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市盈率：14.73

總市值：232億

　　去年年底，東阿阿膠(000423.SZ)在對主營產(chǎn)品阿膠塊進(jìn)行2010年起的第11次漲價(jià)時(shí)，未曾預(yù)料的是，換來的卻是業(yè)績遭遇滑鐵盧局面。

　　日前，東阿阿膠發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤較去年同期下降75%至79%。這樣的降幅將創(chuàng)下公司1996年上市以來中報(bào)降幅之最。

　　7月15日，東阿阿膠股價(jià)毫無懸念一字跌停，最終收盤價(jià)報(bào)收35.42/股。業(yè)績爆降的背后，也將東阿阿膠前期屢次提價(jià)的弊端暴露而出。

　　9年內(nèi)提價(jià)11次

　　對于此番半年報(bào)業(yè)績預(yù)降近八成，東阿阿膠將其中原因之一歸結(jié)于渠道去庫存?！肮具B續(xù)十二年保持持續(xù)增長，且凈利潤年復(fù)合增長率20%以上，當(dāng)前伴隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，受整體宏觀環(huán)境等因素影響，以及市場對阿膠價(jià)值回歸的預(yù)期逐漸降低，公司下游傳統(tǒng)客戶主動(dòng)消減庫存，從而導(dǎo)致公司上半年產(chǎn)品銷售同比下降，公司也進(jìn)入了一個(gè)良性盤整期?！?/p>

　　東阿阿膠渠道庫存壓力到底有多大？可以從公司的應(yīng)收賬款回款情況窺探出一二。在今年一季度報(bào)表中，東阿阿膠應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已攀高至85天，周轉(zhuǎn)天數(shù)創(chuàng)下公司上市以來一季度新高。應(yīng)收周轉(zhuǎn)大幅放緩的同時(shí)，公司一季度歸屬于上市公司股東凈利潤也是同比下滑35%。

　　東阿阿膠業(yè)績疲軟早在去年就有所顯現(xiàn)。去年年報(bào)，東阿阿膠歸屬于上市公司股東的凈利潤增速僅錄得1.98%，結(jié)束了長達(dá)12年的雙位數(shù)增長局面。

　　令人費(fèi)解的是，去年12月底，東阿阿膠仍宣布上調(diào)阿膠出廠價(jià)，上調(diào)6%。對于提價(jià)緣由，東阿阿膠聲稱是“為推動(dòng)阿膠行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，結(jié)合公司投入和市場供需情況”。頻繁提價(jià)，曾是東阿阿膠留給外界揮之不去的烙印。公開資料顯示，從2006年起，東阿阿膠開始“扛起”漲價(jià)大旗。從2010年起，東阿阿膠也對外公告提價(jià)的信息。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者梳理公告顯示，2010年和2014年，東阿阿膠對主力產(chǎn)品阿膠塊均一年內(nèi)提價(jià)了三次。“國內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降，驢皮資源日趨緊張，導(dǎo)致原料收購價(jià)格不斷上漲?！睎|阿阿膠不厭其煩對外解釋這樣提價(jià)的緣由。

　　東阿阿膠也一度享受提價(jià)帶來的業(yè)績狂歡。2006年至2012年，公司年度歸屬于上市公司股東的凈利潤增速保持20%以上。之后逐年的業(yè)績增速亦有放緩趨勢，增速降到20%以下。東阿阿膠提價(jià)的舉動(dòng)，到底能否持續(xù)，市場長期不乏爭議。

　　從2016年起，東阿阿膠對阿膠的提價(jià)，改為每年一次。去年提價(jià)的上一輪是在2017年11月。

　　“每每旺季來臨之際，渠道商就預(yù)感廠家會(huì)提價(jià)的情況，習(xí)慣提前囤貨。幾年下來，其實(shí)渠道上積壓的庫存不少，因?yàn)榍郎逃X得不愁賣。在消費(fèi)環(huán)境遇冷的情況下，迫于資金周轉(zhuǎn)壓力，有些經(jīng)銷商就開始清理前期的庫存，這樣一來，進(jìn)貨的積極性跟著下降?！庇薪咏鼥|阿阿膠人士亦對第一財(cái)經(jīng)記者透露。

