一個(gè)前言：

話說(shuō)之前《回答一個(gè)有趣的問(wèn)題》一文中我講到了增強(qiáng)型指數(shù)基金，這篇文章被我命名為很拉風(fēng)的Smart Beta基金系列之零。確切來(lái)講增強(qiáng)型指數(shù)基金并不算是Smart Beta基金，不過(guò)我覺(jué)得至少已經(jīng)有點(diǎn)搭邊了，系列之零大概就是引子的意思了。

Smart Beta在國(guó)外很流行，在國(guó)內(nèi)也日漸為人所熟知，本來(lái)我是想專門寫個(gè)文章來(lái)開(kāi)始這個(gè)系列的，不過(guò)我發(fā)現(xiàn)我之前在雪球發(fā)的一個(gè)文章挺適合作為這個(gè)系列的開(kāi)篇文的，所以今天就發(fā)給大家看看。

下面開(kāi)始正文部分：

我想大家對(duì)于SmartBeta基金應(yīng)該已經(jīng)不陌生了：

Smart者，聰明是也，香港地區(qū)也叫醒目；

Beta者，開(kāi)坦克的貝塔；

合起來(lái)就是聰明貝塔基金。

市面上關(guān)于聰明貝塔基金的各種科普文還是有點(diǎn)多的，內(nèi)容偏概念介紹并且多半以國(guó)外這類產(chǎn)品的發(fā)展情況介紹居多，即便如此，我在小范圍做了個(gè)調(diào)查之后，還是發(fā)現(xiàn)很多小伙伴文章看了不少但照樣還在云里霧里不知所謂。

鑒于此，我打算以我的方式來(lái)講一下SmartBeta基金，試圖讓大家去正確認(rèn)識(shí)SmartBeta基金，順便繼續(xù)普及金融知識(shí)。

文章主要分兩大部分，解決兩個(gè)問(wèn)題。

第一個(gè)：SmartBeta基金是什么？

第二個(gè)：SmartBeta基金如何投資？

先來(lái)看第一個(gè)問(wèn)題：SmartBeta基金是什么？

（前方略高能，請(qǐng)注意安全）

雖然早在上個(gè)世紀(jì)50年代初馬科維茨（Markowitz）就提出了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory，簡(jiǎn)稱MPT，也被我稱為孟婆湯），但是實(shí)際上直到之后的60-70年代，因?yàn)閷W(xué)院派金融學(xué)發(fā)現(xiàn)“沒(méi)有誰(shuí)能擊敗大盤”，指數(shù)基金的理論基礎(chǔ)得以創(chuàng)建，人們才逐漸開(kāi)始將這套投資組合理論用于主動(dòng)投資管理實(shí)踐當(dāng)中。

之后的80年代，指數(shù)基金憑借其方便又便宜的特點(diǎn)逐漸流行，而威廉·夏普（William Sharpe）等基于MPT模型所提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）又讓人們意識(shí)到只有承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能取得超額收益。

這里必須要學(xué)習(xí)一下CAPM的公式：

投資組合的期望收益率E（Rp）=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf＋β×（市場(chǎng)組合期望收益率Rm-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf）

這里的Beta就是上面講到的那個(gè)Beta，代表某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

CAMP理論認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里，一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，反之亦然。這與SmartBeta定義中因子投資的理論解釋幾乎如出一轍，當(dāng)然這個(gè)時(shí)期更多的還是局限在單因子上。

既然有“有效市場(chǎng)”這個(gè)概念，相對(duì)的自然還有“無(wú)效市場(chǎng)”，所以如果碰到尤金·法瑪（Eugene F.Fama）提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，EMH）里面的弱有效市場(chǎng)和半強(qiáng)有效市場(chǎng)，那么或許可以通過(guò)衍生品來(lái)對(duì)沖投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Beta，從而鎖定一個(gè)超額收益，這個(gè)超額收益就是傳說(shuō)中的Alpha。

Beta收益是大盤上漲帶來(lái)的收益，也叫市場(chǎng)收益，不過(guò)一旦市場(chǎng)出現(xiàn)變化，這個(gè)收益就不一定能夠得到復(fù)制，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損，beta收益只是隨大勢(shì)而已；而Alpha收益代表的是投資收益中超出市場(chǎng)收益的部分，也就是“戰(zhàn)勝”市場(chǎng)的部分，靠的是投資人的真本事，這樣的收益是具有可持續(xù)性；這就是市場(chǎng)上那句名言“Alpha很貴，而B(niǎo)eta很便宜”的由來(lái)。

進(jìn)入90年代之后，羅爾（Roll）和羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(Arbitrage Pricing Theory，APT)和Barra多因子模型又?jǐn)U大了選擇因子的范圍，引入了諸如國(guó)家，地域和行業(yè)等新的因子。

