股票市場(chǎng)上關(guān)于價(jià)值投資有兩個(gè)非常重要的概念，一個(gè)是安全邊際，一個(gè)是能力圈，在這個(gè)基礎(chǔ)上，安全邊際的提出者格雷厄姆認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，投資人應(yīng)該通過(guò)分散持倉(cāng)來(lái)降低整體的投資風(fēng)險(xiǎn)，而巴菲特在繼承了安全邊際的基礎(chǔ)上，認(rèn)為投資人應(yīng)該建立自己的能力圈，通過(guò)在“擊球區(qū)”內(nèi)出手，集中持股獲取超額收益，這個(gè)問(wèn)題也曾經(jīng)長(zhǎng)期困惑我，今天大富翁就和大家聊聊這個(gè)問(wèn)題。

這個(gè)話題其實(shí)還可以進(jìn)一步深化，我們做投資，風(fēng)險(xiǎn)和收益是永恒的考慮，價(jià)值投資的落腳點(diǎn)是價(jià)值，以?xún)r(jià)值決定價(jià)格這個(gè)核心點(diǎn)去思考，來(lái)使得自己處于風(fēng)險(xiǎn)很小的位置。那么我們的收益是來(lái)自于低估之后的價(jià)值回歸，還是來(lái)自于價(jià)值成長(zhǎng)推動(dòng)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)，前者認(rèn)為我們普通的投資人是沒(méi)有辦法深度認(rèn)知企業(yè)的，后者認(rèn)為我們通過(guò)跟蹤研究企業(yè)可以建立自己的能力圈，通過(guò)和企業(yè)“做朋友”穩(wěn)定盈利。事實(shí)是什么？猶如層層迷霧籠罩在投資人的心中。

一、 絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不可消除

市場(chǎng)的三種風(fēng)險(xiǎn)，股票風(fēng)險(xiǎn)，策略風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，風(fēng)險(xiǎn)本身就是市場(chǎng)的一部分，極端的表現(xiàn)形式就是黑天鵝，黑天鵝一定回來(lái)，我們不知道什么時(shí)候回來(lái)，唯一需要考慮的是黑天鵝來(lái)臨的時(shí)候我們是不是可以承擔(dān)。

這個(gè)角度講，絕對(duì)的集中以為這絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，集中就一定帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，即使這種風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有暴露，因?yàn)檎驹诂F(xiàn)在看，我們不是神，我們不能了解企業(yè)的一切，站在未來(lái)看，影響企業(yè)發(fā)展的因素千千萬(wàn)萬(wàn)，企業(yè)的發(fā)展本質(zhì)是未知的，未來(lái)的世界本身也是概率的世界，而非確定的，絕對(duì)的。

柯林斯當(dāng)年從500強(qiáng)中精選了18家公司作為研究樣本寫(xiě)出了影響巨大的《基業(yè)長(zhǎng)青》，之后這些公司有的深陷泥潭，有的光芒不在，有的被'對(duì)照公司'甩在身后，導(dǎo)致柯林斯又寫(xiě)了第二本書(shū)《基業(yè)長(zhǎng)青2-基業(yè)為何不能長(zhǎng)青》分析了一些企業(yè)落敗的原因。照我看，企業(yè)成功是偶然，要靠運(yùn)氣，而失敗是正常，是常態(tài)，這樣的話，我們對(duì)企業(yè)的研究又有多少靠譜呢？

電視機(jī)的普及造就了連鎖眼鏡店，這也是時(shí)代的機(jī)遇。智能手機(jī)的普及造就了騰訊這樣的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。同樣智能手機(jī)也造就愛(ài)爾眼科醫(yī)院。偉大的企業(yè)更多是時(shí)代的產(chǎn)物，我們大眾是被席卷前進(jìn)的，能夠引領(lǐng)潮流的是極少數(shù)，即使個(gè)別人才可以，但是我們投資是一輩子的事情，很難保證每次都可以正確選擇。

