薛玲 建信基金金融工程與指數(shù)投資部ETF投資總監(jiān)

內(nèi)容指引：

什么是指數(shù)？

指基風云16年

指數(shù)基金有哪些常見投資方式？

投資指數(shù)基金分幾步？

指數(shù)基金對于投資者的價值在哪？

為什么會有基本面指數(shù)？

投資基本面指數(shù)有何明顯優(yōu)勢？

深證市場的深圳基本面60指數(shù)

上證社會責任指數(shù)

到底是茅好，還是盾好？

什么是指數(shù)？

我們先簡單回顧一下什么是指數(shù)。根據(jù)定義，指數(shù)是為度量和反映市場總體價格水平及其變動趨勢而編制的價格統(tǒng)計相對數(shù)。

根據(jù)這個定義，可以看出，指數(shù)是市場的晴雨表。當指數(shù)上升時，意味著市場交易標的的平均價格水平上升；當指數(shù)下降時，市場交易標的的平均價格水平下降。因此，指數(shù)提供了一個重要的比較基準，所有的基金都可以跟這個基準進行比較。

根據(jù)投資標的的不同，指數(shù)可以分為股票指數(shù)、債券指數(shù)、商品指數(shù)和衍生品指數(shù)等等。但是，不管是什么樣的指數(shù)，構成指數(shù)編制方法的要素都是一樣的，主要是以下三個方面:

一、選擇什么樣的標的納入指數(shù)，股票、債券、商品；

二、按照什么樣的方式對標的進行加權配比，按市值加權、等權、基本面加權；

三、以什么樣的頻率進行調(diào)整，季度、半年、年；

回答好了上述三個問題，一個新的指數(shù)就誕生了。當指數(shù)編制好之后，所有跟蹤該指數(shù)的基金都需要根據(jù)指數(shù)的調(diào)整進行調(diào)倉。當交易標的被調(diào)入指數(shù)，指數(shù)基金就需要買入該標的；當交易標的被調(diào)出指數(shù)，指數(shù)基金就需要賣出該標的。

我國指數(shù)基金風云16年

我國的指數(shù)基金發(fā)展從2002年起步，到目前為止已經(jīng)走過了16年的發(fā)展歷程。截至到2019年一季度末，指數(shù)基金約980只，總規(guī)模約9160億，份額約6663億。

2002年第一只指數(shù)增強型基金，華安上證180指數(shù)增強型基金發(fā)行，這是我國指數(shù)基金發(fā)展歷史的開始；

2004年，指數(shù)基金規(guī)模得到了第一次大的發(fā)展，這一年第一只ETF，華夏上證50發(fā)行；

2007年第一只分級基金，國投瑞銀瑞福分級發(fā)行；

2009年，指數(shù)基金作為牛市配置品種，基金規(guī)模得到了跨越式發(fā)展；

2012年，第一只跨市場ETF，華泰柏瑞滬深300發(fā)行；

這一年，指數(shù)基金規(guī)模達到了4261億；

2015年市場牛市，分級基金規(guī)模得到了大的發(fā)展，但是到了2015年末，隨著牛市的結束，指數(shù)基金規(guī)?？s水至3041億；

接下來時間來到2018年，這一年市場下跌超過20%，但指數(shù)基金規(guī)模卻逆市增長到6384億。

這里面值得一提的是，2009年、2018年分別奠定了指數(shù)基金作為牛市和熊市重要配置品種的地位。

指數(shù)基金有哪些常見投資方式？

根據(jù)指數(shù)基金的發(fā)展歷史，可以看出，指數(shù)基金常見的投資方式主要有三種，分別為買入持有、定投以及套利。這三種方式對于投資者的能力要求各不相同。

第一種交易方式買入持有，有兩種：1、低位買入、長期持有，擇機兌現(xiàn)；2、趨勢市場，持有高beta品種，博取短期高額收益；這種方式要求投資者有擇時、擇品種的能力；

第二種交易方式定投，這種方式采用定期定額或者不定額的方式，平滑波動，獲取絕對收益；具體分為定期定額、高位少投低位多投等不同形式；該方式只要求投資者有擇品種的能力，選擇一個長期收益向上的品種投入，若干期之后可以獲得絕對收益；

第三種交易方式套利，這種方式主要是監(jiān)控指數(shù)基金凈值與二級市場交易價格的價差、或者監(jiān)控指數(shù)基金與其衍生產(chǎn)品之間的價差，獲取絕對收益；這種交易方式需要投資者對于市場規(guī)則有比較深刻的理解，同時對于投資者使用的交易系統(tǒng)的要求也相對較高。

