（1）

在行業(yè)研究之前，首先要明確行業(yè)的分類。

大部分的研究員是以中信或者申萬的行業(yè)分類作為參考。

就拿食品飲料來說，中信把行業(yè)分成了白酒、其他飲料和食品。申萬是按照制造業(yè)的方式進(jìn)行分類，把食品飲料行業(yè)分成了飲料制造和食品加工兩部分。

這樣的分類方法或許是有道理的，但是并不利于后續(xù)的研究。

比較好的分類方法是根據(jù)消費(fèi)屬性進(jìn)行劃分，這樣我們可以把食品飲料分成高端消費(fèi)品和大眾消費(fèi)品兩類。

高端消費(fèi)品包括了白酒、黃酒和葡萄酒，而大眾消費(fèi)品包括乳制品、調(diào)味品、肉制品和啤酒。昨天我們提到的休閑食品也是屬于大眾消費(fèi)品。

從研究的角度看，高端消費(fèi)品賣的是面子、情感訴求，甚至是生活方式，而大眾品賣的是消費(fèi)習(xí)慣，體現(xiàn)的是通道價值。我們可以依照這樣的特征去尋找各子行業(yè)的佼佼者，提升對行業(yè)整體趨勢的把握，保持對行業(yè)前沿變化的敏感度。

從投資的角度看，不同屬性的消費(fèi)品最終會落實(shí)到不同的投資策略上。高端消費(fèi)品一榮俱榮、一損俱損，跟隨通脹表現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，所以順周期投資是最佳策略。而大眾消費(fèi)品，剩者為王，龍頭公司才能享受估值溢價。

（2）

明確行業(yè)分類之后，還要了解行業(yè)和行業(yè)之間的差別。

已故的周金濤大師有這樣一句名言，“人生發(fā)財靠康波”。這句話的意思是，我們每個人的財富積累，一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動的時間給你的機(jī)會。

周金濤認(rèn)為，人生就是一次康波，是由三次房地產(chǎn)周期、九次固定資產(chǎn)投資周期和十八次庫存周期構(gòu)成。

庫存周期分成了被動去庫存、主動補(bǔ)庫存、被動補(bǔ)庫存和主動去庫存四個階段。

對于制造業(yè)而言，比如汽車行業(yè)，庫存周期可以解釋大部分的需求和供給的變動，但是如果研究白酒行業(yè)的話，會發(fā)現(xiàn)庫存周期并不適用。

為什么庫存周期會失效？因為高端白酒有兩個特點(diǎn)，首先是有較長的保質(zhì)期，第二是高端白酒廠商的渠道策略。

白酒的保質(zhì)期時間很長，而且儲存條件并不苛刻，一般至少能夠儲存3-5年，甚至很多白酒是越老越香。

在行業(yè)低點(diǎn)的時候，其他行業(yè)需要降價以應(yīng)對“主動去庫存”，但白酒行業(yè)并不需要。白酒的渠道商有的時候甚至還可以選擇繼續(xù)加庫存，低谷過后再繼續(xù)賣。

影響渠道商是否加庫存有兩個關(guān)鍵因素，第一是該品牌白酒未來的價格預(yù)期，第二是渠道自身流動性是否充足。

所以，我們也就看到了高端白酒企業(yè)紛紛采用這樣的經(jīng)營策略：

首先，一定要提價，甚至還要逆周期提價。在行業(yè)景氣度低點(diǎn)的時候，給予經(jīng)銷商強(qiáng)勁的漲價預(yù)期。歷史上，五糧液、古井貢酒、洋河，都曾采用過逆周期提價的方式。

其次，控制產(chǎn)量。

第三，為經(jīng)銷商提供流動性支持，防止經(jīng)銷商因為流動性問題而主動去庫存。比如五糧液和茅臺都有票據(jù)打款貼息，為經(jīng)銷商貼息擔(dān)保。

研究到這里，我們可以明確，高端白酒的提價幾乎可以說是一個確定性的長期趨勢。庫存周期的變化僅會影響量，不影響價。

（3）

研究的目的是為了尋找到長期優(yōu)質(zhì)的上市公司。

在我的投資生涯里，我在周期股上基本沒有賺過什么錢，而從消費(fèi)和金融上獲得了很多收益。仔細(xì)思考一下，真正的十倍或者是百倍股，收益最大的來源是時間。

時間是優(yōu)秀公司的朋友，而那些短期能夠翻十倍的個股，收益更多來源于階段性的估值泡沫，最后能成功兌現(xiàn)的其實(shí)寥寥。

優(yōu)質(zhì)的上市公司一定會有好的商業(yè)模式、很寬的護(hù)城河和干干凈凈的財務(wù)報表。要找到優(yōu)質(zhì)的公司，需要踏踏實(shí)實(shí)的做研究，下苦功夫，這樣才有可能（努力真的只是微不足道的一方面）識別出好行業(yè)中的好公司。

深入的研究也會幫助投資人在公司經(jīng)營低谷或者被市場拋棄時，基于長期的價值判斷和公司一起堅守，等待時間的回報。

反之，不做研究或者浮于表面做研究，股價漲就說好，股價跌就看空，這樣的研究一點(diǎn)用也沒有。就算有時候買到了有潛力的股票，最后也一定是拿不住的。

（4）

如果把一個公司的投研團(tuán)隊看成一個作戰(zhàn)部隊，那么每一個研究員都是訓(xùn)練有素的戰(zhàn)士，應(yīng)該感受到一種責(zé)任感和使命感：因為你是所覆蓋行業(yè)的最后站崗人。

熱點(diǎn)行業(yè)會輪動、基金經(jīng)理的目光會移開，但作為研究員，必須始終都在你的領(lǐng)域內(nèi)堅守，靜待花開。

投資和研究就像一部忍耐和等待的連續(xù)劇，一場人生的馬拉松。我們要做的就是在行業(yè)沉寂的時候，保持樂觀的心態(tài)，潛心做研究。通過大量閱讀和持續(xù)跟蹤，等哪一天風(fēng)吹過來了，因為有了平時的積累，就會有把握提高勝率，優(yōu)質(zhì)公司的價值也會在走勢上驗證你的潛心研究。

好的研究員是耐得住寂寞的，內(nèi)心深處一定有著對研究創(chuàng)造價值的絕對信仰，在行動上就是年復(fù)一年、日復(fù)一日的努力工作。極致研究說到底就是曾文正公的那句話：結(jié)硬寨、打呆仗。

老裘說過，投資和研究是世界上最好的事業(yè)。因為你現(xiàn)在花的每一分心血，最終都會形成你自己的資產(chǎn)。這份資產(chǎn)，別人拿不走，也搶不去，而且隨著時間流逝與歲月的沉淀，這份資產(chǎn)會越積越多，也會越來越寶貴。

我們必曉得真理，真理必教我們得以自由。讓我們一起努力。

謝謝大家。