我們首先認(rèn)為我們相對(duì)于市場(chǎng)處于弱者地位，我們不知道的很多，這種情況下我們通過(guò)市場(chǎng)和概率盈利，怎么做呢？從市場(chǎng)角度講，市場(chǎng)的發(fā)展是未知的，但是市場(chǎng)的周期波動(dòng)是已知的，經(jīng)濟(jì)本身發(fā)展的周期疊加投資人心理認(rèn)知的波動(dòng)，行業(yè)在冷熱之間循環(huán)，價(jià)格在高低之間震蕩，我們?cè)谛袠I(yè)冷點(diǎn)、價(jià)格低點(diǎn)進(jìn)入就有較大的勝率，我們不是依靠能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)的認(rèn)知，而是依靠市場(chǎng)的周期。概率方面，雖然企業(yè)個(gè)體的概率是未知的，我們是可以感性判斷的，在一系列較大勝率的企業(yè)里面，我們做一個(gè)分散的組合，使得個(gè)體的不確定性轉(zhuǎn)化為投資組合整體的確定性。

怎么決定倉(cāng)位呢？舉個(gè)例子，我們有100萬(wàn)，做一個(gè)20只股票的組合，每只股票投資五萬(wàn)，一年后股票價(jià)格有漲有跌，可能優(yōu)勢(shì)的企業(yè)從五萬(wàn)變成了十萬(wàn)，劣勢(shì)的企業(yè)從五萬(wàn)變成了一萬(wàn)，我們沒(méi)有選擇股票，我們只是建立一個(gè)整體勝率極大的組合，通過(guò)市場(chǎng)決定股票和倉(cāng)位。當(dāng)然，定期對(duì)投資組合再平衡也是必須的，這方面我已經(jīng)在其他文章中深入講過(guò)，此處不再贅述。

低估、分散、不深入研究，始終把自己放在風(fēng)險(xiǎn)很小的地方，讓市場(chǎng)幫助自己決定，而不是去挑戰(zhàn)市場(chǎng)，不要去對(duì)抗大海，只需要打造諾亞方舟，按照自己的交易策略去做，賺取多少是市場(chǎng)決定的。這就是分散派的核心思想。

一、 巴菲特的集中持股到底是什么？

要想深入了解集中是什么，就必須從巴菲特的投資系統(tǒng)去考慮。

人類(lèi)的生存發(fā)展及其需求的不斷增加，推動(dòng)著GDP的持續(xù)增長(zhǎng)。縱觀人類(lèi)發(fā)展史，特別是近現(xiàn)代史，可以清楚地做出判斷，除了個(gè)別極端的短暫時(shí)期由于某些政治經(jīng)濟(jì)或宗教的極端情況導(dǎo)致人類(lèi)文明和經(jīng)濟(jì)的倒退，其他時(shí)間里人類(lèi)社會(huì)所創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)是持續(xù)增長(zhǎng)的。其背后的原因，是人口增長(zhǎng)、土地等資產(chǎn)的自然產(chǎn)出、人類(lèi)交換和分工的深化、知識(shí)的積累等因素。

很顯然，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程中，一個(gè)國(guó)家內(nèi)所有的企業(yè)作為一個(gè)總體，不僅能夠分享利潤(rùn)，而且所分享的利潤(rùn)也是持續(xù)增長(zhǎng)的——普遍而言，現(xiàn)代國(guó)家GDP約有70%左右是由企業(yè)創(chuàng)造的。

企業(yè)是追求利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)主體，沒(méi)有利潤(rùn)就沒(méi)有企業(yè)長(zhǎng)期存在的理由。同時(shí)，由于企業(yè)這種經(jīng)濟(jì)組織比個(gè)人、家庭或政府有更低的交易費(fèi)用支出——通過(guò)深化分工、專(zhuān)業(yè)化協(xié)作，以及對(duì)利潤(rùn)的激勵(lì)和對(duì)損失的懲罰機(jī)制等手段達(dá)到的，因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的整體盈利能力是高于個(gè)人和中間組織的。

雖然上市公司并非全部都是優(yōu)秀企業(yè)，但由于有利潤(rùn)、盈利能力、后續(xù)融資可能、上市費(fèi)用支出等多種門(mén)檻的篩選，加上與便利的融資渠道及股市交易帶來(lái)的相關(guān)廣告效應(yīng)，總體來(lái)說(shuō)，上市公司的盈利能力高于全社會(huì)所有企業(yè)的平均水平。發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn)，中國(guó)證券市場(chǎng)短短20多年的運(yùn)行情況，也證明了這一點(diǎn)。

