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本篇文章就從保險(xiǎn)企業(yè)的角度，介紹保險(xiǎn)公司在經(jīng)營這些保險(xiǎn)產(chǎn)品的時(shí)候，是如何盈利的；基于不同的盈利模式，該如何定位保險(xiǎn)企業(yè)呢；近幾年來，為何險(xiǎn)企紛紛堅(jiān)決轉(zhuǎn)型？基于轉(zhuǎn)型后的險(xiǎn)企，該如何定位分析呢？ 保險(xiǎn)公司的盈利模式保險(xiǎn)產(chǎn)品主要分為壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)兩大類，所以分析保險(xiǎn)公司的盈利模式，也就是分析這兩種產(chǎn)品的盈利來源，下面分類進(jìn)行詳細(xì)的介紹： 1、壽險(xiǎn)產(chǎn)品盈利來源 壽險(xiǎn)產(chǎn)品盈利來源：實(shí)際盈利來源于保費(fèi)收入加上實(shí)際投資收入與未來實(shí)際成本支出之間的差異。具體可分為三差，即利差、費(fèi)差、死差。（在實(shí)際業(yè)務(wù)中，由于多數(shù)保險(xiǎn)公司在提供產(chǎn)品時(shí)對壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和人身意外傷害險(xiǎn)并不詳細(xì)區(qū)分，因此本文以壽險(xiǎn)盈利模式對人身保險(xiǎn)進(jìn)行分析） 在第一篇文章中介紹壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，已經(jīng)提到了三差的概念，并且簡單說明了三差與保費(fèi)的關(guān)系。下面從企業(yè)盈利的角度，對三差進(jìn)行解釋： （1）利差：即保險(xiǎn)期間內(nèi)保險(xiǎn)公司實(shí)際要支付給保戶的保單價(jià)值的利息與保險(xiǎn)公司實(shí)際投資收益之間的差異。這項(xiàng)收益與銀行的存貸款利差模式有點(diǎn)類似，但又有很大區(qū)別，主要是保險(xiǎn)合同往往是幾十年甚至終身的長期性合同，支付給保戶的利息率既有固定的也有浮動(dòng)的，同時(shí)投資收益率是波動(dòng)的，即投資收益不確定，所以對于保險(xiǎn)公司來說是利差可能是正的（利差益），也可能是負(fù)的（利差損）。特別是對于保證利率過高的固定利率保單，有可能存在長期的利差損，而成為虧損保單。因此，我們在衡量保險(xiǎn)公司利差收益時(shí)，要考慮保單保期內(nèi)長期的利息成本和長期的投資收益率。 （解釋：支付給保戶的利息是險(xiǎn)企的營業(yè)成本，屬于險(xiǎn)企的負(fù)債端；投資收益是險(xiǎn)企的營業(yè)收入，屬于險(xiǎn)企的資產(chǎn)端。兩者都是由保費(fèi)衍生而來，收入與成本的差異就是險(xiǎn)企的利潤。由實(shí)際付給客戶的利息與實(shí)際投資收益共同決定利差的大小。） （2）費(fèi)差：保險(xiǎn)公司在保單定價(jià)時(shí)，預(yù)估的手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等支出并在此基礎(chǔ)上預(yù)留一定利潤的定價(jià)費(fèi)用率與公司經(jīng)營中實(shí)際支出的費(fèi)用率之間的差異。 （解釋：保單作為一個(gè)商品，其銷售價(jià)格（即定價(jià)費(fèi)用率），與其成本價(jià)格（即實(shí)際費(fèi)用率）兩者的差異。由保單的銷售價(jià)格與成本的費(fèi)用控制共同決定費(fèi)差的大小。） （3）死差：主要體現(xiàn)為預(yù)估的死亡率、意外及重大疾病發(fā)生率并自此基礎(chǔ)上預(yù)留一定利潤的定價(jià)費(fèi)用率與未來實(shí)際死亡率、意外及重大疾病發(fā)生實(shí)際賠付的差額。 （解釋：在依據(jù)費(fèi)用率制定保單銷售價(jià)格時(shí)，假設(shè)的概率與實(shí)際發(fā)生概率的差異。由精算師精算的嚴(yán)格度決定。） 2、財(cái)險(xiǎn)盈利來源： 財(cái)險(xiǎn)盈利來源：實(shí)際盈利來自于業(yè)務(wù)承保和投資產(chǎn)生的利潤。 （1）承保利潤：公司保單的保費(fèi)收入與管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)及實(shí)際的賠付費(fèi)之間的差額。 （2）投資利潤：保戶繳納的保費(fèi)不是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)列入“應(yīng)付帳款”中，屬于公司的債務(wù)。當(dāng)保戶出險(xiǎn)時(shí)，拿出來付給保戶進(jìn)行理賠。這些客戶繳納的保費(fèi)資金，保險(xiǎn)公司在留有一定比例的近期理賠或支付金額之后，其余的拿出去進(jìn)行投資的，投資的收益即投資利潤。（銀保監(jiān)會(huì)對險(xiǎn)企的償付能力有很明確的監(jiān)管要求，要求每家企業(yè)按季度披露償付能力報(bào)告。） 對保險(xiǎn)企業(yè)不同的定位大多數(shù)投資者更喜歡把保險(xiǎn)公司定位成一家資產(chǎn)管理公司，或者是加了杠桿的股市大盤：看好市場，就買入保險(xiǎn)股；看空市場，就賣出保險(xiǎn)股。看中的就是保險(xiǎn)股的高貝塔屬性。這個(gè)邏輯非常簡單粗暴，但是過去十幾年似乎又非常有效。于是這個(gè)觀念就更加深入A股投資者的人心了。但是，是否將保險(xiǎn)公司定位成資產(chǎn)管理公司關(guān)鍵是取決于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差別。 如果保險(xiǎn)公司銷售的主要是分紅類的保險(xiǎn)，那么對利差的依賴就很大，企業(yè)利潤對投資業(yè)績的依賴很嚴(yán)重，那保險(xiǎn)公司就應(yīng)該定位成一個(gè)強(qiáng)周期的資產(chǎn)管理公司。資管行業(yè)是一個(gè)高波動(dòng)的行業(yè)，有很強(qiáng)的周期性。 如果保險(xiǎn)公司銷售的主要是保障性功能的保險(xiǎn)，那么保單利潤中死差和費(fèi)差的占比就會(huì)相對高一些，這塊利潤相對于利差會(huì)穩(wěn)定一些，那保險(xiǎn)公司就應(yīng)該定位成一個(gè)穩(wěn)定增長的消費(fèi)性公司。消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)穩(wěn)定增長的行業(yè)。 國內(nèi)部分保險(xiǎn)公司就是按照資產(chǎn)管理公司的方式進(jìn)行經(jīng)營的，期望通過高負(fù)債成本吸引資金，來快速擴(kuò)大規(guī)模，所以經(jīng)營業(yè)績對投資收益的依賴就非常大，必然要通過冒險(xiǎn)去獲得更高的收益，才能維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)。于是在2016年左右就出現(xiàn)了大量的保險(xiǎn)公司買買買的情況，彼時(shí)保險(xiǎn)公司被定義為野蠻人。當(dāng)時(shí)萬科更換大股東，格力被舉牌的現(xiàn)象，成為資本市場極大的熱門事件。 通常資本市場對資管行業(yè)給予的估值都較低。然而香港的友邦保險(xiǎn)一直被市場給予較高的估值，就是因?yàn)橛寻钿N售的產(chǎn)品以保障類產(chǎn)品為主，企業(yè)對利差的依賴性比較小，盈利比較穩(wěn)定，所以市場給予友邦保險(xiǎn)較高的估值。 險(xiǎn)企為何轉(zhuǎn)型前面分析過了，保險(xiǎn)公司盈利模式側(cè)重點(diǎn)不同，對保險(xiǎn)企業(yè)的定位就不同，市場給予的估值也就有很大差別。然而，險(xiǎn)企為何紛紛堅(jiān)決轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型后的方向又是如何呢？這需要先了解一下銀保監(jiān)會(huì)在2017年3月正式發(fā)文的“償二代”文件。 中國保監(jiān)會(huì)在2012年初發(fā)布《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃（簡稱償二代）》，提出要用3至5年時(shí)間，形成一套既與國際接軌、又與我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的償付能力監(jiān)管制度體系。該體系用來監(jiān)控保險(xiǎn)公司的償付能力，這是保監(jiān)會(huì)對保險(xiǎn)公司監(jiān)管的核心指標(biāo)，類似于對銀行資本充足率的監(jiān)管。 相比于以規(guī)模為導(dǎo)向的“償一代”，“償二代”則以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，這使得不同風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)對資本金的要求出現(xiàn)了顯著的變化，從而顯著影響保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債策略。 “償二代”在監(jiān)管方向上可以概括為四個(gè)字：保險(xiǎn)姓保?？梢岳斫鉃?，監(jiān)管層想讓保險(xiǎn)公司主要去銷售保障類功能的保險(xiǎn)產(chǎn)品，而不是銷售分紅類的保險(xiǎn)產(chǎn)品（此產(chǎn)品只賺取利差）。實(shí)際上最早轉(zhuǎn)型的中國平安在2016年的年報(bào)中已經(jīng)是用到了償二代。 償二代對保險(xiǎn)企業(yè)最低資本和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的定義如下： 最低資本：是指保險(xiǎn)公司為了應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)對償付能力的不利影響，依據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定而應(yīng)當(dāng)具有的資本數(shù)額。 保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于死亡率、疾病率、賠付率、退保率等假設(shè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)與預(yù)期發(fā)生不利偏離而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)定義，可以推測到，如果一家壽險(xiǎn)公司銷售的產(chǎn)品中，保障功能產(chǎn)品占比較大，也就意味著最低資本要求中，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本的占比應(yīng)該相對較大。  如下圖是中國平安2019年1季度的償付能力季度報(bào)告：   在“償二代”的監(jiān)管背景下，保險(xiǎn)公司不得不進(jìn)行轉(zhuǎn)型，由原來主要銷售分紅類的保險(xiǎn)轉(zhuǎn)為銷售保障功能的保險(xiǎn)。 實(shí)際上，中國幾家老牌的保險(xiǎn)公司，在2014年左右，行業(yè)面臨困境的時(shí)候，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型了，堅(jiān)持保險(xiǎn)姓保，改為主要銷售保障類保險(xiǎn)產(chǎn)品。目前中國平安是轉(zhuǎn)型最好的，中國太保也跟隨其后，新華保險(xiǎn)在萬峰的帶領(lǐng)下也已經(jīng)轉(zhuǎn)型，而且態(tài)度非常堅(jiān)決，甚至寧愿忍受保費(fèi)在短期內(nèi)負(fù)增長。 對轉(zhuǎn)型后的險(xiǎn)企進(jìn)行定位在2017年3月“償二代”以后，保險(xiǎn)公司積極轉(zhuǎn)型到現(xiàn)在（2019年5月），已經(jīng)改為主要銷售保障類保險(xiǎn)。比如從2019年一季報(bào)，很多保險(xiǎn)公司都淡化了每年的“開門紅”，因?yàn)閮敹郧半U(xiǎn)企都在一季度大量銷售分紅險(xiǎn)，沖規(guī)模，使得一季度營業(yè)收入占到全年?duì)I收的比重的一半。而2019年的一季報(bào)，保險(xiǎn)企業(yè)都在淡化了一季度沖規(guī)模的經(jīng)營策略，改為均勻的在每個(gè)季度銷售保障類的保險(xiǎn)產(chǎn)品。 轉(zhuǎn)型以后的保險(xiǎn)企業(yè)逐漸降低了對利差的依賴，改為側(cè)重對費(fèi)差和死差的依賴。所以，依據(jù)保險(xiǎn)公司目前改革后盈利模式，應(yīng)該將保險(xiǎn)公司定位于穩(wěn)定增長的消費(fèi)性企業(yè)。這樣對保險(xiǎn)公司的投資，也就不需要再特別關(guān)注他的高貝塔屬性，而是重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)作為一個(gè)消費(fèi)類企業(yè)，其商品的銷售經(jīng)營情況。銀保監(jiān)會(huì)對上市的險(xiǎn)企，要求每月定期公布原保費(fèi)等銷售數(shù)據(jù)，這為投資者及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營情況，提供了很大的便利。
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