具體到指數(shù)基金品種的選擇，可以固定品種，也可以可變品種。固定品種一般選擇長期超額收益高的指數(shù)品種，這對于投資者來說比較省事省心?？勺兤贩N有很多種變換品種的方式，常見的有趨勢策略、輪動策略和均值回復策略；其中輪動策略有大小盤輪動、風格輪動和行業(yè)輪動等等。

投資指數(shù)基金分幾步？

一般來說需要進行以下四個步驟。

1、確認投資目標，這個步驟主要確認投資者期望的投資收益目標區(qū)間，是超越理財，還是10%以上或者更高；并且搞清楚準備怎么去完成這個目標，即在這個市場中是打算賺什么樣的錢，是賺業(yè)績的、估值的還是市場無效性的錢；如果是賺業(yè)績的錢，那么應該選擇基本面型指數(shù)；打算賺估值提升的錢，那么應該選擇高beta的指數(shù)；如果賺市場無效性的錢，可以選擇套利。

2、選擇投資方式，這一步大家需要評估自己的能力區(qū)間，確定合適的投資方式。比如特別擅長擇時，那么可以選擇買入持有策略；對市場交易規(guī)則研究很透徹，可以選擇套利；平時對市場研究比較少，也沒時間關注，可以選擇定投。

3、確定投資品種，這步解決到底投哪只指數(shù)基金，是股票、債券還是商品，是寬基、行業(yè)、風格還是其他類型的指數(shù)等等。投資者需要具體地去了解指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)是怎么編制的，其主要的風險特征是什么，還有就是具體到某只指數(shù)基金在指數(shù)跟蹤方面的表現(xiàn)如何，例如超額收益、跟蹤誤差等等。最后，需要了解產(chǎn)品相應的費用和產(chǎn)品形式是否方便進行投資的操作；

4、定期調(diào)整投資組合，在完成上述投資步驟之后，需要定期地對自己的投資組合進行重新審視和調(diào)整以便確認現(xiàn)在的投資組合和自己的期望保持一致，比如定期審視投資是否達到預期收益，是否應該兌現(xiàn)部分收益，是否應該再追加倉位等等。

講到重新審視投資組合這個問題，有的人可能會說，我經(jīng)常重新審視，審視之后的結果就是追漲殺跌，最后不但沒賺到錢，反而在基金投資中經(jīng)常虧損。解決這個問題有些簡單的辦法：選擇長期收益優(yōu)秀的指數(shù)基金，這樣投資者心理穩(wěn)定。因為心里確定長期來說業(yè)績優(yōu)良的公司一定會創(chuàng)造價值，指數(shù)再創(chuàng)新高只不過是時間早晚問題，同時設定合理的止贏目標，避免追漲殺跌。

指數(shù)基金對于投資者的價值在哪？

作為資產(chǎn)管理機構，我們也在思考指數(shù)基金怎么可以給投資者創(chuàng)造更多的價值。因為指數(shù)基金的倉位基本固定，在90%以上；所以，指數(shù)基金并不幫助投資者擇時；

如果需要專業(yè)管理機構去幫助擇時，投資者應該選擇倉位靈活的主動型基金或者資產(chǎn)配置類基金；而且，由于指數(shù)調(diào)整的頻率相對固定，比如說按季度、按半年進行調(diào)整；那么很多技術面、高頻的交易機會也無法捕獲；這個方面對沖基金做的更好；指數(shù)基金有這么諸多的限制，那么到底怎么才能為投資者創(chuàng)造更多的價值？

我們很認真地思考了這個問題，最后得出的結論是指數(shù)基金給投資者創(chuàng)造附加價值的方式來源主要有兩個：

一、提供多樣化的配置工具供不同風險偏好類型的投資者選擇；因此市場上有很多的機構開發(fā)了很多不同類型的行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)基金等等；

二、指數(shù)基金爭取為投資者提供長期超越市場基準的超額收益，通常實現(xiàn)方式有兩種，分別是指數(shù)增強型基金和基本面指數(shù)基金。今天，我們主要介紹一下基本面指數(shù)基金。

為什么會有基本面指數(shù)？

基本面指數(shù)基金實際上也是smart beta的一種。根據(jù)中證指數(shù)公司的定義，smart beta指數(shù)是以非市值加權為代表的，通過透明的基于規(guī)則或者量化的方法，投資特定領域或者目標，以捕捉風險溢價，獲取卓越的風險調(diào)整收益，收益實現(xiàn)組合生態(tài)化目標的指數(shù)。這個定義比較晦澀。