但是，格雷厄姆一再提醒讀者注意，這種高收益率和不相上下的安全性，不是建立在對(duì)個(gè)體公司的判斷上，而是建立在“總體或者群體”的基礎(chǔ)上。這也是分散派最根本的理論出處。

就格雷厄姆本人而言，經(jīng)常持有超過(guò)75只個(gè)股，他給普通人的建議，也是至少保持30只以上的個(gè)股投資。并且，這30或75只股票也不是隨意選擇的，而是應(yīng)該選擇股價(jià)明顯低于內(nèi)在價(jià)值的股票持有。格雷厄姆將買(mǎi)入價(jià)明顯低于股票內(nèi)在價(jià)值這種狀況，定義了一個(gè)名詞叫做“安全邊際”。

偉大的《證券分析》三大原則：股票是企業(yè)部分所有權(quán)的憑證；利用市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià)；堅(jiān)持買(mǎi)入時(shí)的安全邊際原則。

巴菲特的進(jìn)化主要體現(xiàn)在對(duì)格雷厄姆的“股權(quán)代表企業(yè)的一部分”原則做了細(xì)微調(diào)整：從“股權(quán)代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分”，調(diào)整為“股權(quán)代表企業(yè)（未來(lái)收益索取權(quán)）的一部分”。

注意巴菲特的這種進(jìn)化使得他的投資收益來(lái)源從價(jià)值和價(jià)格偏差形成的價(jià)值回歸轉(zhuǎn)移到作為企業(yè)所有者在持有過(guò)程中獲取的企業(yè)內(nèi)生性增值，徹底從低買(mǎi)高賣(mài)的價(jià)格偏差狩獵者變?yōu)閮r(jià)值成長(zhǎng)的同行者，那么他就不需要去通過(guò)分散去獲取整體的估值回歸，而需要精挑細(xì)選到心儀的企業(yè)，這樣的企業(yè)注定不會(huì)太多。簡(jiǎn)單說(shuō)，集中與分散都是服務(wù)于投資人的交易系統(tǒng)的，并不是有意為之，是邏輯的結(jié)果，而不是邏輯開(kāi)始的規(guī)則。

在格雷厄姆體系里“股票代表企業(yè)（現(xiàn)有資產(chǎn)所有權(quán)）的一部分”，因此關(guān)注點(diǎn)是企業(yè)資產(chǎn)真實(shí)性和可變現(xiàn)價(jià)值。格雷厄姆體系之所以特別強(qiáng)調(diào)計(jì)算價(jià)值時(shí)要去掉商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)，只計(jì)算凈有形資產(chǎn)價(jià)值，甚至某些時(shí)候還要去掉固定資產(chǎn)和設(shè)備，只計(jì)算凈流動(dòng)資產(chǎn)。

其核心原因并非格雷厄姆認(rèn)為商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)不是資產(chǎn)，而是認(rèn)為它們或者無(wú)法變現(xiàn)，或者變現(xiàn)非常困難——包括非通用設(shè)備及固定資產(chǎn)也是同理。

一旦將思路調(diào)整為“股權(quán)代表企業(yè)（未來(lái)收益索取權(quán)）的一部分”后，企業(yè)今天賬面上擁有多少資產(chǎn)，就沒(méi)那么重要了。重要的是企業(yè)靠什么賺錢(qián)，今后能夠賺到多少錢(qián)，其中多少錢(qián)可以拿來(lái)供股東分配？思考的重心自然而然地從“現(xiàn)在擁有”轉(zhuǎn)向“未來(lái)盈利”。進(jìn)化的核心標(biāo)志，是開(kāi)始擺脫對(duì)賬面資產(chǎn)的關(guān)注，轉(zhuǎn)而尋找“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”。巴菲特后來(lái)在1983年致股東信里如此描述自己的轉(zhuǎn)變：“

我現(xiàn)在的想法與35年前相比，已經(jīng)有了明顯的改變。當(dāng)時(shí)老師告訴我要注意有形資產(chǎn)、避開(kāi)價(jià)值對(duì)其經(jīng)濟(jì)商譽(yù)依賴(lài)性很大的公司。這種偏見(jiàn)雖然在經(jīng)營(yíng)中很少出錯(cuò)，卻讓我犯了許多重大的選擇性錯(cuò)誤。

