六、理性投資原則：利用市場(chǎng)先生的愚蠢戰(zhàn)勝市場(chǎng)

1、市場(chǎng)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重機(jī)

股票總是在波動(dòng)，那么它波動(dòng)的規(guī)律是什么呢？

"從短期來(lái)看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它是一臺(tái)稱重機(jī)。“

對(duì)待市場(chǎng)波動(dòng)的正確心態(tài)。關(guān)于市場(chǎng)先生的假設(shè)。這個(gè)家伙情緒不穩(wěn)定，有時(shí)候心情愉快。有時(shí)候，意氣消沉。在某些情況下，他越狂躁or抑郁，你就越有利。

投資分析必須基于兩個(gè)前提：第一，市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常偏離證券的實(shí)際價(jià)值，第二，市場(chǎng)價(jià)格將向?qū)嶋H價(jià)值回歸。

影響市場(chǎng)價(jià)格的兩大因素是：一個(gè)是內(nèi)在價(jià)值，一個(gè)是投機(jī)因素。兩者的交互作用使得股票價(jià)格圍繞價(jià)值不斷地波動(dòng)。所以，市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常偏離內(nèi)在價(jià)值。

實(shí)證研究表明，格雷厄姆的觀點(diǎn)是正確的。

西格爾關(guān)于美國(guó)股市200年來(lái)投資收益率的研究

希格爾的研究表明，美國(guó)股票的長(zhǎng)期平均年收益率非常穩(wěn)定，約為7%。長(zhǎng)期實(shí)際收益的穩(wěn)定性具有均值回歸的特征。但股票收益率在很多時(shí)候都會(huì)偏離長(zhǎng)期平均水平。

另一些研究表明，在1802年-1997年間，股票短期收益率波動(dòng)非常激烈。90%的時(shí)間在-22%-33%之間上下波動(dòng)。

巴菲特關(guān)于美國(guó)股市100年來(lái)股價(jià)波動(dòng)的研究

巴菲特認(rèn)為，股市整體表現(xiàn)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體成長(zhǎng)性有關(guān)。超漲之后必定要回歸內(nèi)在價(jià)值。

1964-1998年間，美國(guó)股市的走勢(shì)與GNP走勢(shì)完全背離第一個(gè)17年，股市絲毫沒(méi)漲。第二個(gè)17年，股市上漲超過(guò)10倍。。為什么？

在過(guò)去100年，美國(guó)經(jīng)歷了三次大牛市，3次熊市。其中有56個(gè)年份，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與GNP（現(xiàn)在是GDP）出現(xiàn)了嚴(yán)重的背離：美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅度增長(zhǎng)，道瓊斯指數(shù)卻在下跌。這又是為什么？

影響股市波動(dòng)的三個(gè)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)因素

第一個(gè)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)因素是利率。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，利率好像自然界的地心引力一樣，不論何時(shí)，不論何地，利率任何微小的的波動(dòng)都會(huì)影響到全球資產(chǎn)的價(jià)值。

第二個(gè)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)因素是投資人對(duì)未來(lái)收益率的預(yù)期。在這期間主要有兩個(gè)方面的影響：一是企業(yè)受益不佳，二是市場(chǎng)利率過(guò)高。

第三個(gè)因素是心理因素：貪婪、恐懼。

衡量股市是否過(guò)熱或過(guò)冷的定量分析標(biāo)準(zhǔn)

想要在股市上取得更好的回報(bào)，就應(yīng)該學(xué)好如何應(yīng)對(duì)非理性行為的爆發(fā)。

巴菲特認(rèn)為，在股市非理性波動(dòng)中保持理性，最重要是學(xué)好定量分析，從而能夠正確判斷股市是否過(guò)熱or過(guò)冷。

股市整體定量分析指標(biāo)：所有上市公司總市值/GNP的比率。

巴菲特通常在這個(gè)比例只有70%-80%時(shí)買(mǎi)入。如果這個(gè)比率達(dá)到200%，那么購(gòu)買(mǎi)股票簡(jiǎn)直是在玩火。

股市波動(dòng)預(yù)測(cè)：短期波動(dòng)不可預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期波動(dòng)容易預(yù)測(cè)

巴菲特認(rèn)為，預(yù)測(cè)股市的短期波動(dòng)是不可能的：”我對(duì)預(yù)測(cè)股市的短期波動(dòng)毫無(wú)所長(zhǎng)，

