò)去10年是向上增長(zhǎng)的。

其中2014、2018分別陷入了負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，2014的時(shí)候負(fù)增長(zhǎng)主要是醫(yī)藥工業(yè)的大幅縮水，但是東阿阿膠的主力核心產(chǎn)品，阿膠仍然是在增長(zhǎng)的。

雖然2014年?yáng)|阿阿膠的營(yíng)收出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但是得益于主力產(chǎn)品阿膠的增長(zhǎng)，毛利率低的業(yè)務(wù)降低，毛利率高的業(yè)務(wù)上升，一增一減凈利潤(rùn)反而提高了。

但是2018年則不一樣，這是阿膠系列產(chǎn)品，增長(zhǎng)明顯陷入停滯的狀態(tài)，如果結(jié)合到阿膠提價(jià)的行為來(lái)看，阿膠系列產(chǎn)品銷(xiāo)量是明顯下降的，當(dāng)然這一點(diǎn)不一定會(huì)暴雷，但是這是個(gè)業(yè)績(jī)變差的跡象。

提煉成一句人話(huà)就是：

 02 

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

可以看到東阿阿膠的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是一直在增長(zhǎng)的，2014年?duì)I收負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)下，阿膠系列的產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也是增長(zhǎng)的，但是在2018年，阿膠營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，陷入了停滯的狀態(tài)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)陷入了停滯，那么接下來(lái)，我們看看營(yíng)業(yè)利潤(rùn)真實(shí)可信嗎？

查看東阿阿膠的應(yīng)收我們不難發(fā)現(xiàn)，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有明顯的注水痕跡，2016-2018這三年，營(yíng)收總共增長(zhǎng)了16%，應(yīng)收賬款卻翻了將近6倍。

（對(duì)財(cái)報(bào)感興趣的小伙伴，可以戳：長(zhǎng)投研究院｜5招教你識(shí)破公司的秘密）

另外，2018年在營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，應(yīng)收卻出現(xiàn)了大幅度的上升。東阿阿膠的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有24億，但是應(yīng)收卻也有24億，這個(gè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是摻了非常多的水分的。

我們都知道，應(yīng)收突然增加，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司業(yè)績(jī)不好的時(shí)候，為了保證營(yíng)收，從而開(kāi)始放寬出貨的門(mén)檻，這樣的情況下，雖然營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不會(huì)下降，但是卻可能產(chǎn)生很多的壞賬，造成賣(mài)出去貨物，只能收到一張白條。

可以看到，東阿阿膠2018年的應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)也是有了很大的增加，因?yàn)?018年?yáng)|阿阿膠為了保證營(yíng)收利潤(rùn)，因而收到了大量的白條，白條數(shù)量變多，質(zhì)量參差不齊，周轉(zhuǎn)速率下降，也是在意料之中的。

翻譯成人話(huà)就是：

舉個(gè)例子：小投的爸爸幫小投開(kāi)了一家店，小投經(jīng)營(yíng)的還不錯(cuò)，于是想要把這家店做大，試過(guò)各種手段之后，小投發(fā)現(xiàn)直接給店里的產(chǎn)品提價(jià)，是最有效的策略。

小投提價(jià)之后，雖然村口的王麻子不來(lái)買(mǎi)東西了，但是不差錢(qián)的李二狗他們?nèi)匀粫?huì)從小投的店里買(mǎi)東西。王二麻子走了，李二狗花的錢(qián)更多了，綜合一下之后，小投店鋪的營(yíng)收和利潤(rùn)是增長(zhǎng)的。

于是，小投不斷的重復(fù)這種操作，店面的收入和利潤(rùn)也越來(lái)越多，但是在某一次漲價(jià)之后，村里很多李二狗這樣的小伙伴，慢慢的也不再來(lái)小投的店里買(mǎi)東西了。

這個(gè)時(shí)候，小投為了在爸爸面前，表現(xiàn)出一個(gè)不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)成績(jī)，于是跟李二狗和王麻子說(shuō)，店里的東西，你們可以先拿，給我打個(gè)白條就行。