凱恩斯早就指出了這一問(wèn)題，他說(shuō)‘困難不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊觀念的束縛’。我的擺脫進(jìn)程之所以比較緩慢，部分原因在于我的老師所教導(dǎo)的東西一直讓我感到非常有價(jià)值（未來(lái)也會(huì)如此）。

幸好，直接或間接的企業(yè)分析經(jīng)驗(yàn)，使我現(xiàn)在特別傾向于那些擁有金額很大、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)且對(duì)有形資產(chǎn)需求很小的企業(yè)?！?/p>

這樣的投資理念，巴菲特必須集中，分散或者集中服從于自己的交易系統(tǒng)。

1990年4月18日，沃倫.巴菲特在斯坦福商學(xué)院演講時(shí)說(shuō)：“

如果一家企業(yè)賺取一定的利潤(rùn)，其他條件相等，這家企業(yè)的資產(chǎn)越少，其價(jià)值就越高，這真是一種矛盾。你不會(huì)從賬本中看到這一點(diǎn)。

真正讓人期待的企業(yè)，是那種無(wú)需提供任何資本便能運(yùn)做的企業(yè)。因?yàn)橐呀?jīng)證實(shí)，金錢(qián)不會(huì)讓任何人在這個(gè)企業(yè)中獲得優(yōu)勢(shì)，這樣的企業(yè)就是偉大的企業(yè)?！?/p>

能力圈原則的核心不在于投資者懂多少企業(yè)，而在于如果無(wú)法確定自己能夠理解該企業(yè)，就堅(jiān)決不去投資，哪怕為此將所有企業(yè)均排除在外。

看懂企業(yè)容易嗎？當(dāng)然不容易，所以巴菲特一直強(qiáng)調(diào)自己喜歡簡(jiǎn)單的、變量少的企業(yè)，他說(shuō)：投資者應(yīng)當(dāng)了解，你的投資成績(jī)與奧運(yùn)跳水比賽的計(jì)分方式并不相同，高難度并不能得到加分……我們偏愛(ài)那些變化不大的公司與產(chǎn)業(yè)。我們尋找的是那些在未來(lái)10年或20年內(nèi)能夠保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司?？焖僮兓漠a(chǎn)業(yè)環(huán)境或許可以提供賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)，但卻無(wú)法提供我們想要的確定性……我們寧愿要確定的好結(jié)果，也不要“有可能”的偉大結(jié)果。

我從那些簡(jiǎn)單的產(chǎn)品里尋找好生意。像甲骨文、蓮花、微軟這些公司，我搞不懂它們的護(hù)城河十年之后會(huì)怎樣。比爾.蓋茨是我遇到的最棒的商業(yè)奇才，微軟也擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但我真不知道微軟十年后會(huì)怎樣，無(wú)法確切地知道微軟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手十年后會(huì)怎樣。

我們?cè)囍鴪?jiān)守在自認(rèn)為了解的生意上，這表示它們必須簡(jiǎn)單易懂且具有穩(wěn)定的特質(zhì)。如果生意比較復(fù)雜且經(jīng)常變來(lái)變?nèi)?，就很難有足夠的智慧去預(yù)測(cè)其未來(lái)現(xiàn)金流。

我知道口香糖生意十年后會(huì)怎樣。互聯(lián)網(wǎng)再怎么發(fā)展，都不會(huì)改變我們嚼口香糖的習(xí)慣，好像沒(méi)什么能改變我們嚼口香糖的習(xí)慣?？隙〞?huì)有更多新品種的口香糖出現(xiàn)，但白箭和黃箭會(huì)消失嗎？不會(huì)。你給我 10 億美元，讓我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威風(fēng)，我做不到。

我就是這么思考生意的。我自己設(shè)想，要是我有 10 億美元，能傷著這家公司嗎？給我100億美元，讓我在全球和可口可樂(lè)競(jìng)爭(zhēng)，我能傷著可口可樂(lè)嗎？我做不到。這樣的生意是好生意。你要說(shuō)給我一些錢(qián)，問(wèn)我能不能傷著其他行業(yè)的一些公司，我知道怎么做。

我不喜歡很容易的生意，生意很容易，會(huì)招來(lái)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我喜歡有護(hù)城河的生意。我希望擁有一座價(jià)值連城的城堡，守護(hù)城堡的公爵德才兼?zhèn)?。我希望這座城堡周?chē)袑拸V的護(hù)城河。