通俗地講，smart beta指數(shù)是采用清晰可量化的規(guī)則，通過在某些風格暴露上與寬基指數(shù)的偏離，來獲得超越寬基指數(shù)收益的一種指數(shù)。

具體來說，smart beta可以分為兩種，一種是因子型的，比如說常見的低波、紅利、價值、成長等類型指數(shù)；另一種是策略型的，例如基于市場非有效性的smart beta，比如說等權、基本面加權等類型的指數(shù)。

市值加權指數(shù)暗含的重要假設是市場是有效的，反映了一切市場信息。但實際上大多數(shù)的市場都是非完全有效的。因此，市值加權的指數(shù)基金存在天然的缺陷，即追漲殺跌。

就是說指數(shù)成分股里邊漲的越多的標的，權重就越大；指數(shù)基金就需要按照指數(shù)成分的要求去買入，自然而然地會追漲這些漲的多的標的；反之亦然。跌的越多的股票，權重越來越小，甚至存在調(diào)出指數(shù)成分的可能；指數(shù)基金需要按照指數(shù)成份的要求去賣出這些標的。這種追漲殺跌的操作與市場本身存在的均值回歸的調(diào)節(jié)功能是相悖的。

所謂均值回歸，就是標的的價格傾向于向他的實際價值均值回復；通俗地講，就是漲的多了，要跌回來；跌的多了，要漲回來。追漲殺跌，這是市值加權的指數(shù)天然存在的問題。

而基本面選股和加權就能很好地解決上述問題；采用基本面選股和加權的指數(shù)，權重不和股價的表現(xiàn)直接關聯(lián)，主要依據(jù)基本面指標來評定編入指數(shù)的標的，著重反映公司的經(jīng)濟價值；過濾掉短期股價上漲下跌的影響。

換句話說，在基本面選股及加權的指數(shù)中，其標的的選擇和權重的配比始終反映的是標的本身的經(jīng)濟價值，和漲跌的關系不大；即某個公司的基本面比如營收、資本回報率等比較好，那么其入選成分的可能和占的權重就會相對較高。

基本面指數(shù)發(fā)展如何

從海外的經(jīng)驗來看，基本面選股及加權的指數(shù)相對于市值加權的寬基指數(shù)一般存在比較穩(wěn)定的超額收益。從上個世紀90年代初，海外的一些基本面指數(shù)就有了跟蹤歷史，像銳聯(lián)發(fā)達國家基本面指數(shù)、歐洲基本面、美國基本面等等；銳聯(lián)美國基本面指數(shù)從成立至今超額收益為328%，歐洲基本面指數(shù)從成立至今超額收益為7%；銳聯(lián)發(fā)達國家基本面數(shù)指從成立至今超額收益為183%。鑒于基本面指數(shù)的優(yōu)異表現(xiàn)，基本面指數(shù)的規(guī)模增長也很迅速，截至到2019年4月30日，全球基本面指數(shù)規(guī)模已超過1500億美金，從2004年以來年化復合增速達到80%。

國內(nèi)的基本面指數(shù)起步相對較晚，從2009年2月26日，中證指數(shù)公司和銳聯(lián)合作開發(fā)的第一只基本面指數(shù)問世以來，掛鉤A股的基本面指數(shù)也相繼推出，比如說基本面50、200、400，深圳市場的基本面60、120；香港市場的基本面50等等。從A股市場的實際運行情況來看，上述基本面指數(shù)相對于大家熟知的市場寬基指數(shù)，如滬深300，深100等等，也能產(chǎn)生比較穩(wěn)定的超額收益。

投資基本面指數(shù)有何明顯優(yōu)勢？

鑒于基本面指數(shù)良好的超額收益，對于投資者來說，選擇基本面指數(shù)進行投資比起其他的指數(shù)來說是有比較明顯的優(yōu)勢。

如果將市場比作戰(zhàn)場，在市場上賺錢，不同的投資者可以有不同的方式；就像打仗不同的將軍可以有不同的制勝策略。

有的將軍擅長出奇制勝，在資本市場中，我將其對應為套利者，這類人群對于市場的運行規(guī)則有著深刻的理解，并且對于時機的把握非常精準；有的將軍總是能精準打擊，消滅敵人有生力量，在資本市場中，我將其對應為資產(chǎn)配置或者主動投資高手，這類人群需要對市場信息比較敏感，市場情報比較靈通，總能夠在市場出現(xiàn)趨勢性機會時，準確判斷，獲得收益。