這種操作弄下來(lái)，東西雖然賣(mài)掉了，但是收到的都是一張張的白條，如果王麻子決定賴(lài)賬了，那么，小投不僅錢(qián)沒(méi)了，貨也沒(méi)了。

 03 

存貨

再來(lái)看存貨，東阿阿膠的存貨增速也是有很大的問(wèn)題的。

2014年驟然增長(zhǎng)，年報(bào)當(dāng)中提到說(shuō)是為了增加產(chǎn)能，采購(gòu)的原材料增加了，可以理解，畢竟當(dāng)時(shí)阿膠系列產(chǎn)品還是增長(zhǎng)的。但是在2016年之后的增長(zhǎng)，確實(shí)是有一些問(wèn)題的。

可以看到，從2014年開(kāi)始，東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)速度也越來(lái)越低，在周轉(zhuǎn)越來(lái)越緩慢的情況下，東阿阿膠仍然增加存貨量顯然是有一定問(wèn)題的。

按照當(dāng)前東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)來(lái)看，東阿阿膠需要500多天的時(shí)間，才能將倉(cāng)庫(kù)里面的貨全部清空。

 04 

東阿阿膠為啥走到了今天？

東阿阿膠是一家以阿膠為主力產(chǎn)品的公司，憑借其拳頭產(chǎn)品，從2007年開(kāi)始一直保持著15%以上的ROE，加上營(yíng)收以及凈利的增長(zhǎng)，一度是A股當(dāng)中最為知名的白馬股之一。

東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，是建立在產(chǎn)品不斷提價(jià)的基礎(chǔ)上的，但是，任何一件商品提價(jià)，都必然會(huì)減少銷(xiāo)量。

之前的這些年，東阿阿膠每次提價(jià)，都會(huì)減少一部分銷(xiāo)量，但是也會(huì)增加一定的營(yíng)收，從2018年開(kāi)始，這個(gè)提價(jià)策略好像也不太管用了。

據(jù)AI財(cái)經(jīng)報(bào)道，2008年到2017年產(chǎn)品漲價(jià)20倍，而這10年間，北京的房?jī)r(jià)也只漲了6倍多一點(diǎn)。

在2018年，提價(jià)策略首度失效，其實(shí)也說(shuō)明了，市面上的消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格高昂的阿膠，消卻了購(gòu)買(mǎi)的欲望。

 05 

東阿阿膠投資邏輯

前文提到過(guò)，東阿阿膠業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于產(chǎn)品提價(jià)，也就是品牌溢價(jià)能力，但是在2018年提價(jià)策略明顯失效了，東阿阿膠能否繼續(xù)增長(zhǎng)，顯然是要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。

之前，東阿阿膠系列的產(chǎn)品，一直是在不斷提價(jià)的，有實(shí)力支付現(xiàn)金的經(jīng)銷(xiāo)商變少，但同時(shí)公司為了增加營(yíng)收，會(huì)選擇讓一些經(jīng)銷(xiāo)商打白條，由此產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。

以2018年的年報(bào)來(lái)看，東阿阿膠當(dāng)前的營(yíng)收增長(zhǎng)停滯，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中有大量的應(yīng)收賬款的水分，存貨以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)走高，沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象，看好東阿阿膠的小伙伴，可以重新衡量一下投資它的邏輯。

當(dāng)然了，按照2019上半年報(bào)顯示的數(shù)據(jù)，情形也是有所惡化的，所以，小伙伴們，如果你不是非?？春脰|阿阿膠的話(huà)，建議摒棄沉沒(méi)成本。

總結(jié)一下：

好啦，今天的文章到這里就結(jié)束了。

-今日互動(dòng)-

小伙伴們，

你認(rèn)為東阿阿膠

還能靠提價(jià)來(lái)挽回局面嗎？

歡迎在留言區(qū)和小投一起討論喲！

最后，小投給小伙伴們準(zhǔn)備了一個(gè)小福利。

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