好生意，你能看出來(lái)它將來(lái)會(huì)怎樣，但是不知道會(huì)是什么時(shí)候?？匆粋€(gè)生意，你就一門(mén)心思琢磨它將來(lái)會(huì)怎么樣，別太糾結(jié)什么時(shí)候。把生意的將來(lái)能怎么樣看透了，到底是什么時(shí)候，沒(méi)多大關(guān)系。

只要是好生意，別的什么東西都不重要。只要把生意看懂了，就能賺大錢(qián)。擇時(shí)很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事，也不考慮今年明年如何之類(lèi)的問(wèn)題。

因?yàn)閭ゴ蟮钠髽I(yè)本來(lái)就很稀少，建立自己的能力圈更非一日之功，能不能投資也要看市場(chǎng)先生的臉色，所以巴菲特被迫進(jìn)行了“集中持股”。

一、 從低估到低估的輪動(dòng)之路

我們重新來(lái)審視巴菲特和格雷厄姆，進(jìn)一步推進(jìn)我們的研究。

格雷厄姆始終強(qiáng)調(diào)的分散原則，是格雷厄姆寫(xiě)給“普通”投資者的。他認(rèn)為“普通”投資者不具備分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債及未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r的能力，所以應(yīng)該通過(guò)大量分散來(lái)規(guī)避買(mǎi)錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)。

但是，在他的內(nèi)心，卻默認(rèn)自己不是普通投資者，是能力和知識(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)普通投資者的高階投資者。自己有能力看見(jiàn)成長(zhǎng)，自己有能力偏集中（包括巴菲特也是如此）。只是這話政治不正確，無(wú)法直說(shuō)罷了。

這種分散是多少呢？根據(jù)1976年9月20日的一份雜志對(duì)格雷厄姆的訪談，股票數(shù)量應(yīng)該是30個(gè)。

在現(xiàn)有的指數(shù)基金里面，比較致命的50AH優(yōu)選、基本面50，上證50、央視50等等，其實(shí)也不過(guò)50只股票，根據(jù)大數(shù)定律，用正態(tài)分布去擬合我們的指數(shù)，30就是一個(gè)最低的有效擬合點(diǎn)。

格雷厄姆說(shuō)的分散其實(shí)就是對(duì)普通人說(shuō)的，其實(shí)就是讓你去買(mǎi)基金，因?yàn)檎J(rèn)為你的投資研究能力不足以對(duì)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

那么巴菲特的集中是多少？

用巴菲特的話說(shuō)，就是“當(dāng)投資人并沒(méi)有對(duì)任何產(chǎn)業(yè)有特別的熟悉，就應(yīng)該分散持有許多公司的股份，同時(shí)將投入的時(shí)間拉長(zhǎng)。如果你是一位稍具常識(shí)的投資者，能夠了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，并能夠發(fā)現(xiàn)5－10家具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)格合理的公司，那么，傳統(tǒng)的分散投資就毫無(wú)意義，那樣做反而會(huì)損害你的投資成果并增加投資風(fēng)險(xiǎn)”。

這個(gè)程度的集中其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)超普通散戶認(rèn)知的集中，一般人認(rèn)為的集中就是三以?xún)?nèi)。

那么巴菲特怎么看到這種風(fēng)險(xiǎn)呢？

“我們采取的這種策略，否定了有關(guān)通過(guò)分散投資才能降低風(fēng)險(xiǎn)的教條。許多學(xué)者因此會(huì)說(shuō)，這種投資策略，其風(fēng)險(xiǎn)比投資大眾采用的分散投資策略要高出很多。這一點(diǎn)，我們不敢茍同。我們相信集中投資的做法更能大幅降低風(fēng)險(xiǎn)，只要投資人在行動(dòng)前能夠加強(qiáng)自身對(duì)于企業(yè)的認(rèn)知以及對(duì)于企業(yè)商業(yè)特質(zhì)的信任程度。在敘述這一觀點(diǎn)時(shí)，我們將風(fēng)險(xiǎn)定義（源于字典里的定義）為資產(chǎn)損傷的可能性。”（1993年致股東信）