　　有OTC行業(yè)銷售人士亦對第一財(cái)經(jīng)記者表示，東阿阿膠業(yè)績大降的背后，意味著此前的連續(xù)提價(jià)行為不僅已無法再持續(xù)，反而弊端重重。據(jù)他觀察，從去年開始，廠家對經(jīng)銷商的管控力度似乎有所松動(dòng)?！耙酝鶑S家對終端價(jià)約束得挺嚴(yán)格，但現(xiàn)在明顯感覺到，經(jīng)銷商終端定價(jià)的自由權(quán)在加大，這可能是廠家考慮到終端去庫存的需要。”

　　近日，第一財(cái)經(jīng)記者走訪了廣州多家藥店，亦發(fā)現(xiàn)東阿阿膠的阿膠產(chǎn)品在進(jìn)行大力度促銷，半斤原價(jià)在1200元以上的阿膠塊，目前的促銷價(jià)不到900元。

　　行業(yè)競爭激烈

　　“毫無疑問，作為阿膠類的老大，東阿阿膠對行業(yè)的貢獻(xiàn)有目睹，做大了阿膠這個(gè)品類，把行業(yè)的蛋糕做大；這幾年，他們對品牌、文化挖掘上還是比較到位的。但對于東阿阿膠來說，頻繁漲價(jià)，亦抬高了消費(fèi)門檻?！鄙鲜鯫TC行業(yè)銷售人士認(rèn)為，雖說有能力的消費(fèi)者還會(huì)繼續(xù)消費(fèi)他們的產(chǎn)品，但這兩年，受制于大環(huán)境變冷，高端消費(fèi)市場亦受到一定影響。

　　東阿阿膠阿膠產(chǎn)品銷售的一度繁榮，吸引了諸多玩家擠進(jìn)市場。如第一財(cái)經(jīng)記者在廣州看到的場景，一家藥店，同時(shí)銷售的阿膠品牌多達(dá)四五個(gè)。一方面，不少企業(yè)亦在搶灘阿膠中低端市場，但另外一面，阿膠市場標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量的混亂也在困擾著行業(yè)發(fā)展。比如去年就有媒體曝出消息稱，山東東阿縣多家阿膠廠家用牛皮下腳料甚至騾馬皮做原料來生產(chǎn)阿膠。

　　“阿膠更偏向于保健品，雖說年輕人目前也是保健品消費(fèi)的主力，但他們更傾向于在電商渠道上購買，這樣一來，以實(shí)體店為主的阿膠企業(yè)免不了受到?jīng)_擊。而關(guān)于阿膠療效問題，市場也頗有爭議，某種程度亦影響到阿膠的消費(fèi)市場?！笔称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　為挽救困局，東阿阿膠亦在放低身段。

　　在今年年度股東大會(huì)上，東阿阿膠總裁秦玉峰亦稱，公司正面臨十幾年來最困難的時(shí)刻，東阿阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來市場繁榮的同時(shí)，也面臨著外部環(huán)境變化，需要時(shí)間調(diào)整。公司一方面將繼續(xù)推動(dòng)阿膠及阿膠制品有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，另一方面公司啟動(dòng)大單品戰(zhàn)略，聚焦千禧一代，系統(tǒng)化重構(gòu)品牌。東阿阿膠將從滋補(bǔ)養(yǎng)生進(jìn)一步向美容養(yǎng)顏、亞健康調(diào)整、特殊場景等不同需求的背景擴(kuò)張，保持研究和開發(fā)新產(chǎn)品，不斷適應(yīng)女性健康與美麗的需求，突破補(bǔ)益類市場的增長瓶頸。此外，針對其他阿膠廠商的低價(jià)策略，東阿阿膠也表示，將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，向中低端市場進(jìn)行拓展，收割更多市場份額。

　　值得一提的是，東阿阿膠似乎有意在挽回市場投資人的信心。今年5月份，東阿阿膠對外拋出回購股票方案，公司擬以不低于7.5億元且不超過15億元自有資金回購公司股票，回購價(jià)不超過45元/股，回購期限為不超過12個(gè)月。截至今年6月末，公司合計(jì)回購的金額已達(dá)到1.44億元。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(責(zé)任編輯：DF378)