進(jìn)入20世紀(jì)，人們對(duì)因子的認(rèn)識(shí)又?jǐn)U展出了風(fēng)格因子與策略因子。比如，法瑪-佛倫奇（Fama-French）三因子及Carhart四因子模型中提出的除市場(chǎng)因子之外的其他三個(gè)因子：規(guī)模，價(jià)值和動(dòng)量。以及后續(xù)擴(kuò)展的諸如低波動(dòng)率，流動(dòng)性，基本面等我們現(xiàn)在熟悉的因子。

這個(gè)階段有一件很重要的事情就是人們突然意識(shí)到之前他們所認(rèn)為的超額收益alpha，其中有很大一部分并不是傳統(tǒng)的alpha而是非典型的beta，只不過(guò)業(yè)內(nèi)人士把這些beta包裝成了alpha在推銷，這其中很大的一部分就是我們今天要講的SmartBeta。

歷史很長(zhǎng)涉及到的金融知識(shí)也很多，不過(guò)脈絡(luò)還是很清楚的，投資的江湖也就是這么形成的，我畫(huà)了個(gè)圖做了個(gè)總結(jié)，請(qǐng)看：

洗去時(shí)代的烙印，我再用另一種方式來(lái)表達(dá)SmartBeta，請(qǐng)看：

從上圖中可以看出，傳統(tǒng)Beta屬于被動(dòng)管理，承擔(dān)（被動(dòng)的）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)Alpha屬于主動(dòng)管理，承擔(dān)主動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

而SmartBeta介于兩者之間，是一種主動(dòng)+被動(dòng)的混合型投資策略。

一方面，SmartBeta策略通過(guò)主動(dòng)調(diào)整組合中不同資產(chǎn)的加權(quán)方式，強(qiáng)調(diào)因子在其中的作用，以期實(shí)現(xiàn)持續(xù)的打敗市場(chǎng)，這個(gè)角度而言SmartBeta是Alpha；

另一方面，SmartBeta一般都是通過(guò)因子模型來(lái)調(diào)整組合系數(shù)，并將投資過(guò)程自動(dòng)化的一個(gè)過(guò)程，這其中的因子調(diào)整規(guī)則設(shè)定又是透明的，這個(gè)角度而言SmartBeta又是Beta。

來(lái)看個(gè)簡(jiǎn)化版的圖：

我不知道看到這里大家對(duì)SmartBeta是不是有了一點(diǎn)點(diǎn)認(rèn)知呢。

那么更進(jìn)一步的，SmartBeta類的基金就可以這么去理解：

區(qū)別于單純?nèi)ジ櫮硞€(gè)寬基指數(shù)或行業(yè)指數(shù)，SmartBeta基金講求用長(zhǎng)期被驗(yàn)證的某個(gè)投資策略作為依據(jù)，并把這一策略的核心思想提煉成某一類因子（單因子）或是某幾類復(fù)合因子（多因子），這些因子又可以衍生出一系列的量化指標(biāo)，并通過(guò)這一系列的指標(biāo)去進(jìn)行最終的選股。

請(qǐng)注意，這里策略才是核心，不同的SmartBeta基金體現(xiàn)的是不同的投資策略，不論是單因子還是多因子，它們都是SmartBeta基金把某一策略具象化的量化工具而已。

我以華寶基金最新出的SmartBeta基金華寶質(zhì)量?jī)r(jià)值（501069）為例來(lái)具體說(shuō)明一下。

我們都知道巴菲特投資的理念是尋找價(jià)格合理的優(yōu)秀公司（Wonderful companies at fair prices），顯然“用合理的價(jià)格買優(yōu)秀的公司”是一個(gè)長(zhǎng)期被驗(yàn)證有效的投資策略，而華寶質(zhì)量?jī)r(jià)值正是以此為依據(jù)的SmartBeta基金，策略的核心思想被提煉成了兩類因子：質(zhì)量因子幫助篩選優(yōu)秀公司，價(jià)值因子幫助確定價(jià)格是否合理。

更進(jìn)一步的，質(zhì)量因子被分解成凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)負(fù)債應(yīng)計(jì)率Accruals Ratio和財(cái)務(wù)杠桿Financial Leverage三大指標(biāo)；價(jià)值因子被分解成市盈率PE、市凈率PB和市銷率PS三大指標(biāo)。

請(qǐng)看下圖：

當(dāng)然，更深入更細(xì)節(jié)的操作是，華寶質(zhì)量?jī)r(jià)值先后通過(guò)質(zhì)量指標(biāo)和價(jià)值指標(biāo)兩輪篩選并最終選出100只股票作為基金的成分股，以自由流通市值誠(chéng)意質(zhì)量因子打分加權(quán)，并且每半年做一次調(diào)整。

到這里Are you OK了么？

以上就是標(biāo)題中所謂的SmartBeta之從策略中來(lái)。

接下去解決第二個(gè)問(wèn)題：SmartBeta基金如何投資？

如果看完上面的內(nèi)容并對(duì)SmartBeta基金有所了解之后，我想大家首先應(yīng)該要對(duì)這類基金有一個(gè)比較合理的預(yù)期。