而長(zhǎng)期波動(dòng)具有非常穩(wěn)定的趨勢(shì)。非常容易預(yù)測(cè)。道瓊斯股票指數(shù)=準(zhǔn)債券。

市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律的解釋及其對(duì)投資人戰(zhàn)勝市場(chǎng)的啟示

股票投資收益具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性，但沒(méi)有人能夠解釋其中的根本原因，這正是股市的神奇之處。

經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)被過(guò)分低估價(jià)值的股票股價(jià)得到修正，平均需要的時(shí)間在0.5-2.5年之間。

認(rèn)為市場(chǎng)的波動(dòng)規(guī)律，對(duì)于投資人戰(zhàn)勝市場(chǎng)具有非常重大的意義。格雷厄姆：“

價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義：超跌時(shí)低階買(mǎi)入，超漲時(shí)賣(mài)出?！?/span>

“股市特別偏愛(ài)投資與估值過(guò)低股票的投資者。。。理性投資者確實(shí)沒(méi)有理由抱怨股市的反常，因?yàn)槠浞闯Ｖ刑N(yùn)含著機(jī)會(huì)和最終利潤(rùn)?！?/span>

這種市場(chǎng)波動(dòng)正是巴菲特采取長(zhǎng)期投資策略的根本信心所在?！?，，如果我們有決定的長(zhǎng)期投資期望，那么短期的價(jià)格波動(dòng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)毫無(wú)意義，除非它們能夠讓我們有機(jī)會(huì)以更便宜的價(jià)格增持股票?！?/span>

2、市場(chǎng)并非總是有效的

有效市場(chǎng)假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)一直在現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論中占據(jù)主導(dǎo)地位。

該理論認(rèn)為：市場(chǎng)總是有效的，股票的價(jià)格總是完全反映了所有的信息，沒(méi)有人能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

有效市場(chǎng)假說(shuō)自問(wèn)世以來(lái)，對(duì)現(xiàn)代金融產(chǎn)生了十分深遠(yuǎn)的影響。

但巴菲特的投資業(yè)績(jī)對(duì)這種理論提出強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，他們認(rèn)為巴菲特只是“小概率事件“。

但市場(chǎng)上出現(xiàn)了許多“異象“，是無(wú)法用有效理論解釋的。

過(guò)度反應(yīng)：跌價(jià)股票取得了較高的收益，而溢價(jià)股票獲得了較低的收益。因?yàn)槭袌?chǎng)上存在過(guò)度反應(yīng)。

小公司效應(yīng)：小盤(pán)股比大盤(pán)股的收益率高。

市凈率效應(yīng)：

研究發(fā)現(xiàn)市凈率能夠預(yù)測(cè)收益率。高市凈率股票被認(rèn)為是成長(zhǎng)型股票，而低市凈率股票被認(rèn)為是價(jià)值型股票。所有的研究表明，價(jià)值型股票能夠顯著戰(zhàn)勝成長(zhǎng)型股票。

價(jià)格在無(wú)信息時(shí)仍然會(huì)反應(yīng)

1987年10月19日大跌。但在股市崩潰之前沒(méi)有任何消息。

巴菲特對(duì)有效市場(chǎng)理論的偏激

巴菲特認(rèn)為市場(chǎng)通常是無(wú)效的。因此才能利用市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的差異獲利。他對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)不屑一顧，他說(shuō)，“如果市場(chǎng)總是有效的，我只能沿街乞討。

巴菲特認(rèn)為根本沒(méi)有必要學(xué)習(xí)那些有效市場(chǎng)理論。“要想成功地投資，你不需要懂得什么Beta理論，有效市場(chǎng)，現(xiàn)代投資組合理論，。事實(shí)上，大家最好對(duì)這些東西一無(wú)所知。。。投資者只需要學(xué)好兩門(mén)課：一門(mén)是如何評(píng)估企業(yè)價(jià)值，一門(mén)是如何思考市場(chǎng)價(jià)格。

3、利用市場(chǎng)的愚蠢才能戰(zhàn)勝市場(chǎng)

認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的愚蠢，保持理性態(tài)度

行為金融學(xué)的研究表明：“人們充滿了貪婪，恐懼或者愚蠢的念頭“。

行為金融學(xué)的興起。它認(rèn)為，投資者并非完全理性的，而是有限理性的。投資者首先要戰(zhàn)勝自己的愚蠢，然后才能利用市場(chǎng)的愚蠢。

