如果讓我選擇，財務報表最關鍵的要素，那么我會毫不猶豫的選擇現(xiàn)金流。

現(xiàn)金流的最佳指標，自然是自由現(xiàn)金流，但如果上市公司不披露這個信息的話（美股的部分公司是披露的，比如$PayPal(PYPL)$ 就明確披露，并把自由現(xiàn)金流增長視為公司的追求，就如巴老把資產(chǎn)凈值增長視為公司的追求一樣），外部報表使用者自然通過種種技術方法來進行推算。

自由現(xiàn)金流

據(jù)百度百科，科普蘭教授（1990）比較詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法：“自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤(即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實付所得稅稅金之后的數(shù)額）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運資本的追加和物業(yè)廠房設備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應者，包括債權人和股東?！?/p>

FCF【自由現(xiàn)金流量】= EBIT【息稅前利潤】 -Taxation【稅款】+Depreciation & Amortization【折舊和攤銷】- Changes in Working Capital【營運資本變動】- Capital expenditure【資本支出】

這個公式中，其他的變量都如意處理，但Capital expenditure的口徑究竟如何合理，學界又有很多爭議。有人認為資本開支可能包含了擴大再生產(chǎn)的需要，把這里支出扣減會低估自由現(xiàn)金流。所以，主張以必要的資本開支為口徑，即假設上市公司不再添置設備等資產(chǎn)的情況下，僅以維持現(xiàn)在的生產(chǎn)經(jīng)營的內(nèi)涵式發(fā)展（檢修和小規(guī)模的技術改造算作必要的資本開支）的情形下最小、非必要不開支的資本開支作為扣減項。

這個提議很有道理，但是在現(xiàn)實當中，卻很難處理。問題有兩個：一是如何區(qū)分哪些資本開支是必要且最小，巴菲特對喜詩糖果最滿意的地方就是無須過多的資本開支，該公司卻可維持競爭力，但現(xiàn)實中有喜詩糖果那么高壁壘和護城河的企業(yè)是少數(shù)。二是剔除擴大再生產(chǎn)的資本開支也不合理，假設投資失敗打了水漂，最終還是企業(yè)現(xiàn)金的漏出。如果不扣除這些投資，會高估企業(yè)的自由現(xiàn)金流。

那么現(xiàn)實怎么辦呢？就如芒格所說的那樣，巴菲特非常重視自由現(xiàn)金流，但從未見他計算。這不需要精確的數(shù)據(jù)，毛估估即可。

經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量

好在經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量也可以用。不考慮投資和籌資項目下現(xiàn)金流的變化，理論上由于這就和攤銷的原因，經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流凈額的數(shù)字應該大于凈利潤。如果一家公司報告1億的會計凈利潤，但是年底的貨幣資金沒有對應增加1億元，那是為什么呢？

從間接法編制經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量公式就可以知道：

無非就是編號7-15發(fā)生了不利于企業(yè)的變化，導致了現(xiàn)金流出企業(yè)。

1、比如標號13-15三項加總就是營運資本的凈變化。如果一家為了賺取同樣的會計利潤，占用更多的營運現(xiàn)金就落入下乘了。

2、比如編號7，發(fā)生此前的預計費用或負債，變成了真的支出，現(xiàn)金流出后預提費用或負債減少了。

3、比如編號7，投資的收益在凈利潤中占比過高。如果這個企業(yè)不是投資控股型企業(yè)，這也不是什么好消息。

這里，可以重點關注的是幾個問題：所謂的成長股，長時間比如3年的周期內(nèi)，3年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的總和低于凈利潤的總和，這是一個高風險信號，尤其這背后主要是運營資本擴張造成的。如果你對這個行業(yè)不夠了解，不能識別其中的風險，那么最好遠離。背后的會計原理很簡單，一個公司成長賺取的現(xiàn)金一直低于會計利潤，營運資本占用越來越多，就意味著過寬的貨款條件、過多的存貨，這些都可能在某一天暴露出風險。

這里的分析，不太適合地產(chǎn)股。

這個世界上的投資機會有點是，長期為了成長而犧牲現(xiàn)金流的企業(yè)未必都是好企業(yè)。還有很多高成長企業(yè)的現(xiàn)金流好的很，不必為了成長去承擔自己不了解的風險。

這是$Facebook(FB)$ 過去五年的經(jīng)營性現(xiàn)金流表，有多少企業(yè)的成長性超過臉書的。但臉書經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流非常強勁。同樣20倍市盈率（假設二者會計報表都可信賴），為什么一定要投資康美藥業(yè)或長春高新這樣的企業(yè)呢？除非你對這些企業(yè)現(xiàn)金流有別于常人的認識，而且能非常確定這種認識是對的。 

老板電器過去5年的成長性高不高，現(xiàn)金流照樣是杠杠的。

現(xiàn)金流是一個很重要的點，理解透徹現(xiàn)金流，了解與報表其他科目的勾稽關系，了解銷售收入與現(xiàn)金流的關系，對投資會很有幫助。

投資在于選擇。盡量選一些簡單透明的公司，不要為了追求預期上的高回報去琢磨一些會計邏輯上存在悖論的公司。對于你無法識別的風險，就是你面臨的最大的投資風險。