“如果你是一個(gè)有一定選股能力的投資人，熟悉產(chǎn)業(yè)運(yùn)行并能夠自行找出5-10家股價(jià)合理并享有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，傳統(tǒng)的分散投資對(duì)你來(lái)說(shuō)就沒(méi)有什么意義，那樣做反而會(huì)容易傷害到你的投資并由此增加你的風(fēng)險(xiǎn)。我實(shí)在不明白一個(gè)投資人為何要把錢(qián)放在排名第20好的股票上，而不是把錢(qián)集中投資在排名更為靠前、自己更加熟悉、風(fēng)險(xiǎn)更小且獲利潛力更大的股票上。”（1993年致股東信）

再次強(qiáng)調(diào)，分散和集中是根據(jù)自己交易系統(tǒng)決定的，本身并沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，核心是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考量。

還需要解決一個(gè)問(wèn)題，在股市投資中，你是堅(jiān)持未來(lái)不可知，堅(jiān)定弱者體系，依靠市場(chǎng)，通過(guò)分散，以概率的形式獲利，還是堅(jiān)定強(qiáng)者認(rèn)知，依靠自我判斷，通過(guò)集中，以持有的形式獲利，值得我們思考。

我來(lái)談?wù)勎业奶幚怼Ｅe個(gè)例子說(shuō)明邏輯，假定市場(chǎng)有A、B、C、D四只股票，潛在收益率都一樣，風(fēng)險(xiǎn)都一樣，這和時(shí)候持有A或者持有ABCD的一個(gè)組合，收益和風(fēng)險(xiǎn)一致，我會(huì)選擇持有組合的形式，因?yàn)?strong>復(fù)雜意味著風(fēng)險(xiǎn)，集中就是風(fēng)險(xiǎn)，收益是相對(duì)的，風(fēng)險(xiǎn)是絕對(duì)的。

兩種情況下我會(huì)持有A，一種情況A的確定性顯著高于ABCD的組合，為了我的集中持有，必須有更高的確定性，此處指風(fēng)險(xiǎn)，第二種情況是在相同的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下，A有更高的收益率，來(lái)對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于普通人來(lái)講，我們選擇持有5到10只股票，貌似分散，實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了巴菲特說(shuō)的集中，當(dāng)然根據(jù)巴菲特的強(qiáng)者體系，具體持股數(shù)量是有你的能力圈決定的，而沒(méi)有一個(gè)數(shù)量的指標(biāo)，假如你的能力圈是100只股票，那么你持有100只股票也是集中。

在實(shí)踐中，我采用在個(gè)股選擇上采取強(qiáng)者體系，精挑細(xì)選，修煉內(nèi)功，在絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)上面控制，在具體的組合上面仍然采取弱者體系，適當(dāng)分散，實(shí)現(xiàn)“從低估到低估”。

舉個(gè)例子，現(xiàn)在有8只股票，我認(rèn)為投資價(jià)值都一樣，于是每只倉(cāng)位都12.5%，在持有的過(guò)程中，有四只股票翻倍了，于是我就把四只股票賣(mài)掉，全部加在了剩下的四只股票。在持有和調(diào)倉(cāng)的過(guò)程中，始終以風(fēng)險(xiǎn)和收益為思考點(diǎn)。

但是在實(shí)際操作過(guò)程中，假如市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的證據(jù)證明翻倍的四只股票就是真的白馬王子，而股價(jià)不動(dòng)的四只是被證偽了，這個(gè)時(shí)候我會(huì)選擇把四只沒(méi)漲的股票賣(mài)掉，加倉(cāng)到翻倍的四只股票。

股票的質(zhì)地是底層風(fēng)險(xiǎn)，集中與分散的延伸風(fēng)險(xiǎn)是屬于交易策略的一部分。當(dāng)股票的風(fēng)險(xiǎn)可控的時(shí)候，策略風(fēng)險(xiǎn)就要讓步，股票的風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期的時(shí)間尺度下是由價(jià)值和價(jià)格的剪刀差決定的。

以風(fēng)險(xiǎn)為核心點(diǎn)，從低估到低估，底層股票選擇強(qiáng)者體系，集中與分散選擇弱者結(jié)構(gòu)，始終把自己放在市場(chǎng)最安全的地方，讓企業(yè)的安全邊際為自己的收益保底，市場(chǎng)的波動(dòng)決定自己收益的上限，在股市的震蕩起伏中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)定增長(zhǎng)。