一、國家油氣管網(wǎng)漸行漸近

為提高天然氣管網(wǎng)設施利用效率，保障天然氣安全穩(wěn)定供應，促進天然氣行業(yè)良性發(fā)展，早在 2014 年國家就發(fā)布了《油氣管網(wǎng)設施公平開放監(jiān)管辦法(試行)》。2017 年 5 月，中共中央、國務院印發(fā)了《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，強調體現(xiàn)能源商品屬性，保障國家能源安全，確保產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)安全，確保油氣供應穩(wěn)定可靠，更好發(fā)揮政府作用，促進油氣資源高效利用。本輪石油天然氣體制改革思路為“管住中間、放開兩頭”。作為八方面重點改革任務之一，油氣管網(wǎng)運營機制的改革成為本輪石油天然氣體制改革的關鍵環(huán)節(jié)?！蛾P于深化石油天然氣體制改革的若干意見》提出，“分步推進國有大型油氣企業(yè)干線管道獨立，實現(xiàn)管輸和銷售分開。完善油氣管網(wǎng)公平接入機制，油氣干線管道、省內和省際管網(wǎng)均向第三方市場主體公平開放”。

在現(xiàn)有天然氣行業(yè)縱向一體化的體制背景下，壟斷性與競爭性業(yè)務混合經營，縱向一體化公司利用壟斷環(huán)節(jié)維持競爭業(yè)務的優(yōu)勢，將嚴重影響天然氣產業(yè)鏈的運營效率，不利于天然氣資源的合理調配(尤其是保供期間)和天然氣產供儲銷體系的建設，亦阻礙了天然氣市場化改革的推進。管網(wǎng)公司的成立將成為解決上述問題的現(xiàn)實方案。2019年以來，國家石油天然氣管網(wǎng)公司的組建漸行漸近，僅2019年3月，多條重要官方渠道確認了國家油氣管網(wǎng)公司組建的信息。國家管網(wǎng)公司成立是深化體制改革的必然要求，也是推動天然氣價格改革的重要路徑。國家管網(wǎng)公司的組建，將有利于油氣行業(yè)基礎設施的資源整合和優(yōu)化配置，提升運行調率。從“提質增效”的角度考慮，國家管網(wǎng)公司的成立契合國企改革加速推進的背景;管網(wǎng)公平開放將有效激活能源市場競爭，還原油氣能源的商品屬性;通過引入社會資本等方式拓寬管網(wǎng)建設資金來源，管網(wǎng)建設有望全面提速。

二、國內供需維持緊平衡

2019年國內供需預測：供需高增長，整體緊平衡，“氣荒”難現(xiàn)。2018年，在我國天然氣需求進一步增長的情況下，通過提升國內自產力度、加大PNG&LNG進口，以及天然氣長輸管線和儲氣庫等儲氣調峰設施建設的長足進步，18-19年供暖季“氣荒”并未出現(xiàn)。2019年，我們預計需求方面，我國城鎮(zhèn)燃氣和天然氣發(fā)電燃氣的需求仍將維持高速增長(總體消費量+10.9%至3142億立方米);供給方面，產量穩(wěn)定增長(+10%至1763億立方米)，進口力度進一步加大(+14%至1414億立方米)，整體供給的增速有所放緩(+12.1%至3177億立方米)，對外依存度將進一步提升(至44.5%)，整體供需仍將維持緊平衡，“氣荒”難現(xiàn)。

三、投資建議

我們認為在當前市場環(huán)境下需要重點關注國家油氣管網(wǎng)公司成立對主題性行情的引發(fā)，同時也需要進一步關注油價、LNG價格以及燃氣季/月度消費量數(shù)據(jù)。從基本面角度，我們認為，管網(wǎng)公司的成立對上中下游均有益處，但邏輯不盡相同，相關受益領域以及受益順序：1、管道及勘探開采設備工程公司;2、非常規(guī)天然氣公司;3、省網(wǎng)及城燃公司。維持燃氣子行業(yè)“買入”評級，推薦新天然氣、藍焰控股、陜天然氣、天倫燃氣(H)、深圳燃氣，建議關注沃施股份。

風險分析。管網(wǎng)公司成立進度不及預期，天然氣銷售量低于預期，接駁費用超預期下調，輸氣、配氣費率下行、購氣成本提升，天然氣價格改革進展低于預期等。

四、個股分析

新天然氣(603393)

看好煤層氣業(yè)務發(fā)展

2018年公司成功收購煤層氣公司亞美能源(2688.HK)50.5%股權，布局上游業(yè)務。截止到 2018年末，因行權稀釋，公司持有亞美能源49.93%股權。亞美能源于2018年8月31日并表，我們測算亞美能源2018年并表業(yè)績0.9億元，占公司歸母凈利潤的比例為25.5%。受亞美能源并表等因素影響，公司2018年歸母凈利潤3.4億元，同比+26.9%;2019Q1歸母凈利潤0.8億元，同比+4.8%。隨著天然氣下游需求高速增長，近年來天然氣供應形勢偏緊，天然氣上游價格亦呈現(xiàn)季節(jié)性上漲。作為非常規(guī)天然氣氣源，煤層氣將對常規(guī)天然氣供應形成補充。隨著亞美能源潘莊、馬必區(qū)塊項目推進，公司煤層氣業(yè)務有望實現(xiàn)“量價齊升”，成為公司未來業(yè)績的核心增長點。

藍焰控股(000968)

新區(qū)塊開發(fā)進展順利，氣量增長可期

煤層氣屬于非常規(guī)天然氣，煤層氣出廠價格放開，由供需雙方協(xié)商確定。由于我國天然氣供需形勢總體偏緊，公司近年煤層氣銷售價格提升。2018年公司煤層氣不含稅銷售單價1.72元/立方米，同比+7.4%。2017年12月，公司取得山西省煤層氣探礦權公開出讓項目的四個區(qū)塊(和順橫嶺、柳林石西、和順西和武鄉(xiāng)南)的煤層氣探礦權。2018年四個區(qū)塊中有三個已經成功點火出氣。2019年4月公司公告，柳林石西、武鄉(xiāng)南區(qū)塊收到試采批準書，試采期限為1年。試采過程中產生的煤層氣可對外銷售，有望貢獻售氣增量。此外，隨著國家管網(wǎng)公司成立，管網(wǎng)設施的公平開放亦有利于上游公司銷售量的提升，公司氣量有望進入上升通道。

陜天然氣(002267)

受益于天然氣旺盛需求，銷氣量增速可觀

公司核心業(yè)務為長輸管道和城市燃氣業(yè)務。受益于天然氣旺盛需求， 2018年公司天然氣銷氣量61.0億方，同比增長9.2%。分業(yè)務看，2018年公司省內管輸和城市燃氣銷氣量分別為57.2、3.8億方，分別同比+8.2%、+27.0%。公司2018年歸母凈利潤4.0億元，同比+2.2%;2019Q1歸母凈利潤3.0億元，同比-3.9%。開拓市場，培育利潤增長點：除深耕省內管輸業(yè)務外，2018年起公司加大市場開拓力度。公司年報顯示，公司成功收購吳起寶澤天然氣公司100%股權，并跨省投資設立黑龍江省天然氣管網(wǎng)有限公司(持股比例20%)和秦晉天然氣有限責任公司(持股比例49%)。期待上述項目貢獻業(yè)績增量。