那有些人說，我平時很忙，對于市場也沒什么時間關注，那我能不能參與投資？我對這類投資人群的建議是，投資基本面指數(shù)。

投資基本面指數(shù)對應打仗策略，就是結營寨、打呆仗。這個策略應用最成功的人物，大家都很熟悉，就是曾國藩。

這個人打仗就是到了一個城池，把壕溝挖好，包圍圈設置好；接下來，只需要和時間為友，等待破城之日。投資基本面指數(shù)是一樣的道理，設定好投資頻率，投資品種，假以時日，一定是可以賺錢的，而且會超越市場的平均收益。這是因為基本面指數(shù)里包含了在經(jīng)濟上價值最高的股票，這些公司會持續(xù)地為投資者創(chuàng)造價值。

深證市場的深圳基本面60指數(shù)

深證基本面60指數(shù)是銳聯(lián)和中證指數(shù)聯(lián)合開發(fā)的一只基本面指數(shù)；這個指數(shù)以深市A股為樣本空間，分別挑選基本面價值最大的60家上市公司作為樣本。

那基本面價值是怎么衡量的？是采用過去5年公司的分紅、營收、凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流的平均值。對于上述四個財務指標，分別計算每只股票單個基本面指標占樣本空間所有股票這一指標總和的百分比。

這是什么意思呢，就是說對于深圳市場上的某只股票，比如格力電器，我計算你的分紅占整個深圳市場分紅總值的百分比，將這個值作為你在分紅這項上的得分；依次計算上述四個財務指標的各自得分，然后將上述四個百分比的簡單算術平均值作為該只股票的最終得分；最后按照得分從高到底排列，選出前60只股票，將其得分歸一化后進行權重配比，得到最后的指數(shù)。根據(jù)上述步驟得到的深60指數(shù)的權重是由其基本面價值決定，在行業(yè)分布上也比較平均，大部分的行業(yè)的占比都在百分之十幾到二十之間。目前，家用電器、房地產(chǎn)和銀行分別占比為21%、15%和10%；其他的行業(yè)都在10%以下。

跟蹤這個指數(shù)的建信深證基本面60ETF聯(lián)接基金從2011年9月成立至2019年4月30日，取得了124%的收益，超越滬深300指數(shù)83.71%。

$建信深證基本面60ETF聯(lián)接A(F530015)$

上證社會責任指數(shù)

上證社會責任指數(shù)是選擇上海市場上每股社會貢獻值最大的100只公司作為樣本編制的指數(shù)。所謂的每股社會貢獻值定義為股東每股收益+年內(nèi)創(chuàng)造的稅收+年內(nèi)支付員工的工資+向債權人給付的利息+對外捐贈等-環(huán)境污染等造成的其他社會成本，籠統(tǒng)的說就是公司為其股東、員工、客戶、債權人、社區(qū)以及整個社會創(chuàng)造的價值。投資責任指數(shù)就是投資了上證市場上給社會創(chuàng)造價值最大的100家公司。

該指數(shù)具體的編制方式如下，以上證公司治理板塊披露社會責任報告的公司為樣本，剔除樣本空間中近一年日均成交額排名在滬市后20%及ST股的股票之后，對剩下股票計算每股社會貢獻值，選取排名最高的前100名股票作為樣本股，流通市值加權。根據(jù)上述方式編制出來的上證責任指數(shù)，在銀行和非銀金融上的占比達到了54%，其余行業(yè)占比都小于10%，該指數(shù)的股息收益很高，每年平均在2.5%-3%。

跟蹤該指數(shù)的建信上證社會責任基金2010年5月成立，至2019年4月底收益為96.91%，超越滬深300指數(shù)68.61個百分點。

到底是茅好，還是盾好？

說到這里，可能大多數(shù)人對于這兩只基金的業(yè)績還是沒有什么具體的概念。因此，我們將這兩只指數(shù)基金的聯(lián)接基金的歷史收益拿到市場上與主動基金進行排名，可以看到深證基本面60近1年、3年、5年都能排到在10%分位以內(nèi)；社會責任近1年、近3年、近5年都在前25%分位以內(nèi)；而且，這兩只指數(shù)基金的風格恒定。

對于投資者來說，只用付出購買指數(shù)基金的成本，就能獲得一個選股能力非常突出的基金，是非常劃算的。說到這里，可能有的人會問一個問題，你這介紹了兩只指數(shù)基金，一只茅、一只盾，到底是茅好，還是盾好？這兩只基金的風格和行業(yè)上存在差距，相對來說上證社會責任指數(shù)基金的波動小，收益穩(wěn)定；深證基本面60的收益高，波動相對要大一些；大家可以根據(jù)自己的風險偏好，自行選擇。

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