記得 2015 年，金嗓子董事長(zhǎng)江佩珍在其公司在香港上市的時(shí)候，英姿颯爽的敲鐘姿勢(shì)，猶如馬踏飛燕，一看就不是平凡人：

過(guò)了一年多，一看，股價(jià)從最高 8 元跌至 3 元，跌幅達(dá) 63%。

金嗓子的股權(quán)結(jié)構(gòu)，看似很復(fù)雜，但實(shí)際就是其創(chuàng)始人江佩珍與其兒子曾勇控股（占比 61%）：

這一跌，從 2016 年 9 月到現(xiàn)在，4 個(gè)月時(shí)間，市值從到了 50 億跌到了 20 億，江佩珍和她兒子‘莫名其妙’的虧了 15 億。

金嗓子到底發(fā)生了什么？這里面有機(jī)會(huì)嗎？

I. 金嗓子為何物

在我的小時(shí)候（90 年代），金嗓子就是一款似糖似藥的治療嗓子的神物，其含片似 ' 幽幽清泉 '，清涼利咽。當(dāng)時(shí)的包裝上面那位面目清秀的男士，至今記憶猶新：

在 2000 年早期的時(shí)候，金嗓子還十分土豪的讓當(dāng)時(shí)世界最好的前鋒，羅納爾多為自己站臺(tái)，展現(xiàn)出超前的國(guó)際視野：

而現(xiàn)在，無(wú)論是包裝還是含片的味道，一點(diǎn)都沒(méi)有變，唯一改變的是包裝上面那位面目清秀的男士，變成了女士，也就是金嗓子的董事長(zhǎng)，江佩珍：

如果我們?nèi)タ纯唇逭涞膭?chuàng)業(yè)史，我們就會(huì)知道，最早包裝上的那位男士是上海華東師范大學(xué)的王耀發(fā)教授。1992 年，江佩珍帶領(lǐng)的柳州糖果二廠遭遇困境，她用最后僅剩的 7 萬(wàn)人民幣，與王耀發(fā)合作開(kāi)發(fā)出了 ' 金嗓子喉寶 '，而王耀發(fā)并沒(méi)有索要一分錢(qián)。金嗓子上市后，江佩珍便將其頭像印在包裝上，意在提醒大家，王耀發(fā)是其恩人。

那最近 4 個(gè)月金嗓子為何突然暴跌呢？

II. 配售引發(fā)的血案

金嗓子的暴跌來(lái)源于傳說(shuō)中的折價(jià)配售：

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳聞稱金嗓子股東計(jì)劃作私人配售最少 1000 萬(wàn)股，配售價(jià)（5.6 港幣）比 9 月 15 日的收市價(jià)（6.8 港幣）折讓 18%。這在市場(chǎng)看來(lái)，是大股東要套現(xiàn)至少 5600 萬(wàn)元。

消息一出，當(dāng)天金嗓子就怒跌 26%，收盤(pán)價(jià)為 5 港幣，硬生生的比傳言的 5.6 的配售價(jià)還低了 10%。當(dāng)日，公司也急忙澄清，是 ' 潛在配售 '，還不是‘配售 '，這事八字還沒(méi)一撇呢！

在股價(jià)一路下跌的途中，金嗓子為了挽回市場(chǎng)信心，花費(fèi)數(shù)千萬(wàn)增持其股票：

但市場(chǎng)卻再也不理會(huì)，一路狂跌，從 5 元一路跌至最低的 2.9，使金嗓子跌了其 IPO 的發(fā)行價(jià)，而之前市場(chǎng)傳聞的配售也再也沒(méi)有聽(tīng)公司提起。

那這樣的暴跌是不是機(jī)會(huì)呢？

III. 金嗓子的未來(lái)

根據(jù)其招股書(shū)披露，金嗓子目前仍然是中國(guó)配方潤(rùn)喉片的細(xì)分行業(yè)老大，市場(chǎng)份額占 25.8%：

從其銷量來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)以及金嗓子市場(chǎng)份額已經(jīng)沒(méi)有很大的增長(zhǎng)空間了，整體維持在 1.1-1.3 億盒的年銷量：

那金嗓子的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪呢？其實(shí)答案很簡(jiǎn)單，你可以問(wèn)問(wèn)吃金嗓子的人，他們知不知道金嗓子一盒的價(jià)格具體是多少？大部分人其實(shí)對(duì)金嗓子的價(jià)格不敏感（因?yàn)槠涫蹆r(jià)一盒在 9-12 之間）。

而金嗓子正是抓住了這一點(diǎn)，每年提高其售價(jià)，以此來(lái)提高其毛利率：

所以我們看到，金嗓子整體收入的增加以及凈利率的提升（注：2013 年在進(jìn)行其‘經(jīng)典版’與 ' 升級(jí)版 ' 的換代，所以收入有所下滑）：

2016 年的上半年，其收入同比增加 6%，金嗓子含片的毛利率到了 24.9%，創(chuàng)歷史最高毛利率。

所以在我看來(lái)，金嗓子未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)也就是每年不斷的提高其售價(jià)，但我認(rèn)為金嗓子的溢價(jià)力并不能像茅臺(tái)一樣，這個(gè)增長(zhǎng)的未來(lái)是有天花板的。同時(shí)，我并不看好金嗓子在做的飲料，因?yàn)橐环矫骘嬃吓c其含片渠道不一樣，另一方面我確實(shí)找不到消費(fèi)者想買(mǎi)這個(gè)飲料的情感連接點(diǎn)：

對(duì)于目前的估值，金嗓子約為 20 億人民幣（22 億港幣），對(duì)應(yīng)倍 2.5-2.7 倍的 PS 以及 11-12 倍的 PE，與其未來(lái)每年收入可能有的 5%-7% 的增速還是比較合理。但值得提醒的是，金嗓子在港股上市的交易量是小的可憐，如果你買(mǎi)入了就最好有做股東的心態(tài)以及希望公司早日不要再做 ' 金嗓子 ' 飲料了！