導(dǎo)語

為什么要重視投入資本回報率（ROIC）指標(biāo)

投入資本回報率（ROIC）是綜合反映企業(yè)盈利情況的指標(biāo)，結(jié)合了利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，并剔除了資本結(jié)構(gòu)的影響，從基本的邏輯層次上反映了一個企業(yè)的盈利能力，是盈利能力的綜合反映，可以說是在投資判斷和經(jīng)營分析時最需要看重的指標(biāo)之一。同凈資產(chǎn)收益率(ROE)相比，ROIC的綜合性更高，在融資方式不同和經(jīng)營模式存在差異的情況下，提供了一個可以從投入和產(chǎn)出的層面來判斷一個企業(yè)或一個項目是否可行的依據(jù)。

同時，ROIC也是企業(yè)在融資時必須考慮的因素，只有在ROIC大于資本成本的情況下，融資才能對股東創(chuàng)造價值，否則在ROIC小于資本成本的情況下的融資，實際是在侵蝕股東的收益。

因此，對企業(yè)ROIC的分析，無論對企業(yè)的管理層還是投資者而言，都是非常重要的。

高教行業(yè)ROIC與市場平均情況的對比

選取部分高教行業(yè)上市公司，其2018年相關(guān)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如下：

資料來源：choice

以上高教行業(yè)數(shù)據(jù)與A股市場股票和上證50股票2018年相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)對比如下：

數(shù)據(jù)來源：choice，全部A股剔除ST股票及比率為負(fù)值的股票。上證50剔除導(dǎo)出數(shù)據(jù)為空值的股票。

從以上數(shù)據(jù)對比可以看出，雖然高教行業(yè)平均的凈利率都處于顯著的高位，但是投入資本回報率與市場整體情況相比，未有顯著差異。

因此，高教行業(yè)的投資回報率與市場整體情況相比基本一致，這也是市場競爭的必然結(jié)果。

高校行業(yè)ROIC的關(guān)鍵影響因素

從ROIC的計算公式來看，ROIC=EBIT*(1-所得稅率)/(有息負(fù)債+股東權(quán)益-現(xiàn)金及其等價物)，因此ROIC反映的是所有資本投入的收益情況，不管這些資本是債權(quán)人的投入還是股東的投入。

我們假設(shè)高校的運(yùn)營成本是相似的（關(guān)于高校行業(yè)主要成本的構(gòu)成分析可參考《通過“技術(shù)流”尋找未來獨(dú)角獸：毛利率視角下的教育細(xì)分賽道（一）》，同時所得稅是整個行業(yè)的共性成本，那么影響EBIT的主要因素則是營業(yè)收入而高校的收入構(gòu)成又相對簡單，絕大部分來源于學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，而住宿費(fèi)的調(diào)整空間較小，所以，聚焦到關(guān)鍵因素即學(xué)費(fèi)及在校生人數(shù)。

由于在校生人數(shù)受到生均固定資產(chǎn)投入指標(biāo)的限制，生均學(xué)費(fèi)的增長，以及報到人數(shù)與生均學(xué)費(fèi)之間的彈性關(guān)系，決定了高校行業(yè)投資的最底層邏輯。

在此，我們引用經(jīng)濟(jì)學(xué)中價格彈性的概念，根據(jù)其定義，價格彈性（price elasticity）是指某一種產(chǎn)品銷量發(fā)生變化的百分比與其價格變化百分比之間的比率，是衡量由于價格變動所引起數(shù)量變動的敏感度指標(biāo)。當(dāng)彈性系數(shù)為1的時候，銷售量的上升和價格的下降幅度是相抵的。當(dāng)0～1之間的彈性意味著價格上升將使得收益上升，而價格下降也使得收益下降，我們說這類物品的需求是相對缺乏彈性的，或者說價格不敏感。

應(yīng)用到高校領(lǐng)域，當(dāng)招生報到人數(shù)的變化百分比/生均學(xué)費(fèi)的變化百分比的絕對值，即人數(shù)與學(xué)費(fèi)的彈性系數(shù)介于0-1之間時，生均學(xué)費(fèi)的上漲帶來總體收入的增加，當(dāng)該系數(shù)大于1時，生均學(xué)費(fèi)的上漲反而使總收入下降，因此在對高校項目進(jìn)行考察和決策時，要有足夠的調(diào)研和相關(guān)數(shù)據(jù)分析，以便對項目未來的增長和策略選擇有基本的判斷。

影響該彈性系數(shù)的主要因素主要有：當(dāng)?shù)氐膶W(xué)費(fèi)政策、生源量、學(xué)校的招生能力、學(xué)校的總體數(shù)量以及學(xué)校的辦學(xué)質(zhì)量等。

隨著未來行業(yè)及資本競爭的增加，粗獷擴(kuò)張的投資方式將越來越不被市場所看好，深入的研究和數(shù)據(jù)分析，通過大量的調(diào)研和判斷而進(jìn)行的理性的價值投資將越來越被看重。

因此，總的來說實體院校的投資從長期來看其回報與整體市場水平基本一致，甚至略高于市場整體的投資回報率，且其后期現(xiàn)金流穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險較小。但是前期資金投入較大，回收周期較長，適合長期資本或從事院校運(yùn)營企業(yè)的投資。

價值投資的邏輯：選一個好行業(yè)，挑一個好公司，等一個好價格，做一個耐心的人，而耐心這一關(guān)鍵因素在實體院校尤其是高教這個行業(yè)顯得尤為重要。