投資者經(jīng)常出現(xiàn)的認(rèn)知和行為偏差

聰明人經(jīng)常做傻事，主要表現(xiàn)為：

過(guò)度自信

過(guò)度自信是人類根深蒂固的心理特征之一。投資者往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功機(jī)會(huì)。最典型的行為表現(xiàn)是過(guò)度交易。

過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足

過(guò)度反應(yīng)是指投資者過(guò)多地關(guān)注公司最近的信息。其在股市上的表現(xiàn)是，超漲之后必有超跌，超跌之后必有超漲。

反應(yīng)不足是指投資者對(duì)新的信息反應(yīng)不足。

羊群行為：指與大多數(shù)人一樣思考和行動(dòng)。

損失厭惡：面對(duì)同樣數(shù)量的盈利和損失，損失比盈利給投資者帶來(lái)更大的情緒影響。

自歸因：指人們總是把過(guò)去的成果歸功于自己，而將失敗歸因于外部因素的心理特性。

顯著性思維：人們往往高估大事情的發(fā)生概率——盡管其發(fā)生的可能性很小。

此外，后悔厭惡，處置效應(yīng)，心理賬戶，錨定，代表性偏差，保守主義都是重要的表現(xiàn)。

保持正確的的理性投資態(tài)度是避免愚蠢行為的關(guān)鍵

投資者戰(zhàn)勝市場(chǎng)的前提是保持理性，盡可能減少行為偏差。

 “在別人恐懼是貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼“

巴菲特認(rèn)為，戰(zhàn)勝市場(chǎng)的根本途徑在于利用市場(chǎng)的愚蠢：“在別人恐懼是貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼“。

長(zhǎng)期投資者要戰(zhàn)勝市場(chǎng)，就必須具備三個(gè)基本條件：

一是比市場(chǎng)的眼光更長(zhǎng)遠(yuǎn)：

二是比市場(chǎng)的估值更正確：

三是比市場(chǎng)的態(tài)度更理性：

比市場(chǎng)的眼光更長(zhǎng)遠(yuǎn)

巴菲特認(rèn)為，投資者要忽視市場(chǎng)的短期波動(dòng)，專注于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

”我從不試圖通過(guò)股市賺錢(qián)。。。我們可以幸運(yùn)地說(shuō)，我們無(wú)意去了解公司股票價(jià)格的歷史走勢(shì)，而是盡心去尋找可以進(jìn)一步了解公司業(yè)務(wù)的所有信息。。。“

”我們讓公司的股票通過(guò)公司的經(jīng)營(yíng)成果來(lái)告訴我們投資是否成功。市場(chǎng)可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)忽視公司的成功，但最終一定會(huì)用股價(jià)加以肯定。。。實(shí)際上，相對(duì)滯后的市場(chǎng)共識(shí)可能是一種有利因素：它使我們有機(jī)會(huì)以廉價(jià)買(mǎi)到更多的好股票?！?/span>

”作為長(zhǎng)期投資的所有者，其投資盈利主要來(lái)自于公司內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)+估值修復(fù)?！?/span>

比市場(chǎng)先生更了解公司并能正確估值

巴菲特認(rèn)為，戰(zhàn)勝市場(chǎng)的前提是，你遠(yuǎn)比市場(chǎng)先生更加了解你的公司并能夠正確估價(jià)。否則，你就不要參加股票游戲。“。。。就像他們?cè)趽淇伺朴螒蛑姓f(shuō)的那樣：如果你玩了30分鐘都不知道誰(shuí)是笨蛋，那么你就是那個(gè)笨蛋?！?/span>

”股價(jià)過(guò)低最常見(jiàn)的原因是悲觀主義，。。我們喜歡悲觀主義，因?yàn)楸^主義將導(dǎo)致股票的低價(jià)。樂(lè)觀主義才是理性投資的真正敵人。。?！?/span>

比市場(chǎng)更理性

巴菲特認(rèn)為，作為一個(gè)投資者，除了需要良好的分析能力，還需要理性的性格。

“成功的投資生涯不需要天才般的智商，非比尋常的經(jīng)濟(jì)眼光，或是內(nèi)幕信息，所需要的只是在做出投資決策時(shí)的正確思考模式，以及有能力避免情緒的破壞理性的思考，。。市場(chǎng)的表現(xiàn)越是愚蠢，善于捕捉機(jī)會(huì)的投資者的勝率更大。