SmartBeta策略可以產(chǎn)生超額收益幾乎是肯定的。這個(gè)角度而言，我們可以把SmartBeta基金看做是增強(qiáng)型的指數(shù)基金，不同的策略產(chǎn)生不同的因子，不同的因子產(chǎn)生不同的增強(qiáng)效果。

給你們看兩個(gè)例子：

上圖是華寶標(biāo)普紅利機(jī)會(huì)和中證500指數(shù)的對(duì)比圖，更偏中小盤成長(zhǎng)股的標(biāo)普紅利可以對(duì)標(biāo)中證500（相關(guān)系數(shù)0.94），并且從圖中就可以直觀的看出標(biāo)普紅利對(duì)中證500是有不小的超額收益的。

上圖是華寶質(zhì)量?jī)r(jià)值和滬深300指數(shù)的對(duì)比圖，更偏大盤藍(lán)籌白馬的質(zhì)量?jī)r(jià)值對(duì)標(biāo)滬深300（相關(guān)系數(shù)0.79），從上圖中同樣可以直觀看出質(zhì)量?jī)r(jià)值對(duì)滬深300有超額收益。

實(shí)際上，標(biāo)普紅利和質(zhì)量?jī)r(jià)值已經(jīng)包含了SmartBeta類因子中最最有效的兩個(gè)因子，分別是標(biāo)普紅利包含的紅利因子，質(zhì)量?jī)r(jià)值包含的價(jià)值因子，以及逐漸流行的質(zhì)量因子。

需要注意的一點(diǎn)是我們不能把SmartBeta給神化了，SmartBeta肯定不是萬(wàn)能的，比如我們就不能指望SmartBeta幫忙躲過(guò)大跌。

再說(shuō)SmartBeta要是萬(wàn)能的，那還要基金公司來(lái)干嘛。

基金公司當(dāng)然還是有用的，這是因?yàn)橐粋€(gè)量化策略如果脫離了邏輯就很容易落入統(tǒng)計(jì)陷阱，基金公司的作用就是在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候嚴(yán)格考察因子背后的經(jīng)濟(jì)含義和投資邏輯。這一方面，一直致力于SmartBeta基金研發(fā)和推廣的華寶基金就做的不錯(cuò)。

對(duì)于我們投資者來(lái)說(shuō)，最重要的依然是形成自己的投資理念，明確自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，然后再借助SmartBeta這類相對(duì)比較先進(jìn)的資產(chǎn)配置工具來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的投資目標(biāo)。

比如我以我經(jīng)常使用的趨勢(shì)線（以及估值）選買點(diǎn)，牛市高點(diǎn)止損止盈的定投策略為例，給大家展示一下SmartBeta基金的正確投資方式。

標(biāo)普紅利指數(shù)我之前講過(guò)不少次了，所以這里以質(zhì)量?jī)r(jià)值指數(shù)為例。

上圖中我粗略的選了四段定投周期。

第一段：從2008年7月1日至2009年7月29日年化絕對(duì)收益率跌破5%止損止盈，總共投了13期，絕對(duì)收益率53.03%，年化收益率48.47%；

第二段：2011年9月1日至2015年6月19日絕對(duì)收益率跌破10%+止損止盈，總共投了46期，絕對(duì)收益率85.82%，年化收益率17.71%；

第三段：2016年2月1日至2017年12月1日年化絕對(duì)收益率跌破5%止損止盈，總共投了23期，絕對(duì)收益率19.33%，年化收益率10.12%；

請(qǐng)注意，如果說(shuō)前三段定投周期屬于事后諸葛亮的話，那么目前質(zhì)量?jī)r(jià)值就正處于事前司馬懿的第四段定投周期可以開(kāi)始的時(shí)段。

另外，如前面所提到的，對(duì)于很多可能已經(jīng)在定投或者準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有標(biāo)普紅利基金（對(duì)標(biāo)中證500）的小伙伴而言，同時(shí)投資對(duì)標(biāo)滬深300的質(zhì)量?jī)r(jià)值基金還可以起到一個(gè)均衡配置的作用。

比如以我經(jīng)常推薦大家的滬深300+中證500這個(gè)定投組合為例，利用SmartBeta基金做的一個(gè)增強(qiáng)版定投方案就可以是質(zhì)量?jī)r(jià)值基金+標(biāo)普紅利基金。

資產(chǎn)組合投資同理可得。

這里提醒一嘴：

投資策略千千萬(wàn)，條條大路通羅馬；

如果行車不規(guī)范，那么自己兩行淚。

限于篇幅我這里就不一一展開(kāi)講了，總而言之一句話：SmartBeta基金是比被動(dòng)指數(shù)要趁手的兵器，但是能不能耍的起來(lái)還得看有沒(méi)有既定的投資策略了。

這就是我標(biāo)題中想要表達(dá)的所謂Smart Beta基金要“到策略中去”的意思。

然后，就真的可以結(jié)束本文了。

最后特別感謝華寶基金的友情贊助，本文留言點(diǎn)贊前五名（時(shí)間截止到本周日晚12點(diǎn)）的小伙伴可以隨機(jī)獲得如下圖的定制版禮物中的其中三樣